債基牛市不會走熊

和股市不同，債券市場從長期來看就是一個到期收益率，沒有任何懸念。

“如果債券市場現在走在‘牛尾’上，那我們每天都在‘牛尾’上，”泰達荷銀基金公司固定收益部總經理、集利債券基金經理沈毅哈哈一笑，“趨勢沒有那么絕對，和可以炒作的股票不一樣，債券市場從長期來看就是一個到期收益率，沒有任何懸念?！?/p>

沈毅這番話的背景是，債券市場經過了最為輝煌的2008年，而在2009年初漸露頹勢。今年1月以來，股市在反彈，而國債、企債指數卻出現大幅回調，2月，債券型基金出現了自2008年以來月度平均收益率的首次下降。而在整個2008年，銀行間國債凈價指數全年狂升12.49%，交易所上證國債指數全年大漲9.41%，而2008年以前成立的債券型基金平均上漲6.29%。

在2008年歲末，有基金經理感言，債市已經用三個月走完了一年的行情。那么牛年債券市場果真透支了未來的空間而會一蹶不振嗎？面對紛繁復雜的宏觀經濟形勢和變數極大的貨幣政策環境，要想取得高于債券市場平均收益的收益率，債券型基金又會怎樣去應對？

對于未來，沈毅的預判并沒有滑向另一個極端，他目前所做的就是“面對這個博弈的市場，等待著結果伺機而動?！?/p>

仍有降息預期

“市場沒有對降息預期完全消除，所以，債市有一個在高位震蕩調整的過程，但不會終結牛市而轉入衰退。”

2008年的債市大牛市來得太過突然?！霸谀瓿醯臅r候，經濟的‘溫度’還像在120度的樣子，通脹比較高，好像要沖到兩位數。年初債券不太好，還往下跌了一點兒，而到了下半年的時候，債市一下就起來了。” 沈毅說

變化來源于宏觀經濟形勢和貨幣政策的轉變。在2007年末和2008年初，宏觀經濟調整的主基調是防止經濟過熱，所以加息、提高存款準備金率等收縮流動性的貨幣政策頻頻出臺，這對債市形成了明顯的壓制。

而到了下半年，隨著外圍市場經濟形勢的惡化，國內經濟形勢也發生了變化，由過去的高增長、高通脹轉為了低增長、通脹率下降，貨幣政策也開始轉向，由加息周期轉為降息周期，流動性被大大釋放，這就對債市構成了大利好。

順勢而為，泰達荷銀迅速行動。“原來的固定收益部只有貨幣市場基金，去年10月才正式成立了兩個債券型基金。”但出生不久就遭遇到眼下的調整，顯然這兩支新生力量正在經歷著第一輪“生長痛”。

“2008年債券市場出現了一定程度的過度上漲，投資者對未來降息有強烈的預期，在這一背景下，2009年情況發生變化，股市開始好轉，債市處于高位，所以會有調整?！钡率セ鹧芯恐行难芯吭航惔合颉队⒉拧酚浾弑硎?。

但沈毅并不認為債券市場就會從此走熊。

“中國的經濟周期一般是4.5到5.5年，市場沒有對降息預期完全消除，還有降息空間，所以債市有一個在高位震蕩調整的過程，但不會終結牛市而轉入衰退?！钡S后又表示，“現在利率已經降得比較低，降息的空間縮小了，在數學上不太有重復大幅降息的可能性 ，所以類似2008年的大牛市也不會再現，但2009年債券市場的平均收益率仍會在3％—5％之間。”

債市更加平穩

債券市場整體的運行要比股票市場平穩得多，要不就是進入一個中長期的上升通道，要不就是進入一個中長期的下降通道。

2009年初，債券市場從高位回落調整，股市卻開始復蘇回暖，一時間股市和債市的“蹺蹺板效應說”再度甚囂塵上。在一些基金機構，債券基金加重股票資產配置的調整已悄然進行，而眼下可轉債正成為債券基金資產配置的“搶手貨”。

“可轉債是一個兼具股債兩種特性的資產，現在大量的債券基金都可以少量投資股票，在股市出現較好機會的時候，這些債券基金為提高收益率，會偏向于配置一些偏股類資產或者股票類資產。”江賽春分析道。

在股市反彈和其它債券基金蠢蠢欲動的時候，沈毅卻不動聲色。“我們不會單憑短期市場表現就改變策略，股市好的時候就加股，債市好的時候就加債，資產配置還是要從價值的角度來考慮，不是漲起來了才去買。如果看什么漲就買什么，不太像機構的操作手法?！?/p>

沈毅更看重長期的投資收益，因為這是一個博弈的市場，最后必然是一個隨機的結果，沒有人會把短期的趨勢預測得很精確，“我們要做的就是把博弈的結果和價格做對比，向下偏離就買，向上偏離就賣。”

其實，沈毅并不看好2009年的股票市場，他認為今年的經濟形勢一定有反復的過程，股市要真正走好比較難，所以他的基金在股票資產上配置不會太重，主要還是以固定收益為主，投資國債和企業債。

實際上，和市場感覺相悖的是，股市和債市并不是絕對地聯動。“波動和預期有關系，市場上做股票和債券投資的不是一撥人，不會說兩邊人的預期都一模一樣?！鄙蛞阏f。

決定債券市場走勢的還是一些宏觀面的因素，而決定股票市場短期波動的則有很多因素，所以債券市場整體的運行要比股票市場平穩得多，要不就是進入一個中長期的上升通道，要不就是進入一個中長期的下降通道。所以，“股市和債市不會有絕對的‘蹺蹺板效應’?！?/p>

債基類型決定風險

“因為有好幾個春天也就意味著還有好幾個冬天，所以絕對不能追高。”

“2009年債券基金如果做得好，會有超過5％的收益率?！鄙蛞阏f。

當然，這樣的收益率并不針對所有的債券基金。在2009年，債券基金的類型有可能成為決定勝負的關鍵。

債券基金共分為三種類型：首先是純債基金，規定所有資金只限于債券投資；第二種為“一級債基”，可以分配20％或者以下的資金參與打新股；第三種為“二級債基”，可以分配20％或者以下的基金參與打新股或者在二級市場買入股票。

“如果今年二級市場能夠穩在2500點到3000點，新股肯定是要發行的，那么參與新股發行的債券基金會因為存在無風險的收益而有好的表現。而且今年上市的公司平均質量會更好一些?！鄙蛞惚容^看好一級債基。

盡管新機會在涌現，但整體來看，2009年債券基金的投資風險相比去年無疑在加大。首先是債券基金可能因為在品種和期限的配置上出現一些問題而投資失誤，另一個便是對于一些少量投資股票的債券基金來說，今年股市面臨的并不是一個很穩定的環境，這些基金有可能在股票部分遭遇損失。

即便是沈毅看好的能打新股的債券基金，同樣也存在一定的政策風險。比如，詢價政策、配售規則等稍微改變一點兒，機構套利的空間就縮小了。

盡管2009年債券基金的投資風險在增加，但相對于股票基金，債券基金的投資優勢依然存在。江賽春建議，從中長期風險防控的角度來看，購買基金的過程中，股票基金的配置比例不應該太高。

“巴菲特說過，等到知更鳥報春的時候春天已經過去了，但今年如果有好幾個春天就不好辦了，”沈毅最后提示，“因為有好幾個春天也就意味著還有好幾個冬天，所以絕對不能追高?！?/p>