誰擊倒了榮智??？

由于參與澳元期權(quán)的對賭，榮智健主政的中信泰富發(fā)生了155億港元的巨額虧損。這位以驕人的經(jīng)營業(yè)績顛覆了“富不過三代”商業(yè)定律的“紅色資本家”后代，不僅因此丟失了中信泰富的最高管理權(quán)杖，而且可能面臨著長達(dá)14年的牢獄之災(zāi)。從30余年商場風(fēng)雨中走過來的榮智健為何如此一敗涂地，扼腕嘆息之余，人們更多的是詰問與思索。

悲情落幕

2009年4月8日下午，一輛灰白色私家車從香港金鐘中信大廈駛出，坐在車上的榮智健用手抵著車窗，神情黯然。而就在一個小時前，榮智健已經(jīng)向中信泰富董事會遞交了辭呈。

也許，一切都要歸結(jié)為投資澳大利亞磁鐵礦以及由此產(chǎn)生的金融噩夢。

出于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，2006年3月，中信泰富動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)的公司的全部股權(quán)。這個項目使得中信泰富對澳元產(chǎn)生了巨大需求——到2010年的資本開支中澳元需求為16億，外加每年的營運開支約10億澳元，整個項目為期25年。

為了防范匯率變動帶來的風(fēng)險，2007年8月到2008年8月間，中信泰富與花旗銀行、匯豐銀行等簽訂了數(shù)十份外匯合約，其中澳元合約占最大比重(中信泰富實際上最終持有90億澳元，炒匯金額比實際礦業(yè)投資額高出4倍多)。根據(jù)合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤上限:當(dāng)澳元兌美元匯率高于0.87時，中信泰富可以賺取差價，合約自動終止;但如果該匯率低于0.87，則不能自動終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以2倍或多倍接貨，即放大損失。在專業(yè)人士看來，這一合約的特點是“止賺不止蝕”。也就是說，澳元繼續(xù)升值，中信泰富最多可賺5350萬美元;而如果澳元大幅貶值，則虧損是個無底洞。顯然，中信泰富把寶完全押在了多頭上——做多澳元。

然而，一場史無前例的金融海嘯讓前幾年持續(xù)升值的澳元飛流直下。據(jù)2008年10月20日中信泰富發(fā)布的巨虧公告稱，由于澳元兌美元僅為0.7，依據(jù)相關(guān)匯率計算，公司當(dāng)日總虧損約為155億港元。在這種情況下，中信泰富如果得不到外力的搭救，其破產(chǎn)將不可避免。無奈之下，榮智健火速飛往北京向中信總部求援。在拜會了中信集團(tuán)的多位高層人物后，榮智健獲得了總部向其提供15億美元備用信貸的承諾，這其中包括中信集團(tuán)按116.25億港元價格購買中信泰富可轉(zhuǎn)債，及以約務(wù)更替方式為中信泰富承擔(dān)91.55億港元的澳元杠桿外匯合同損失。方案完成后，中信集團(tuán)對中信泰富的持股量由29.44%增至57.56%。

應(yīng)當(dāng)說，憑借榮智健“紅頂商人”的背景以及中信集團(tuán)的鼎力護(hù)航，中信泰富巨虧事件到此可以劃上句號了。但事情并沒有如此簡單。輿論質(zhì)疑中信泰富為何在獲悉自己巨額虧損的消息一個半月后才向社會公布，致使中小投資者損失慘重。更有人指責(zé)中信泰富將巨額虧損的消息早于公告前有選擇披露，使獲取信息的內(nèi)幕人士提前沽空。

面對著鋪天蓋地的猜測與質(zhì)疑，當(dāng)時，盡管榮智健試圖以增持中信泰富股份的行為為自己作出證明，但一切似乎太晚了。2008年10月22日，香港證監(jiān)會正式介入對中信泰富的調(diào)查;2009年4月3日，香港警務(wù)處商業(yè)罪案調(diào)查科對中信泰富總部進(jìn)行突擊性搜查——中信泰富巨虧事件迅速升級。

根據(jù)香港相關(guān)法律，串謀詐騙的最高刑罰為監(jiān)禁14年，對于公司董事虛假陳述的最高刑罰為10年。這也就是說，榮智健失去的不僅是其在中信泰富號令三軍的至高權(quán)力，而且還將面臨著10余年的牢獄之災(zāi)，對于一個已經(jīng)年近七旬的老人來說，這種結(jié)果的殘酷性可想而知。榮智健之?dāng)?，從?jīng)營決策與管理方面仔細(xì)分析，大抵有以下一些原因。

加框效應(yīng):高估收益頭寸

加框效應(yīng)是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者承擔(dān)起更大的風(fēng)險。加框效應(yīng)的實質(zhì)是由于沒有看到清真正的輸贏概率，從而降低了對損失可能性的估計，提高了對贏利可能性的預(yù)測，選擇了與市場方向完全相反的決策。

中信泰富在兩年前動用4.15億美元投資澳大利亞磁鐵礦后，為了防范匯率風(fēng)險，在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年還將保持升值趨勢，做多澳元肯定會贏利。然而，一場史無前例的金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。

投入升級:誤判市場風(fēng)險

投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，向已經(jīng)存在較大風(fēng)險的項目追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)損失，并最終贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和改變低概率條件下運氣的期盼相結(jié)合的產(chǎn)物。

觀察發(fā)現(xiàn)，中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出4倍多，其買入行為也不是一次完成的，而是采取分批買入的方式。應(yīng)當(dāng)說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時，世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時期，此時做多澳元完全可以理解;問題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險征兆，特別是到了去年，所有經(jīng)濟(jì)體衰退的跡象已非常明顯，在這種情況下，中信泰富卻仍在做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為澳元跌勢已經(jīng)見底，他試圖通過追加投資挽回前面的損失，結(jié)果窟窿越捅越大。低估世界經(jīng)濟(jì)尤其是澳洲經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，對澳大利亞經(jīng)濟(jì)過于樂觀的預(yù)期，使中信泰富最終嘗到了刀口舔血之苦。

少數(shù)人統(tǒng)治:群體決策缺失

由于現(xiàn)代投資市場的高風(fēng)險，以及決策規(guī)范化和民主化的要求，國際上許多大型金融企業(yè)都實行群體決策制度，如董事會制、委員會制等。但是，對于一個組織而言，如果高層管理者中存在一個特殊人物，群體決策就會陷入少數(shù)人統(tǒng)治的境地。

對中信泰富的組織成員構(gòu)架和決策過程進(jìn)行分析后，我們可以發(fā)現(xiàn)該公司具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征:一方面，榮智健對中信泰富有著非同常人的“鉗控力”。其身上有著一個極具份量的標(biāo)簽——前國家副主席榮毅仁之子、榮氏家族第三代傳人，同時他也是中信泰富的締造者，這種特殊的政治、經(jīng)濟(jì)背景，造就了榮智健在公司的特殊話語權(quán);另一方面，中信泰富高層存在著明顯的“內(nèi)聚力”現(xiàn)象，即主要決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。其中以公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務(wù)部部長榮明方三人與榮智健的關(guān)系最具代表性。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，形成了對榮“銘感于心”的特殊思想情感，而后者作為榮智健的長子與愛女，更是對父親遵從有三。顯然，無論是“鉗控力”還是“內(nèi)聚力”，兩種力量最終都可能導(dǎo)致對榮智健個人決策權(quán)監(jiān)督的失控，甚至出現(xiàn)惟“榮”是尊的結(jié)果。

英雄不敗:勝利思維變異

依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者們往往持有這樣的假設(shè):自己就是因為過去的能力和業(yè)績突出，所以進(jìn)入組織管理層，而且今后仍然不會作出錯誤的決定。結(jié)果，整個組織都盲目地認(rèn)為，這些核心成員和決策者都不會犯錯。

觀察榮智健的經(jīng)商過程，人們發(fā)現(xiàn)其不僅順風(fēng)順?biāo)?，而且業(yè)績顯赫。1978年榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅僅經(jīng)營了4年之后，愛卡就純賺5600多萬港元。緊接著，榮智健東進(jìn)美國加州創(chuàng)辦了自動設(shè)計公司，一年之后，該公司成功上市;兩年后，榮智健賣掉公司的六成股權(quán)，使自己的財富膨脹到了4億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司(下稱中信香港)，并出任副董事長兼總經(jīng)理，在接下來5年不到的時間里，他展開了一系列不凡的資本并購:以23億港元收購香港國泰航空公司12.5%股份;出資3億多港元收購了泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久又通過資產(chǎn)注入方式，將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)增加至85%;出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)等。1990年，榮智健將中信香港更名為中信泰富。如果從1987年開始運作并購國泰航空開始計算，短短5年內(nèi)，中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元，并于1992年成為恒生指數(shù)33支成份股之一。幾乎從來沒有失敗紀(jì)錄的榮智健，既在眾人眼中樹立了英雄不敗的高大形象，也在自己頭腦中形成了出手必勝的慣性思維，乃至在全球金融危機(jī)蔓延、澳幣兌美元匯率高達(dá)0.95之際，也敢接盤做多。

政府兜底:憂患意識淡漠

產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國有(或國家控股)企業(yè)由于事實上割裂了產(chǎn)權(quán)所有者和產(chǎn)權(quán)經(jīng)營者的利益鏈條，不僅淡化了后者對前者的責(zé)任意識，而且經(jīng)營者也淡化了市場風(fēng)險意識。因為，在國有化的制度安排中，最終風(fēng)險承接者是政府而不是他人。

掃描榮智健經(jīng)營中信泰富的歷史，我們也發(fā)現(xiàn)了外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊而對其構(gòu)成生存性危機(jī)的事實。1998年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營業(yè)務(wù)受到威脅，在二級市場的股票也是風(fēng)雨飄搖，但來自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持，最終卻讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。也正是基于官方的慷慨，這一次當(dāng)榮智健跌倒在“澳元門”時，他又向中信集團(tuán)伸出了求救之手，并且很快獲得了集團(tuán)向其提供15億美元備用信貸的承諾。我們并不否認(rèn)中信集團(tuán)每一次施援的必要性，畢竟后者是前者在香港的資本運作平臺，然而，也許正是背靠著政府這棵不倒大樹，榮智健才敢于大膽壓賭，孤注一擲。

畫地為牢:家族情結(jié)發(fā)酵

“內(nèi)部人控制”是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)為國有(控股)企業(yè)開出的又一張診斷書，即由于產(chǎn)權(quán)所有者的非人格化，導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)監(jiān)督的缺位，從而產(chǎn)生實際上由經(jīng)營者支配企業(yè)的結(jié)果。

誰都知道，從榮熙泰到榮德生再到榮毅仁，直至今天的榮智健，榮家旺盛的商業(yè)香火代代相傳。而在中國近現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上，榮家也可謂是一個非常特殊的符號——是唯一一個經(jīng)歷晚清、民國、抗戰(zhàn)、解放、文革、改革開放的跨世紀(jì)商業(yè)王朝，是中國百年工商業(yè)發(fā)展的一個完整標(biāo)本。因此，在榮智健看來，自己無疑是榮氏家業(yè)的守護(hù)者和發(fā)展者，在外界輿論刺激下，榮智健做大家業(yè)的意念不斷膨脹。

觀察發(fā)現(xiàn)，榮智健與中信集團(tuán)之間一直保持著一種非常微妙的關(guān)系，盡管中信泰富遭遇每一次危機(jī)時中信集團(tuán)都能滿足榮智健救助的要求，但從1992年開始，榮智健個人對于中信集團(tuán)的“蠶食”卻不斷升級:1992年，中信泰富收購恒昌股權(quán)過程中，榮智健個人另外認(rèn)購了6%的股份，同年，榮智健借增發(fā)之機(jī)再次認(rèn)購了3000萬股中信泰富的股票;1996年，在中信泰富向本公司管理層轉(zhuǎn)讓3.3億股股票過程中，榮智健再次購買了中信泰富2.9億股股票，至此，榮智健增持中信泰富股票達(dá)19%，成為公司第二大股東。按照香港媒體當(dāng)時的評論，從這時起，雖然中信泰富仍由中信集團(tuán)相對控股，卻刻上了榮氏家族的深深烙印。不錯，在與中信集團(tuán)不斷“要價”的過程中，榮智健看到了完全控制中信泰富的希望，更看到了榮家基業(yè)在其手中發(fā)酵的未來。而為了證明自己超于先輩的能力和實現(xiàn)壯大家業(yè)的理想，榮智健最終不惜鋌而走險。