金融危機(jī)國際貨幣體系暴露重大缺陷

從這次國際金融危機(jī)可以看到，在目前的國際貨幣體系下，美國可以輕而易舉地將它的危機(jī)傳導(dǎo)到美國之外的國家去。在這里我們就要提出一個問題，為什么美國就可以輕而易舉地這樣做呢？這是由當(dāng)前國際貨幣體系的缺陷決定的。本文試從如下五個方面來分析。

干預(yù)外匯市場

美國可以會同其他主要發(fā)達(dá)資本主義國家在一定的時間內(nèi)控制匯率水平，并通過外匯市場把危機(jī)傳染給新興工業(yè)化國家和發(fā)展中國家。什么時候?qū)ν鈪R市場進(jìn)行干預(yù)，干預(yù)到怎樣的水平，只有少數(shù)幾個國家知道。美國是聯(lián)合干預(yù)的倡導(dǎo)國家，干預(yù)確實能夠把匯率調(diào)整到他們期望的匯率水平上。新興國家和發(fā)展中國家事前無法知道美國等國家的匯率意圖，只是既定價格的接受者，其結(jié)果是新興國家和發(fā)展中國家的外匯儲備遭遇很大的匯率風(fēng)險。此外，相當(dāng)多的新興國家和發(fā)展中國家采用盯住美元的匯率制度，在美國等對外匯市場進(jìn)行干預(yù)之時，這些國家為了維持盯住匯率制度，將被迫付出昂貴的代價。

美元泛濫導(dǎo)致信用貨幣貶值

現(xiàn)在的貨幣體系，從本質(zhì)上說是美元本位制。美元是最主要的國際清償手段，也是最主要的國際儲備貨幣。所以，美國之外的國家就有強(qiáng)烈的對美貿(mào)易順差的沖動，從而也刺激了美國大肆發(fā)行美元而牟利。美國還可以干或正在干的一個不利于其他國家的事情，就是通過國際收支的逆差向美國境外投放大量的美元。這些投放到美國境外的美元，一部分以美國國債或者其他種類的債券形式回流到美國，其中還有很大一部分是沉淀在其他國家央行、官方部門和私人部門手中，作為國際清算手段在發(fā)揮作用。據(jù)統(tǒng)計，美國投放貨幣的總量，大約有3/4是在美國境外流動，只有1/4是為了滿足美國國內(nèi)交易的需求。美國可以通過發(fā)行美元長期占有別國的商品和勞務(wù)。與此同時，按照信用貨幣的一般規(guī)則，信用貨幣長期的變化趨勢是貶值的。大量美元流到美國之外以后，經(jīng)過若干年才有可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的購買力，再從美國購買商品和勞務(wù)。經(jīng)過貶值的美元再回流到美國購買美國的商品和勞務(wù)，對于美國來說是非常劃算的。

傳導(dǎo)通脹和價格波動

由于美國大量向境外通過國際收支投放美元，使得美國可以非常容易或輕而易舉地把其通貨膨脹傳導(dǎo)到其他國家去。我們可以看到，美元的貶值就意味著這些持有美元資產(chǎn)的國家，必須要以更多的本幣投放，才能夠購買到通貨膨脹之前的商品和勞務(wù)。此外，美元的大起大落，總是經(jīng)常地沖擊新興國家的物價水平，并導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的大幅度波動。從長期來看，對物價水平而言，美元是傳導(dǎo)通貨膨脹的一個重要渠道。為了減輕由于美元濫發(fā)可能導(dǎo)致的通貨膨脹，不少新興國家的央行經(jīng)常采取對沖交易，回收由于購買美元而投放出去的基礎(chǔ)貨幣。這不僅增加了央行的運(yùn)行成本，也使這些國家貨幣政策的運(yùn)用陷入被動的局面。

儲備資產(chǎn)帶來巨大風(fēng)險

美元是最重要的國際清償手段，又是最為重要的國際儲備手段。持有美元的這些國家，不可能持有大量的現(xiàn)金。因為現(xiàn)金是一種不生息的資產(chǎn)，它不能夠給你帶來收益，持有大量現(xiàn)金的行為是很愚蠢的。就像中國有1.9萬億美元的外匯儲備，這些外匯儲備的主要表現(xiàn)形態(tài)是什么呢？其中，現(xiàn)金是很少量的一部分，其他形態(tài)的資產(chǎn)占很大一部分。大多數(shù)國家在持有大量外匯儲備的情況下，持有美國的債券類資產(chǎn)是最主要的，其中包括國債、公司債。比方說有很多國家持有美國國家的兩房債券。所以兩房一出問題，這些國家就非常緊張。據(jù)美國財政部最近公布的數(shù)據(jù)，我國1.9萬億美元外匯儲備中的51%，即9613億美元是美國債券，如果美國債券出問題，中國的外匯儲備也難逃厄運(yùn)。

美國金融市場的風(fēng)險傳導(dǎo)

最后一個方面，由于美元是最重要的國際資產(chǎn)，在金融自由化和金融國際化的原則下，要進(jìn)行全球性的金融投資，美國市場是最重要的市場。加之傳統(tǒng)慣例，歐洲，主要是歐盟國家，在美國金融市場上的各種投資活動是非常頻繁的。所以美國金融一旦有問題，就非常容易影響歐洲的金融機(jī)構(gòu)。外國金融機(jī)構(gòu)只要到美國去投資，一旦美國金融出現(xiàn)危機(jī)，這些金融機(jī)構(gòu)都會被傳染。現(xiàn)在我們可以看到，在這次危機(jī)中，實際上遭受損失的銀行都是有一定規(guī)模的，至少它的業(yè)務(wù)有一定的開放度。從中國的銀行來說，像中國銀行，它持有的美國各種債券總量是最大的，遭受的最直接損失也是最大的。

如果沒有當(dāng)前國際貨幣體系所決定的美元中心地位的話，紐約就不可能成為這個世界性的金融中心。其實，從國際金融中心、國際金融市場的角度來看，紐約真正提供的具有國際金融意義上的產(chǎn)品并不多。

那么，為什么這些美國的國內(nèi)金融產(chǎn)品對外國會有這么大的吸引力呢？因為在當(dāng)前國際貨幣體系下，它提供了一個外國都需要美元的機(jī)制。當(dāng)外國獲得了美元之后，或者向美國購買勞務(wù)，或者向其他國家購買商品和勞務(wù)支付了一部分美元，然而它手中還持有大量的美元，這些美元怎么辦？這些美元就要到美國尋求出路，去獲得收益。總之，美國的金融出問題，持有美國金融資產(chǎn)的國家就迅速地受到傳染。美國就是在這樣的一個國際貨幣體系下，通過金融產(chǎn)品的銷售，把金融危機(jī)傳導(dǎo)到國外。

作者：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，華東師大金融學(xué)教授，全國政協(xié)委員