要不要買萬科？

股市象江湖，股海里門派林立，不同人用不同的方法修煉預測未來的能力，渴望成為象傳說中的絕世高手——事實是無奈的，到目前為止，股票“秘籍”雖然不少見，如江恩一般的高手著實難見。高手無覓處，神功別亂修。如果沒有價格預測的能力，不妨從股票的最基礎研究開始，股票能不能買，總是要看投資標的——上市公司值不值得。

2005年到2009年，中國股票市場發生的波動，不只是大家熟知的股票市場波動周期的簡單重演。

從2005年到2009年的上證指數圖可以看出，這一輪上漲和伴隨產生的下跌在中國股票歷史上是罕見的，與以往的市場走勢大相徑庭。但有一點卻和以往的波動周期很相似：巨額的利潤最終變成了慘痛的損失，大多數交易者虧損。

如果承認買賣股票的目的就是贏利，在超過10年的股票交易經歷中，筆者確認自己是沒有能力準確預測價格走勢的——盡管這事實曾讓我有些沮喪。沒能力通過技術分析預測價格走勢(技術分析是通過對價格、時間和成交量等要素分析進行股價變化趨勢的判斷)，通過公司研究來做投資就順理成章了。回歸本源，股票原本就是投資人向股份公司參股投資時獲得的出資憑證，老套一點說，公司前景好、業務穩定，投資的回報自然就有保證，如果適逢股票價格低于其內在價值時買入，自然是一個有利可圖的行為。

以公司分析為基礎來判斷該公司的股票是否可以投資其實就是兩部分——值不值?什么價?

“值不值”是指從投資參股的角度考慮目標公司是否值得投資，既通常意義上的八股。評價標準是如果不把上市公司選擇過程當作是“炒”，而是假設它是小區口的花店、房屋租賃或是其他生意，那你拿出錢來資助并許諾給你一定的利息，你會不會答應?

“什么價”是確認以什么樣價格投資該公司會產生良好的投資回報，如果把買股票視做入股該公司，具體的買入價格是否低于公司內在價值就是判斷投資與否的唯一依據。

萬科到底值不值得你去做股東

上市公司在我看來就是一家填好了投資邀約的公司。如我有意，只要按市場價格確認，就可以成為他的股東。那么萬科A(000002)是否值得投資呢?

之所以拿萬科說事，是因為目前大多數分析師不很看好房地產行業，稱其已經進入了低成本擴張期。根據市場公開信息，以萬科2008年年度報告中主要財務指標及分配預案看：每股收益0.37元、資產負債率為67.44％、每10股派0.5元(含稅)。對比房地產市場火熱的2007年，萬科的每股收益是0.45元、每10股派1.00元(含稅)。

包括高盛高華在內的多家投資機構給予萬科的評級只維持在了“中性”，并預計萬科的利潤率將在今年年底觸底、預期市盈率為17.6倍，而且未來3年內不大可能恢復至2007年水平。嚴格來說，資產負債率超過50％說明自有資金不足以償還負債、資金緊張，那么你還要當萬科的股東么?

我們要做的就是象現實中投資參股一樣，考慮一些實際問題：

1、從事什么行業，行業前景如何?

現實中，你投資或參股自己不了解的行業的概率有多高?再感興趣事情也要先清楚了才能投入。

最好的選擇就是所制造的產品或提供的服務有很大的需求，而利潤率又沒有明確限制的行業，同時該行業短期遭受到一些沖擊，利潤率降低。如果行業感覺再好，但到底怎么賺錢、哪有風險還不了解，你也不會隨便投資吧。

仍以萬科為例。

前面我們看到的短期數據并不是很好的投資依據。中國的房地產業的集中度低，排名第一的萬科的市場占有率也不過是2.34％，同時中國城鎮化的比例也只有45.8％。從中長期看房產行業有機會進入長期的穩定發展期。而且，2009年房地產行業面臨巨大的資金壓力，多數企業生存難以維系。但具有資金優勢、管理經營優勢和品牌優勢的龍頭企業，有機會利用這一時機，完成土地的低成本儲備和市場規模的擴張。

2、經營公司的人怎么樣?

現實中，沒有人會愿意投資在一個沒有信用的人身上。一家上市公司的管理人員是否理智、有責任感，會影響你的投資回報。畢竟，大多數人沒有辦法直接接觸上市公司的管理人員，只有通過公司的信息和新聞報道來了解公司的言行是否一致、管理人員能否就公司的情況向你坦誠相告、公司經營的目標能否使每一個股東的回報最大化。需要注意的是：在大量的信息里充斥著矛盾的意見，對待這些信息要做客觀的梳理以求真相。

我認為對公司經營者的考察是企業研究中最困難的一項，公司的經營最終還是需要由人來完成，混亂的信息將干擾對管理人員的認識。以萬科為例，2008年萬科陷入了諸多風波當中，王石的拐點論大受置疑，萬科的降價被業主大肆抨擊，王石的“捐款門”讓各種批評達到頂點。即便如此，他依然是上市公司管理者中最值得信任的之一。王石及其管理團隊理智負責的提出拐點論和率先采取了降價的行動，已經被事實證明了正確性：在2008年的年報中，萬科的管理層中肯的做了反思和檢討，而不是象多數公司一樣把問題產生的原因歸于“很特殊的一年”或“罕見的金融危機”。一個同時具備理智和坦誠品質的管理團隊。值得重視。

3、公司生產經營得如何?

公司經營了多久，在經營過程中公司如何面對經濟環境的變化和市場競爭的壓力?公司定位和產品定位是否存在獨到之處，能帶來一些排他的利潤。

你要投資的公司有能力在一個相對長的時間里賺取可觀的利潤會是一個好選擇。公司要理智的對待利潤——當認為留存的利潤不能給股東帶來超額回報時，就應該以分紅的形式回報股東。公司的管理層要有強烈的成本控制意識，削減的開支會增加股東的利潤，胡亂的花消會讓成長難以維系。

為了應對困難，萬科提出了從客戶定位、產品設計、市場營銷、工程質量等方面提高競爭力，并明確提出把管理費用和銷售費用占營業收入比例降低20％，方式、手段和目標都很清晰，應該給予優評。

花多少錢買入是明智的?

如果你已經能夠確認目標公司是一個優秀的公司后，不要急于買入該公司的股票，再優秀的公司，入股成本過高也是一個失敗的投資行為。

好的公司只是成功投資的一面；好的價格是一個成功投資的另一面，它會直接決定投資的安全和最終的回報率。

同樣需要考慮細節：

1、公司價值多少

公司的價值可以推算為在該公司存在期間以一個適度的貼現率來計算的現金流貼現值，既在公司存在期間總現金流量減去適當的利息折現。

通過對一段時間的公司現金流的計算，你可以了解這個公司是一個業績穩定發展，還是脈沖式的起落變化。對公司未來可能的增長應該采用保守估計，避免過分樂觀而造成的公司內在價值被夸大。在公司未來收益上的估算有較多的主觀因素，不具體介紹。

2、入股價格是多少?有沒有更低可能?

完成了公司研究和公司內在價值估算后，具體看看該公司股票價格，只有在股票價格低于公司價值的情況下，才考慮買入股票。再好的投資初始的投資價格也會影響你的收益率，在股票價格低于公司價值的情況下，如果能有機會以更低的價格買入股票，會進一步確保交易的安全，同時在市場趨于穩定時得到更高的回報。

當然當市場價格明顯高過公司內在價值時獲利豐厚，可以考慮賣出。如果你有耐心和良好的行業研究基礎，在目標公司存在短期業務沖擊的時候，可能會產生一個難得大幅度折讓的機會。

仍以萬科為例計算投資價值。截止3月18日，最高收盤價8.36元、最低7.70元，當日收盤價計算市盈率P／E為22.35。樂觀假設萬科在2009年的業績與分紅派息方案與2008年同比無升降，從分紅派息所帶來的現金流看，投資回報率約為0.6％(含稅)。考慮到2008年萬科公司債券發行時，有擔保品種08萬科G1(112005)票面年利率為5.50％，無擔保品種08萬科G2(112006)票面年利率為7.00％。顯然，做萬科的債主比當萬科股東的“福利”要好得多。

按照推算，萬科目前的價格沒有被明顯低估，如果未來出現大幅度的下跌，價格折讓明顯，才是買入良機。

關于入股上市公司的思考性秘密

我發現一個很有意思的事情，考慮是否買一支股票的時候想的問題，和考慮是否入股這個公司時想的問題，有很大的區別。

買進股票時會考慮：這個股票多少錢、現在的股價處在歷史價格數據曲線中的什么位置、有什么消息新聞、這個股票是不是市場熱點、未來股價怎么變化等等。其中有一個或幾個因素理想的話，就容易形成交易。

參股公司時會考慮：你相信公司經營者的人品和能力么、這個公司前景如何，公司的經營思路是什么、怎么保障投資的安全、投資能帶來多少回報——而且以上的問題只要有一處受到置疑，投資行為都有可能被終止。這種投資思路追求的是確定性的回報，交易不容易形成。參考價值投資選股要有耐心。

最后。需要提示的是按照買公司而不是買股票的投資思路要注意：公司是否值得八股的條件需要被滿足后，既確認是好公司后，再考慮投資的問題；確認公司價值后，觀察股票價格是否低于公司價值，確認是好價格后，再買入；如時機不好，價格折讓不多，不要輕易出手。

筆者個人長期關注房地產和萬科，但目前并不持有萬科，如文中所言：愿意以一個合適的價格投資于萬科，并長期持有，但具體的買入時機仍有待確定。