產(chǎn)業(yè)投資基金在單一產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)控制方法研究

本文通過對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金在單一投資行為中的各種風(fēng)險(xiǎn)控制方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究，在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)的基礎(chǔ)上，提出了其他三種風(fēng)險(xiǎn)控制辦法，即協(xié)議控制法、現(xiàn)場(chǎng)控制法、夏普模型變型法，以期為發(fā)展中的我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金提供風(fēng)險(xiǎn)控制的方法及思路方面的參考。

單一產(chǎn)業(yè)投資行為是指產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)單一的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資的行為或?qū)我坏哪繕?biāo)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的行為。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的具體實(shí)踐中，產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)單一投資行為的風(fēng)險(xiǎn)控制方法可歸納為四種，即技術(shù)指標(biāo)控制法、協(xié)議控制法、現(xiàn)場(chǎng)控制法、夏普模型變型法。

技術(shù)指標(biāo)控制法

（一）常規(guī)指標(biāo)設(shè)置

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 產(chǎn)業(yè)投資基金管理人采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的總體思路是：基金管理人首先應(yīng)估計(jì)投資期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量和用于計(jì)算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率；其次是計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的總現(xiàn)值，如果產(chǎn)業(yè)投資基金獨(dú)立投資一個(gè)項(xiàng)目，只要總現(xiàn)值大于初始投資額就可以選擇該項(xiàng)目，否則應(yīng)棄權(quán)；如果產(chǎn)業(yè)投資基金投資的是一個(gè)企業(yè)的部分股權(quán)，則用股權(quán)比例乘以總現(xiàn)值就是產(chǎn)業(yè)投資基金管理人所愿意支付的最高價(jià)格。

內(nèi)部收益率 所謂內(nèi)部收益率，就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。

產(chǎn)業(yè)投資基金在使用內(nèi)部收益率法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，要綜合考慮項(xiàng)目壽命期及項(xiàng)目投資總額，將項(xiàng)目的收益率同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率進(jìn)行對(duì)比，如果本項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率，則項(xiàng)目值得投資，否則應(yīng)放棄該項(xiàng)目。當(dāng)行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率不好確定時(shí)，即無法找到確定的行業(yè)投資收益率資料時(shí)，可參考同行業(yè)上市公司近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的均值，以此作為對(duì)比的基準(zhǔn)。

投資回收期 投資回收期是計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后在正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件下的收益額和計(jì)提的折舊額、無形資產(chǎn)攤銷額用來確定收回項(xiàng)目總投資所需的時(shí)間，并與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期對(duì)比來分析項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)效益的一種靜態(tài)分析法。只要產(chǎn)業(yè)投資基金管理人計(jì)算所得的投資回收期短于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期，或短于預(yù)期的投資回收期，該項(xiàng)目就可考慮接受。

資本成本率 資本成本是產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)投入目標(biāo)企業(yè)的資本所要求的收益率，也被視作投資項(xiàng)目的取舍率，是產(chǎn)業(yè)投資基金管理人比較、選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。在產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資決策時(shí)，一般使用加權(quán)平均資金成本。

產(chǎn)業(yè)投資基金在使用加權(quán)平均資金成本率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)與資本金利潤(rùn)率（在不考慮再融資的情況下）、總投資收益率以及項(xiàng)目的內(nèi)部收益率相比較，只要項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本率小于這三個(gè)指標(biāo)，該項(xiàng)目就可以值得投資，反之應(yīng)放棄。

（二）常規(guī)分析方法的運(yùn)用

綜合杠桿分析 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)可用以衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二者的乘積即為綜合杠桿系數(shù)，用于衡量公司的總體風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際的投資過程中，產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)對(duì)所投資的單一投資項(xiàng)目或企業(yè)的綜合杠桿進(jìn)行正確引導(dǎo)，當(dāng)過多地使用財(cái)務(wù)杠桿，就引導(dǎo)其使用較低的經(jīng)營(yíng)杠桿，從而抵消財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高的影響；反之，如要過多地使用了經(jīng)營(yíng)杠桿，就要引導(dǎo)其通過減少使用財(cái)務(wù)杠桿來加以平衡。

敏感性分析法 敏感性分析法是指產(chǎn)業(yè)投資基金管理人從眾多不確定性因素中找出對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，并分析、測(cè)算其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度和敏感性程度，進(jìn)而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)能力的一種不確定性分析方法。

敏感性分析法是一種動(dòng)態(tài)不確定性分析，是產(chǎn)業(yè)投資基金管理人進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)不可或缺的組成部分。為了彌補(bǔ)敏感性分析的不足，在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估和決策時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金管理人尚須進(jìn)一步作概率分析。

概率樹分析法 概率樹分析是一種從結(jié)果到原因邏輯分析事故發(fā)生的有向過程，遵循邏輯學(xué)的演繹分析原則，即仿照樹型結(jié)構(gòu)，將多種風(fēng)險(xiǎn)畫成樹狀，進(jìn)行多種可能性分析。若能在此基礎(chǔ)上對(duì)每種可能性給出概率，則為概率樹法，它可以使產(chǎn)業(yè)投資基金管理人更為準(zhǔn)確地判斷每種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率大小，進(jìn)而計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)的總概率。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整分析法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整分析有兩種方法，一是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，二是確定等值法。因風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比確定等值法更方便實(shí)用，所以在產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)衡量時(shí)可采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法。

在產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行項(xiàng)目決策時(shí)，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目應(yīng)采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目應(yīng)采用較低的貼現(xiàn)率。

期權(quán)分析法 一般來說，在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量進(jìn)行決策時(shí)，是事先將項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量看作是既定的，并假定所有的營(yíng)業(yè)條件已事先作了安排，但在產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)際操作中，投資決策的機(jī)會(huì)往往取決于項(xiàng)目未來的發(fā)展?fàn)顩r，產(chǎn)業(yè)投資基金在營(yíng)運(yùn)過程中可根據(jù)不同情況有擴(kuò)大投資、減少投資或取消投資等不同的選擇權(quán)，即期權(quán)，由于加入了期權(quán)的分析，最后得出的凈現(xiàn)值或期權(quán)價(jià)值與不采用本方法的凈現(xiàn)值可能相差太遠(yuǎn)，其結(jié)論可能完全相反。

協(xié)議控制法

協(xié)議控制法是指產(chǎn)業(yè)投資基金通過一系列的協(xié)議安排，對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，主要包括對(duì)企業(yè)的合同協(xié)議約束、法律條款約束以及保險(xiǎn)約束三種辦法。

對(duì)企業(yè)的合同協(xié)議約束 在產(chǎn)業(yè)投資基金投資以后，如果未能達(dá)到預(yù)期收益或回報(bào)的話，基金管理人可通過協(xié)議或其他方式要求被投資企業(yè)不得進(jìn)行分紅，不經(jīng)過投資管理人的同意不得進(jìn)行資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向及非定向增發(fā)、配股等資本運(yùn)作活動(dòng)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以針對(duì)投資股權(quán)出現(xiàn)波動(dòng)的情況與目標(biāo)企業(yè)事先簽訂一個(gè)股權(quán)回購協(xié)議，一旦設(shè)置的條款生效，企業(yè)則必須回購全部或部分股權(quán)，從而使產(chǎn)業(yè)投資基金達(dá)到了風(fēng)險(xiǎn)控制的目的。

法律條款約束 法律條款約束是指通過公司法、投資基金法以及證券法等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，要求被投資人守法經(jīng)營(yíng)，同時(shí)在股權(quán)投資中以公司章程的形式進(jìn)一步約束被投資企業(yè)的股東及管理層合規(guī)經(jīng)營(yíng)，從而確保投資基金的利益，并以法律形式規(guī)避相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)約束法 在產(chǎn)業(yè)投資基金通過向保險(xiǎn)公司購買保險(xiǎn)的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移時(shí)，就以相關(guān)的保險(xiǎn)條款保證了產(chǎn)業(yè)投資基金管理人的部分風(fēng)險(xiǎn)以保險(xiǎn)協(xié)議的方式得以控制。

夏普模型變型法

夏普模型主要用來對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整，產(chǎn)業(yè)投資基金可通過對(duì)其部分指標(biāo)進(jìn)行變型后，用在對(duì)單一投資行為的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整上。

夏普模型的計(jì)算公式為S=（Rp―Rf）/σp?

其中：S表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的收益率，Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。

在產(chǎn)業(yè)投資基金調(diào)整單一投資行為的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可將上述公式中的分子保持不變，將分母改成該項(xiàng)目所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。如果計(jì)算出來的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)大于1， 則投資項(xiàng)目或企業(yè)的盈利表現(xiàn)就會(huì)超越該項(xiàng)目所在的行業(yè)盈利水平，相應(yīng)的其投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，反之，盈利就差，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大。

通過協(xié)議控制法、現(xiàn)場(chǎng)控制法、夏普模型變型法，可以有效地控制我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金單一投資行為中的各類風(fēng)險(xiǎn)，這將有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金構(gòu)建有效的運(yùn)營(yíng)模式，從而全面促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的進(jìn)一步發(fā)展。（作者單位 北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）