去粗取精 透過年報選基金

2008年資本市場的風云變幻注定了它的不平凡。

對于基金而言，2008年不是榮譽，更多則是投資的經驗和教訓。從2008年基金年報中的數據顯示，大盤高達65％的大跌造成了基金的大面積虧損，其中424只基金浮虧1.5萬億，僅債券、貨幣基金有接近150億的盈利，但是這些盈利對于股票基金巨虧顯得非常渺小。對于絕大多數投資者，2008年品足了基金虧損之苦。

當然，這里面有市場因素無法避免，但投資策略之失則是可以改進的，這需要投資者不斷去辨識基金風格及其投資能力。

去粗取精讀年報

2008年基金年報亮點不多，首要關注的業績因素更是乏善可陳。其中債券、貨幣基金略有收益，但由于這類產品長期處于基民投資邊緣，自然也很難整體上提高投資者的組合業績。而股票、偏股型基金作為基金投資的主要收益性品種，虧幅巨大，指數基金和部分股票基金更是業績跌過大盤。但是我們仍然看出一些優秀的風險控制能力強的基金通過主動性的操作有效降低了虧損，例如華夏大盤、金鷹精選等基金。

基金年報業績虧損基本上在預期之中，對于投資者而言，除了關注業績，繁多的年報數據，實際對投資有用的很少。準確的說，普通投資者看基金年報只需抓住幾個有用的數據即可。最基本的有基金現金流數據(申贖情況)、關聯方投資基金的情況，這兩個數據要解答的問題是基金投資人持有是否穩定?基金主要投資機構是否出現較大的變動?一般而言，基金申贖穩定、無大規模贖回，或者關聯方穩定的持有該基金都說明基金的投資能力相對穩定。

另外，基金的全部持股明細、基金倉位變化和管理人報告也很重要。這三個數據有助于投資者認識并分析基金長期選股、選時能力、資產配置能力和投資風格特點。其中全部持股明細是很重要的年報數據，這對判斷基金選股能力有較好的幫助；基金倉位的變化情況可以看出基金的結構調整、風險控制的程度等；而管理人報告則可以看出基金在不同階段的投資策略，哪些是提前預期判斷的，哪些表現滯后。

所以，閱讀基金年報是一個去粗取精、去偽存真的過程，對一些主要數據的把握是認識基金的重要線索。

年報透露基金經理投資能力

選股和選時及資產配置是衡量基金投資能力的重要組成部分。選股能力強意味著基金經理能夠在同等的股票倉位水平下，通過精選個股獲取更高的超額收益；選時能力強意味著基金經理能夠根據對市場趨勢的預判來調整股票倉位以分享市場上漲或規避市場下跌。而資產配置則指基金在不同市場下調整資產配置的結構，體現出基金經理在實際投資過程中市場策略的調整和變化。

一般而言，選時難于選股，這是基金經理的共識。在中國基金行業，股票型基金經理大多強調選股能力，原因是處在整體上升的市場環境下，市場的非有效性為選股獲取超額收益提供了巨大的空間。但在2008年幾乎單邊下跌的市場中，選時的效用要遠遠大于選股的效用。

在成熟市場中股票型基金一般不強調選時，但在中國市場的特殊環境下，股票型基金經理選時能力的重要性被大大凸顯，尤其是在市場趨勢快速轉折時期。2008年正是這樣一個特殊的市場階段，對結構性行情把握及時正確與否在很大程度上決定了全年的成敗。其中2008年選時能力突出的華夏系基金、抗風險能力較強的興業全球系基金等都體現了較好的投資能力，這和我們直觀的判斷基本相符，即2008年選時能力較好的基金整體抗跌性強。2008年的快速變化的市場使得選股能力被大大淡化，選股能力較好的多數基金業績跌幅較大，這與常理的判斷相異，主要在于普跌的市場行情使得選股的效用大打折扣。

就資產配置能力而言，在2008年年報行業配置和資產結構配置中，及時降低股票、提高固定收益類資產的基金業績表現突出，這些基金都在2007年4季度進行了提前的結構調整，其中興業系、荷銀系等基金表現突出。另外，則是對行業的優先配置，這一點表現在部分基金對中小盤股以及內需型的醫藥、農業等行業的大力配置，代表性的基金如金鷹系基金、華夏系基金、東吳系基金等。

由此可見，倉位結構調整及時，選時能力突出的基金位列2008年業績榜前列，反之則位于后列。同時一些未能提前布局的基金只要跟隨前瞻性策略較強的基金調整及時，其表現也會比較出色。相反，固守以前投資策略的基金反而更容易落后，其中包括廣發、中郵系、光大系的基金等，這些基金未能主動進行調整從而錯失擇時良機。

誰在提前布局?——前瞻性判斷影響基金業績

選股、選時及資產配置能力，對基金業績的影響在2009年1季度的行情中依然體現充分。2009年1季度A股市場節節盤升，基礎市場的持續活躍帶動基金收益的普遍回升，基金排名顯示各類型基金以及同系基金之間業績分化加大。其中原因除了在1季度市場反彈中的積極調整外，基金是否在2008年4季度市場底部區間提前投資布局，將直接關系到2009年1季度以來的基金業績排名。而通過年報披露的數據，我們可以從以上分析要素中，大體觀察出哪些基金為市場轉折的到來進行了提前布局，而哪些基金則輸在了起跑線上?

結合2008基金年報，可以看出2008年底基金普遍預期2009年市場將有所復蘇，同時結構性和階段性投資機會將會出現，但在實際操作中執行了這一判斷的基金則為數不多。結構性及階段性投資機會的涌現凸顯了前瞻性策略判斷和執行力的重要性，在操作上體現在倉位決策以及投資結構的調整上，即選時和選股以及資產配置上。

從2008年基金年報所透露的信息中，我們可以清晰地看出，不同基金對于一季度股市底部反彈行情在時機、大類資產配置、行業配置及實際執行力方面的表現。以下選擇了典型的幾只1季度業績排名前列的基金做以分析。

積極調整型——興業全球系基金

興業全球基金公司旗下的基金在2008年弱市行情中大局觀清晰，抗跌性顯著。更為難得的是，在2009年一季度反彈行情中，興業全球系基金是少數在市場轉換中仍然保持整體業績相對領先的基金系之一。尤其是規模較小、風格更趨靈活的興業社會責任，在反彈中凈值漲幅居前，2009年一季度凈值上漲36.38％，排名股票型基金前十。2008年的抗跌明星興業趨勢和興業全球視野在反彈中凈值漲幅超過20％，保持在中游水平。

從2008年報來看，興業全球基金保持較為謹慎的投資基調，但已開始調整投資布局。“對于2009年，我們認為兩個因素非常關鍵：一個是把握攻防的節奏，一個是個股的挑選”。這比較突出地反映出興業全球基金的基本思路，既不過于激進，也不局限于2008年的防御型布局。

從年報可以看到，興業全球系基金整體上并未提前在2008年底對投資策略做重大轉變，但針對市場變化策略上做出了較快的調整，尤其體現在次新基金興業社會責任上。一是在倉位配置上，對市場趨勢變化保持較高敏感，在2009年1月及時跟進加倉；二是在投資風格類型上進行了靈活的調整，增強了基金持倉的進攻性。

相對規模較大的老基金興業趨勢和興業全球視野則更多體現出一貫的穩健風格，在倉位和結構上做漸進式的調整。由于規模、投資風格、組合調整成本等因素，老基金的調整速度和幅度弱于次新基金，因此短期業績相對弱于后者。

在市場由熊市底部發生轉折時，興業全球系基金再次在策略上做出了及時調整，由抵御風險轉向適度積極。在2008年抗跌性表現突出的基金中，能夠在反彈中繼續保持業績領先的寥寥無幾，這反映出基金投研團隊對市場趨勢變化的敏感和良好把握。

提前布局型——新世紀分紅

在2009年迄今的反彈中，有一批規模較小，操作靈活的基金表現出色，新世紀基金是其中比較突出的一個。

年報顯示，基于同一投研平臺的策略指導，2008年年底這兩只基金對市場底部形成做出大膽判斷，“經過充分的分析后，前瞻性地加強股票資產配置，并加大了對金融、醫藥、商業貿易、機械設備等行業以及中小成長股的投資”。

從德圣基金研究中心的倉位測算上也可以印證其策略調整步驟，自市場底部反彈以來新世紀分紅的倉位調整比較積極，并且時點的選擇較為正確。2008年11月中旬快速加倉至年底的80％左右，一直持續到2月中旬。而后，在基礎市場出現震蕩調整的走勢該基金也相應做出反映，可以說基于前瞻性的趨勢判斷指導下，積極調整倉位不僅使基金把握住了市場底部，奠定了一季度反彈行情中的表現，其正確的波段性操作也為基金贏得了一定的收益。

2008年年報顯示，新世紀分紅和新世紀優選兩只基金在2008年的持股周轉率分別達到738％和793％。兩只基金持股中度分散，對持倉品種的調整也十分快速。高度積極的交易策略凸顯了其靈活風格，這在2009年的震蕩市中顯出用武之地。

倉位及持股結構的積極調整，使得新世紀基金充分享受了一季度結構性上漲行情中所帶來的收益上漲機會，從投資效果來看是該系基金也是提前布局積極行動一類基金的代表。當然，偏小的規模也是新世紀基金果斷轉變配置策略的重要條件，并且在后續行情中也為靈活的波段操作和結構調整提供了很大便利。

堅持保守配置——申萬巴黎盛利配置

申萬巴黎盛利配置是2008年抗跌基金的明星。2008年盛利配置凈值跌幅僅8.8％，除偏債類基金外凈值跌幅最小。但是在2008年的出色表現并未顯示出基金的投資優勢，局限于保守配置缺乏靈活性使得該基金在市場復蘇時業績明顯滯后。

輕倉是盛利配置在2008年排名靠前的主要原因。該基金在2008年一季度股票配置比例不到20％，到3季度幾乎降至空倉，2008年底回升至10％左右。另一方面，重倉配置債券卻沒有取得較好的投資效果，其原因是債券組合結構不合理，組合期偏短。債券組合的投資效果不夠理想。

從2008年年報來看，基金經理對2009年的市場持謹慎樂觀判斷。但我們看到2008年極度保守的資產配置在很大程度上成為投資慣性，并未發揮出靈活配置的能力。基金在2008年年底股票倉位僅為9.73％，而根據倉位測算的結果，這一極度保守的資產配置一季度迄今也沒有發生顯著變化。對于一只規模不足1億的小規模基金來說，資產配置上完全失去靈活性難以用投資傾向保守來解釋。因此，2009年一季度盛利配置的凈值增長僅為2％。在配置型基金中排名迅速下滑至末尾。

申萬巴黎盛利配置的業績下滑，代表了一類長期保守配置基金的投資狀況。雖然在特殊的熊市市況下業績領先，但缺乏靈活性使得靈活配置策略名不符實，長期業績難以持續保持。

選擇適合自己的健康基金

無論是通過年報選基金還是通過其他方式，都有其一定的局限性。對基金風格和投資能力的認識不可能一蹴而就，是一個長期的過程。我們提出通過年報等歷史數據了解基金的前提在于：歷史數據反映的基金的特點和風格，會在后期影響基金的投資業績。基金投資具備對象性，只有將基金的投資特點和個人的投資風格、風險能力、投資預期、資金實力等投資者的特點相聯系考慮，才能選擇出適合自己的，能夠長期創造收益的基金。下面提出幾點以幫助大家選擇健康基金，適合自己與否則需要投資者來做出正確的決策。

不以基金業績排名簡單決策。

業績排名絕對不是基金選擇的必要標準，而只是一個參考。如果要以基金排名作為參考篩選基金，要看長期排名(長期的有年度、連續3個季度以上)而不是短期(月度、季度)。這是因為，基金是以股票、債券市場為主要投資對象的產品，股市的起伏以及特點對基金的業績影響較大，快速反彈的市場，指數基金表現可能更出色，快速下跌債券、貨幣基金表現可能更出色，震蕩市場靈活風格基金可能更出色。實踐證明，很難有兼顧牛熊，各種市場下均表現出色排名居前的基金。不以業績排名做簡單決策，也就是要關注基金業績變化背后的風格因素。

不以基金業績評級簡單決策。

基金業績評級多數是根據基金歷史業績等相關數據作出的，因此其實質還是基金業績排名的一種變化，更多的代表基金投資的過往業績。只是基金評級對業績數據的考慮更為長期，一般以季度、年度為單位考察。當前各種評級如銀河、德圣、理柏、晨星都是一樣的道理，只是有微小的差別。

根據基金風格對號入座。

基金投資風格可依照風險特征分為多種類型，與基金風格相關的指標主要是基金的倉位、投資結構、凈值波動風險等。基金風格一般適合于不同的市場情況，如2009年1季度基金業績的部分因素是基金風格慣性使然，2008年最糟糕的積極型基金反而成為1季度反彈先鋒，而2008年的業績先鋒卻表現落后。

介于中間的則是靈活型的基金，這種基金善于跟隨市場變化及時調整策略，具備規模小、操作靈活的特點。顯然，適應單邊市場的基金急漲急跌，這需要投資者較強的風險承受能力和耐力，這種風格可能短期業績波動大，長期業績好，也可能長期業績波動很大。而靈活型的基金適應性強，可能長期業績表現穩定。不同的風格對應投資者不同的風險承受能力，選擇對號入座十分重要。

注重業績背后基金的投資能力。

選擇基金最根本的因素還在于對基金投資能力的認識，而基金投資能力最終還是體現在公司整體的投研實力、風險控制能力、選股選時能力、資產配置能力等方面。業績是結果，認清基金業績背后的原因才能更好的選擇健康基金。

組合投資和定期平衡不可少。

組合投資的理念是保證基金投資長期投資業績必要條件，選擇這種方式是因為絕大多數基金投資者對個人的風格偏好特點是模糊的，在上升的市場追求超額的收益，在下跌的市場追求最小的跌幅甚至獲益，這是多數人的投資心態，這種心態下的投資在現實中是一種目標而不是一個結果。定期平衡的理念是基于對基金特點和投資能力的確認，基金的選擇本身很難一步到位，定期梳理一下自己的組合有利于提高組合的投資效率。