銀行系ＱＤⅡ虧損揭秘

目前許多投資者和媒體對于銀行系QDⅡ虧損的原因莫衷一是，本刊特請出中、外資銀行的兩位資深理財專家，對銀行系QDⅡ產品的虧損原因做出剖析，并為投資決策點睛。

根據普益財富長期對銀行系QDⅡ理財產品的跟蹤研究數據，在2008年，QDⅡ理財產品發行接近300款，但由于業績不佳，在2009年目前為止僅發行2款。其中在2008年底時期虧損比較劇烈，253款銀行系QDII理財產品首次跌入2毛時代。外資行的207款QDⅡ產品已集體觸礁海外，其中虧損超過50％的有97款，其中有11款虧損超過70％。在中資行46款QDⅡ產品中，正收益的3款，其余43款為負收益，虧損超過50％的有15款，其中包括4款累計虧損超過60％，這也是中資銀行QDⅡ產品中首次浮虧超過60％。在2009年，QDⅡ出現回暖的征兆。根據普益財富對正在運行的113款銀行QDII理財產品的跟蹤研究，截至2009年2月12日，已經有8款銀行系QDⅡ達到了凈值1元這一重要的成本“分界線”。其中，渣打銀行“開放式結構性投資計劃瑞銀彭博固定期限黃金超額回報指數”產品和農業銀行的“境外寶I股指掛鉤型”產品，累計收益都超過20％。

雖近期有所回暖，不可否認的是，銀行系QDⅡ產品在2008年幾乎全軍覆沒。我們需要深層次進行銀行系QDⅡ虧損原因的分析，因為這不是一個產品，而是很多類型產品組成的概念，只有抽絲剝繭，層層分析，才能了解真相，為將來的投資做準備。

虧損罪魁禍首之——市場

翁晟：我認為市場的大幅度波動是這次大面積虧損的第一大殺手。全球的債券市場、貨幣匯率市場、商品市場以及股票市場，都經歷了大幅度波動。其中更以商品市場最為明顯，2008年上半年，商品市場漲勢驚人，但是下半年，隨著美元的突然上漲，商品市場迅速回落，一路大跌。而商品的上漲為上半年全球市場僅有的亮點，因此吸引了大量的資金進行投資，同時，銀行也發售大量和商品相關的銀行系QDⅡ。以貝萊德世界礦業基金為例，這只世界最著名也是規模最大的全球礦業基金主要投資的是各類金屬和非金屬礦業公司的股票，已經創造了連續5年戰勝市場，10年累計回報超過900％的穩定業績。然而在下半年，商品市場暴跌，直接導致凈值一路下挫，從最高點113.92USD下跌到24.45USD，目前也僅在32.80USD水平。可以說這樣一只10年評級五星級，標普評級AAA的優秀基金，會有如此的表現，實在讓人大跌眼鏡。2008年以來，不少針對該基金發行的QDⅡ，也肯定都是大面積虧損。

如果是聚焦在跌幅空前的一些股市上，例如拉美市場，上半年表現一枝獨秀，下半年卻損失慘重。亞洲市場、歐洲市場以及美國市場，都跌幅驚人。因此一些重點投資在單一市場上的QDⅡ品種，損失都非常巨大。例如第一只因為QDⅡ虧損而提前終止的民生銀行的銀行系QDⅡ掛鉤的霸菱香港基金，也正是全部投資在了香港市場上。

彭少鵬：其實導致銀行系QDⅡ虧損的市場原因并不復雜，就是全球金融市場環境急劇惡化。從2007年的美國次貸危機開始到2008年的金融海嘯席卷全球，投行逐個破產，銀行紛紛倒閉，世界陷入金融信用危機并涉及實體經濟的衰退，從2007年的美國政府以不負責任的態度放任通脹高漲到2008年的成熟市場各國政府被動為資本市場注入流動性，整個世界資本市場從瘋狂到恐慌，歸根到底就是兩個詞：愚昧和貪婪。

這兩個詞在中國市場上表現得淋漓盡致。在世界虛擬經濟瘋狂上漲到已經無法控制估值水平上升到歷史高點，大宗商品上漲到歷史高峰以及當非美貨幣上升到最高時，銀行系各類型QDⅡ產品適時出現了，而且每次都出現在高峰的時候甚至是頂點。這里有國內投資者不理性的因素，更有各商業銀行對市場的分析錯誤所導致。兩者的共同作用，導致了投資者在不恰當的時間選擇了不恰當的產品。

虧損罪魁禍首之——匯率

翁晟：很多投資債券的銀行系QDⅡ發生虧損，是因為投資的國家貨幣貶值。2008年經歷了美元繼續大幅度貶值，非美貨幣例如澳元、歐元和人民幣大幅度升值，但是之后美元忽然走強，其他幣種全部暴跌。僅澳元就在兩個月內下跌了30％。作為海外投資，要切換成外幣的銀行系QDⅡ來說，無疑影響巨大，如果選錯一個幣種，可能直接匯率的損失就達到20％以上。

很多A類產品由于很多以外幣來計量，因此有可能無法實現預定收益甚至是虧本。而B類產品中，很多基金是用美元結算的。又是全球投資，匯率的損失會直接反映在基金凈值內，也導致了虧損幅度比較大。

彭少鵬：我主要從美元角度來談匯率對QDⅡ產品的影響。中國要成為一個真正意義上的經濟強國，必須擁有強硬的貨幣體系。占全球GDP35％以上的美國，是一個明顯的參照物。因此，人民幣對美元的升值有其必然性和需求。全球各國國家的匯率基本都是圍繞著美元波動，次貸危機發生以后，美聯儲基準利率不管通脹高企一降再降，造成了世界各國貨幣兌美元急劇上升，大宗商品價格屢創新高。華爾街金融風暴發生以后，金融信用危機加劇，美國國內資金斷鏈，政府大量發行國債，再加上各個機構大量拋售資本資產及實物資產，購入美元來增加流動資金，以求自保，從而導致這段時間以來的美元對非美貨幣(日元、人民幣除外)大幅上升。上半年甚至還出現一款以歐元為投資貨幣的QDⅡ債券型產品出現了虧損，但拆成人民幣計算卻是盈利的奇異現象。以上這兩個原因，導致了以人民幣為投資基準貨幣的銀行系QDⅡ虧損嚴重。

虧損罪魁禍首之——結構設計

翁晟：很多A類銀行系QDⅡ產品做了一定程度上的風險保護機制。當然，也有不少銀行由于這方面缺乏經驗，結構設計比較簡單。例如達到一定虧損就強行平倉，在實際操作中，可能就直接帶給投資者實際虧損，連持有等待時機的機會都沒有。當然，也存在很多銀行的產品設計不合理，收益難以實現的情況。例如最早的理財產品零收益，浦發銀行的F4門，在市場大漲的情況下，都無法帶給投資者回報。

有很多銀行產品都是B類銀行系QDⅡ，直接掛鉤某幾個海外基金的表現，風險和收益幾乎和高風險高收益的股票基金完全相同。對于B類銀行系QDⅡ來說，本身就是高風險高收益型的，因為對于一個基金的漲跌來說，不保本，也無法保證收益，完全取決于市場和投資管理人的表現。

由于市場因素，有很多大型公司的股票，都發生了劇烈的變化。例如美國的AIG公司、五大投行以及中國蒙牛的H股股票等，下跌幅度都非常驚人。而參考目前國內設計出來的產品，都是以數個掛鉤標的中表現最差的為準。因此這些著名公司股票的大幅度下跌，直接導致了很多的A類銀行系QDⅡ，出現了單個標的拖累整體收益，導致投資者零收益或者負收益的情況。

彭少鵬：這里還存在一個市場行銷的問題。銀行系QDⅡ產品的結構設計本身沒有什么問題。一些非常復雜的結構類產品必須要有非常專業投資人員才能投資，而大多數銀行系QDⅡ產品的投資標的相對明確，易于理解。但商業銀行經營目的在于盈利，他們會尋找出市場的投資熱點加以推銷，普通投資者由于自己的愚昧和貪婪，跟風投資而造成虧損。像上面指出那3只匯豐銀行的貝萊德美林世界礦業基金掛鉤，我就投資過其中一款，投資3個月收益竟達23％，折合人民幣投資收益18％(剔除手續費)。像這樣瘋狂上升的投資標的就必須應規避，而許多普通投資者是反其道而行加大投資，結果損失慘重。

擇優配置

翁晟：歸根到底，銀行系QDⅡ是為了尋找更多市場的機會以及分散投資風險。在全球暴跌行情下，配置銀行系QDⅡ依然有作用，如果把多個市場外加上一些風險策略組合起來，可以達到比較好的分散風險的效果。以渣打銀行的投資大師系列為例，根據普益財富網數據(截至2009年2月19日)，共推出了3期，每期各有EUR和USD兩個版本。從2008年初發行到目前表現最好的只下跌3.72％，表現最差的下跌26.54％，還是領先絕大部分投資市場的平均水平的，原因在于其有熊市中賣空指數對沖風險的機制。

對于投資者來說，分清自己的投資目標和風險承受能力，選擇對應的投資工具尤為重要。如果是專業投資者可以選擇B類投資，享受高風險帶來的高回報。如果是普通投資者，可以選擇A類投資，盡量選擇風險保護和結構設計比較強的產品。這次雖然大面積虧損，但是還是有很多投資結構比較合理，分散在多個市場的銀行系QDⅡ損失不大，分散投資和風險保護就是他們減少損失的秘訣。

彭少鵬：在我國，普通投資者對國際市場了解不深，甚至包括銀行營銷人員對國際市場也是一知半解，投資最基本的規則不是在于盈利，而是在于風險規避。投資者在進行QDⅡ投資之前必須做好功課，了解該產品投資標的物的屬性，認真分析產品說明書。最主要的是尋找專業的、有職業道德的理財人員及投資顧問進行咨詢，減少盲目投資，才能真正做到控制風險，壓制貪婪。