熊市中的港股“沖浪”

港股在20D8年的第四季度的走勢可以說得上驚心動魄：重磅股匯豐控股(00005.HK)在兩天時間內(nèi)下跌超過25％的慘烈景象前所未見；而隨后一天此股又反彈20％再次創(chuàng)出香港股市的新記錄，并迅速帶動大市演化成7個交易日內(nèi)超過40％的反彈!此后的行情就圍繞著中國政府的“兩年4萬億投資規(guī)模”的主題展開波動態(tài)勢。為什么會出現(xiàn)出現(xiàn)如此跌宕起伏的格局呢?而在2009年的港股又會呈現(xiàn)相同態(tài)勢么?

眾所周知，相對于印度、俄羅斯等其它新興市場股市，香港股市運作比較成熟，市場深度和股票的流動性較好，資金進出自由，往往成為吸引新興市場的資金完成吸納或套現(xiàn)循環(huán)的首選目標(biāo)。那么港股近日以來的跌宕起伏，都是因為全球資金對新興市場的投機所致么?

港股在2008年的第四季度的走勢可以說得上驚心動魄：從9月初開始的新一輪下跌，經(jīng)歷了短短一個半月左右的時間，恒生指數(shù)就再次被腰斬，其中重磅股匯豐控股(00005.HK)在兩天時間內(nèi)下跌超過25％的慘烈景象前所未見；而隨后一天反彈20％再次創(chuàng)出香港股市的新記錄，并迅速帶動大市演化成7個交易日內(nèi)超過40％的反彈。此后的行情就圍繞著中國政府的“兩年4萬億投資規(guī)模”的主題展開了波動態(tài)勢。

為什么在港股會出現(xiàn)這種股價大起大落的行情呢?除了正常的全球經(jīng)濟減速等基本面因素影響以外，大致還有以下主要原因。

2008年9月雷曼破產(chǎn)事件導(dǎo)致了美國等發(fā)達地區(qū)金融市場陷入冰凍期，流動資金驟緊，大量套現(xiàn)要求浮現(xiàn)在流通性尚存的原油、商品和股票市場。在這次的套現(xiàn)循環(huán)中，基金在贖回壓力下可以說是措手不及，其手中持有的流動性最好的藍籌股被迫“忍痛割愛”，而這一行動往往又引起市場的全面恐慌，加劇跌勢。與此同時，投機資金趁機作空獲利，加劇了下跌的力量，但是當(dāng)市況突然逆轉(zhuǎn)，空倉被迫追貨補倉的力量又助長了反彈的力度。

而且香港的衍生品市場發(fā)展比較發(fā)達，其衍生工具使得香港股市的波動在特定的時點非常劇烈。

由于發(fā)達市場政府紛紛對沽空行為作出限制，例如美國股市監(jiān)管部門就曾暫時禁止對主要金融股的沽空，并嚴(yán)格查處“裸賣空”行為，相比之下，香港市場的沽空規(guī)則顯得更寬松，也就會更吸引大量的短期投機或?qū)_行動在香港市場得以順利施展其才能。

2009年港股的暗礁在哪里?

無可置疑，金融海嘯引起的全球經(jīng)濟衰退到現(xiàn)在還看不到尾聲，然而各國政府不斷推出的救市措施又為金融市場或?qū)嶓w經(jīng)濟打入一支又一支的強心針，例如美國政府屢次出手救助金融機構(gòu)、大手減息、力保流動性；中國政府也在及時調(diào)整調(diào)控措施，緊急加速基建投資等等。可以預(yù)期，在充滿不確定性的2009年，全球金融市場將仍然保持不斷地在預(yù)期與失望中反復(fù)折騰的狀態(tài)。

要想在全球金融市場預(yù)期與失望的反復(fù)折騰中看到投資的希望，我們還是先看看2009年香港股市的風(fēng)險因素，主要包括資金供給、衍生品發(fā)展和中國概念的港股等方面。

從資金供給看。去杠桿化導(dǎo)運作而致的資金緊縮還未完結(jié)，具體表現(xiàn)為大量資金仍匯集于美國國債等低風(fēng)險資產(chǎn)，銀行沒有意愿大量貸出資金。其結(jié)果是對沖基金等杠桿化操作的機構(gòu)套現(xiàn)壓力仍然存在。而香港作為亞洲地區(qū)最受對沖基金歡迎的市場，不可避免會受到?jīng)_擊。

從金融海嘯的發(fā)展進程來看，繼房地產(chǎn)信貸市場的衍生品風(fēng)暴之后，下一個定時炸彈可能隱藏于企業(yè)信貸市場衍生品。與次貸衍生品類似，由于資產(chǎn)質(zhì)量的惡化引起的壞帳減記數(shù)目可能很龐大；2009年第一季度的各地上市公司業(yè)績和世界經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能比較悲觀，特別是金融機構(gòu)的資產(chǎn)減記將進入高峰，有可能出現(xiàn)恐慌性拋售行情。

從香港市場主要的吸引力——中國概念股來看，人民幣匯率告別單邊升值的態(tài)勢，其波動對大量的紅籌股和H股的資產(chǎn)估值帶來直接影響。具體來說，在美元強勢的階段，中資股的估值水平會有下調(diào)的壓力。值得一提的是，中資銀行股IPO限售股的解禁。

按目前的價格，包括建設(shè)銀行、中國銀行和工商銀行三家上市公司的H股戰(zhàn)略投資者手上的解禁股份市值約1000億港元。不排除外資投資者拋售的可能性，因為雖然美國銀行所持有的建設(shè)銀行IPO配售股份已經(jīng)解禁，但目前還沒有實施減持行動。如果有金融機構(gòu)減持的行動出現(xiàn)，大市將會受到很大的沖擊。雖然在美國金融市場復(fù)蘇的初期階段，可能對環(huán)球資金有吸引效應(yīng)。而新興市場將更晚見底。但是，如果中國政府的經(jīng)濟刺激計劃快速見效，香港市場比其它新興市場有優(yōu)勢。

熊市造就的投資機會

雖然有種種的不利投資因素，但是在香港金融市場中有短線投機者和各種衍生工具的存在，多空博弈在香港市場造就的機會也就會很多。

看看那些圍繞著股票價值中樞來回的劇烈擺動，就知道這個市場總是為有準(zhǔn)備、有眼光的投資者不時地創(chuàng)造獲利的機會。例如，中國建材(03323.HK)借著大市反彈和中國政府重手投入基礎(chǔ)建設(shè)的措施刺激，其股價從10月28目的底部1.46元/股，上漲400％只用了一個多月的時間；而在2007年的牛市周期中，同樣的漲幅用了11個月。

當(dāng)然，不要忘記它的股價下跌90％也只經(jīng)歷了從2008年7月到10月底短短三個月時間(底部價格是2007年歷史高點的4％不到)。而在2008年第4季度里，港股里經(jīng)歷了類似反彈幅度的股票比比皆是。

因此，對于2009年的股票市場要更加謹(jǐn)慎，必須做好風(fēng)險控制，但是也不需要一面倒的悲觀，畢竟大跌造就大機會。如果投資者對做空對沖的策略不熟悉，或者沒有做空的途徑，那么在港股上就沒有投資機會嗎?其實可以通過一定的策略來“沖浪”。

對比較專業(yè)的投資者而言，大部分時間應(yīng)以持有現(xiàn)金為主，在市場極度恐慌時可以買入。所謂“極度恐慌”，可以通過觀察藍籌股的成交量、下跌幅度以及沽空量來判斷。至于“抄底”以后的操作，則要根據(jù)引起反彈的基本因素決定持股的時間長短。如果操作相對頻繁，可以藍籌股為操作對象，以利用其流動性好的優(yōu)點。利于判斷失誤時及時退出。

而對一般投資者來說，可以長線投資，定期買入股票。如果以3到5年的投資期限來說，2009年很可能是此輪熊市的終點。好比2001年的“9·11”，或者2003年的“非典”，都在股市的低迷期砸出一個“終極一跌”，而這些事件都是不可預(yù)知的。所以對有閑置資金的投資者可以采取每月或每季度定期買入股票的策略。雖然價值投資不太跟隨短期股價的波動，但是熊市中的下跌畢竟也有很大的殺傷力，所以初次吸納最好還是等待股市再次探底的時機。

根據(jù)現(xiàn)在的經(jīng)濟形勢和各國采取的措施，在香港市場上的股票中，有些行業(yè)在這一輪的下跌浪中應(yīng)該已經(jīng)探明底部，包括建材(主要是水泥)、電力等行業(yè)，這類股票可以在下一波的跌浪中放心吸納。

由于運輸成本的限制，水泥的需求受一定運輸半徑的限制，所以不容易受到國際環(huán)境的影響，而在中國加大基建投資的措施下最為受惠；并且燃料和原材料成本的下降更提升了此行業(yè)盈利的水平，可選擇的股票包括中國建材(3323.HK)、海螺水泥(0914.HK)、亞洲水泥(0743.HK)等。在電力股中。僅看需求沒有太多優(yōu)勢，但是燃料成本下降的幅度應(yīng)該大于發(fā)電量下降的影響，在電價基本保持穩(wěn)定的條件下業(yè)績反而會比2007年有所改善，可以選擇的股票有華能電力(0902.HK)、大唐發(fā)電(0991.HK)、華潤電力(0836.HK)。

值得注意的是，上述提及的建材(主要是水泥)、電力等行業(yè)股票中如果是A+H同時上市的，H股的價格比A股折讓不少，長線更具安全邊際。而一些在經(jīng)濟不景氣時期受益的防御性股票也可以趁市場氣氛恐慌時收集，例如超市類股票和網(wǎng)絡(luò)游戲或者公用事業(yè)類的股票。在投資中還是要強調(diào)，投資者要充分了解所投資的公司是否專注于主營業(yè)務(wù)，是否參與任何種類的利率或匯率的對沖投機行為，以免誤踏“地雷”。

Summary

香港市場的“成熟”，意味著市場參與者能有更方便、公平的機會參與到其中，而并非意味著波動小，所以必須警惕香港股市在尋底過程中的波動性還會維持較高的水平。不過，“危中有機”并非是一句空話——從這兩三個月的波動中，我們甚至看到了有比牛市更大的獲利機會。在認清總體趨勢后，選擇好合適的策略或許比“敬而遠之”更具實際意義吧。