價(jià)值是活的

2008年10月底到12月底，水泥、鐵路設(shè)備、基建板塊在4萬(wàn)億投資的刺激下啟動(dòng)行情，隨后受增值稅轉(zhuǎn)型、大幅降息及燃油稅改革等更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施的推動(dòng)，設(shè)備、鋼鐵、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、3G、中小板等板塊輪番上漲，但是，實(shí)際統(tǒng)計(jì)下來(lái)，并不是上述板塊創(chuàng)下了最高漲幅，平均最高漲幅歸屬于一個(gè)叫做“低控盤度”的板塊。

根據(jù)新東風(fēng)價(jià)值投資平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，2008年11月到12月的行情中，控盤度最低的13家公司，平均上漲46％，是同期上證指數(shù)的6.4倍。ST張銅、*ST夏新、*STY二紡、SST中紡、ST昌魚等無(wú)人關(guān)注的垃圾公司，漲幅均達(dá)到了52％一uO％。這個(gè)現(xiàn)象并不是說(shuō)市場(chǎng)和價(jià)值背道而馳，而恰好說(shuō)明價(jià)值是活的，不是死的。

如同羊絨衫，一般情況賣價(jià)500元，秋天換季時(shí)賣到700元，而夏天大減價(jià)只要300元。衣服還是那件衣服，但是供求關(guān)系改變了，價(jià)格就不同了。

本輪行情，市場(chǎng)選擇的是啟動(dòng)被人忽視的超趺公司，尤其是前期被基金大量減持的中小板塊，也正是抓住了需求變化規(guī)律。但是同樣要看到，很多中小板塊現(xiàn)在也到了價(jià)格高企，但交投清淡的時(shí)候。和大盤股不同，中小板的問題是流動(dòng)性太差，股價(jià)是漲了，但出不了貨，不得已，炒家只有自己邊拉邊派，加上政策的不斷刺激，行情顯得一波三折，散戶這個(gè)時(shí)候盲目去追，等待的很可能又是吃套。而且，市場(chǎng)現(xiàn)在基金和游資已經(jīng)顯得涇渭分明，輪流做莊，本輪是低控盤的公司表現(xiàn)良好，下輪很可能又輪到高控盤的公司。

所以，研究?jī)r(jià)值，一定不能脫離基本價(jià)值、市場(chǎng)供求和參與者的心理預(yù)期三個(gè)條件的綜合考慮。否則，那是讓人受傷的“死價(jià)值”。

由6124點(diǎn)到3000點(diǎn)，即2008年4月22日第一次降低印花稅救市之前，是A股資產(chǎn)泡沫破裂的回歸。2008年10月11日，我曾指出把大盤股平均市盈率推高到40倍以上是“機(jī)構(gòu)瘋狂了”。而這期間，股市平均市盈率由47倍回歸到26倍，中值由73倍回歸到41倍，市場(chǎng)回到一個(gè)中國(guó)國(guó)情下基本合理的區(qū)域，這個(gè)價(jià)值基本合理的前提是股市前18年非全流通環(huán)境中的基本合理。

2008年4.24救市到9.19再次救市，期間市場(chǎng)由3000點(diǎn)下跌到2000點(diǎn)，主要是由于大小非的效用加上國(guó)際金融危機(jī)外圍環(huán)境的影響，期間，市場(chǎng)市盈率均值由26倍下跌到13.6倍，中值由41倍跌到25倍，則是在初步與國(guó)際接軌的價(jià)值基本合理區(qū)域。而下一階段，即市場(chǎng)從2000點(diǎn)向下的區(qū)域，則是市場(chǎng)價(jià)值在與國(guó)際基本接軌以后，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的再次定位。這個(gè)定位最終的結(jié)果，很可能是中值和均值都在15倍附近波動(dòng)，但這個(gè)過程是動(dòng)態(tài)的，和企業(yè)贏利前景息息相關(guān)。

根據(jù)這一推測(cè)，A股市盈率均值目前已經(jīng)接近這一區(qū)域。但如果2008年4季度及2009年企業(yè)收益惡化嚴(yán)重，比如銀行和國(guó)有大中型企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下滑，市場(chǎng)的重心下移20％是完全可能的。與國(guó)際接軌差距較大的是中值，A股在非全流通狀態(tài)下，市場(chǎng)的炒作氣氛濃厚，所以導(dǎo)致A股市盈率中值長(zhǎng)期高于均值，港股及美股的市盈率中值都低于均值。如果未來(lái)二者的差距縮小，意味這市場(chǎng)雖然不會(huì)產(chǎn)生大幅下跌，但個(gè)股的回調(diào)空間會(huì)更大。這也符合A股未來(lái)的大趨勢(shì)。

2009年之后，只有兩個(gè)大的基礎(chǔ)制度我們和成熟市場(chǎng)還有較大的差距，一個(gè)是市場(chǎng)監(jiān)管，二是IPO發(fā)行。A股市場(chǎng)價(jià)值定位和國(guó)際基本接軌已經(jīng)沒有懸念。

從目前的價(jià)值角度分析，現(xiàn)在出臺(tái)太激進(jìn)的救市措施，如平準(zhǔn)基金等已無(wú)必要。市場(chǎng)一旦出現(xiàn)價(jià)值超跌，還是有很多資金愿意進(jìn)場(chǎng)撿。而盲目推出平準(zhǔn)基金，有可能更加惡化未來(lái)市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境。

2009年，是名副其實(shí)的A股價(jià)值定位年。