業(yè)績衡量：準(zhǔn)確衡量企業(yè)業(yè)績，做出正確投資決策

準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的業(yè)績 ， 是投資者做出正確投資決策的重要前提。巴菲特在衡量一家企業(yè)的業(yè)績時，并不看它的短期市場價格，而是從企業(yè)的內(nèi)在價值以及長遠(yuǎn)的、全面的收益來考核，并最終做出正確的投資決策。

精彩語錄

“從短期來看，股市是一個投票機；而從長期來看，股市是一個稱重機。”

“哪怕股市關(guān)閉一兩年我也不在乎。畢竟股市每周六、日都關(guān)閉，我從未為些著急過。”

“查理和我通過企業(yè)運營結(jié)果——而不是通過每日甚至每年的股價報盤來通知我們的投資成功與否。”

“市場可能會對企業(yè)的成功忽略一時，但最終它會證實企業(yè)的成功與否。”

“從長期角度講，市場價值與企業(yè)價值是齊頭并進(jìn)的，但在某個單一年度他們之間的關(guān)系可能是神秘莫測的。”

實戰(zhàn)鏈接

在衡量一家企業(yè)的業(yè)績方面，巴菲特有一套獨特的方法，這可以用來解釋巴菲特為什么能夠?qū)覍疫x中優(yōu)質(zhì)投資對象。

放棄用短期價格來衡量業(yè)績的習(xí)慣。

《財富雜志》1997年刊登的一篇文章中這樣指出，共同基金的券商們在鼓勵自己的股民怎樣做和自己的實際做法上存在明顯的不一至性。他們要求股民“買 入并持股”而自己卻頻繁地買賣——買入賣出，再買再賣。就像巴菲特所說的那樣：“共同基金行業(yè)自己的所做所為與它所告訴投資者的之間沒有任何聯(lián)系。

很明顯，許多人都有存在這樣的疑問：如果投資者被告知買入股票并長期持股，投資券商為什么每年還要瘋狂地買賣股票呢？答案在于基金行業(yè)內(nèi)部的動態(tài)活力使得資金管理者很難超越短期利益。為什么呢？因為共同基金行業(yè)已經(jīng)變成了一個短期業(yè)績競賽游戲，他們用眼前的價格來進(jìn)行業(yè)績衡量。

在面臨巨大的壓力時，他們必須產(chǎn)生出令人眼紅心跳的短期業(yè)績數(shù)字來。這些數(shù)字必須引人注目。每隔三個月，金融方面的權(quán)威刊物，比如《華爾街日報》、《拜隆》等，都會定期公布共同基金季度業(yè)績排行榜。過去三個月業(yè)績最好的基金將會被移至排行榜 前幾名，他們被金融界人士在電視和報紙上大加贊揚。基金亦趕緊為此慶祝，大做廣告宣傳以吸引眾多的新儲戶。儲戶散戶們則一直睜大眼睛等著看哪些券商的業(yè)績在上揚，然后就迫不及待地將自己的資金投進(jìn)去。當(dāng)然，使用這種季度業(yè)績排行榜，能在一定程度上起到區(qū)分有才華的和平庸的券商的作用。

這種用短期價格衡量業(yè)績的做法不僅僅局限于共同基金，或只在共同基金里面顯而易見，它其實控制著整個行業(yè)的思維。我們已不再用處于長期業(yè)績來衡量券商的環(huán)境中了。甚至那些自己操盤做自己券商的人也受到這種不健康環(huán)境的傳染。某種意義上，我們都已成為營銷機器的奴隸。這部營銷機器幾乎注定人們業(yè)績平庸，而被卷入這個怪圈的人似乎又很難擺脫出來。但是，就像前面所說的那樣，還是有一種方法可以改善投資業(yè)績。只是最有可能在較長的時間里產(chǎn)生高于平均水平收益的戰(zhàn)略與我們評判業(yè)績的方法風(fēng)馬牛不相及——一一個是共同基金券商的方法，另一個是我們自己的方法。

巴菲特在1986年發(fā)表了《格雷厄母一多德都市里的超級投資家們》這篇文章，此后，沙罕就寫了一篇題為《短期業(yè)績與價值投資真的水火不相容嗎？》的文章。沙罕是巴菲特在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的校友，同時又是美國基金會（U.S.TRNST）的券商。沙罕提出了一個問題：用短期業(yè)績來評判券商的投資技巧到底合不合適？

沙罕注意到，除巴菲特本人之外，其他被巴菲特實稱為“超級投資家的人都無一例外地懂技巧，并獲得了大的成功——但他們都經(jīng)歷過短期業(yè)績低潮的階段。”這是對生活的又一諷刺，因為追求短期業(yè)績是完全可以達(dá)到的，但這是以犧牲長期利益為代價的。格雷厄姆一多德都市里的超級投資家的杰出業(yè)績都是對短期業(yè)績毫不理會的情況下取得的。”沙罕這樣評價說。

很多研究者們都為此投入了大量的時間和精力，他們試圖找到哪些券商或者哪些戰(zhàn)略最有可能在某段時期內(nèi)擊敗市場。

很多投資者都相信，對券商的跟蹤記錄可以顯示其未來的業(yè)績。這就創(chuàng)造出一種自我滿足的動力，讓今年的資金跟著過去幾年的頂級券商走。當(dāng)這種動力以一年為單位進(jìn)行衡量時（即根據(jù)去年的商家來選擇今年的贏家），這種現(xiàn)象稱為“熱手”現(xiàn)象。“熱手”現(xiàn)象就是通過觀察在過去幾年做的得好的基金從而預(yù)測出他們在不久的將來業(yè)績也會突出的現(xiàn)象。

這樣做到底可不可行呢？

盡管研究者各不相同，且彼此獨立 ，但他們卻不約而同地得出了相同的結(jié)論：沒有顯著的證據(jù)能夠幫助投資者選擇下一年度的頂級業(yè)績持有者。不管投資者如何在“熱手”基金之間彈來跳去，只要“熱手”以價格業(yè)績來界定就無助于他們建立自己的凈資產(chǎn)。

但是，問題是，如果不將價格作為最佳衡量尺度，那該用什么尺度取而代之呢？“什么尺度都不用”并非一個好的答案。即使是買股并持股的戰(zhàn)略也并不推崇兩眼一抹黑的做法。必須找出另一種衡量業(yè)績的尺度。幸運的是，確有一種方法，這種方法是巴菲特評判自己業(yè)績的基石，也是巴菲特衡量自己所管理的公司伯克希爾業(yè)績的基石。

找到衡量業(yè)績的“稱重機”

“我們對我們所持證券的交易情況的持續(xù)不明朗并不太擔(dān)心，我們擔(dān)心的是我們的子公司‘世界書市’（WORDBOOK）或者‘費可海姆’（FECHHE——IMER）缺乏每日股市報盤住處信息。最終我們的經(jīng)濟命運還是由我們所擁有的企業(yè)的經(jīng)濟命運所決定的;不管我們是部分擁有股權(quán)還是全部擁有股權(quán)（以股票的形式）。”

相信任何一位投資者都非常關(guān)心這樣一個問題：如果擁有一家企業(yè)，又得不到企業(yè)每日股市的報盤情況，那怎樣去衡量它的業(yè)績，決定它的進(jìn)展呢？人們一般的做法是衡量企業(yè)的收益增長情況，或運營成本的改善情況，或資本花費的降低情況。投資者只有借助企業(yè)的經(jīng)營狀況來指導(dǎo)自己，告知自己投資的企業(yè)是增值了還是貶值了。

巴菲特認(rèn)為，衡量一家私有企業(yè)業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)與衡量一家公開上市企業(yè)業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)沒有什么區(qū)別。

有研究者利用在實驗室里建立的1200家公司的幾組數(shù)據(jù)，仔細(xì)研究了在不同階段里企業(yè)收益與股價之間表現(xiàn)的關(guān)系。研究結(jié)果表明 ，決定企業(yè)收益與股價之間關(guān)系的密切程度的最大相關(guān)因素是時間，時間越長，相關(guān)性越大。

當(dāng)持股為3年時，相關(guān)系數(shù)為0.131-0.360（0.360的相關(guān)系數(shù)意味著價格方差的36%由收益方差來解釋。）

當(dāng)持股達(dá)5年時，相關(guān)系數(shù)為0.374-0.599.

當(dāng)持股期為10年時，相關(guān)系數(shù)增至0.593-0.695.

當(dāng)持股期為18年時，收益與股價的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.688-----具有顯著意義的相關(guān)性。

這是對巴菲特觀點的最好驗證，如果時間足夠長，一個效益好的企業(yè)必會產(chǎn)生強勁增長的優(yōu)秀股票。然而他對收益向股價的轉(zhuǎn)換過程持謹(jǐn)慎的態(tài)度，認(rèn)為它是“不平衡的”也是“難以觀測的”。盡管隨著時間的推移， 在收益與股價之間存在著越來越大的相關(guān)性，但它并不總是可以預(yù)知的。作為投資大師的格雷厄母也這樣教給巴菲特他們同樣的一課。他說：“只要企業(yè)的內(nèi)存價值在以令人滿意的速度增長，那么它是否也以同樣的速度被別人認(rèn)可它的成功就不重要了。事實上，別人晚些認(rèn)可它的成功反而是件好事。它可以給我們留出機會以較低的價格買進(jìn)高質(zhì)量的股票。”為了幫助股東了解伯克希爾的大量普通投資的價值，巴菲特發(fā)明了“全面收益”一詞。伯克希爾的全面收益是由它的聯(lián)合企業(yè)（分公司）的營業(yè)收益、留成收益以及稅收折扣所構(gòu)成的。當(dāng)然只有當(dāng)留成收益被實際支出的情況下伯克希爾才會支付稅收折扣。

這里所說的留面收益 ，也可叫做未分配利潤，是指企業(yè)沒有將利潤以紅利的形式支付給股民，而是將它再投回企業(yè)的那部分實際收益。在過去的這些年里，伯克希爾來自所持有的大量普通股的留成收益數(shù)量是十分可觀的。這些普通股包括可口可樂、聯(lián)邦住宅抵押貸款、吉列、《華盛頓郵報》以及其他一些企業(yè)。到1997年，留成總收益額為7.431億美元。根據(jù)公認(rèn)會計準(zhǔn)則（GAAP），伯克希爾不能將其留成收益計入損益表中，盡管如巴菲特指出，留成收益有其明顯的價值。全面收益這個概念，最早是為伯克希爾的投資者所設(shè)立的， 但對那些尋求理解自己證券投資價值方法集中投資券商而言，這一概念也代表了重要內(nèi)容，特別是當(dāng)股價經(jīng)常與企業(yè)潛在經(jīng)濟價值彼此脫離時。巴菲特說：“每個投資者的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是創(chuàng)立一種證券投資（事實上是一家公司），它能夠為投資者在10年左右的時間里帶來最高的全面收益。”據(jù)巴菲特說，1965年以來，公司的全面收益與其證券市值幾乎同步增長。但這二者并沒有形成固定同步移動的關(guān)系 。

利潤超前價格的事情時有發(fā)生；在另一些時候，也出現(xiàn)過價格超前于利潤的現(xiàn)象。要記住的重要一點是二者在長期內(nèi)的關(guān)系是同步的。巴菲特這樣告誡投資者：“這種戰(zhàn)略將迫使投資者從長計議，放眼未來的市場，從而取得優(yōu)異的成績，而不是看短期市場利益。”

經(jīng)濟效益標(biāo)桿——巴菲特的經(jīng)濟量尺

在考慮增加一項新投資時，巴菲特會先看看自己已經(jīng)擁有的投資，再看看新購入的股票是否比原來的更好。伯克希爾在投資的過程中使用的是一根經(jīng)濟量尺，用以比較可能購進(jìn)的企業(yè)。查理.芒格強調(diào)說：“巴菲特所說的話幾乎對每位投資者都是很有用的。作為一名普通人，你能擁有的最好的東西莫過于你的量尺。”查理下面的這話道出了增加投資價值的最關(guān)鍵的一步也是被廣泛忽略的秘訣：“如果（你打算購買的）新股并不比你知道的其他股好多少，這說明它沒有達(dá)到你的門檻要求。這就能淘汰掉你所見到的99%的股票。

基于目前你所擁有的投資，你手邊又有了隨時可供調(diào)遣的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)—— 一根量尺，你就可以以多種形式為你自己的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)下一個定義了，例如全面收益，股本回報，安全邊際。當(dāng)你買賣某家公司的股票時，你或是提升了，或是降低了你的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。作為一個長期持股的券商，作為一個相信未來的股價一定會與其經(jīng)濟效益掛鉤的券商，你的工作就是不斷想辦法提升經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。芒格說：“這是件非常傷腦筋的工作，而且商學(xué)院總的來說不會在這方面教你什么 。”

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也是一根量尺，它是由500家企業(yè)構(gòu)成的，每家企業(yè)都有自己的經(jīng)濟回報。為了逐步超出這500家的業(yè)績 ——即提升業(yè)績標(biāo)桿——必須聚集并管理一批公司的證券，它們的經(jīng)濟效益要優(yōu)于上述500家經(jīng)濟益的平均加權(quán)指數(shù)。

湯姆·墨菲（TOM MURPHY）對經(jīng)濟效益標(biāo)桿有著深刻的理解。墨菲原是首都/美國廣播公司（CAPITAL CITIES/ABC）管理者，該公司經(jīng)營著一系列媒體公司，將這些公司的經(jīng)濟效益聯(lián)合起來加權(quán)就構(gòu)成了股民的經(jīng)濟回報。墨菲深知要提升該公司的價值，他必須找到那些能提高現(xiàn)存經(jīng)濟標(biāo)桿的公司。墨菲曾說過：“券商的職責(zé)不是找出使火車變長的方法，而是使火車跑的更快的方法。”

因為集中證券投資經(jīng)常在價格上滯后于股市，所以投資者千萬不要錯誤地認(rèn)為可以以此為借口忽略對企業(yè)業(yè)績跟蹤的責(zé)任。從使用經(jīng)濟效益標(biāo)桿的伊始，不管市場多么變化無常，投資者都要把握好選股購股這一關(guān)。誠然，投資者不應(yīng)淪為股市狂想的奴隸，但是必須對所持股企業(yè)的所有經(jīng)濟波動做到心中有數(shù)。無論如何，如果投資者對其所投企業(yè)的經(jīng)濟情況都不怎么了解，那又怎能指望“市場先生”對自己所選購的股票在適當(dāng)?shù)臅r候給予豐厚的回報呢？ (《巴菲特投資語錄》連載之八)