虛擬經濟與實體經濟

●導致此輪金融危機的根本原因是美國虛擬經濟與實體經濟的嚴重失衡

●調整有兩個內容：一是過度膨脹的虛擬經濟要“消腫”，二是重建其制造業為主的實體經濟。

●虛擬經濟由實體經濟系統中產生，又依附于實體經濟系統。如果忽視這個基本認識。虛擬經濟的脫離實體經濟發展基礎而成為“脫韁野馬”，最終變成整個社會的“洪水猛獸”，只是時間問題。

此輪金融危機究竟何時見底?金融危機對實體經濟的負影響將滲透到何種程度?美國現有的各種救市措施是恰到好處還是南轅北轍?危機將現有國際貨幣體系的弊病暴露無遺，引發了學界對于國際貨幣體系改革的哪些深層思考?日前本刊記者就這些熱點話題對話南開大學虛擬經濟與管理研究中心主任劉駿民教授，請他著重從虛擬經濟與實體經濟關系的視角對此作全新解讀。

《新廣角》：眼下全球金融危機繼續滲透且有越演越烈之勢。究竟導致這場危機的根本原因是什么，經濟學界的判斷迄今依然五花八門，有的甚至南轅北轍。這也直接影響到大家對于危機處理方法的認識，美國經濟界還為此引發了相當激烈的大分裂大論戰。那么，您認為導致此輪金融危機的根本原因是什么呢?

劉駿民：是美國虛擬經濟與實體經濟的嚴重失衡。

次貸危機只是起到了一個導火索的作用，深層次原因在于虛擬經濟的過度膨脹，使得虛擬經濟和實體經濟的嚴重失衡，資產價格泡沫化，并導致虛擬經濟累積的系統性風險集中爆發。因此，即使各種救市措施一時奏效，但只要這一根本問題不解決，各種金融危機就會不斷發生，直到開始觸及和緩解這個問題。

這里不妨對美國的實體經濟和虛擬經濟內部結構情況人手進行分析，觀察其失衡的情況。對美國的實體經濟狀況(以農林牧漁業、采礦業、制造業、建筑業、批發零售和交通運輸業表示美國的實體經濟即依托于實實在在物質生產與服務的產業)，和美國的虛擬經濟依托于房地產、股票和債券等金融資產炒作的產業進行的分析表明，美國實體經濟創造的GDP占其全部GDP的比例已經從1950年的61.78％，下降到2007年的33.99％，且實體經濟中最具代表性的制造業也從1950年占其GDP的27％，下降到2007年的11.7％；而其虛擬經濟創造的GDP占其全部GDP的比例則從1950年的l 1.37％上升到2007年的20.67％。美國戰后的三大支柱產業，汽車、鋼鐵和建筑業早已不再具有往日輝煌，代之而起的支柱產業是金融服務業和房地產服務業。

值得指出的是，上述美國官方提供的統計數字仍然過高地計算了制造業在其GDP中的比重。以美國福特汽車公司為例，該公司曾經是美國制造業強大的象征之一，但其公布的財務報表顯示，福特公司出售汽車創造的貨幣利潤遠遠低于其從事金融活動獲得的收益：2007年，福特汽車公司全年稅前利潤為58億美元，其中，竟然有50億美元的稅前利潤是福特公司經營信貸和租賃等金融業務所得，而出售汽車創造的利潤僅為8億美元。由此可見，金融危機爆發前，在美國，靠制造業賺錢對企業家正在漸漸失去吸引力。當時的調查顯示，許多像福特這樣的制造業企業大多在從事各類虛擬經濟的活動，美國實體經濟創造的GDP中也因此隱藏著越來越大的虛擬經濟創造GDP的活動假象。也就是說，雖然GDP統計數字反映出的虛擬經濟不斷增大趨勢已經十分明顯，但還不足以說明虛擬經濟在當代美國經濟中的真實比重。

在美國經濟“去工業化”不斷發展的同時，美國經濟的“虛擬化”程度卻在不斷加深。美國債券，其中包括次級債務、股票、外匯、期貨、金融衍生品市場、大宗商品期貨市場、房地產市場等已經成為美國人創造貨幣財富的機器。根據國際清算銀行保守估計，2006年底，美國境內的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬億美元，為2006年美國GDP的36倍左右。由此，如果將美國比作一支股票，用其虛擬資產總市值除以其GDP算出的美國股的“市盈率”已經高達36倍左右，而以同樣的方法計算出來其他國家的“市盈率”最多只有十幾倍，如日本是16倍左右、中國是10倍左右，這充分說明，美國經濟已經猶如一只市盈率過高的股票，具有了相當的泡沫性。

《新廣角》：那么，美國實體經濟與虛擬經濟發展的失衡是如何演進的呢?

劉駿民：美國實體經濟與虛擬經濟發展的失衡是長期積累而成。

在上世紀五六十年代，美國經常項目一直保持順差，資本金融項目一直是逆差，這個時期美國經濟的對外循環方式是：通過資本項目逆差輸出美元，如，美國對外貸出美元和對外美元援助，得到美元的國家再用美元購買美國制造業生產的產品。這種經濟運行方式和美元循環方式導致外部需求對美國實體經濟的持續依賴，刺激美國實體經濟的不斷發展。

1971年，美元停止兌換黃金，美元的流出不再受黃金儲備的約束，美國經常項目逆差便一路綠燈暢通。因此可以說，從1971年布雷頓森林體系瓦解，美元停止與黃金掛鉤那一刻起，美國就開始為今天的危機埋下了伏筆。上世紀整個70年代，美國經常項目有5年是逆差。這標志著美國對外貿易從經常項目順差的循環方式向經常項目逆差的循環方式演變。1982年以后，美國開始了持續經常項目逆差的時代，即美國通過經常項目逆差用美元現金買回其他國家的產品和資源，賣出產品及資源得到美元的其他國家再用得到的美元現金購買美國的債券和其他金融資產。美元現金通過經常項目逆差流出美國，又通過資本金融賬戶流回美國。在這個過程中，美國一方面消費了別國的資源、商品、勞務；另一方面又在境外留下了越來越大的美元債券和其他的美元金融資產，這期間一個重要的變化是，通過資本金融賬戶不斷回流的美元刺激了美國境內可以炒作的“虛擬資本”的不斷膨脹，這些“虛擬資本”包括房地產、股票、債券及其他可以反復炒作的金融資產。也就是說，這種循環方式刺激美國虛擬經濟的發展，并造成了美國實體經濟的衰落。

《新廣角》：這也就是您所說的美國經濟特殊的運行方式?

劉駿民：對。從上世紀80年代的證券化浪潮以來，美國經濟運行方式就悄悄發生著重大變化。隨著這一變化的深入，上世紀五六十年代美國實體經濟的雄風早已不再，美國人的生存方式也因此改變，他們已經不再依賴于自己能生產什么和生產的數量、質量如何而生存，卻更多地依賴于美元能夠買到什么和怎樣才能創造出更多的貨幣收入。

炒股票、炒房地產等等非制造業的經濟活動完全可以不通過任何實體經濟的增長而增加人們的貨幣收入。只要貨幣收入能夠不斷地被創造出來，人們消費支出就可以維持在高水平上，而只要有高的貨幣收入，美元的國際貨幣地位就可以確保美國人的消費品供應。因此，美國國內的經濟運行方式不是為人們生產什么，而是為人們能夠保持購買力來“生產”貨幣收入。它由此產生了兩個值得重視的現象：一是美國虛擬經濟活動的繁榮，只要能創造出貨幣收入，而不管生產不生產產品和勞務；二是以其制造業為代表的實體經濟也只將高端、高價的生產環節留在國內，將低端低價環節轉移至國外。

《新廣角》：這曾經使某些經濟學家羨慕不已啊。

劉駿民：可正是這種生產方式在本次金融危機進一步深化時也必然會帶來巨大的麻煩。因為低價品都是生活必需品，它沒有需求彈性，所有生活必需品即使在人們收入下降時對其需求都不會有太大的減少。那些高價品則不然，收入減少時往往先減少對其的消費，如奢侈品名牌高爾夫球拍等等。虛擬經濟發展和高端高價生產保留的同時，美國富人也在增加，靠勞動工資生活的人少了，靠資產收入生活的人多了，人們越富裕，對資產收入的依賴越強。但遺憾的是，虛擬經濟的特殊性還在于它會使一般人一夜暴富，而金融危機的顯著功能就是也能將富人瞬間變窮，特別是那些缺乏自保能力的中產階級，轉瞬間，他們可能會一貧如洗。一個人、一個階層，乃至一個國家概莫能外。當消費減少時，高價產品會先于低價產品萎縮，也即，對于一個經濟體來說，虛擬經濟越龐大越強，抵抗金融危機的能力就越弱。

《新廣角》：我國的虛擬經濟發展尚處于相對較低的水平，您的這一觀點或許會讓很多人產生一種錯覺，對于繼續發展虛擬經濟畏首畏尾裹足不前——

劉駿民：關鍵是兩者要匹配。當虛擬經濟與實體經濟匹配良好時，虛擬經濟將為實體經濟發展提供更為廣泛的融資渠道，轉移市場運作的風險，從而有效保障實體經濟的發展，促進社會整體運行效率。若匹配失衡，麻煩就來了，而且兩者負面傳導，在實體經濟系統中產生的風險，例如產品積壓、企業破產，都會傳遞到虛擬經濟系統中，導致其失穩；虛擬經濟中的風險，例如股票指數大落、房地產價格猛跌、銀行呆賬劇增和貨幣大幅貶值等，也會對實體經濟造成嚴重影響。

但無論如何，從歷史發展的角度來看，虛擬經濟是在市場經濟條件下從實體經濟中孕育出來的，實體經濟的重要性高于虛擬經濟。虛擬經濟由實體經濟系統中產生，又依附于實體經濟系統。也就是說，如果忽視這個基本認識，虛擬經濟的脫離實體經濟發展基礎而成為“脫韁野馬”，最終變成整個社會的“洪水猛獸”，只是時間問題。

我國虛擬經濟目前還處于比較淺層次的階段，目前，我國的虛擬經濟與整體經濟的匹配程度還不夠，國內虛擬經濟主要停留在股市上，而A股又是“單邊市”，金融產品過于單一。而且，虛擬經濟占GDP比重過低。也就是說，中國與美國發展虛擬經濟的情況完全不同，不是過度的問題而是建立和完善的問題。當然，這并不意味著我國就不需要平衡虛擬與實體之間的關系，我們應遵從適度和平衡原則，積極防止虛擬經濟的負面作用。

不過，當前我國需要做的仍然是加大虛擬經濟的發展，以滿足我國實體經濟金融支持力度不夠的問題，作為一個大的經濟體，如果虛擬經濟沒有大的發展，國外大資金進入以后沒什么資產可買，而我們調控的經驗又不足，那就很可能成為未來經濟健康發展的薄弱環節。

《新廣角》：既然此輪金融危機是由虛擬經濟與實體經濟失衡所致，那您的解決方案就是將這種失衡調整過來——

劉駿民：調整有兩個內容：一是過度膨脹的虛擬經濟要“消腫”，也就是通過銀行和金融機構倒閉、以及資產貶值使得虛擬財富大量削減；二是重建其制造業為主的實體經濟。前者決定著金融危機持續的深度和時間，后者決定著美國在金融危機過后的經濟調整方向以及經歷衰退的時間長度。

《新廣角》：從目前來看，美國的救市政策主要是向陷入危機的金融機構直接注資或直接干預、重組乃至接管瀕臨倒閉的金融機構，降息，還有就是擴大財政赤字，不久前美國國務卿希拉里訪華一個重要使命，就是反復游說中國繼續購買美國國債，您看——

劉駿民：這一系列救市措施無疑是在進一步加劇美國境內外金融資產的膨脹，特別是境外金融資產的膨脹，顯然是飲鴆止渴。

必須看到，這場金融危機暴露出了國際貨幣體系的弊病，引發空前的美元危機。

貨幣沒有含金量之后，其價值就是其購買力，即單位貨幣能購買到的產品數量和勞務數量，金融資產則不能判別貨幣價值大小，也就是說，最終美元的購買力是要用實體經濟來支撐的。在正常情況下，美元在世界范圍內媒介貿易和投資，其購買力是由在全世界能購買到的產品和勞務來衡量的。而一旦發生金融危機，引起人們拒絕接受甚至拋售美元時，美元的購買力就只能由美國的實體經濟來衡量和支撐。現實中一個不爭的事實是，美元在境內外的規模不斷膨脹，而美國實體經濟卻在不斷萎縮，隨著本次金融危機的蔓延，長期潛藏在美元自身的巨大危機來臨了。

美元危機將不是簡單意義上的美元匯率的危機，而是美元國際貨幣霸主地位的危機。境外美元過多，會導致美元資產的價格下跌和美元貶值，直到其萎縮到與美國實體經濟大致相適合的比例：美元目前在國際儲備貨幣中的占比約為63.9％，其GDP占世界GDP的比例大約30％，其貿易總額占世界貿易總額的11％，如果危機暴露了其實體經濟衰弱的情況，以上比例可能在接下來的幾年還要不斷下降。30％以下的實體經濟支撐和發揮60％以上的世界貨幣的功能，顯然力所不能及，因此調整勢在必行：美國金融危機的爆發可以通過金融機構破產和美元貶值等使得一些資產消失和縮水，使美元在國際貨幣占比逐漸下降，直到與美國實體經濟的規模相一致。