金融危機與亞洲（下）

中國和印度能否安然度過此輪經濟危機?這是它們確定全球優勢的絕佳時機嗎?

印度：受益封閉經濟，問題尚屬可控

在過去五年中，印度經歷了強勁的經濟增長，平均高達9％，與許多IIDE(快速發展經濟體)國家不同，印度經濟相對封閉(僅15％的GDP來自于出口)、儲蓄率高(33％)并高度依賴國內消費。印度對資本嚴格控制，70％的銀行都是國有，而且大多數銀行所承受的海外信貸違約掉期風險很少甚至沒有。雖然2008年年初印度股市出現了大幅調整，但是該國經濟仍然能夠在上半年以超過S％的速度增長。

隨著美歐的去杠桿化，金融危機最終還是觸及了印度：為了應對美歐的兌付要求，投資于印度的外國機構投資者開始清倉。同時，危機隨著企業替代資金來源的枯竭而加劇。一開始，利潤下降：據預測，企業2008年的利潤將下降40億美元左右，同時利率成本增加17億美元。除此之外，其它外國借款(外部商業借款和外匯可轉債)和商業貿易信貸也枯竭了。印度銀行的外國分支已經難以獲得貸款業務所需的批發融資。印度的流動性緊縮政策起到了推波助瀾的作用。

這引發了大范圍的政策干預。10月份，貨幣政策曾一度放松，現金儲備率降低了300個基點以及回購協議利率降低了150個基點。雖然采取了其它方法刺激美元回流并緩解流動性緊張，大多數企業仍然抱怨當前的嚴重信貸緊縮情況。

奇怪的是，印度的金融領域在很大程度上沒有受到危機的最壞影響，它們的情況反而得以改善：很多人從投資轉向儲蓄以保證安全，加上其它貸款形式的枯竭，這些銀行的貸款利差得以提高。再加上不良貸款不到1.5％，因此目前的風險還相對較小。

相反，由于監管規定而依賴于批發融資的非金融企業正而臨嚴重的資產負債不匹配問題，并需要50億至70億美元來滿足其流動性需求。但問題的規模并不大。

對于許多企業而言，這場危機證明了這是正常循環時間的加速進程。過去一直上漲的價格(主要是大宗商品)將開始大幅下跌；計劃中的大規模擴張將縮??；因預測需求增加而準備的庫存需要消化。中小企業受到的影響可能最大并可能成為印度商業體系中的薄弱環節。印度中小企業與前100名大企業的利息和折舊前債務收益比顯示：中小企業的比率是8.1，而前100名大企業僅為2.2。

很顯然，這場危機對于印度來說是一次不小的沖擊，但也不是完全的摧毀。問題重點在于企業行為和政府主導政策干預將起到多大作用。沒有行動的話，印度經濟將進入10年未遇的低增長時期，其副作用將是痛苦的。

中國：由于準備充分，所以幸免于難

僅在半年前，人們還認為中國的勞動力短缺和成本飆升正損害著中國的出口競爭力。如今，經濟增長正在放緩。但是，我們認為中國政府已迅速作出反應。中國的國家財政情況良好，并且能刺激市場增長。當全球各國受累于金融危機蔓延至實體經濟時，我們預計中國將保持增長，雖然其速率將有所放緩。

中國金融體系未受危機直接沖擊的原因之一就是有力的監管：利差是法定的，這保證了中資銀行利潤率穩定在合理水平之上；海外投資和外來投資工具有限；銀行的資產負債表在前幾年已經得以清理(雖然現在面臨房地產商和出口商的貸款風險)；而且中國政府一年前就采取措施給房地產市場降溫、從而防止泡沫的發展，

但是，經濟增長下滑對中國產生了巨大影響，主要在于兩個方面：中國需要高增長來吸收每年新增的2500萬勞動力，同時還需要高增長以繼續從農業國轉變為工業國。

中國的政策制定者非常了解這一新的經濟現實，并快速采取了行動，政府拿出了相當于GDP 2％的預算盈余，而政府的總負債是GDP的20％，這樣就有了很大的發揮空間。1.9萬億美元的外匯儲備也將有所幫助，雖然這些儲備主要投資于美國國債，而且任何兌現都會導致美國的利率上升和匯率壓力。

中國領導人正迅速啟動一系列刺激措施。首先，連續降低基準貸款利率，提高銀行貸款配額，提高3500種產品的出口退稅并發布了一系列刺激房市政策。其次，通過土地改革和提高國家糧食收購價刺激農村經濟增長。第三，批準了大幅增加基礎設施投資的計劃。另外，還加快開放與臺灣地區的貿易和交通步伐。從而大幅提升海峽兩岸的投資與旅游交流。

在這些措施的作用下，中國的經濟將會在全球經濟下滑的情況下保持增長。關鍵問題在于：國內消費者的需求是否能夠填補發達市場消費下降的空隙?雖然中國家庭的資產負債情況很好，其中儲蓄率超過可支配收入的30％且債務水平很低，但最終的答案是：“也許不能”。原因在于：

2007年的中國國內個人消費總額低于美國，中國消費支出僅是美國消費支出的12.5％。如果按人均來算，這個數字僅為美國的2.9％。

中國的個人消費支出需要增長40％才能替代美國消費支出5％的下降(相當于4850億美元)。而在2007年，中國個人消費支出僅增長了15％。

中國的消費行為方式與西方不同。如果中國消費者增加支出，其購買的產品和美國消費者不再購買的產品不盡相同。

對于世界其它地方而言，關鍵問題在于：中國的增長是否能扭轉全球的危機?答案還是：“也許不能”，雖然中國將擔當穩定世界經濟的角色，然而，這并不足以扭轉全球經濟下滑的局面。

但是，中資公司能否憑借其良好的財務狀況并利用西方公司價值下降的機會對其進行救助呢?它們可以，但我們認為它們不會這么做。中資公司非常注意政治敏感性、希望避免過多風險并專注于保護自己的資源。因此，我們不覺得大型中資公司會在未來幾個月內在全球進行大筆收購。相反，一些規模不大的私營中資企業可能會低調收購海外目標，以獲得亟需的知識和能力。

尋求建立全球優勢

大多數國際商業領袖正專注于限制金融危機對其全球業務的損害。企業面臨著保護主義抬頭的威脅、減少運營資本和將制造基地放在國內以防不測匯率波動的需求，以及把原來用于擴張項目的現金保留的挑戰和降低風險的一般需求。

雖然有這么多問題，我們認為利用RDE國家成本潛力的機遇將成為公司管理經濟下滑狀況的關鍵元素之一。總的來看，我們相信這一論斷說明了實現價值鏈全球化的持續努力。

雖然RDE國家的勞動力價格在過去幾年內有所上升，但其價格仍然比西方國家要低很多，而且這些增長都被提高的生產力和降低的外幣匯率(特別是對美元)所抵消。集裝箱運輸成本(特別是散裝運輸價格)從高位大幅下跌，原因就是需求與燃料成本的減少以及運輸能力的提升。當油價為每桶147美元時，運輸成本仍很高且美元在全球市場處于弱勢，一些經驗豐富的觀察家認為RDE成本優勢的時代已經過去。僅六個月內的急速變化顯示了在經濟波動時刻做出論斷的危險性，這一論斷也忽視了RDE本身消費市場不斷增長的吸引力。

發展中經濟體將繼續成為快速增長的源泉。RDE已經成為全球經濟的主要驅動因素，占今年全球增長的78％。根據IMF預測，這些國家將保持這一趨勢，但幅度較之前有所下降。對于許多受困于國內需求下滑的西方公司而言，這一累進增長的潛力不容忽視。

考慮到成本優勢和RDE增長的雙重因素，我們建議采取以下措施：

機敏地推動更多的離岸外包、采購和在低成本國家制造。

抓住RDE的更高增長潛力。提高對RDE的增長預期，并在這些快速發展的市場中重新分配資源。

尋找國際并購機遇。一些跨國公司最近已經抓住機遇收購了“新全球挑戰者”——來自于RDE國家并快速進軍國際市場的企業，比如可口可樂收購匯源集團的行動。同時，一些來自RDE的資本雄厚的公司正在篩選國際市場，尋找具吸引力的并購目標。

改進國際人才庫。

從根本上轉變業務。當前危機可以看作是變革的“預熱平臺”。長期以來，企業對于遺留資產的痛苦決定猶豫不決，而現在，中國可以在這類變革中吸引外資公司重新把主要業務設在中國。

一句警言。我們所提到的所有措施在全球協作、公開共同解決世界性問題的情況下是正確的。管理層不能簡單地認為貿易限制或關稅壁壘不會重現。我們清晰地看到全球合作和共同行動隨后有可能讓位于保護主義的危險。在這一情況下，最好將生產放在目標市場。除此之外，美國可能會輕微通貨膨脹以減輕債務壓力。這將導致美元結構性的匯率下降。使得新興市場的生產不再那么有吸引力。因此，靈活度和洞察意識是獲取全球化優勢的必須。