拋開基金經(jīng)理打敗指數(shù)

在基金行業(yè)中，能否戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)是考核基金經(jīng)理的重要指標(biāo)。在選擇基金時(shí)，我們往往重點(diǎn)關(guān)注基金在幾年內(nèi)的平均回報(bào)率。問(wèn)題在于，要想選擇在未來(lái)表現(xiàn)較好的基金經(jīng)理難度頗高，有沒(méi)有更為確定的方法在股票市場(chǎng)中獲得超額回報(bào)呢?國(guó)外部分投資者最近幾年追捧一個(gè)新的投資策略：不依照行業(yè)在指數(shù)中的權(quán)重，均衡投資于每個(gè)行業(yè)，就可以打敗指數(shù)!

怎樣才能找到未來(lái)可能幫我們獲得超額收益的基金經(jīng)理?晨星等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)基金過(guò)往業(yè)績(jī)的分析為他們打分，把過(guò)去表現(xiàn)良好的基金推薦給投資者。但正如他們常常提醒的過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)一樣，過(guò)去五年一直表現(xiàn)良好的千里馬，完全有可能在你買入之后業(yè)績(jī)大變臉，從此一蹶不振。

美盛基金公司傳奇基金經(jīng)理比爾·米勒的追隨者就遇到了這種倒霉事。比爾·米勒被認(rèn)為是華爾街繼彼得·林奇之后的又一位投資天才，他從1991年開始連續(xù)15年跑贏了美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。他自己謙虛的將連續(xù)戰(zhàn)勝指數(shù)歸因于運(yùn)氣因素，但誰(shuí)都不能否認(rèn)，比爾·米勒是當(dāng)今世界上最出色的價(jià)值投資者之一。但2006年以來(lái)比爾-米勒的好運(yùn)結(jié)束了，他執(zhí)掌的美盛價(jià)值基金連續(xù)三年跑輸了標(biāo)普500指數(shù)，2008年的虧損更高達(dá)58％。

其實(shí)對(duì)于投資者而言，能否每年戰(zhàn)勝指數(shù)并沒(méi)有太大的意義。投資有勝有負(fù)是常態(tài)，復(fù)合增長(zhǎng)率才是最核心的因素。股神巴菲特也曾有好多年是跑輸指數(shù)的。問(wèn)題在于，要想選擇在未來(lái)表現(xiàn)較好的基金經(jīng)理難度頗高，有沒(méi)有更為確定的方法在股票市場(chǎng)中獲得超額回報(bào)呢?

行業(yè)均衡投資戰(zhàn)勝指數(shù)

國(guó)外部分投資者最近幾年追捧一個(gè)新的投資策略：不依照行業(yè)在指數(shù)中的權(quán)重，均衡投資于每個(gè)行業(yè)，就可以打敗指數(shù)!行業(yè)基金(Sector Fund)是專門投資于個(gè)別行業(yè)或經(jīng)濟(jì)板塊的共同基金。投資者通過(guò)行業(yè)基金買入看好的行業(yè)板塊，而無(wú)需選擇個(gè)股。Select Sector Spdr Trust是道富環(huán)球資產(chǎn)管理下面的共同基金家族。其發(fā)行的一組ETF基金(SPDR)，分別跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的九個(gè)行業(yè)：能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、醫(yī)藥衛(wèi)生、金融地產(chǎn)、科技、公用事業(yè)，交投比較活躍的有金融行業(yè)ETF(代碼XLF)和科技行業(yè)ETF(代碼XLK)。投資于一只行業(yè)ETF，就相當(dāng)于買入了該行業(yè)所有的標(biāo)普500成分股。如果按照各行業(yè)的權(quán)重買入全部9只ETF，相當(dāng)于買入標(biāo)普500指數(shù)。

指數(shù)中各行業(yè)板塊的權(quán)重是不斷變化的，Select Sector Spdr的統(tǒng)計(jì)表明，如果不依權(quán)重而均衡投資于每個(gè)行業(yè)?？梢垣@得大于指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

如果我們進(jìn)一步分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)均衡投資法有其勝出的道理。

讓投資再無(wú)趣一點(diǎn)

被動(dòng)的指數(shù)化投資是無(wú)趣的。只會(huì)按照既定的標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整股票組合，只能取得市場(chǎng)平均回報(bào)，指數(shù)基金幾乎不可能當(dāng)上年度冠軍，長(zhǎng)期來(lái)看也總會(huì)有幾只基金獲得超過(guò)指數(shù)的收益。不過(guò)這也正是指數(shù)基金的優(yōu)點(diǎn)，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·塞繆森(Paul Samuelson)說(shuō)過(guò)：“投資就應(yīng)該是一件乏味的事情，而不是令人興奮的。其實(shí)，投資就像等待油漆干掉或草坪生長(zhǎng)。如果你想尋找興奮的感覺，拿上800美元去拉斯維加斯好了?！闭业胶隈R基金的概率也許不會(huì)比猜硬幣高。既然長(zhǎng)期來(lái)看指數(shù)基金可以打敗約四分之三的主動(dòng)基金，你可以說(shuō)它無(wú)趣，但絕對(duì)不應(yīng)該認(rèn)為它平庸。

指數(shù)基金的賺錢模式合乎市場(chǎng)法則，進(jìn)人權(quán)值排名的就是經(jīng)過(guò)物競(jìng)天擇的優(yōu)勝者。買入指數(shù)就是永遠(yuǎn)持有最優(yōu)的50家公司或500家企業(yè)，不用自己亂猜，讓市場(chǎng)幫你決定投資方向!行業(yè)指數(shù)的成分股全部來(lái)源于所對(duì)應(yīng)大盤指數(shù)的股票池，同樣具有這一優(yōu)點(diǎn)。直接買入大盤跟均衡投資于行業(yè)的唯一區(qū)別，在于大盤指數(shù)中各行業(yè)的權(quán)重是不同的。現(xiàn)在的熱門行業(yè)，往往會(huì)占據(jù)大頭。

伴隨景氣循環(huán)，各板塊往往漲跌互現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)周期的不同階段總會(huì)出現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的板塊。如果投資者能夠判斷強(qiáng)勢(shì)板塊，那直接買入該板塊對(duì)應(yīng)的行業(yè)基金自然是最優(yōu)的選擇。如圖所示，自2000年起五年時(shí)間里，表現(xiàn)最好的能源行業(yè)累計(jì)回報(bào)接近80％，表現(xiàn)最差的科技行業(yè)累計(jì)回報(bào)-53％。行業(yè)基金設(shè)立的初衷，就是幫助投資者通過(guò)對(duì)趨勢(shì)的判斷，方便的投資于各行業(yè)。

但選擇行業(yè)同樣是主動(dòng)投資，因此存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)看，大盤指數(shù)基金比行業(yè)指數(shù)基金更適合普通投資者，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)更低。

如果把錢平均投在每個(gè)行業(yè)，就能夠規(guī)避單一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這種投資法還有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。在投資者的情緒驅(qū)動(dòng)下，股票的市場(chǎng)定價(jià)往往會(huì)偏離真實(shí)價(jià)值。資金從弱市板塊進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)板塊的過(guò)程中，不可能“點(diǎn)到為止”。結(jié)果通常是前者的價(jià)格低估而后者的價(jià)格高估。指數(shù)中各行業(yè)的權(quán)重會(huì)跟隨市場(chǎng)不斷變化，當(dāng)市場(chǎng)法則失效時(shí)，一定會(huì)有個(gè)股出現(xiàn)過(guò)度高價(jià)或過(guò)度低價(jià)，但權(quán)值投資法無(wú)法分辨。因此，資金永遠(yuǎn)會(huì)去追逐價(jià)格高漲的股票，當(dāng)然就會(huì)出現(xiàn)損失。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)股泡沫的時(shí)候買入標(biāo)普500指數(shù)，其中包含的網(wǎng)絡(luò)股市值較多。當(dāng)泡沫破滅時(shí)，受權(quán)重股的拖累，指數(shù)下跌幅度會(huì)比平均投資于各行業(yè)來(lái)得大。

而均衡投資于各板塊，可以少買一些當(dāng)前被人看好的高價(jià)股，多買一些冷門板塊的股票。這種方法規(guī)避市場(chǎng)情緒的影響，強(qiáng)制性的在各行業(yè)之間進(jìn)行平衡。與定期定額投資類似，定投在不同的時(shí)間投入相同資金攤平價(jià)格，行業(yè)均衡投資法在不同的行業(yè)投入相同資金攤平價(jià)格。

Select Sector Spdr統(tǒng)計(jì)資料顯示。均衡投資法的回報(bào)每年都在中游徘徊，表現(xiàn)最好的年份高于7個(gè)板塊的回報(bào)率，最差的年份高于3個(gè)行業(yè)的回報(bào)率。只有在1999年，均衡投資法的表現(xiàn)差于標(biāo)普500指數(shù)，原因是網(wǎng)絡(luò)股的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他行業(yè)。但在第二年網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅中，均衡投資法立刻將失分追了回來(lái)，并在此后一直保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過(guò)行業(yè)指數(shù)基金投資時(shí)，指數(shù)基金費(fèi)用低廉、不會(huì)持有爛股票的優(yōu)勢(shì)同樣存在。而平均投資又進(jìn)一步擺脫了市場(chǎng)情緒的影響，一定程度上規(guī)避強(qiáng)勢(shì)板塊的下行風(fēng)險(xiǎn)，在板塊輪動(dòng)的過(guò)程中戰(zhàn)勝大盤指數(shù)。

也許這種投資法尚有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)，但不盲目追捧強(qiáng)勢(shì)板塊的思路仍然值得借鑒。

投資A股的思路

目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有追蹤行業(yè)指數(shù)的ETF，不過(guò)這種方法對(duì)投資者仍然有一定的實(shí)踐空間。概括說(shuō)來(lái)，就是在投資中盡量貼近行業(yè)指數(shù)，平均分配資金。

與標(biāo)普500指數(shù)類似的是滬深300指數(shù)。其成分股選取規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票作為樣本股，且必須滿足五個(gè)條件：上市超過(guò)一季度，除非上市后日均A股總市值排名前30；非ST、^*ST、非暫停上市股票；公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，最近一年無(wú)重大違法違規(guī)事件，財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題；股票價(jià)格無(wú)明顯的異常波動(dòng)或市場(chǎng)操縱；剔除其它經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定不能進(jìn)入指數(shù)的股票。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)70％左右的市值，并設(shè)定硬性的選股門檻，具有良好的市場(chǎng)代表性與可投資性。此外，隨著股指期貨的推出，滬深300成分股的交投有望更加活躍。

滬深300行業(yè)指數(shù)從2007年7月2日開始正式發(fā)布，總計(jì)10個(gè)行業(yè)，與標(biāo)普500指數(shù)相比少了科技指數(shù)，多了信息技術(shù)指數(shù)和電信業(yè)務(wù)指數(shù)。其樣本股名單和權(quán)重可在中證指數(shù)有限公司網(wǎng)站中查詢。投資者需要注意的是，指數(shù)的樣本股票會(huì)定期做出調(diào)整，將不符合標(biāo)準(zhǔn)的股票剔除名單。這些股票往往存在問(wèn)題，不適合普通投資者長(zhǎng)期持有。

個(gè)人投資者受資金量和技術(shù)條件限制，無(wú)法實(shí)現(xiàn)低誤差的指數(shù)化投資。因此，相對(duì)可行的方法就是在滬深300行業(yè)指數(shù)成分股中進(jìn)行篩選。然后將資金平均投入在行業(yè)股中。舉例來(lái)說(shuō)，將滬深300成分股按行業(yè)排序，并選取各行業(yè)權(quán)重前3名股票，得到30只股票(表在文后)。這30只股票在各行業(yè)板塊中對(duì)滬深300指數(shù)影響最大，每個(gè)股票投入相同的資金，組合的效果與行業(yè)均衡投資相似度較高。具體股票的選擇，投資者還可以根據(jù)自己認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行細(xì)致調(diào)整，比如每個(gè)二級(jí)行業(yè)只選擇一只股票，剔除市盈率過(guò)高的股票等。

比爾·米勒常說(shuō)，“你對(duì)于一家公司所掌握的信息100％都是代表了過(guò)去，而價(jià)值卻100％取決于未來(lái)。”本文中的投資方法立足于盡量分散風(fēng)險(xiǎn)，不去追捧普遍看好的行業(yè)。股票當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)包含了對(duì)未來(lái)的預(yù)期，大可不必因?yàn)樗腥硕颊f(shuō)明年消費(fèi)和醫(yī)療板塊表現(xiàn)好就全倉(cāng)跟進(jìn)，未來(lái)總是不可測(cè)的，而現(xiàn)在某些行業(yè)的股價(jià)可能已經(jīng)過(guò)度樂(lè)觀了!在你入場(chǎng)前幾個(gè)月漲得好的股票，也許接下來(lái)就會(huì)跌得慘。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法完全回避的，普通的投資者們與其通過(guò)猜測(cè)和公開消息來(lái)投資，不如立足于獲得市場(chǎng)平均水平的報(bào)酬，如果通過(guò)均衡投資法能夠進(jìn)一步戰(zhàn)勝指數(shù)，你的投資成績(jī)會(huì)比大多數(shù)基金經(jīng)理還要好。