Ａ股市場２００９年“期待驚喜”

面對2008年的罕見調整，華安基金在近期發布的2009年A股投資策略中以“期待驚喜”為題道出了該公司對來年A股市場的投資預期。該公司認為，從大類資產的價格比較分析看，股票類資產的吸引力正在增強。

華安基金的該策略報告明確指出，估值比較顯示，A股未來將還有底部反復震蕩和確認過程。但總體看自2009年開始，長期底部正在逐步顯現。未來即使下跌過度，但也將是以更高的潛在超額收益作為補償。

股票估值洼地 潛在吸引力上升

華安基金的這份年度策略報告指出，從居民持有的主要金融資產價格比較看，目前一年期定期存款利率已降到2.52％，預期未來將下降至1.5％左右，長期國債價格也處于歷史高點，一線城市的房價收入比仍高于歷史低點30％～40％水平。

而股票資產在跌到歷史估值底部區域后，華安預期其分紅收益率將回到2％以上的歷史高點，估值洼地的潛在投資吸引力大大增加，定期存款、債券和房地產市場的龐大資金有望逐步分流過來。

華安基金分析指出，全球經濟大調整的根源，是中國崛起背景下，新技術擴散、全球化紅利、金融分工失衡三大力量交互運動的結果。

正是由于三方各自內在矛盾激化，以及三者之間的互動關系逆轉，歐美經濟先以房地產，后以次貸，而后是整個金融體系的崩潰環環突破，推動全球經濟大周期進入衰退。

與此同時，中國經濟雖然獲得了初步崛起，但由于整體技術落后、產品處于價值鏈中低端、自主創新能力不足，形成了高度依賴低估資源環境要素、高度依賴外需、高度依賴匯率機制所帶動的貨幣信貸擴張的增長模式。

資產配置關注紅利回報率

具體的資產配置方面，華安基金建議2009年關注以下投資機會。

首先，紅利回報率的重要性日益凸顯。華安基金分析指出，新技術革命擴散的減弱，內含著平均資本回報率全球性回落的要求，因此需要大幅度降低投資回報率的中期預期。這表現在無風險利率和股票估值中樞的大幅回落并在中期內處于低位。由此，企業提供相對穩定、有競爭力的紅利收益率的能力將受到更大的重視。

其次，內需導向型企業面臨發展機遇。全球化內在矛盾激化需要恢復，意味著出口型、國際貿易服務型企業將持續面臨不利局面，而內需導向的、技術設備處于更新階段的企業，則面臨著較好的條件，這也包括以內需為導向但是通過并購國外先進企業進行產能更新的企業，但這需要企業有較好的資金或融資渠道儲備。

此外，新能源和節能減排將是長期主題。報告稱，能源短期內將受到全球經濟大調整的壓力，但是供給方面的萎縮導致中期前景仍然樂觀。傳統能源和新能源的開發，以及由此帶動替代的相關材料、裝備產業的發展，是一個重大的投資主題。

對于銀行地產。華安基金認為其將承受階段性壓力。報告稱，這是因為銀行擁有巨大的、涵蓋廣泛的行業資產負債表，必將承受利差縮小、不良貸款增加、過剩產能壓制貸款增速等不利因素；房地產業因為行業的高度地域分割性，過剩庫存、產能不容易相互影響，在某些潛在供給小的地區，可能很快就達到局部供求平衡，相關企業在建項目的地區分布更為重要。

在該報告中，華安基金指出，在未來兩三個季度仍然屬于需求快速下行階段，企業廣泛地受到需求、盈利、現金流的沖擊，市場仍然處于宏觀主導之下。

到2009年年中，當供求關系在較低的增速上恢復平衡之后，貨幣放松、財政刺激、資源和能源價格大幅下跌，將逐步顯示出作用。

華安基金認為，中國面臨的具體任務就是要實現經濟增長模式的轉型和結構升級，這將決定經濟的中期趨勢和短波形態。中國的經濟轉型需要克服的困難是巨大的，但并不是不可逾越的，克服困難的關鍵在于能否達成共識和不斷推進。

華安基金指出，目前市場對于中國經濟升級、轉型的前景過于悲觀，進而對中國成長行業和優勢企業的中期前景過于悲觀。從股權風險溢價這一指標目前高于2005年上一輪熊市低點的現象說明，投資者對經濟和企業未來經營部確定性的空前擔憂。

股權風險溢價為上證指數市盈率的倒數與10年期國債收益率之差，歷史上這一價差與指數走勢呈現負相關關系。華安基金預計，當市場避險情緒減弱后，股權資產的回報率會迅速提升。需求在較低水平企穩后，供給方面有多少過剩產能將水落石出，為投資提供線索，并為資產重組的興起提供條件，屆時市場將逐漸轉為微觀主導之下。總的來說，華安基金對中國經濟中期前景仍然樂觀，對于有望在國際分工中繼續成長的優勢行業、企業仍然樂觀。同時，隨著宏觀下滑基本結束、在較低的增速上重建平衡，市場情緒將會有所恢復，會更愿意從中期角度分析形勢和企業前景，這為優勢企業估值水平的一定上升提供了動力。