銀行理財產品的投資價值

銀行理財產品，作為一種新型投資工具，因其投資形式多種多樣、掛鉤方式靈活多變而有別于傳統的投資工具(如存款、債券、股票、公募基金等)。據了解，自2004年以來，銀行理財產品的樣式種類、發行只數與資金規模都急劇膨脹。相比國外個人理財投資的發展歷史而言，國內尚未迎來共同基金投資時代，就儼然跨入了更加個性化的理財賬戶投資時代。理財產品中心的統計數據顯示，在2008年前三季度，商業銀行共發行個人理財產品3231款，已經略高于2007年全年的發行數量。2008年上半年商業銀行發行的個人理財產品的募集資金規模已經超過1萬億元，相當于2007年全年的1.5倍，超過了同期由信托公司、證券公司和保險公司發行的個人理財產品以及公墓基金的募集資金的總和。

筆者拜訪了中國社科院金融研究所理財產品中心副主任袁增霆博士，并請他暢談對2008年銀行理財市場的一些觀點和看法。

問：如何看待全球經濟金融動蕩下的銀行理財形勢?

袁：2007年四季度以來，受美國次貸危機的影響，國內一路爆發式增長的銀行理財產品市場開始進人最為嚴峻的考驗期。沖擊因素主要來自兩方面：一是基礎資產市場動蕩和少數產品結構設計不合理，對產品投資價值的不利影響。二是投資者對一些低收益產品運作的質疑。

在部分問題暴露之后，銀監會迅速采取了整頓措施，并在2008年4月正式發布了《關于進一步規范商業銀行個人理財業務有關問題的通知》。盡管如此，全球宏觀經濟與金融市場大勢對于銀行理財產品投資價值的主導作用仍然是不可逆轉的。

問：如何分析、評判2008年銀行理財產品的投資價值?

袁：理財產品的投資價值因基礎資產類型而異，也經常因不同時期基礎資產市場的波動而此起彼伏。譬如，在2007年較為盛行的股票類理財產品，到了2008年前三個季度，其市場主導地位就被具有防御性投資特點的信用類和利率類產品所取代。事實上，銀行理財產品的中短期期限，決定了它對市場熱點的不懈追逐。因此，產品創新并沒有因局部金融市場的低迷而止步。銀行理財產品的創新，主要表現在基礎資產大類的熱點切換、細類的分散拓展，以及結構設計的靈活多樣化。

在分析銀行理財產品的投資價值之前，需要對其產品構成要素進行拆分。在一般情況下，銀行理財產品的收益分為兩部分：固定收益證券和金融衍生品。如果產品的收益僅取決于固定收益證券，便稱該類產品為普通類產品。這類產品的收益水平取決于產品投資方向的表現，如信貸資產、票據資產、金融租賃收入等。如果產品的收益不僅取決于固定收益證券，而且還與一定的衍生產品掛鉤，則稱之為結構類產品。這類產品的收益水平取決于具體的基礎資產、支付條款以及二者之間的吻合度。

1、按照委托幣種的分類表現。歐元、美元和港元類產品的投資價值相對較高；人民幣類產品投資價值與總體平均水平相當；澳元類產品的投資價值最低。

2、按照發售銀行的分類表現。理財產品中心將所有發售銀行分為4大類。按照公開市場融資成本的遞減順序，上市股份制銀行和國有控股銀行所發售的理財產品的投資價值也依次遞減。外資銀行由于境內投資渠道的限制，比較側重境外結構類理財產品的發行。此類產品的收益水平主要取決于基礎資產的選擇與市場表現以及支付條款的設置。此類產品較多采用非保本的支付條款，其主要基礎資產的價格走勢也普遍呈現大幅下滑態勢，因此，其投資價值相對要較低。

3、按照基礎資產的分類表現。根據理財產品中心對基礎資產或投資方向的分類，銀行理財產品可以分為信用類、利率類、匯率類、股票類、商品類、保險類、混合類等7大類。2008年一季度混合類產品的期望收益率相對較高；而到了二季度，就變成商品類、信用類產品的投資價值相對較高。

問：2008年理財產品的特點以及結構類產品變化都有哪些?

袁：在探討與展望銀行理財產品的投資策略之前，不妨先回顧2008年前三季度銀行理財產品的一些重要特點。對普通類產品而言，存在如下幾個方面的特點。

1、人民幣產品數量占比最高。

2、短期化趨勢明顯，期限跨度集中在半年以內，有些產品的委托期限僅為一周。

3、投資者提前贖回權的缺失。大部分普通類產品均設置發行方的單邊提前贖回權，增加了投資者的再投資風險。最近受銀行貸款利率與法定準備金率下調的影響，發行銀行提前終止部分信貸類產品的情形，就是非常典型的案例。

4、發行銀行或第三方委托的信用風險。目前國際市場的劇烈波動和信用主體破產是否會傳導到國內市場，影響程度如何?這都是目前普通類產品值得關注的潛在風險。

5、受二季度監管加強的影響，商業銀行對于理財產品的預期收益率的提出更加謹慎。例如，在公布預期收益率的同時，還會提醒投資者預期收益率并不代表實際收益率，使投資者明確投資風險。

6、過去側重于發行結構類產品的外資銀行開始發行普通類產品。

對結構類產品而言，2008年呈現出如下幾個方面的變化。

1、結構趨于復雜，過去單一結構的產品趨少，多種結構混合的產品趨多。

2、基礎資產的范圍大幅拓寬，改變過去集中在利率互換、同業拆借、港股、美股和境外基金，目前擴展到韓股、臺股等。

3、保本保息條款和止損條款的設置，避免了“零收益”和“清盤現象”的發生。保本保息類產品比較適合風險厭惡型的投資者。

4、在本金掛鉤基礎資產最差表現的理財產品設計中，止損條款構筑了防火墻，使得此類產品比較適合風險喜好型投資者。

5、單一基礎資產掛鉤產品的數量開始增多。這類產品類似于國際市場的點擊合約。

6、部分產品的提前贖回頻率有所加快，由過去6個月的期限跨度縮短到目前最短的一周，從而增加產品的流動性。

問：請簡要介紹投資者選擇理財產品時的投資策略以及需要注意的潛在風險。

袁：對風險喜好型投資者，可以根據對市場時機的判斷與把握選擇激進型理財產品，如普通類的非保本浮動收益產品和結構類的本金掛鉤最差表現型產品。

對于外幣類產品，謹防匯率風險和理財產品的運作損失，可以綜合考慮委托幣種的，匯率表現與產品的收益水平。對于中長期產品，投資者應當謹慎選擇期限超過5年且價格看漲商品的結構類產品。目前，從全球性經濟金融動蕩的形勢來看，未來的經濟前景和國際大宗商品市場的表現值得憂慮。

對結構類產品而言，投資者應當注意如下兩方面的潛在風險：

1、較低或浮動的參與率。過去大部分發行機構通過設置提前贖回條款實現自己的主動性。現在大多數理財產品的發行已不設置提前贖回條款，他們通過對參與率的調整實現自己的主動性，由此低參與率或浮動參與率對投資者而言都是不利的。

2、基礎資產和支付條款的錯配影響結構類產品收益的兩個關鍵因素是基礎資產和支付條款。二者的吻合度越高，產品達到高收益的可能性就越大，反之亦然。如果投資者看漲某類基礎資產，就可以選擇在相應委托期限內看漲該類資產的理財產品。