堂吉訶德般的解禁股炒作

隨著“鎖一爬二”期滿，進入2008年之后，大小非(含大小限)的解禁，就一直成為困擾A股市場的重要因素。投資者對大小非唯恐避之不及。不過，這一現象到2008年末似乎發生了變化。以金風科技、海通證券、中國太保、長江證券為代表的部分上市公司限售股的解禁，股價不僅拒絕下跌，甚至還出現了逆勢上漲的走勢。，而這種現象在進入2009年之后仍然得以延續，曾經是燙手山芋的大小非，忽然間變成了股市里的“香餑餑”，一些分析人士也紛紛把有大小非解禁的個股作為黑馬推薦給投資者。

解禁股受到追捧，這當然是市場各方尤其是管理層所樂意看到的局面。一方面是大小非源源不斷地解禁流通；另一方面是股指的持續上揚。大小非賺大錢，公眾投資者也能贏利。但這種局面顯然是不可能持續下去的。中國股市還沒有強大到不畏懼大小非上市流通壓力的地步。面對市場對部分有解禁股上市的股票的炒作，筆者不由得聯想起堂吉訶德大戰風車的荒誕故事。

堂吉訶德西班牙作家塞萬提斯筆下的人物，一個瘋瘋傻傻的游俠騎士。此人因為愛讀騎士小說，整日沉浸在魔術、比武、打仗等荒誕無稽的幻覺之中。他把風車當成巨人，與之搏斗。一天，堂吉訶德在郊野里看到有四十架風車，就把這些風車當成了四十個巨人，向前廝殺。盡管他的侍從桑丘大喊這是風車，但堂吉訶德腦子里滿是幻想，對勸阻理也不理。他向第一架風車撲去，用長槍刺進了風車的翅翼。一陣風吹來，那風車把他的長槍折成了幾段，堂吉訶德連人帶馬都被摔了出去，爬在地上動彈不得。

戰風車是堂吉訶德的悲劇，同樣，炒作解禁股同樣是投資者的悲劇。二者不同的是，堂吉訶德只是塞萬提斯虛構的人物；而對解禁股的炒作，投資者將付出實實在在的代價。

雖然在歲末年初之際，在“無形之手”的作用下，市場對金風科技、海通證券等有大小非解禁的股票進行了炒作，但這始終改變不了大小非是中國股市難以承受之重的事實。目前市場上的大小非高達1.2萬億股之巨，是2008年末A股流通份額的兩倍左右，其中僅2009年解禁的大小非就高達6800億股之多，相當于再造一個A股市場。這樣的擴容壓力豈是A股市場所能承受得了的?更何況隨著新股發行的進行，股市還將迎來源源不斷的新增大小非呢?

不僅如此，大小非成本的低廉更是進一步加劇了A股市場的壓力。與A股市場上公眾投資者的持股成本相比，大小非的成本極其低廉。本來大小非就是平價發行的。由于在企業改制時對資產的高估是一種普遍的現象，這就使得很多大小非的實際成本遠遠低于1元的面值。加上許多上市公司在上市前后向老股東大幅分紅，以及上市后的分紅送股，很多大小非的成本只有幾毛錢，甚至有不少大小非早就是“零成本”了。這樣一些大小非解禁上市，以市場上的任何價格拋售都是暴利。因此，這些解禁的大小非隨時都可能拋售出來對市場構成壓力。

在這里，有一個錯誤觀點是必須糾正的，那就是目前市場在炒作一些解禁股的時候，有一種觀點認為目前A股市場的估值已低，相關個股股價被低估。這顯然是對投資者的誤導，目前A股市場的市盈率水平大約為15～18倍，考慮到去年四季度上市公司業績下滑的因素，當前A股的實際市盈率水平當在20倍左右。這已經是世界上一些成熟股市在大牛市時的水平了。而在目前大熊市的背景下，一些成熟股市的市盈率水平也只在10倍市盈率左右，如香港市場上的H股其股價總體上就低于A股的水平。因此，在A股市場走向全流通的背景下，目前20倍的市盈率水平顯然并不低，市場炒作解禁股的理由并不存在，而且是違犯市場供求規律的。

不僅如此，即便是目前市場成功地對金風科技、海通證券、中國太保等有解禁股上市的股票進行了炒作，但真正受益的還是大小非，市場的這種炒作不過是為大小非以更高的價格減持創造條件罷了，公眾投資者最終將會為此付出代價。這正如堂吉訶德大戰風車一樣，其悲劇的結局從一開始就注定了。