從折價率看封基的投資思路

近期，隨著市場走勢逐漸止跌回升，封基的投資機會也逐漸引起大家的關注。它的一個吸引力是其交易價格相對于凈值有較大的折扣，即可以用打折的價格買到基金。隨著折價率的持續擴大，其中蘊含的投資機會也越來越明顯。

折價率中蘊含的投資機會

以2008年11月28日封基28.44％的平均折價率(排除溢價交易的瑞福進取，以下同)為例，平均到期年限為5.5年，假設期間凈值沒有變化，到期收益率應為0.2844／(1－0.2844)=39.74％，相當于年化收益率(復利收益率)6.27％，比起降息后5年期定期存款基準利率3.60％的轉換復利3.37％高出2.90％(因定期存款為單利，本息到期一起返還)，而近期5年期國債的到期收益率更是遠低于定存的轉換復利。

對于5年半高達39.74％的到期收益率，如果市場指數在此期間還能有一定程度的上漲，將進一步擴大收益。此外，封基的分紅條款要求其必須將可分配利潤的90％以上加以分配，故而對于市場上漲獲取的收益，投資者將有望在到期之前實現，不過分紅還需滿足單位凈值方面的一些限制，如分紅后凈值不得低于面值等等。

不可忽視的二級市場價格風險

歷史上，在封基步入市場的初期，折價率曾劇烈波動。2001年下半年開始的持續幾年熊市中，封基遭遇慘淡境況。3年內，由溢價狀態(平均溢價率近18％)轉為折價狀態(平均折價率超過30％)。而慘淡的市場背景，也使封基從2002年四季度起停發新基金，基金市場隨后進入開放式基金主導的時代。2008年下半年以來，封基的平均折價率就呈階梯形擴大趨勢，由20％左右擴大至11月第4周的28.44％，如果今后市場持續低迷、股指下跌，封基的業績也將受挫，折價率階段性高企的情形也很可能再次出現。歷史上封基的高折價率，從2004年10月～2006年10月間足足持續了兩年之久。

投封基的3思路

對于封基的投資，大致可以歸結為以下3種思路。

持有到期

選擇折價率較大的基金持有到期。真正走這條路的人不多，首先是因為投資期限較長，要有足夠的耐心，而且要發現真正優秀的基金經理并不容易，加之國內基金業人員變動頻繁，真正能夠堅持下來的投資人多數已經盆滿缽滿了。前兩年的牛市行情，加上二級市場上的折價交易，封基平均回報率已經相當可觀，如2007年的平均回報率已經明顯超過晨星中國股票型基金指數的回報。

這個思路一般來說適合保險類金融機構，因為他們有能力在投資前對基金進行較為全面的評估，且投資周期往往會很長。以打折價買到“好貨”，然后持有到期，不用頻繁花費成本擇時，當然是一筆好買賣。投資期限較長的個人也可以考慮采取這種思路。管理團隊方面，如果基金經理變動較多則可以將注意力放到基金公司身上，如果歷史上該基金的基金經理發生變動，而基金的業績仍能保持穩定，就不用對基金經理的問題太多擔心，如基金興華，最近已經封轉開的基金科翔等。

選擇時機

還有一種方式是在折價率受市場影響而備受壓制時，逐步建倉，在分紅或折價率驟減后賣出。從2005年起，封基就不斷被機構增持，直至2008年4月份分紅后，機構持倉才大比例減少。對于這一種操作方式，需要專業的團隊來管理投資，選擇增倉時機，并在折價率驟減的時候(相當于折價一部分提前兌現)暫時離場。走這條路的投資人很多，但能夠真正成功的人并不多，這跟股票市場上絕大多數靠做短差來掙錢的人最終以失敗告終是一個道理。而選擇折價率較大的基金持有到期則有點類似于股票投資中價值型風格的基金經理，他們首先關注的是安全墊，其次才是未來的成長性，這一思路成功的概率相對較高。

關注凈值增長潛力

一般管理能力出眾的基金折價率也會相對較低，故而高折價率和高凈值增長潛力幾乎是難以同時存在。兩者同時出現當然是理想的投資機會，投資人往往面臨折價率和凈值增長潛力之間的兩難選擇。在兩者無法兼顧的情況下，投資人在預期市場將形成一個向上的方向性走勢時選擇管理能力出眾的基金，而在預期市場前景不明朗的時候，關注折價率帶來的安全墊，相對來說是理想的做法，不過這樣的操作建立在對未來一段時間內的行情判斷上，難度也相對較高。