債券市場回顧與展望

回顧2008，展望2009，結(jié)合眾多利好因素，債券市場將延續(xù)2008年下半年的牛市走勢，走出牛年下的大牛市。

兩原因推高債市

總體而言，2008年是一個債券牛市。債券牛市的形成原因主要有兩個：股市的持續(xù)走弱和強烈的降息預(yù)期。2008年對股市是一個大熊市，從年頭到年末，中間幾乎沒有一次像樣的反彈，股市長期走弱，造成各路資金從股市逃出，轉(zhuǎn)而投向相對安全的債券市場，使得債券市場的行情不斷走高。

2007年12月21日，央行宣布1年期存款基準利率上調(diào)0，27個百分點至3.87％。從2008年9月16日開始，央行宣布降息，截至2008年12月23日，1年期存款基準利率已降至2.25％。基準利率降息預(yù)期和實質(zhì)性的降息行為使得債券價格持續(xù)走高，是債券牛市的第二個重要原因。不妨結(jié)合中債系列指數(shù)和中證基金指數(shù)對2008年的中國債券市場進行一個簡要回顧。

與債市相關(guān)的指數(shù)

中證國債指數(shù)綜合反映國債市場的運行狀況。該指數(shù)于2008年1月25日推出，推出當(dāng)日，該指數(shù)為111.85點，至2008年12月9日，該指數(shù)為127.76點，總體上漲15.91％，遠遠超過1年期存款的獲利。

中證央票指數(shù)綜合反映央行票據(jù)市場的運行狀況。該指數(shù)于2008年11月11日推出，推出當(dāng)日，該指數(shù)為107.72點，截至2008年12月9日，該指數(shù)為108.99點，總體上漲1.18％。普通個人投資者不能直接投資于央行票據(jù)，但可以通過購買債券基金或貨幣基金間接投資于央行票據(jù)。

中證金融債指數(shù)綜合反映金融債市場的運行情況。該指數(shù)于2008年1月25日發(fā)布，發(fā)布當(dāng)日，該指數(shù)為11442點，至2008年12月9日，該指數(shù)為128.48點，總體上漲12.29％。

目前，普通個人投資者不能直接投資于金融債，但可以通過購買債券型基金間接投資于金融債。

中證企業(yè)債指數(shù)綜合反映企業(yè)債市場的運行情況。該指數(shù)于2008年1月25日推出，發(fā)布當(dāng)日，該指數(shù)為113.21點，至2008年12月9日，該指數(shù)為129.29點，總體上漲14.3％。

以06馬鋼債為例，該債券于2006年11月13日上市，存續(xù)期限為5年。2008年1月2日，該債券的價格為82.60元，2008年12月9日，該債券的價格為93元，漲幅為12.91％。

中證債券基金指數(shù)在2008年的首個交易日為1544點，至2008年12月9日，該指數(shù)為1619.45點，總體上漲4.88％。

中證貨幣基金指數(shù)，2008年1月2日為1053.15點，至2008年12月9日，該指數(shù)為1086.84點，總體上漲3.2％。

近期解讀總體利好

無論從宏觀政策調(diào)控還是從市場走向來看，債券市場的近期解讀總體利好。

可交換公司債券對債市影響不大

從2008年10月17日證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》到現(xiàn)在，市場上還沒有出現(xiàn)可交換公司債券。可交換債與可轉(zhuǎn)債最大的不同就在于發(fā)行人和對股權(quán)的稀釋效應(yīng)的不同，前者的發(fā)行人是上市公司股東，而后者的發(fā)行人是上市公司本身。事實說明這一品種沒有得到發(fā)行方的追捧，也不會對債券市場帶來深刻的影響，其意義主要在于豐富了債券市場的品種上。

央行票據(jù)淡出留出廣闊空間

國債、金融債、短融債等將會加大短期限品種的發(fā)行力度。更為重要的是，如果公開市場操作轉(zhuǎn)向以正回購、逆回購為主，央行將需要大量的國債、金融債等高等級有價債券作為基礎(chǔ)。從目前收益率走勢來看，央行票據(jù)與1年期國債、金融債之間收益率已經(jīng)趨于重合。預(yù)計央行將主要以逆回購來投放資金，原因是預(yù)期2009年國債大規(guī)模發(fā)行，這將給市場帶來巨大壓力，如果央行以逆回購的方式投放資金，既可以向市場投放資金，又可以減輕國債供大于求的壓力。

降息周期短期內(nèi)不會改變

2008年9月以來，央行降息5次，下調(diào)4次存款準備金率。如果考察真實利率，可以發(fā)現(xiàn)我國的利率下調(diào)空間依然比較大。真實利率等于名義利率減去通貨膨脹率，其中通貨膨脹率習(xí)慣上用CPI表示，而熟知的1年期定期存款利率實際上是名義利率。從2007年2月開始，我國真實利率連續(xù)21個月為負值。2008年11月我國CPI為2.4％，1年期定期存款利率為2.52％，那么計算出來的真實利率為0.12％，比10月的真實利率上升了52個基點。也就是說，如果考察真實利率，那么我國不但沒有降息，反而在“加息”。隨著通貨緊縮風(fēng)險的日益加大，預(yù)計2009年上半年CPI很可能出現(xiàn)負值，零利率是可以期待的。

這樣來看，從2008年下半年至今的債券牛市根基未變，“在基本面、政策面和資金面的支持下，尊重趨勢、順應(yīng)趨勢可能是比較好的投資策略。”但2008年8月至今波瀾壯闊的牛市，收益率普遍大幅下行150～250個基點，如此快速下行在一定程度上透支了未來的行情。從收益率下降空間來看，債券牛市進程已經(jīng)過半；但從周期時間長度來看，牛市之路還很長，2009年仍是債券牛市的延續(xù)。