基金經理評債市

2008年9月以來債市走出牛市行情，債券基金也因此收獲頗豐，債券市場和債券基金再度成為投資者矚目的焦點。如何看待下一步的行情?記者采訪了建信基金公司的基金經理鐘敬棣先生。

問：2008年11月26日，中國人民銀行發(fā)布公告，大幅下調人民幣存貸款基準利率和金融機構存款準備金率，而且12月23日再次降息。你對此如何評價?這對包括債券市場在內的資本市場有何影響?

答：我們也認為，此前的確存在著較大的降息空間。但是這次降息的單次下調幅度確實超出了我們的預期。此前降息的預期一直未能兌現(xiàn)，這是曾一路走高的債券市場在近期進入了震蕩格局的原因之一。此次大幅降息對于債券市場接下來的走勢無疑是利好消息。此外，大幅降息也將改善上市公司的財務狀況，降低上市公司的付息成本，這顯然對上市公司的業(yè)績表現(xiàn)有所助益。因此，大幅降息對股票市場來說同樣是個好消息。

問：2008年整個債券市場從上半年的悲觀情緒到下半年的牛市行情，變化非常大。現(xiàn)在逼近年底，你能否為我們對2008年的行情做一個總結’

答：2008年年初，投資者對債市是相對悲觀的。2007～2008年初，通脹指數(shù)居高不下。在2008年2月份以后，宏觀數(shù)據(jù)顯示通脹已經超過8％，同時原油、國際大宗商品價格一路上揚，央行持續(xù)出臺緊縮貨幣政策，市場悲觀的情緒就更為濃重。

直到2008年8月底和9月，拐點出現(xiàn)。之前市場一度認為次貸危機告一段落，但雷曼突然倒下，使市場重新認識到國際經濟的嚴峻形勢。在全球對需求下降的擔憂之下，油價、金價均呈跌勢，通脹逐步回落。國際社會和我國政府接著采取了果斷的經濟刺激措施并放松了貨幣政策。整個國際經濟形勢的變化以及后來我們采取的經濟和貨幣政策都使得債市從熊迅速轉牛并得以向縱深發(fā)展。

問：2008年9月份以來債市走出了一波行情，與此同時貨幣政策持續(xù)走向寬松，在這種情況下，2009年的債券市場是否能延續(xù)漲勢?

答：目前的基本面情況對債市仍然是有利的。我國宏觀經濟目前面臨很大的挑戰(zhàn)，經濟形勢甚至比1998年東南亞金融危機時更加嚴峻。眼下出口投資數(shù)據(jù)堪憂，發(fā)電量數(shù)據(jù)、工業(yè)增加值、貨幣供應量等都降至到很低的水平，未來的經濟數(shù)據(jù)會變得更差。過去這么多年美國一直是過度消費，而我們是過度生產，這種平衡由于次貸危機打破后再次達到新的平衡將需要更長的時間，新的平衡需要有新的國際經濟格局，調整過程對我國和全球經濟無疑是痛苦的。

2008年9月份以來，央行已經5度降息并且降息幅度較大，但面對這樣的經濟困境，我們認為降息、法定準備金率等貨幣政策工具還有進一步的調整空間。此外，2009年通脹指數(shù)可能很低，個別月份可能是負數(shù)，這為央行繼續(xù)降息打開了空間。以上是我們看好債市的主要原因。

問：2009年債市的漲幅能否與這波債市行情相當，或者說更勝一籌?

答：我們目前對債券市場持謹慎樂觀的態(tài)度，2009年債市可能是個慢牛行情，而不會是2008年9月份以來的快速上漲。因為市場上漲已經較多，部分年限的收益率已經接近歷史最低值，再快速上漲的可能性已經非常小。

我們說要謹慎主要是關注兩個方面。首先，剛才說到中央和地方政府未來可能會出臺更多刺激經濟的政策，央行會進一步放松流動性，我們要警惕貨幣乘數(shù)在什么時候開始上升，也要警惕未來是否逐漸出現(xiàn)流動性泛濫、投資過熱等情況。雖然這些情況短期內發(fā)生的可能性還不大，但市場可能在出現(xiàn)以上苗頭時提前作出反應。其次，2009年市場上的中長期債券供應會比較大。國家刺激經濟計劃會產生赤字，除了國債外，政府可能也會允許地方政府發(fā)債，而由于項目周期較長，所以發(fā)債偏向于中長期債券。這樣2009年的發(fā)債規(guī)模，尤其是中長期債的發(fā)行量可能會相當大，這對收益率曲線的中長端帶來較大的壓力。

問：2008年下半年以來 包括建信穩(wěn)定增利在內的債券型基金表現(xiàn)都不錯。你能談談這樣的成績是如何取得的?

答：建信穩(wěn)定增利及時洞察到了2008年八九月份債市行情轉向，并提前對中長期債進行了重點配置，此外還對期限結構和債券類屬進行積極調整，給投資者帶來了不錯的回報。我們把握了從通脹到通縮這個時間點，應該是建信穩(wěn)定增利取得目前這樣的收益水平的重要原因。

當然，鑒于未來債券市場進入慢牛行情的預期，我們認為投資者要以更理性的眼光看債券市場乃至債券基金未來的回報。

問：2009年的債券型基金投資方面，對基民有何建議?

答：從長期來看，債券市場的預期收益和風險肯定都是低于股票市場的，債券基金作為一個回報相對穩(wěn)定的投資品種，是投資者構建投資組合的重要品種，也應該是投資者個人財富管理不可缺少的一部分。在股票市場面』臨較多不確定因素的時候，它可以為投資者提供一個短期規(guī)避股市風險的“避風港”。我們希望越來越多的投資者將一部分資金放在收益相對平穩(wěn)的債券基金上，這對個人的長期財富積累是有好處的，同時這也是比較成熟的理財觀念。