五月不見艷陽(yáng)天

如果說(shuō)金融危機(jī)急劇惡化的2008年是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年，那么當(dāng)前的2009年則是挑戰(zhàn)重重的風(fēng)險(xiǎn)之年。中國(guó)經(jīng)濟(jì)如果渡過(guò)危機(jī)并成功轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)將能實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展。今年第一季度，全球經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了復(fù)蘇的苗頭，以中國(guó)為首的各國(guó)股票市場(chǎng)也相繼展開了一波強(qiáng)勁反彈。隨著股市的持續(xù)走強(qiáng)，改口或者持續(xù)看多的人亦越來(lái)越多，3500點(diǎn)似乎也已不在遙遠(yuǎn)。但從基本面上看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚需確認(rèn)，現(xiàn)階段市場(chǎng)將面臨長(zhǎng)期樂(lè)觀和短期調(diào)整的矛盾沖突中，市場(chǎng)震蕩格局將加劇。不管對(duì)未來(lái)如何判斷，投資都切忌被市場(chǎng)上的噪音沖昏了頭腦?？辞瀣F(xiàn)實(shí)，對(duì)市場(chǎng)保持敬畏，迅速止損止盈是2009年投資者生存的不二法門。

發(fā)達(dá)國(guó)家仍是危機(jī)重災(zāi)區(qū)

國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的最新報(bào)告都預(yù)測(cè)，今年世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也是第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)首次自增長(zhǎng)。金融危機(jī)肇始地的發(fā)達(dá)國(guó)家，仍是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)，國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告指出，盡管這些國(guó)家采取了一系列“強(qiáng)有力的措施”，但今年經(jīng)濟(jì)仍將遭遇深度衰退，出觀3.0％至3.5％的自增長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將負(fù)增長(zhǎng)2.6％，歐元區(qū)負(fù)增長(zhǎng)3.2％，日本則會(huì)負(fù)增長(zhǎng)5.8％。在全球化的時(shí)代，幾乎沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能從危機(jī)中幸免，發(fā)展中國(guó)家自然也無(wú)法置身事外，曾經(jīng)欣欣向榮的許多新興經(jīng)濟(jì)體也有經(jīng)濟(jì)衰退之虞，由于全球貿(mào)易將出現(xiàn)1982年以來(lái)首次自增長(zhǎng)，流向發(fā)展中國(guó)家的外來(lái)投資出現(xiàn)枯竭，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易正受到嚴(yán)重沖擊。對(duì)許多國(guó)家來(lái)說(shuō)，威脅還不僅僅來(lái)自于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。隨著金融危機(jī)惡化、各國(guó)以鄰為壑，世界銀行的一份報(bào)告顯示，自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，已有78項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)主義措施被提出，其中47項(xiàng)已付諸實(shí)施。

美國(guó)政府官員接連發(fā)表言論，認(rèn)為持續(xù)下滑的美國(guó)經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，美國(guó)政府公布的一些數(shù)據(jù)也顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)某些積極信號(hào)。例如：新屋開工率回穩(wěn)，銀行利潤(rùn)超預(yù)期增加。4月20日全美商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)公布的季度工業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，美國(guó)企業(yè)的資本支出出現(xiàn)了輕微回升的初步跡象，裁員速度也有所放慢。歷時(shí)16個(gè)月，經(jīng)濟(jì)衰退正在緩解，但沒(méi)有證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底回升，大約37％的受訪企業(yè)預(yù)料資本支出下降，略優(yōu)于1月份調(diào)查的44％。經(jīng)濟(jì)分析人士普遍認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

歐洲方面，眼下的全球低迷給歐洲央行一貫統(tǒng)一的陣線帶來(lái)了壓力，決策人士圍繞著提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下一步措施展開了少有的公開論戰(zhàn)，顯示出經(jīng)濟(jì)低迷正削弱決策人士們對(duì)外統(tǒng)一口徑的通常做法。

日本央行(Bank of Japeal)公布的4月份月度報(bào)告中基本維持了其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的評(píng)估不變，表示經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已顯著惡化，預(yù)計(jì)出口及產(chǎn)值仍將繼續(xù)下滑，但下滑幅度將有所減緩，日本3月的生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)(PPI)下滑速度為7年來(lái)最快，意味這個(gè)全球第二大的經(jīng)濟(jì)體可能再度陷入通貨緊縮。

政府意圖通過(guò)刺激投資和消費(fèi)來(lái)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，在各國(guó)推出的振興經(jīng)濟(jì)方案中，穩(wěn)定金融市場(chǎng)仍是前提。在4月初的G20會(huì)議上，美國(guó)人獲得了全面勝利，說(shuō)明美國(guó)的實(shí)力依然不減。美國(guó)的主要主張?jiān)谶@次會(huì)議上獲得了貫徹，而且似乎IMF仍然是美國(guó)人掌控，中國(guó)提出的超主權(quán)貨幣都沒(méi)有成為會(huì)議議題。

天堂地獄一線間

當(dāng)前唯一的確定就是不確定性，股市由熊轉(zhuǎn)牛是所有人共同的期望，但基本面和國(guó)際環(huán)境制約著股市上漲空間。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了一些好的跡象。城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)完成投資亦好于預(yù)期，商業(yè)性房地產(chǎn)的投入下降幅度沒(méi)有想象那么嚴(yán)重。因此地產(chǎn)股在近期錄得較大漲幅。但如果換個(gè)角度思考，近期二手房市場(chǎng)如此活躍，賣房的都可能是哪類人群?二手房市場(chǎng)是在價(jià)格下跌20％之后放量的，買的人多，其實(shí)賣的人也很多。說(shuō)明二手房東并不看好市場(chǎng)；而大量的二手房東恰恰是有錢人或者是投資客，這也說(shuō)明市場(chǎng)是由過(guò)去一年的成交低迷之后的剛性需求支撐的。簡(jiǎn)言之，從來(lái)沒(méi)買過(guò)房的人在出手接盤，專業(yè)炒房客正在拋盤。

從數(shù)據(jù)上看。3月份工業(yè)增加值增長(zhǎng)從1～2月份的年同比3.8％加速至8.3％；零售增長(zhǎng)從2月份的年同比11.6％加快至14.7％。3月份的CPI通縮也有所緩解(年同比-1.2％，2月份為-1.6％)。此外，還有包括采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)、發(fā)電量、房地產(chǎn)交易量、銀行貸款增速和M2增長(zhǎng)速度、股票市場(chǎng)的表現(xiàn)等，也都在驗(yàn)證著一季度GDP增速已經(jīng)開始企穩(wěn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方公布的3月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)達(dá)到52.4，而此前知名外資投行里昂證券發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)3月份的PMI數(shù)據(jù)為44.8。從數(shù)據(jù)分歧角度觀察，里昂的數(shù)據(jù)應(yīng)該包含了更多中小企業(yè)，而官方數(shù)據(jù)則應(yīng)該包含更多的國(guó)有大中型企業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)字跨越了50這個(gè)分界線，如果從采購(gòu)樣本不同的角度看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的良好證明國(guó)有和國(guó)有控股公司率先受益于擴(kuò)張型的財(cái)政政策，比如鋼鐵、水泥等行業(yè)，而里昂證券的數(shù)據(jù)則意味著中小企業(yè)尚未有較大程度的復(fù)蘇。

貨幣供給量和信貸大幅增長(zhǎng)。從一季度的信貸投放以及二季度的擬放貸款來(lái)看，主要投到兩個(gè)方向：一為基礎(chǔ)設(shè)施，但是我們應(yīng)該看到的是，地方政府本年度赤字大幅度增加，在接下來(lái)幾年內(nèi)是否有足夠償還能力尚存疑問(wèn)；二為房地產(chǎn)，與前幾年大量新開工的樓盤需要銀行資金支持不同的是，現(xiàn)在房產(chǎn)商都以開發(fā)中或未銷售樓盤、寫字樓等作為抵押，獲得銀行資金以歸還開發(fā)貸款或是挪到其它項(xiàng)目上。從一季度的股市莫名瘋漲以及各地方房?jī)r(jià)回升來(lái)看，推測(cè)銀行貸款有相當(dāng)一部分被投入了股市和地產(chǎn)，但不幸的是，中國(guó)的銀行在二季度似乎并不想減慢貸款投放量，估計(jì)在今年三季度前，中國(guó)的股市和樓市仍然會(huì)有一個(gè)脫離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的死貓?jiān)p尸。

死貓?jiān)p尸(Dead Gat Botmce)是一個(gè)很有意思的西方諺語(yǔ)。按照西方人的說(shuō)法，貓有九條命，就算死了還能跳起來(lái)讓你誤以為它又復(fù)活了。從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)來(lái)看，反彈后繼續(xù)下跌的可能性很大，投資者的天堂和地獄只在一線之間。

最后轉(zhuǎn)到股市方面，去年底以來(lái)的驚人上漲部分是出于新增貨幣投放的因素，但更重要的是投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企業(yè)業(yè)績(jī)回升的預(yù)期，以及對(duì)更大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的憧憬。但這兩種預(yù)期在邏輯上存在相悖之處，如果經(jīng)濟(jì)已然復(fù)蘇，則在通脹隱憂漸顯時(shí)新經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)的必要性值得商榷；若政府緊急出臺(tái)新政策，則反證了當(dāng)前宏觀形勢(shì)比大多數(shù)人看到的更為嚴(yán)峻。

五月股市震蕩加劇

自年初以來(lái)，新興市場(chǎng)表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，上證指數(shù)截至4月20日漲幅高達(dá)40.46％。新興市場(chǎng)的上漲速度往往快于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，而下跌幅度同樣大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。如果把二月下旬看作是一波像樣的回調(diào)，從三月初至今股市已上漲超過(guò)7周。每次股市大升后都是出貨期，5月初的市場(chǎng)回檔的可能性較大。五月股市震蕩加劇，保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

流動(dòng)性泛濫之后居民的財(cái)富其實(shí)并沒(méi)有多少地方可以去，所以股市的泡沫應(yīng)該還是可以繼續(xù)吹下去。但是要小心的是，目前的股市畢竟是資金市，一旦一季度季報(bào)公布之后，股市可能會(huì)大幅震蕩，要小心被洗劫。

一方面，低價(jià)、小盤題材股仍然是場(chǎng)內(nèi)資金關(guān)注的焦點(diǎn)，這符合流動(dòng)性推動(dòng)反彈的特征，但是在業(yè)績(jī)下滑的預(yù)期，以及管理層提升風(fēng)險(xiǎn)的警示作用下，尋找價(jià)格洼地的難度也越來(lái)越大，前期的題材股繼續(xù)上漲普遍面臨著較大的壓力。而絕對(duì)價(jià)格偏低的股票開始成為近期市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

另一方面，經(jīng)過(guò)前期市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊的快速輪動(dòng)后，市場(chǎng)各路資金也在積極的尋找新的突破口，開始關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的股票。近期績(jī)優(yōu)股、低市凈率股票的走強(qiáng)就是一個(gè)最明顯的信號(hào)。不過(guò)由于宏觀大環(huán)境的不確定性以及上市公司所面臨的經(jīng)營(yíng)狀況，現(xiàn)階段仍然保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的股票是稀缺資源，安全邊際較高的上市公司數(shù)量相對(duì)較少。

中小盤股雖然熱度有所下降，但仍舊存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，例如最新又公布了補(bǔ)貼計(jì)劃的新能源板塊。

但更多的機(jī)會(huì)存在于前期漲幅較小的大盤股中，金融、地產(chǎn)和石化雙雄將對(duì)股指的穩(wěn)定起到重要作用。李榮融在，“博鰲亞洲論壇2009年年會(huì)”的發(fā)言中表示，中央企業(yè)的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的回升，今年3月跟2月相比利潤(rùn)增長(zhǎng)了將近86％，營(yíng)業(yè)收入跟去年同期相比是下降5.4％，但是3月跟去年2月比已經(jīng)上升了26％。煉油板塊也會(huì)因石油振興計(jì)劃而收益。

跟進(jìn)，怕套牢；觀望，怕踏空。能否平心靜氣地做出選擇，并承擔(dān)相應(yīng)的結(jié)果，取決于你對(duì)指導(dǎo)自己決策的理論與方法的信仰程度。

金價(jià)短期調(diào)整長(zhǎng)期仍將走強(qiáng)

美元自1775年以來(lái)，其貨幣價(jià)值已經(jīng)大幅度貶值，與黃金對(duì)比，其購(gòu)買力貶值幅度高達(dá)98％。對(duì)抗通脹的方法之一，就是購(gòu)買黃金。

4月份以來(lái)，隨著市場(chǎng)信心明顯好轉(zhuǎn)，金價(jià)一舉跌破920美元重要支撐至900美元下方。在避險(xiǎn)情緒減弱及資金大規(guī)模撤出金市的共同作用下，金價(jià)終于跌破了年后的上升軌道，17日更是跌穿年線870美元重要關(guān)口。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，金價(jià)仍然處于弱勢(shì)調(diào)整中，直到股市和經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)新的變化。

全球最大的ETF-SPDRGoldShares，很大程度上影響了黃金市場(chǎng)的投資情緒。在2009年3月份之前，其所做的加倉(cāng)或者減倉(cāng)，均能得到市場(chǎng)上超乎尋常的響應(yīng)，從一個(gè)層面來(lái)講，ETF的不斷增倉(cāng)，是促使黃金再次見到1000美元／盎司的一個(gè)重要誘因。但是在2009年2月20日后，市場(chǎng)在創(chuàng)下1006美元／盎司的歷史次高點(diǎn)后，這種局面產(chǎn)生了本質(zhì)的變化，盡管期間ETF仍然多次加倉(cāng)，但是并沒(méi)有促發(fā)黃金新一輪的上漲行情。

在4月份金價(jià)跌破900美元／盎司后，ETF對(duì)市場(chǎng)的影響力已經(jīng)大打折扣。全球最大的黃金ETF-SPDR Cold Trust最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月18日，其黃金持倉(cāng)量為1105.98噸，基金遭遇一定程度的贖回。這表明作為一個(gè)全球性的交易市場(chǎng)，任何一個(gè)單一的機(jī)構(gòu)，都難以對(duì)黃金市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響的。

如果股市能持續(xù)走強(qiáng)，黃金顯然將失去吸引力。但現(xiàn)在還看不到中長(zhǎng)期打壓金價(jià)的確定因素，基于對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的預(yù)期，適量的黃金還是值得長(zhǎng)期持有，這也能在一定程度上對(duì)沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

熊市是創(chuàng)投的春天

2009年以來(lái)，金融危機(jī)的沖擊波終于波及中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)賴以生存的基礎(chǔ)受到打擊，募資和退出處于低迷態(tài)勢(shì)。曾經(jīng)被認(rèn)為與次貸沒(méi)有關(guān)聯(lián)的創(chuàng)投行業(yè)終于迫于嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)而減緩?fù)顿Y步伐。2009年第一季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑。投資案例數(shù)量和投資金額同比、環(huán)比均大幅下降。其中，披露投資案例28起，環(huán)比減少63.6％，同比減少61.6％；投資金額為2.15億美元，環(huán)比減少75.8％，同比減少63.2％。

市場(chǎng)投資規(guī)模大幅下降的背景下，投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部也頻傳人事變動(dòng)。投資人離職或另謀高就的案例屢見不鮮。僅2009年第一季度即有超過(guò)10起高層投資人離職事件發(fā)生。萎縮的退出市場(chǎng)和低迷的經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)和投資人面臨壓力。投資企業(yè)出現(xiàn)“不該出現(xiàn)的問(wèn)題”可能成為另一輪人事變動(dòng)的開端。

今年一季度中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模出現(xiàn)大幅下滑，當(dāng)在市場(chǎng)不好的時(shí)候，反而是一個(gè)非常好的投資的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在這個(gè)時(shí)候雖然還沒(méi)有到春天，但是在目前，尤其是中國(guó)在這個(gè)時(shí)候，也許正好是創(chuàng)業(yè)者、投資者的一個(gè)早春，這個(gè)時(shí)候能夠種播上希望的種子，也許在迎來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來(lái)時(shí)就會(huì)取得豐碩的成果。

創(chuàng)業(yè)板的推出已經(jīng)拉開序幕，雖然離第一批公司在創(chuàng)業(yè)板正式上市還有一段時(shí)間，但是銀行和信托公司已經(jīng)開始未雨綢繆，積極布局與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的股權(quán)投資類理財(cái)產(chǎn)品。這類產(chǎn)品門檻較高，高預(yù)期收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要在投資前做好功課。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在售的股權(quán)投資類銀行理財(cái)產(chǎn)品共有2個(gè)系列5款產(chǎn)品，分別為光大銀行的陽(yáng)光資產(chǎn)配置計(jì)劃系列以及建設(shè)銀行的財(cái)富三號(hào)6感期股權(quán)投資類產(chǎn)品。

受利率下調(diào)和信貸投放大幅增加的影響，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)低迷。目前較有吸引力的主要是滾動(dòng)發(fā)行的短期產(chǎn)品，既保持了資金流動(dòng)性，又能獲得高于活期存款的收益。