集中投資：最多的利潤來自于最少的股票組合

巴菲特一直采用集中投資策略，將其大部分資金集中投資在少數幾只優秀企業的股票上，正是這少數幾只股票為他帶來了最多的投資利潤。這正好與80/20原則相吻合：80%的投資利潤來自于20%的股票，最多的利潤來自于最少的股票組合。

精彩語錄

“如果你有40個妻子，你不會對任何一個有清楚的了解。”

“我們的投資僅集中在幾家杰出的企業上，我們是集中投資者。”

“投資人絕對應該好好守住幾種看好的股票，而不應朝秦暮楚，在一群內在價值欠佳的股票里搶進搶出。”

“多元化是針對無知的一種保護。對于那些知道他們正在做什么的人，多元化毫無意義。”

“在與商學院的學生交談時，我說，當他們離開學校后可以做一張印有20個洞的卡片。每次做一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會更加富有。原因在于，如果你想為好的想法而慎重決策的話，你將永遠不會打完所有的20個洞。”

“我不會同時投資50家或70家企業，那是諾亞方舟式的傳統投資法，最后你會像是開了一家動物園。我喜歡以適當的資金規模集中投資于少數幾家企業。”

“我越來越相信，正確的投資方式是把大量的資金，投入到那些你了解，而且對其經營深具信心的企業。有人把資金分散在一些他們所知有限、又缺乏任何買點的投資上，以為可以以此降低風險，這樣的觀點其實是錯誤的……選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰中產生高于平均收益的股票，將你的大部分資本都集中在這些股票上，不管股市短期漲跌，堅持持股，穩中取勝。”

實戰鏈接

現代投資組合理論提倡分散投資，即人們常說的“不要把所有的雞蛋放在同一個籃子里”，借以減少投資風險，但巴菲特卻持反對態度，他認為采用集中投資策略才能最終獲勝。

英國經濟學家約翰·梅納德·凱恩斯對巴菲特的影響很大。凱恩斯被認為是投資領域的大師，他曾說過，他把大多數錢投資在少數幾家企業的股票上，并且十分清楚這些企業的投資價值，這種精簡措施就是只投資在少數他非常了解的企業的股票上，并打算長期持有。

巴菲特正是因為一直堅持集中投資的原則，才讓自己和伯克希爾公司獲得了豐厚的回報。事實上，巴菲特的成功主要是建立在9筆成功的大宗投資上，而非多頭出擊的分散投資上。

以財務利益的觀點來看，巴菲特認為自己采用的這種長期而集中的持有策略，比起搶短線而分散的投資方式更為容易。巴菲特舉例說：“假如我們做一個每年成長1倍的一塊錢投資，那么當我們在第一個年度結算時出售，我們的凈收益為0.66美元（假定累進稅率為34%）。如果我們繼續以每年相同的動作投資，并不斷出售且支付稅金，同時將收益轉為投資，20年后我們的獲利數額將是25200美元，所支付的總稅金為13000美元。但是，如果我們做了這項每年成長1倍的一塊錢投資，而后放在手中20年都不動，那么我們的總收益將高達692000美元，所付的稅金為356000美元。如果我們把資金集中到這些股票上，獲利將更加豐厚。”

正是認識到長期而集中持有的優勢所在，所以巴菲特在投資生涯中非常注重長期而集中的持股。大致說來，集中投資包含如下思想。

尋找并分析優秀企業

在做出集中投資決策前，首先要對目標企業進行周密的分析。當然分析企業并不是一件容易的事，但只要做得很到位，就能夠長期受益。

巴菲特有一套選擇可投資企業的戰略，他對企業的選擇是基于一個普通的常識：如果一家企業的經營有方，管理者智慧超群，它的內在價值將會逐步顯示在它的股份上。巴菲特的大部分精力都用于分析潛在企業的經濟狀況以及評估它的管理狀況上，而不是用于跟蹤股價。

巴菲特說：“如果我的公司投資機會范圍非常有限，比如，僅限于那些在奧瑪哈這個小鎮的私營公司，那么，我會這樣進行投資：首先，評估每一家企業業務的長期經濟特征；其次，評估負責企業經營的管理層的能力和水平；最后，以合情合理的價格買入其中幾家最好的企業的股票。我當然不會想把資金平均投資到鎮上每一家企業上。因此，為什么對于更大范圍的上市公司，伯克希爾就非得采取完全不同的投資策略？而且既然發現偉大的企業和杰出的經理是如此難尋，為什么我們非得拋棄已經被證明了的產品？我們的座右銘是：如果一開始就成功，就不必另覓他途。”

充分了解企業

巴菲特說：“如果你是一位學有專長的投資者，能夠了解企業的經濟狀況，并能夠發現5-10家具有長期競爭優勢的價格合理的企業，那么傳統的分散投資對你來說就毫無意義，那樣做反而會損害你的投資成果并增加投資風險。我不明白，那些分散投資的信奉者為什么會選擇在他喜歡的企業中名列前20位的來進行投資，而不是很簡單地只投資于他最喜歡的企業——他最了解、風險最小，并且利潤潛力最大的企業。”

巴菲特認為，在做出集中投資決策之前，投資人必須確認所投資項目是自己所了解的、是在自己的能力圈范圍之內的。他說：“我們努力固守于我們相信、我們可以了解的企業。這意味著他們本身通常具有相當簡單且穩定的特點，如果企業很復雜而產業環境也不斷在變化，那么，我們就實在沒有足夠的聰明才智去預測其未來的現金流量。”

投資于高概率事件

巴菲特堅信，如果能夠遇到可遇不可求的極好機遇，最聰明的做法就是大舉投資。巴菲特說：“對你所做的每一筆投資，你都應當有勇氣和信心將你凈資產的10%以上投入此股。”

巴菲特的這句話，能夠讓我們更好地明白為什么他說理想的投資組合應不超過10只股票，因為每個個股的投資都在10%，故也只能如此。然而集中投資并不是找出10家好股然后將股東平攤在上面那么簡單的事。盡管在集中投資中所有的股都是高概率事件股，但總有不可避免的地高于其他股，這就需要按比例分配投資股本。

概率論告訴我們，當勝算大的時候，我們就應該增加自己的投資注碼。與概率論并進行的另一個數學理論——凱利優選模式也為集中投資提供了理論依據。凱利模式是一個公式，它使用概率原理計算出最優的選擇——對我們說，這就是最佳的投資比例。

1963年，巴菲特在購買美國運通股時，就已經在選股中運用了選勢法理論。20世紀50-60年代，巴菲特作為合伙人服務于一家位于內布拉斯加州奧瑪哈的有限投資合伙公司，這個合伙企業使他可以在獲利機會上升時，將資金的大部分投入進去。1963年，機會終于來了！由于提諾·德·安吉列牌色拉油丑聞，美國運通公司的股價從65美元直落到35美元。巴菲特將公司凈資產的40%共計1300萬美元投在了這只優秀股票上，占當時運通股份的5%，在此后兩年的時間內，運通股票連翻三番，巴菲特也因為為公司贏得了巨額利潤。

集中投資能夠減少投資風險

巴菲特認為，集中投資有助于投資者更加深刻地了解優秀企業的股票，而分散投資的投資者卻根本不太了解也無暇了解企業的股票，就此而言，集中投資能夠在很大程度上降低投資風險，這也是他采用集中投資策略而反對現在投資組合管理理論的根本原因。

巴菲特說：“在股票投資中，我們期望每一筆投資都能夠有理想的回報，因為我們將資金集中投資在少數幾家賬務穩健、具有強大競爭優勢，并由能力非凡、誠實可信的經理人所管理的公司股票上。如果我們以合理的價格買進這類公司的股票，投資損失發生的概率通常非常小，確實在我們管理伯克希爾公司股票投資的38年間（扣除通用再保與政府雇員保險公司的投資），股票投資獲利與投資虧損的比例大約為100∶1。”

巴菲特是這樣給風險定義的：風險是指價值損失的可能性而不是價格的相對波動性。集中投資于被市場低估的優秀企業比分散投資于一般企業更能夠降低真正的投資風險。 (《巴菲特投資語錄》連載之五)

行動指南

1． 投資不能貪多求全，每筆投資上都想掙錢的人，結果往往會事與愿違。

2． 必須對你所投資的項目有充分的了解。

3． 充分評估投資項目潛在的風險。

4． 如果你投資股票，建議最好不要超過20只。