惟有成長型公司值得期待

好公司不是一成不變的，我們不能說某家公司是好公司，只能說某家公司在這一時期是好公司。如果這個時期比較長，那么擁有這家公司的股票或股權就會得到豐厚的回報。所以我們說惟有成長性的好公司值得持有，當曾經的好公司過了成長期甚至進入衰退期當然要拋掉，除非像可口可樂那樣基業常青。

微軟1986年在納斯達克上市時，股價僅為15美分，到1999年，它的股價超過了100美元；沃爾瑪上市后的30年里，股價上升了3000倍，這期間甚至還遭遇了1987年的“黑色星期一”和隨之而來的經濟衰退；本刊在2007年刊登過的一篇文章《獨立尋找成長股》中，推薦過的一些成長型企業，如：云南白藥、錦江股份等，在經歷2008年市場的暴跌后，如今都已經恢復到當初的價位。

近幾個月來，在流動性再次泛濫和經濟復蘇的預期下，各類資產價格均出現了上漲。潛伏了一年的投資者開始蠢蠢欲動，但不知如何選擇，而我們的觀點仍是，惟有成長型公司值得期待。

滯脹幽靈重現?

“滯脹”——這個消失了30多年的經濟現象是否會重臨世界，成了近期經濟學家熱議的話題。

這個話題之所以重要，是因其對個人財富的負面影響——單純的通脹下，持有資產(股票、房產、黃金、商品)即可保值，單純的經濟衰退下，手拿債券也能安然度過。但在滯脹的情況下，似乎沒有任何資產可以利用。在著名的美林投資時鐘里，滯脹階段最適合持有的是現金及其等價物，包括醫藥股、公用事業股，這個結論更像是一個無奈的選擇。2008年上半年，世界經濟出現短期的滯脹，很快通脹又消失并伴著經濟衰退來臨。在這短暫的滯脹期里，無疑是現金為王。但是如果遇到30多年前那場長達數年的“滯脹”，那還能現金為王嗎?整個70年代平均的通貨膨脹達到8％，也就是說如果手里一直持有現金，那10年間就會貶值超過一半。未來，會不會出現長期的滯脹?很可能!

為了盡快從這場危機中走出來，美聯儲開動印鈔機，發行大量貨幣，購買了數額龐大的資產。今年3月18日，美聯儲出手購買了3000億美元美國國債，這時其資產總規模已經達到2.069萬億美元，是一年多前的2.5倍。在過去的8個月里，美聯儲向美國金融系統注入了8000億美元現金，如果在正常時期，通貨膨脹率肯定會

大幅上升。但是在如今危機的狀態下，銀行系統存在大量“有毒資產”，這令信用創造機制遭到破壞，貨幣乘數下降了一半多，所以暫時沒有通貨膨脹之憂。

不過事情正在發生變化，美國財政部在3月23日宣布一項計劃，為私有資本購買金融機構問題資產提供擔保和融資，來從陷入困境的銀行購買1萬億美元的“有毒資產”，這被媒體稱為“蓋特納計劃”。此項計劃有點類似于當年中國成立四大資產管理公司來剝離不良資產，之后就恢復了信貸創造功能，走出了通貨緊縮。那么，如果“蓋特納計劃”也讓美國銀行業恢復信貸，令貨幣乘數反彈，可以預見很快就會“洪水滔天”。

美聯儲一直忙著解釋說未來不會通貨膨脹，理由是一旦貨幣流通速度上升，就會停止貨幣供給的擴大，提高聯邦基金利率，從金融系統抽回資金。但是潑出去的水能收回來嗎?眾多的經濟學家提出質疑。謝國忠是最旗幟鮮明的一位，他認為美聯儲現在的做法必將全球經濟引入滯脹。其實，只要我們稍微動下腦筋想想：面對失業率居高不下、經濟增長恢復緩慢的局面，美聯儲可能有效的緊縮貨幣嗎?而且通貨膨脹本身也符合高負債美國的利益訴求，美聯儲有動力去這么做嗎?

全球滯脹的局面可以預見，中國也不能獨善其身。目前在產能過剩的局面下，產品價格還受到壓制，但是國際大宗商品價格已經出現強烈反彈，再加上近一個季度來信貸的瘋狂投放，似乎我們也能感受到通脹的逼近——很多地方的成品油價格已經出現上揚。

面對“滯脹”局面，前面已經說過，黃金和房產這些“硬資產”用處不大(更何況現在已經炒作到高位)，普通股和債券也無能為力，而持有現金的結果更可怕。那該怎么辦?唯一的辦法就是尋找那些不受經濟衰退影響，又可以跑贏通貨膨脹的資產——內在價值不斷提升的好公司和成長股。

何為成長型的好公司?

對于成長型的好公司并不需要一個準確的定義，只要能保持業績快速增長，能給股東帶來持續高回報的公司就是好公司。如果非得要給一個量化的解釋，那么長期(5～10年)保持一個高凈資產收益率(15％～25％)的公司就可視為好公司或者成長股。其股價上升不是靠概念、重組、非經常性收益，而是由基本面推動的。如果一家上市公司的凈資產收益率能連續十年保持25％，那么十年后它的股價就會翻10倍，而沃爾瑪在1970年～1995年這25年里的平均凈資產收益率超過了25％，可以想象它能給投資者帶來多高的回報。70年代那種嚴重的滯脹局面對于沃爾瑪的股東來說算不上什么。

上面我們是用長期歷史數據衡量一家成長型公司，這是過去時，而我們要挖掘一家未來的好公司，關注的是將來時。這就需要我們去做定性的考察：好公司到底什么樣?這也是個仁者見仁、智者見智的問題，我們不妨把商業模式和管理模式都很突出、并做到完美統一的公司視為好公司，因為商業模式和管理模式可以完整地描述企業的運營。

商業模式是一種“利益相關者的交易結構”，它告訴人們，企業是怎樣運轉起來的，可以從定位、業務系統、盈利模式、關鍵資源能力、自由現金流結構及企業價值等六個角度來解析。管理模式則包括戰略、組織結構、管理控制、企業文化、人力資源管理和業績，它反映企業的執行機制。商業模式是在為滿足顧客需求、為顧客創造價值和實現企業價值最大化之間搭建一座橋梁，而管理模式是看重企業長遠目標的確定和業績的達成。

這樣，我們就可以大致勾勒出一個好公司的模樣：

IBM現在是個好公司，它作為一個解決方案提供商定位準確，關鍵資源能力突出，而它曾一度不是一個好公司，因為那時它的機構臃腫，而業務又定位在一個激烈競爭的領域；萬科是一個好公司，因為它具有戰略眼光，管理者的人格魅力突出，而有些房地產公司不是好公司，在泡沫時期還瘋狂圈地，只能深陷債務危機；Yahoo曾經是個好公司，它開創了門戶網站的商業模式，并有優秀的企業文化和人力資源來保證強大的執行力，但現在它算不上一個好公司，固有的盈利模式帶來不了多少利潤空間，卻又缺乏創新。

由此可見，好公司不是一成不變的，我們不能說某家公司是好公司，只能說某家公司在這一時期是好公司。如果這個時期比較長，那么擁有這家公司的股票或股權就會得到豐厚的回報。所以我們說惟有成長性的好公司值得持有，當曾經的好公司過了成長期甚至進入衰退期當然要拋掉，除非像可口可樂那樣基業常青。

認識到這些才能讓我們避免陷入“明星企業”的陷阱，想想昔日的明星企業如四川長虹、TCL，在上輪大熊市中都一蹶不振，如果錯把明星企業當作成長型公司并長期持有，那真是天大的謬誤。所以，我們在買成長股的時候一定要以企業所有者的角度來買，這樣你才會真正關心這家公司的成長，一旦發現它在成長過程中存在問題而且未能改正，就拋棄它，因為你無法像巴菲特一樣改變它。

每當經濟危機的時候，總有一批昔日的明星企業褪掉光環，也有一批優秀的企業在孕育、成長，假如你能慧眼識金，果斷出手，就能取得豐厚的回報，而現在正處在這樣一個絕佳的時機。