順勢而為

學習最樸素的投資哲學：從經濟周期循環規律中窺見最佳的資產配置之道。

很多學術研究都一致認為資產配置策略是至關重要的。美國投資咨詢公司Brinson Partners在1990年代做了詳細的研究，表明影響長期投資組合收益變動的關鍵因素是配置策略，它影響了91.5％的收益變動。許多市場操作者認為投資時機或靈活選擇投資方式很重要。實際上，研究證實了資產配置策略是經過風險調整后的長期投資收益的最重要因素。

在闡述資產配置策略之前，讓我們先看看收益和風險。對于投資者而言，當被問及什么是他們的投資組合目標時，許多投資人會希望得到收益最大化，但同時不要虧本。實際上，這是不可能實現的?？傮w上收益越大，風險越大。比如，最安全的資產之一是貨幣市場產品，它風險低是因為貨幣市場的投資產品價格不會有很大波動，因此期望收益率也會比較低，一般是每年2％－3％。另一方面，新興市場的股權類投資產品有很大的價格波動性，在投資者投資這一類資產時，他們便期望有更高的收益來彌補他們承擔的高風險，因此，一般新興市場股權類投資產品的期望收益率都在每年8－10％左右。

每種個別的投資工具都有各自的風險和收益回報率。但組合中如果有兩種或多種投資工具時，組合的風險并不是其中各投資工具風險的加權平均。例如，如果我們的組合中有兩種股票而各占50％，股票A的預期收益率是8％，股票B是12％，這個組合的加權平均預期收益率是10％。而風險是由標準方差定義的，比如A的風險是6％，B的是10％，組合的標準方差(即風險)一般都小于這兩種股票各自風險的加權平均數，就是說AB組合的風險小于8％。最終的風險水平則是取決于兩只股票之間的相關性。

從這個例子可以看出，在投資組合中加入多一些的投資工具，我們可以得到這些投資工具加權的市場預期收益率。然而組合風險會比這些投資工具的加權平均風險要低。各個投資工具問的相關性越低，組合多樣化的效果越明顯。同一領域的兩種股票組合比不同領域的兩種股票組合的多樣化效果要差。當然，一個組合如果包含不同類別的資產組合(股票、債券和貨幣市場)便會有更好的多樣化效果。

如果我們按照數據機械地組建一個組合，這個組合的收益便不可能超過市場標準。而超過市場標準(專業地講是創建alpha)，是投資組合經理的首要目標。在不同經濟周期下，不同的資產類別會有不同的收益業績。一般來說，經濟循環有如下4個階段：

1、經濟放緩／衰退：需求偏低而且利率走低。這個階段債券是最佳選擇，股票是最差選擇。

2、經濟轉好：經濟已達到谷底并開始緩慢上升。股票價格相對比較低，所以是投資首選。

3、強勢經濟：經濟健康發展。大多數投資者看好經濟前景而購買股票，所以它們的價格飆升，中央銀行一般收緊貨幣政策。本階段投資者應逐漸賣出股票而轉向貨幣市場。

4、經濟過熱：增長勢頭減弱，通脹處于高水平。這期間以選用保守策略為佳，現金和貨幣市場是最佳選擇。

毫無疑問，預測經濟循環的能力對于創建一個成功的投資組合是很重要的，所以眾多投資組合經理要隨時關注宏觀經濟的發展，資產配置是投資者實現長期穩定收益的重要工具。我們不可否認短期市場波動性大，存在很多投資機會。但長期市場的資產配置應該作為投資的核心策略，其他為抓住特定機會制定的戰術可作為補充。