關于擴大內需、結構轉型推進證券市場穩定發展的建議

2008年中國經歷了歷史最大一次熊市

股市跌幅巨大 據滬深證券交易所數據顯示，2008年滬深300指數大跌66%，總市值僅余12萬億元，較年初急劇減少了20萬億元，相當于我國2006年的國內生產總值（GDP）；2008年底兩市流通市值合計為4.52萬億元。

由于2008年市場快速下跌，滬市的平均股價降到了6.31元，同比下跌了2/3；深市平均股價略高，也僅為7.01元，同比也大跌了66%。與此同時，市盈率的下跌更為驚人，其中，滬市平均市盈率僅余14.85倍，同比暴跌了75%；深市平均市盈率也降到了2008年底的16.72倍，同比大跌76%。

股市成交低迷 直接融資大幅減少 市場成交活躍度也出現了下降，交易所的數據顯示，滬市年成交27萬億元，同比下降28.45%，其中股票成交18萬億元，同比下降41%；深市股票年成交8.67億元，同比下降44%。

2008年全年滬深股市股票日均成交金額為1085.82億元，比前一年的1903.12億元降低42.95%。數據顯示，2008年，受股指大幅下跌影響，滬深兩市日均成交金額總體呈逐月下降趨勢，直至11月份股指跌勢趨穩，成交金額也有所回升。2008年前兩個月份，滬深兩市成交金額同比仍處于較高水平，到3月份，兩市日均成交金額開始出現同比下降。

2008年8月份、9月份、10月份三個月，滬深兩市成交最為低迷，日均成交金額僅在五六百億元的水平，同比下降七成多。而自11月份起，兩市日均成交金額穩步攀升，11月份為855.62億元，12月份為1025.57億元。

伴隨著成交量的下降以及印花稅的調整，2008年，滬深兩市交易印花稅收入927.68億元，比去年的2062.01億元下降55%。由于市場低落，籌資額也出現了大幅下降。其中，滬市股票年籌資2238億元，同比下降67%。

2008年股災的原因

一是全球金融危機，中國市場無法脫鉤。全球金融危機引發西方國家股市大跌，進而導致實體經濟衰退，使得中國經濟和市場無法幸免。國際市場的收縮給依賴對外貿易的中國經濟和中國市場帶來巨大沖擊。

二是中國經濟本身的調整。自從2002年以來，中國經濟進入了持續7年的低通脹、高增長的黃金增長格局。在全球危機惡化的大背景下中國經濟由于實施了緊縮的宏觀調控政策，內外緊縮相加，導致房地產和汽車需求明顯減弱，中國經濟增長率在第四季度回落到6.8%，進而帶動股市下行。這拖累了中國企業和上市公司贏利，導致盈利水平與盈利能力的整體下降。

三是股市供需關系失衡。2008年共有1246億股的大小非解禁，其中股改限售股943億股，新老劃斷后IPO限售股303億股。數據顯示，從2005年股改開始到2008年11月底，累計解禁1238億股，累計減持279億股。如果大小非全部流通，相當于目前股市規模的2倍。股市供需關系發生逆轉，直接引發下跌。

2008年股災對于中國經濟的影響

財富負效應，導致居民財產性收入大幅減少，影響內需啟動2008年A股指數創歷史最大年度跌幅，呈現單邊下跌態勢，最低探至1664點，跌幅超過68%。滬深兩市流通市值縮水超過50%，總市值縮水超過60%。太保等40多只新股破發，基金大面積深度虧損，中小投資者也虧損慘重。

居民財產性收入減少，引發投資者對于未來經濟悲觀的預期和通貨緊縮預期，從而使得居民將股票資產轉變為現金，存入銀行。并且預期未來汽車、房地產和耐用消費品價格還會下跌，從而不愿意消費或者延遲消費。這給中國經濟的重新啟動和復蘇，帶來壓力。

資本市場規模縮水，影響資源優化配置 由于中國資本市場在2008年受到重創，以前應該推出的改革和發展計劃全部推遲。如企業籌資計劃幾乎停止；多層次資本市場建立，創業板的推出；股指期貨的推出；A股市場的對外開放，吸引更多機構投資者和QFII，及外國優秀公司到A股上市；還有新股發行制度的改革等等。

舉一個例子，中國經濟的調整和企業升級需要一個強大完善的資本市場體系支持，但是中國市場僅有1700多家企業上市，大多數高新技術企業融資無門，主要原因在于創業板遲遲難以推出。2008年，A股市值大起大落，紙面財富膨脹后又消失，投資者陷入一種投機的游戲中，而資源并沒有分配給具有自主知識產權的高新技術企業上，使得資本市場對于促進中國企業升級轉型的作用并不大。

推行更積極股市政策，做大做強資本市場，優化配置資源，促進內需擴大，更好的推動中國經濟復蘇和轉型。具體建議如下：

1、首先是統一認識，建立一個與中國經濟匹配的強大完善的資本市場，促進內需擴大和結構轉型

胡錦濤總書記要求今年經濟工作必須把握好擴內需、保增長和調結構的關系，并強調要積極擴大國內需求特別是消費需求，增強內需對經濟增長的拉動作用；加快轉變發展方式，大力推進經濟結構戰略性調整；繼續深化改革開放，進一步完善有利于科學發展的體制機制。

我們應該從國家經濟戰略的高度來看待目前的中國資本市場。2008年中國經濟的總量已經超過德國，成為世界第三，那么中國的資本市場也應該處于世界前列。強大完善的資本市場不僅有利于擴大內需，推動中國經濟復蘇，改善企業融資；同時有利于中國經濟結構性調整，優化資源配置，促進高科技產業和企業的發展。

十七大報告提出“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”的說法，資本市場是涉及投資金融領域最直接、最廣泛的場所，能夠為投資者提供增加創造財富的機會，要積極推進資本市場健康發展，使廣大投資者公平、公正共享經濟增長的好處。而要做到這一點，應該建立健立一個強大完善的資本市場。為了啟動內需，需要提高民眾的財產性收入，股市的走強可以為住房和汽車消費提供動力。

同時，目前通縮來臨，消費不振，投資不足，銀行惜貸。建立一個強大完善的資本市場，擴大股市規模恢復投資者、企業和消費者信心的重要一環。在經濟蕭條來臨之前，樹立信心無比重要，如何樹立信心，需要最大程度的改變人們對經濟未來的預期，而股市是宏觀經濟的預期體現，股市走強，證明預期的改善和信心的樹立。最后，為了解決企業流動性問題，必須擴大直接融資，而股市走強是直接融資的前提條件。

2、推出創業板，建立多層次資本市場體系，優化資源配置，促進中國經濟轉型升級

改革開放以來，中小企業是我國經濟社會發展的重要力量。據有關資料統計顯示，目前我國中小企業占全部企業戶數的99％，實現工業總產值占全國的60％左右，實現利稅占40％左右，提供的就業人數為勞動力總數的75％，提供的新增就業機會占80％左右。在中小企業中，高新技術企業肩負著國家科技戰略實施，經濟結構轉型的重擔。

但是一直以來，高新技術企業融資難。2008年由于創業板難開，貨幣政策緊縮，大量高科技企業融資困難；市場大量流動性配置到大企業身上，這種融資結構不利于推進國家科技戰略，大力發展高新技術產業。

資金對于高新技術企業來說至關重要。它的優勢是技術和人才，發展瓶頸就是缺少資金。在宏觀緊縮下，多數高新技術企業是民營企業，容易受到信貸收縮的沖擊。如果缺乏一個多層次資本市場，缺少創業板，高新技術企業就很難獲得持續的資金。

建立多層次的資本市場還要使得證券交易品種的多元化和證券市場體系的多層次化，并能夠與國際市場相接軌，還要建立強大的債券市場。

3、 利用外匯儲備接盤大小非

大小非減持、全流通是中國證券市場的必然之路，是股改的必經之路，我們不能走回頭路，否定以前流通股東與非流通股東所制訂的契約。但是在一個市場脆弱的環境下，在全球經濟衰退，中國經濟下滑等巨大沖擊下，大小非的解禁給機構投資者、中小投資者，甚至給大小非股東都帶來了負面影響，是一個多輸的局面。

目前減持動力較大的是小非，國有大非特別是銀行大非股東并不會減持。我建議，目前政府應該利用外匯儲備成立一個穩定基金專門接盤小非減持，規模在5000億左右。根據上市公司業績好壞和市值的大小，按比例購買小非售出的上市公司股份。當然對于虧損公司的大小非出售，穩定基金不能予以考慮。穩定基金實際上在未來可以充當平準基金的角色，如果未來股市未來重新漲到6000點甚至更高，吹起了泡沫，穩定基金可以果斷再次拋售，平抑資本市場泡沫。

4、改革新股發行制度

我國現行的新股發行制度，是2006年“新老劃斷”以后開始實施的，其基本特征是建立了一個面向機構投資者的累積投標詢價機制，發行分為戰略配售、網下申購與網上申購三部分。該制度最大的特點就是以資金量的大小為配售新股的最主要原則，利好機構投資者，而不利于中小投資者。機構投資者可以同時參與網下配售和網上現金申購，而個人投資者只能參加網上現金申購。

這種申購制度導致新股上市后普遍高開，申購新股長期保持無風險利潤，吸引了越來越多的資金投入到“打新”行列中。在現行發行機制下，作為詢價機構的機構投資者在巨大的無風險利益誘惑面前，為了獲取更多的配售股份放棄理性判斷，報價遠遠偏離了公司的內在價值，并沒有起到機構投資者理性引導市場定價的功能。

于是這種申購新股推高二級市場定價，從而獲取無風險暴利，最后再次參與申購的循環模式固定長期形成。長此以往，新股在上市首日出現不合理的高定價，導致A股市場泡沫長期難以消除，助長了一些資金在股市上的投機行為，并由此給股市帶來了暴漲暴跌的風險，不利于資本市場的長期健康發展。

我建議，應該盡快改革現行新股發行制度，向中小投資者傾斜，防止新股暴炒。仿效香港，中小投資者申購保證人手一股，這是全球各地大型IPO的一種通常做法，有利于“更多群眾”分享新股發行的低風險利潤，擁有更多財產性收入。