熊市理財(cái)進(jìn)化論

今天仍有興趣關(guān)注于投資理財(cái)市場(chǎng)的人，必然是具備了一定常識(shí)甚至經(jīng)驗(yàn)豐富，但歷史和經(jīng)驗(yàn)都會(huì)遵循這樣的演變法則：發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)無(wú)效——加以利用——市場(chǎng)轉(zhuǎn)為有效。

經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)基本定律：資金應(yīng)該從增長(zhǎng)緩慢但充足的富國(guó)流向增長(zhǎng)快速但資金不足的窮國(guó)。但現(xiàn)實(shí)是：在過(guò)去的五六年中，從窮國(guó)流向富國(guó)的錢(qián)要比從富國(guó)流向窮國(guó)的錢(qián)多得多——美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示美國(guó)證券通過(guò)各種形式流向了窮國(guó)，2007年，9200億美元的外國(guó)投資股票債券和政府證券中，39％來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家。

這種角色的顛倒源于一個(gè)簡(jiǎn)單的事實(shí)：美國(guó)的進(jìn)口中大量依賴(lài)來(lái)自“窮國(guó)”的商品，美國(guó)人錢(qián)花得越多，賣(mài)家手中的美元就越多，這些出口國(guó)只把其中很小一部分用于購(gòu)買(mǎi)“美國(guó)制造”，更多的是出于安全的考慮買(mǎi)進(jìn)美元資產(chǎn)或是將這些美元用于投資。來(lái)自亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)是：新興市場(chǎng)國(guó)家更愿意持有美元資產(chǎn)而不是本國(guó)貨幣——誠(chéng)如同郎咸平教授所言，美國(guó)把錢(qián)都換成了黃金，其他國(guó)家買(mǎi)入的卻都是美元。黃金的地位不言而喻，為什么央行的儲(chǔ)備中還是美元多過(guò)黃金?因?yàn)楝F(xiàn)代金融體系和美國(guó)自己為“美元”賦予了太復(fù)雜的概念和作用，淡化了經(jīng)濟(jì)體持有儲(chǔ)備的最終目標(biāo)。

投資領(lǐng)域也存在同樣的定律：大多數(shù)的投資者確信未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政府政策、企業(yè)盈利能力乃至行業(yè)發(fā)展規(guī)律是投資的“熱點(diǎn)”所在，但時(shí)間卻證明了事實(shí)的另一面。原因同樣簡(jiǎn)單，所有的投資策略都基于某個(gè)模型或視一定的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透視，包括我們所熟知的組合理論和長(zhǎng)期持有，都是在最初發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)的自然無(wú)效，一旦越來(lái)越多的人意識(shí)到了這一點(diǎn)。市場(chǎng)就會(huì)在這方面轉(zhuǎn)為非常有效；反之，當(dāng)大多數(shù)參與者意識(shí)到這種策略不再盈利而轉(zhuǎn)向其他方法的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)再次向無(wú)效轉(zhuǎn)化——月有盈虧，滿月總會(huì)變成弦月。

長(zhǎng)期投資、有效組合、價(jià)值發(fā)現(xiàn)……成就了華爾街的盛名但也未能阻擋全美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在過(guò)去的一年中平均虧損30％。因?yàn)槭篃狳c(diǎn)保持的關(guān)鍵在于最終達(dá)成目標(biāo)而不是征服市場(chǎng)，眼花繚亂的概念使投資者的思維模式和真實(shí)的市場(chǎng)之間產(chǎn)生了差距。就如同各國(guó)央行忘記“持有黃金比美元更有價(jià)值”一樣。

熊市里還在被渲染的“牛思維”

問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)于“牛”“熊”的判斷是對(duì)是錯(cuò)?從一年以前的今天人們談“熊”尚猶抱琵琶半遮面到如今的確認(rèn)不疑，期間你的投資方法乃至最根本的投資邏輯是否真發(fā)生了變化?

市場(chǎng)的7：2：1定律說(shuō)明，70％的人做出了錯(cuò)誤的市場(chǎng)判斷，20％的人在正確的市場(chǎng)判斷之下運(yùn)用了錯(cuò)誤的方法，只有10％的人有可能完全選對(duì)并獲利。

我們身邊充斥著高呼“熊市來(lái)了”，卻還一心沿用“經(jīng)典投資策略”的偽熊市論者，這些人或許曾有過(guò)資產(chǎn)翻倍的輝煌歷史，或許談起巴菲特，彼得·林奇如數(shù)家珍，或許肯定告訴你股價(jià)遲早有一天還是會(huì)創(chuàng)造歷史紀(jì)錄……人人都有顆強(qiáng)大的自信心。從1000點(diǎn)到6000點(diǎn)帶來(lái)的財(cái)富幻覺(jué)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)和金融專(zhuān)業(yè)人士的鼓吹讓很多人形成了“牛思維”——股價(jià)總會(huì)漲回去，應(yīng)該堅(jiān)持持有避免踏空、投資組合可以跑贏市場(chǎng)、只關(guān)注企業(yè)未來(lái)盈利能力就可以，需要耐心等待抄底信號(hào)來(lái)臨……你或你身邊的人是否保有上述特征?今天，只憑這種思維和信心來(lái)拯救虧損的投資賬戶，處置手中的房產(chǎn)，甚至制訂職場(chǎng)規(guī)劃是不夠的，你還要問(wèn)問(wèn)自己是否有足夠的時(shí)間、精力、資金和承受力。一個(gè)小的不等式說(shuō)明了等待的成本：

找出那些“牛思維”

蕭夢(mèng)是在2007年大牛市中入市的新股民，她選的股票都是當(dāng)時(shí)的熱門(mén)績(jī)優(yōu)股。由于她秉承“價(jià)值投資”理念，買(mǎi)入之后就不賣(mài)，因此在2007年賺得缽滿盆滿，即使經(jīng)歷了2007年底的較大調(diào)整，仍然獲利頗豐，在身邊的小圈子中被譽(yù)為“股神”。轉(zhuǎn)眼一年時(shí)間過(guò)去了，現(xiàn)在蕭夢(mèng)的股票盈虧情況如何?

“蕭股神”走下神壇，股票賬戶從盈余轉(zhuǎn)為虧損，盡管虧損的比例并不算高(只有27.48％)，但卻是對(duì)她“長(zhǎng)期投資”理念的沉重打擊，從兩個(gè)賬戶的對(duì)比中就會(huì)發(fā)現(xiàn)，一年的時(shí)間里蕭夢(mèng)居然沒(méi)有進(jìn)行過(guò)任何股票操作(同仁堂經(jīng)歷了配股，10配2)。長(zhǎng)期投資就是“死了都不賣(mài)”嗎?巴菲特肯定不會(huì)同意，可很多人就是在高唱“死了都不賣(mài)”的過(guò)程中讓財(cái)富灰飛煙滅的“這也是叫=思維”的典型表征之一。

蕭夢(mèng)還談到了一年來(lái)的心態(tài)變化：第一階段是看到股指下跌，心里發(fā)慌，但不知道該怎么辦，只能期待反彈拋出；第二階段是賬戶出現(xiàn)虧損，更舍不得賣(mài)；第三階段是深套其中，干脆不聞不問(wèn)，“我半年多沒(méi)看過(guò)股票賬戶了，總有一天會(huì)漲回去的。”她說(shuō)。

“總有一天會(huì)漲回去的”，這句話就是害死人的“牛思維”。沒(méi)錯(cuò)，也許她手中的三只股票會(huì)漲回去，但不要忘了時(shí)間成本和那么多在熊市中跌下去再也沒(méi)有漲回來(lái)的股票。

現(xiàn)在考慮把手中的股票賣(mài)掉可能不合時(shí)宜，不過(guò)那種對(duì)股市不管不問(wèn)的態(tài)度更不可取。即使在2008年單邊下跌的行情中，也有幾次大規(guī)模的反彈，更何況市場(chǎng)接近底部區(qū)域，還可以在未來(lái)?yè)駲C(jī)買(mǎi)賣(mài)攤平成本。被動(dòng)等待市場(chǎng)救贖同樣可以歸為“牛思維”。等同于放棄了依據(jù)不同的市況對(duì)資產(chǎn)真實(shí)估值的不斷探求，完全被虛擬經(jīng)濟(jì)下帶來(lái)的財(cái)富幻象所左右。路遙在北京已經(jīng)有了三套房，第一套房和第二套房分別是在2001年和2004年買(mǎi)的。如今這兩套房已經(jīng)升值不少，而且貸款也基本還清。但是第三套房卻讓他一籌莫展，這套房是在2007年下半年買(mǎi)的期房，當(dāng)時(shí)的總房?jī)r(jià)接近200萬(wàn)元。首付款40多萬(wàn)幾乎全是借的，再加上多一筆月供，家庭財(cái)務(wù)狀況一度異常緊張——他考慮過(guò)將前兩套房出租，但租金加起來(lái)也不足以抵消第三套房的月供，如果賣(mài)掉其中一套減輕家庭財(cái)務(wù)壓力又不甘心降價(jià)拋售。更恐怖的是第三套房?jī)r(jià)已經(jīng)從買(mǎi)入時(shí)每平方米18000元降到如今的13000元。

路遙之所以敢大手筆買(mǎi)入第三套大戶型房，是受了前兩套房?jī)r(jià)格大幅升值的鼓舞——北京的房子只會(huì)漲不會(huì)跌，“我真沒(méi)想到會(huì)跌這么多，但房子這種固定資產(chǎn)遲早有一天還會(huì)漲回去，有剛性需求”，重壓之下路遙依然顯得信心滿滿。

很顯然，“需求支撐價(jià)格上漲”的固定模式仍在路遙的腦子中發(fā)揮作用。他沒(méi)有意識(shí)到房屋市場(chǎng)價(jià)格與其真實(shí)價(jià)值之間的巨大偏差，而是沉浸在房產(chǎn)升值曾帶來(lái)的財(cái)富幻覺(jué)中不能自拔。如今，他對(duì)房產(chǎn)依然癡心不改，可謂“眼中只有你”，卻沒(méi)有意識(shí)到這三套房產(chǎn)已經(jīng)將她的財(cái)富凍結(jié)，變成負(fù)效應(yīng)的“吸金黑洞”。

李奇怎么也沒(méi)想到，他居然失業(yè)了。他一直在努力的提高自己的職場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)拿到了含金量頗高的人力資源專(zhuān)業(yè)人員證書(shū)(PHR)和項(xiàng)目管理專(zhuān)業(yè)人員資格認(rèn)證證書(shū)(PMP)。他曾經(jīng)“炒”過(guò)很多老板，而這一次，他所在的一家建筑設(shè)計(jì)公司沒(méi)有跟他續(xù)簽勞動(dòng)合同。在經(jīng)濟(jì)寒冬中，他失業(yè)了，新投出去的簡(jiǎn)歷也杳無(wú)音信。

李奇信奉“愛(ài)拼才會(huì)贏”，他對(duì)自己要求很高，也不斷充實(shí)自己。但他總是對(duì)現(xiàn)狀不滿意，頻繁跨行業(yè)跳槽。收入雖然增加了一些，可是自身的工作資歷缺乏積淀，當(dāng)金融危機(jī)來(lái)臨，反倒成了最先受害的對(duì)象。“我是這個(gè)職位的不二人選，這個(gè)行業(yè)的任何一家公司我都可以得到相同的位置”和“這家公司潛力無(wú)限，足以支持更高的價(jià)格”——兩種思路簡(jiǎn)直如出一轍，典型的“對(duì)未來(lái)過(guò)分樂(lè)觀并給予高估值”的“牛思維”。典型表現(xiàn)是無(wú)論職場(chǎng)還是股市，市場(chǎng)好的時(shí)候只看到各種誘人的機(jī)會(huì)卻不見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)壞的時(shí)候茫然無(wú)措。李奇為之努力的是在一種浮躁和攀比心態(tài)下的拼搏，并沒(méi)有形成抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“戒驕戒躁、腳踏實(shí)地”是很多成功人士的成功哲學(xué)。而總是高呼“一定能戰(zhàn)勝市場(chǎng)”、“此處不留爺、自有留爺處”的人往往“心比天高，命比紙薄”。

難以忘記、難以拋棄的“牛思維”

上述案例顯示在熊市中，“牛思維”對(duì)財(cái)富積累的傷害顯而易見(jiàn)。但很多人卻覺(jué)得是市場(chǎng)錯(cuò)了，總有一天會(huì)修正過(guò)來(lái)；即使覺(jué)得自己是需要改變了，也少有人真正付諸行動(dòng)，只是口中高呼“熊市思維”而已。

前文提過(guò)， “牛思維”是在泡沫中形成的一種思維模式，而泡沫的泛起和破滅是由人性中的貪婪和恐懼造成，因此“牛思維”中包含著人性的弱點(diǎn)。人性往往最難改變，“牛思維”也就很難轉(zhuǎn)變。

具體而言，改變“牛思維”就是要克服很多根植于人性中的心理誤區(qū)，比如，人們都有“損失厭惡”的心理，也容易被損失所牽累，這就是為什么有那么多的人“死了都不賣(mài)，，的原因。再比如每個(gè)人都有“價(jià)值歸因”的傾向，就是一旦將某些價(jià)值賦予某件事務(wù)，就會(huì)戲劇性的改變我們對(duì)后續(xù)信息的認(rèn)知，屏蔽掉所有不利于之前價(jià)值判斷的信息，所以很多人在投資理財(cái)時(shí)“眼里只有你”。

此外，人們都有從眾心理，要與群體保持一致性，很少有真正的思維獨(dú)立和意志堅(jiān)定者。牛市過(guò)后，很多人還堅(jiān)守著“牛思維”，即使虧損也能接受——反正，大家都一樣。從A—C。是從逐利向風(fēng)險(xiǎn)厭惡型轉(zhuǎn)化的過(guò)程。第二題是干擾題，如果說(shuō)真有—個(gè)正確答案的話，那就是尼克制森“他的”堅(jiān)持不對(duì)沖“策略把巴林銀行拖入了深淵。至于沃倫·巴菲特，他從來(lái)都不是一個(gè)買(mǎi)入并持有股票的人，他的名字總會(huì)出現(xiàn)在那些“從不賣(mài)出”的公司董事會(huì)名錄上。如果是逐利者，市場(chǎng)的波動(dòng)讓你興奮，你很可能會(huì)超越其他的人變得很有錢(qián)，但超越他^輸?shù)舾嗟腻X(qián)的比例也同樣高。如果沒(méi)有作任何風(fēng)險(xiǎn)防范的話，逐利就只是“賭博”的溢美之詞而已。如果是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，那就應(yīng)該以追求風(fēng)險(xiǎn)厭惡型收益為目標(biāo)，這類(lèi)人應(yīng)該有最終的明確目標(biāo)并為何時(shí)結(jié)束投資設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。你的錢(qián)需要遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)而不是用于實(shí)踐市場(chǎng)概率論。

上面的測(cè)試也許叫你迷惑。典型的投資行為=正確判斷未來(lái)趨勢(shì)變化+采取合適于市場(chǎng)的策略。如果面對(duì)變局卻依然用著兩年前的分析思路和操作手法就無(wú)法避免資產(chǎn)走向負(fù)價(jià)格的一端，你有必要重新定義自己的投資行為學(xué)，使理財(cái)更具有效率。

從現(xiàn)在開(kāi)始，如何以十年為期?

美國(guó)有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)。如果錯(cuò)過(guò)一年中最好的10個(gè)交易日，投資者會(huì)少收益12％；但如果每次都可以躲過(guò)全年中最差的10天，卻能使回報(bào)率增加37％!

Ibbotson的研究顯示，長(zhǎng)期投資不可信。因?yàn)榧幢闶菤v史最長(zhǎng)的美國(guó)股市中，也有數(shù)個(gè)15～20年的周期是虧錢(qián)的。

在過(guò)去的77年中，股市經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)39年的熊市。而且美國(guó)每7年就會(huì)經(jīng)歷一次，這些熊市造成了高達(dá)41％的平均損失。

如果你在1982年到2000年間投資標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，18年間的實(shí)際收益只有14.8％。

“這些該死的數(shù)據(jù)。之前你給我念的都是指數(shù)投資平均年回報(bào)10％，新興市場(chǎng)有可能更高之類(lèi)的資料，為什么現(xiàn)在都是虧損的記錄?”我的母親。一個(gè)從1999年就開(kāi)始買(mǎi)股票的小老太太最近沒(méi)少埋怨我，因?yàn)閹Щ貋?lái)的都是“壞消息”。

可是親愛(ài)的媽媽?zhuān)@些都是真實(shí)的數(shù)據(jù)呀。跟那些10％的美股平均回報(bào)率，2006年中國(guó)股票型基金平均100％的回報(bào)率一樣，都是真實(shí)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。所不同的是，出于不同的目的篩選的數(shù)據(jù)開(kāi)始和結(jié)束的時(shí)段就不同，牛市里強(qiáng)化的是“牛”的聲音，熊市里自然多的是說(shuō)長(zhǎng)期投資有多大概率賠錢(qián)。

相信大多數(shù)投資者的心態(tài)都是如此，牛市里看到了支持型數(shù)據(jù)就信心十足覺(jué)得買(mǎi)什么股賺錢(qián)都是應(yīng)該的，熊市里就正相反。其實(shí)不論牛熊市，理財(cái)?shù)男枨蠖紵o(wú)法磨滅——斗升小民的工薪足夠支付養(yǎng)老、購(gòu)屋、子女教育么?如果答案是否定的，理財(cái)和投資就有其存在的必要，大部分人都要靠這種方式彌補(bǔ)收入和實(shí)際需求之間的差距。

我不認(rèn)為“長(zhǎng)期投資”有錯(cuò)，只是長(zhǎng)期投資和買(mǎi)入并長(zhǎng)期持有是兩個(gè)概念，更同單邊多投不同。牛市時(shí)，沒(méi)有人愿意聽(tīng)到別人這樣說(shuō)，如今熊市了，正是開(kāi)始長(zhǎng)期投資的好機(jī)會(huì)。起點(diǎn)低，風(fēng)險(xiǎn)低，若以10年為期輔以不同階段的策略，必然可以賺足養(yǎng)老、購(gòu)屋所需。前提是不可急切、不可貪心，更不能不分時(shí)段、不講原則一味買(mǎi)入。

作為一個(gè)投資者，最實(shí)際的問(wèn)題是：當(dāng)大環(huán)境不好時(shí)，為什么還要購(gòu)入這些公司的股票?為什么不在趨勢(shì)好轉(zhuǎn)之前尋找替代的理財(cái)方式? 傳統(tǒng)長(zhǎng)期投資論者喜歡拿巴菲特作典型——巴菲特從不賣(mài)出手中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、巴菲特不在乎短期市場(chǎng)走勢(shì)、巴菲特……

事實(shí)是，你們都知道巴菲特在高位時(shí)賣(mài)出了中石油的股票，不是最高位，因?yàn)樗回澬模凰膊皇遣黄絺}(cāng)，看到風(fēng)險(xiǎn)他也會(huì)后退。當(dāng)發(fā)現(xiàn)某家公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)生了變化，巴菲特會(huì)調(diào)整投資組合；當(dāng)察覺(jué)到經(jīng)濟(jì)衰退的跡象，他會(huì)購(gòu)買(mǎi)債券對(duì)沖商業(yè)投資；當(dāng)感知通貨膨脹來(lái)臨，他會(huì)提前購(gòu)買(mǎi)貴金屬，等到市場(chǎng)變化時(shí)賣(mài)出；他也曾在外匯市場(chǎng)做過(guò)錯(cuò)誤的交易、錯(cuò)過(guò)了科技股的投資機(jī)會(huì)……他是一名成功的交易商，但不是永遠(yuǎn)持有藍(lán)籌股的教科書(shū)。

巴菲特的聰明不言而喻，但他創(chuàng)造的神話很大一部分原因是他開(kāi)始交易的時(shí)機(jī)是美國(guó)最長(zhǎng)的一個(gè)上升周期；2008年他說(shuō)，看好中國(guó)未來(lái)的10年，你愿意相信并把現(xiàn)在當(dāng)作是一個(gè)起點(diǎn)么?這個(gè)起點(diǎn)只有15個(gè)月前的1／4高，你卻反而更不敢開(kāi)始長(zhǎng)期投資了?

關(guān)于長(zhǎng)期投資即持有的另一個(gè)反證是，鼓勵(lì)長(zhǎng)期持有的華爾街、基金，自己本身都是巨大的交易愛(ài)好者——看看牛市中的成交量吧，你不會(huì)以為這都是個(gè)人投資者貢獻(xiàn)的吧?這種策略的另一面是吞噬收益。假設(shè)牛市來(lái)臨前，你的收益是100％，盡管這一年以來(lái)，你只虧損了50％-60％，但把這兩個(gè)時(shí)間段一起計(jì)算，你還是虧了。因?yàn)椋?/p>

當(dāng)你掙了100％之后虧損了50％，你就回劍了原點(diǎn)。

當(dāng)你掙了100％之后虧損了60％，你就凈損失20％。

比例數(shù)據(jù)是會(huì)騙人的!任何一種有效的投資思路，都是教你先保住本金，再賺錢(qián)。牛市和熊市的思維差別在于，牛市思維是在上漲時(shí)考慮賺更多的錢(qián)，下跌時(shí)考慮如何減少損失；熊市思維是考慮怎樣保住本金使之在市場(chǎng)上漲時(shí)獲利。

別被存活者偏差帶入誤區(qū)

二戰(zhàn)時(shí)美國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家沃德接到英國(guó)皇家空軍的委托，分析德國(guó)地面防空炮火擊中轟炸機(jī)的資料，希望他給出機(jī)體裝甲應(yīng)如何加強(qiáng)以降低被擊落幾率的建議。

沃德統(tǒng)計(jì)聯(lián)軍轟炸機(jī)彈著點(diǎn)資料，發(fā)現(xiàn)機(jī)翼是最容易被擊中的部位，飛行員座艙與機(jī)尾兩個(gè)部位的彈孔最少。隨后的研究成果報(bào)告會(huì)議上，軍方認(rèn)為，應(yīng)該加強(qiáng)機(jī)翼裝甲。沃德教授卻建議，加強(qiáng)飛行員座艙與機(jī)尾發(fā)動(dòng)機(jī)部位的裝甲。

這個(gè)建議和反向思維有關(guān)系，也同邏輯推理有關(guān)。

表面看來(lái)，軍方在薄弱部分加強(qiáng)防御是很正常的；但沃德的理由更有說(shuō)服力，統(tǒng)計(jì)的樣本是那些返回基地的轟炸機(jī)，飛機(jī)很少發(fā)現(xiàn)彈著點(diǎn)的部位并非不會(huì)中彈，而是一旦中彈根本就無(wú)法返航。加強(qiáng)這些部位的裝甲能力可以使更多的飛行員活著回來(lái)。

在“牛思維”的慣性中，我們會(huì)習(xí)慣聽(tīng)、更愿意聽(tīng)那些現(xiàn)在取得高收益的基金、著名分析師說(shuō)什么，按照他們的建議進(jìn)行投資，因?yàn)闅v史證明了他們的思路是正確的。但是沃德的建議卻對(duì)“常識(shí)”敲響了警鐘：

1 在資料來(lái)源出現(xiàn)偏差的前提下，收集更多資料。并不會(huì)改善決策品質(zhì)。前提(或假設(shè))若是錯(cuò)誤，后面的推論永遠(yuǎn)不能變得正確。

2 召集更多作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的飛行員來(lái)提供意見(jiàn)，也不能改善決策品質(zhì)。因?yàn)檫@些安全回航的飛行員，正是產(chǎn)生偏誤資料過(guò)程中的一環(huán)。他們都不是駕駛艙或發(fā)動(dòng)機(jī)中彈的“烈士”，當(dāng)他們愈認(rèn)真凝視那些“看得到”的彈痕，離真相就愈遠(yuǎn)。

這種將我們推離真相的信息還大量存在。

有多少人在報(bào)紙上看到買(mǎi)彩票中千萬(wàn)大獎(jiǎng)就開(kāi)始心動(dòng)?覺(jué)得彩票是小成本高收益的投資方式，于是將大量的積蓄投入彩票中期望快速致富。殊不知彩票完全稱(chēng)不上投資，甚至比很多賭博的賠率還要小，統(tǒng)計(jì)顯示其平均投入回報(bào)率約為50％!

剛踏入社會(huì)的年輕人，有時(shí)候看見(jiàn)路邊的飯館生意很好，心想，原來(lái)開(kāi)飯店賺錢(qián)也不是太難的事，比起自己拿死薪水，有時(shí)加班不知道加到幾點(diǎn)的打工生涯，這種自己當(dāng)老板的方式似乎不錯(cuò)。自己何不也開(kāi)家店呢?假如你看到的那家店，已經(jīng)存在有段時(shí)間了，代表它是一段時(shí)間內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)后留存下來(lái)的勝利者。與之相對(duì)的，是很多你還沒(méi)察覺(jué)它存在，就已經(jīng)倒閉的店。

看見(jiàn)勝利者的風(fēng)光，就認(rèn)為成功是容易的事，這是很多人都會(huì)不知不覺(jué)走入的誤區(qū)。投資也是同樣的道理。人人都愛(ài)聽(tīng)贏家的故事，這本來(lái)沒(méi)有什么不好，向成功者學(xué)習(xí)可以少走彎路。但在投資中聽(tīng)太多贏家的故事也許會(huì)讓自己成為輸家，這就是我的案例中最經(jīng)典的定律——存活者偏差(sun，iorship bias)。

在投資的領(lǐng)域，媒體與專(zhuān)業(yè)人士非常自然的運(yùn)用了這個(gè)原理增強(qiáng)自身“專(zhuān)業(yè)”的感覺(jué)。媒體每一年都能找出新任股神大肆贊揚(yáng)，理財(cái)專(zhuān)家喜歡談?wù)撻L(zhǎng)期投資和復(fù)利效應(yīng)的美好，最新一輪的統(tǒng)計(jì)排行榜顯示又有某只基金黑馬跑贏了大盤(pán)……這些當(dāng)然都是真的，但他們也許就是那些靠經(jīng)驗(yàn)或是運(yùn)氣安全回航的飛行員。

已經(jīng)取得成功或是偶爾成為冠軍。是無(wú)法指向結(jié)果的。美國(guó)的數(shù)據(jù)顯示，連續(xù)四十年凈資產(chǎn)年均增長(zhǎng)率超過(guò)20％的人，迄今只出現(xiàn)過(guò)—位。講投資的書(shū)，喜歡提到另一個(gè)經(jīng)典的案例：美國(guó)政府在200年前用幾十塊美金從印第安人手中買(mǎi)下曼哈頓，如果印第安人當(dāng)初把這筆錢(qián)用于投資美國(guó)股市的話，今天他們會(huì)擁有一筆天文數(shù)字的資產(chǎn)——這個(gè)例子常被引用當(dāng)作股市長(zhǎng)期投資收益可觀的范本。在今天的“熊市”中，人們卻發(fā)現(xiàn)了這樣的例子了“如埃及、西班牙、日本，假如你在它們開(kāi)始有股市時(shí)就進(jìn)入，到現(xiàn)在恐怕還沒(méi)有回本”，被套牢的投資者于是大罵那些鼓吹長(zhǎng)期投資獲益論的“黑嘴”。

這其實(shí)是存活者偏差的另一面。因?yàn)橘I(mǎi)下曼哈頓故事的后半段總被人忽略，故事的后半段是如果把購(gòu)買(mǎi)力和通脹因素計(jì)算在內(nèi)的話，那筆天文數(shù)字的錢(qián)也僅夠再次買(mǎi)下曼哈頓。這其實(shí)是一個(gè)假設(shè)理論，為了證明在統(tǒng)計(jì)中的一個(gè)結(jié)論，長(zhǎng)期持有某種資產(chǎn)，可達(dá)到保值的目的。這里面有兩個(gè)發(fā)生條件：統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的有效依賴(lài)于足夠多的數(shù)據(jù)積累，在這個(gè)例子里就是足夠長(zhǎng)的時(shí)間；結(jié)論是保值，不是獲取超額收益。

一葉障目，存活者偏差讓我們只看到了愿意看到的部分。如同死人和戰(zhàn)俘是不會(huì)說(shuō)話的，虧損的投資者往往成為市場(chǎng)默認(rèn)的“消失者”。而成功者們有時(shí)會(huì)在不自覺(jué)中帶領(lǐng)人們遠(yuǎn)離真相。

財(cái)富是需要積累的

獲得財(cái)富比你想象中要容易，變得富有卻比大多數(shù)人預(yù)料的困難很多。就如同狄更斯所寫(xiě)“It was the best af frmes，it was the worst of times.”

所謂容易，是指錢(qián)生錢(qián)的速度和困難度。

很多人都知道“以錢(qián)滾錢(qián)，利上加利”，卻沒(méi)有多少人能體會(huì)它的威力。先別以為“錢(qián)生錢(qián)”需要高超的投資技巧和眼光，更別以為所有有錢(qián)人都很會(huì)這一套，因?yàn)榫退阕畈粫?huì)理財(cái)?shù)母晃獭Ｘ?cái)富累計(jì)的速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)窮人的想象。

—位投資家在自己的書(shū)里講了“朋友11mm的故事”。1988年，Timm：E55歲的時(shí)候賣(mài)掉了自己的公司，完稅后他的個(gè)人總資產(chǎn)有1200萬(wàn)——老實(shí)說(shuō)，這不是筆巨款，因此它的投資家朋友問(wèn)他計(jì)劃如何用這筆錢(qián)投資。

“嗯，我打算把33％用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債(那時(shí)候美國(guó)國(guó)債的利息是5％，且無(wú)須繳稅)”，接著Timm說(shuō)，“然后，我再拿出33％購(gòu)買(mǎi)……美國(guó)國(guó)債，其余剩下的部分還是打算購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。” 這位投資家朋友為此沒(méi)少笑話Timm，說(shuō)：“如果我可以給你一個(gè)更高收益的方案，你會(huì)怎么做?”

“我不需要更多了。”Timm回答。

Timm的分析很實(shí)用，他和妻子最多時(shí)一年可以花掉30萬(wàn)，他的孩子們已經(jīng)大學(xué)畢業(yè)不需要他養(yǎng)育，就算他和妻子每年都出去旅游、收藏古董和藝術(shù)品，他們的年支出甚至不足1200萬(wàn)國(guó)債的利息，他們還可以把多余的利息收入繼續(xù)投資，從長(zhǎng)期來(lái)看，這些收入應(yīng)該可以彌補(bǔ)通脹帶來(lái)的損失。這樣，那些本金就可以留給孩子們了。

Timm是典型的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，如果他和巴菲特一樣，把錢(qián)用來(lái)投資每年平均報(bào)酬率更高的工具，就更讓一般人望塵莫及。

但說(shuō)富有比預(yù)料的難，是指積累到足夠到質(zhì)變的額度很難。

窮人最難以下咽的事實(shí)是：假如你不從收入與支出之間擠出儲(chǔ)蓄，并且持續(xù)拉大收入與支出的距離，你成為富翁的機(jī)會(huì)微乎其微。給財(cái)富的積累以足夠的時(shí)間，并適度的投資使其加快積累速度。這就是要做的。

但要記住，這一切只是在積累，你還沒(méi)到可以挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、不顧本金的階段。

心不能急，更不能貪

“談起紫砂和玉石如數(shù)家珍，熱愛(ài)程度絕對(duì)超過(guò)股票、基金。”——這是Bruce朋友對(duì)他的評(píng)價(jià)。

有十多年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的Bruce在業(yè)內(nèi)以基金研究分析著稱(chēng)，現(xiàn)任某第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)基金研究總監(jiān)。從2007年底開(kāi)始的熊市，并沒(méi)有給Bruce的金融資產(chǎn)帶來(lái)太大損失，這個(gè)結(jié)果倒不全是身份使然。

“我基本上沒(méi)有虧，從某種意義上講略有贏利，這有客觀和主觀上的原因。”Bruce帶著些許自豪回憶， “2007年底為了做實(shí)業(yè)。將一部分資產(chǎn)從股市里轉(zhuǎn)移了出來(lái)，當(dāng)時(shí)還有點(diǎn)舍不得，卻客觀上保住了收益。剩下的部分在2008年第一季度，隨著市場(chǎng)走熊趨勢(shì)的明朗逐步清倉(cāng)離場(chǎng)。”Bruce的投資思路強(qiáng)調(diào)本金的重要性——對(duì)他來(lái)說(shuō)，本金不是最開(kāi)始投入的成本，而是資產(chǎn)變現(xiàn)時(shí)的總價(jià)值——“一只股票從10塊漲到40塊，再跌回30塊，這期間肯定有很多機(jī)會(huì)可以落袋為安。很多人覺(jué)得相對(duì)自己10塊的成本還很安全，于是沒(méi)有及時(shí)止盈，最終白忙一場(chǎng)。”

理性投資，不以興趣為轉(zhuǎn)移

在筆者眼中，Bruce是一個(gè)典型的趨勢(shì)投資者，他卻說(shuō)自己做出判斷的依據(jù)是大家都知道的事實(shí)，關(guān)鍵在于不貪心。

“確切的說(shuō)，理財(cái)是通過(guò)有效的管理使資產(chǎn)得到增值。”Bruce將理財(cái)標(biāo)的分成兩類(lèi)，一類(lèi)是常見(jiàn)的股票和基金，單純追求賺錢(qián)；另一類(lèi)是可陶冶性情、增長(zhǎng)知識(shí)的收藏品。在他心目中，收藏除了實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)目標(biāo)外，還有使用和欣賞價(jià)值。

以理財(cái)為目標(biāo)進(jìn)入收藏領(lǐng)域的人相對(duì)較少，大多數(shù)藏家往往“愛(ài)好第一，賺錢(qián)第二”。但Bruce卻認(rèn)為收藏一舉兩得，“股票、基金增值了不會(huì)給我?guī)?lái)太多樂(lè)趣。而紫砂和玉石既能增值又能帶來(lái)樂(lè)趣”。

二十多年前，Bnloe畢業(yè)實(shí)習(xí)時(shí)去宜興，在火車(chē)站花了十多元錢(qián)買(mǎi)了—個(gè)紫砂壺泡茶，從此開(kāi)始著迷。如今興趣變成了財(cái)富。“收藏的樂(lè)趣局外人難以理解。紫砂融入了書(shū)法、繪畫(huà)、篆刻等傳統(tǒng)文化，每一把壺都是獨(dú)一無(wú)二。”

Bruce在收藏的過(guò)程中也在逐漸轉(zhuǎn)變觀念。“體會(huì)最深的是心不能急，更不能貪。文物里面假貨很多，最初的時(shí)候交了不少學(xué)費(fèi)。”Brace看印象深刻的經(jīng)歷是在2000年之前，當(dāng)時(shí)臺(tái)灣投資者炒作紫砂，“就像股票一樣，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)買(mǎi)進(jìn)后天天都在漲，難免會(huì)沖動(dòng)想多買(mǎi)幾把。后來(lái)才知道正好買(mǎi)在比較高的價(jià)位。回想起來(lái)，我錯(cuò)在用了投機(jī)的心態(tài)。”

在資產(chǎn)配置中，Bruce最喜歡的紫砂壺和玉石只占全部資產(chǎn)的10％左右，房產(chǎn)占比最大超過(guò)50％，其次是35％的流通股以及他所投資的公司的股份。保持這樣的比例是他認(rèn)為收藏對(duì)自己而言是愛(ài)好而非謀生的手段，既然不期望因此賺大錢(qián)，其他資產(chǎn)就應(yīng)該具備增值保值和變現(xiàn)的雙重作用。

與市場(chǎng)保持一定距離

Bruce認(rèn)為理財(cái)都有些相通的地方，比如不要貪心，比如低買(mǎi)高賣(mài)，還比如不要借錢(qián)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資之類(lèi)。每天離市場(chǎng)走得太近，還不一定清醒，如果遠(yuǎn)離市場(chǎng)，與市場(chǎng)保持一定距離，才可能會(huì)更清醒一點(diǎn)。“我覺(jué)得自己想明白的事情，就去做，否則只是空想而已，大方向看對(duì)了就不會(huì)犯很大的錯(cuò)誤。我也從來(lái)不會(huì)覺(jué)得比別人聰明多少，其實(shí)沒(méi)有什么竅門(mén)，不要太貪心就對(duì)了。”

2000年以后，他將大部分的存款轉(zhuǎn)入房產(chǎn)和股票當(dāng)中，因?yàn)椤按婵罱咏?fù)利率”，股市5000點(diǎn)時(shí)，他不但清倉(cāng)離場(chǎng)還賣(mài)出了一套房產(chǎn)，“樓市從2007年下半年就傳出調(diào)整的風(fēng)聲，一季度時(shí)深圳、上海相繼開(kāi)始調(diào)整。雖然預(yù)測(cè)不到房?jī)r(jià)會(huì)跌多少，但現(xiàn)金為王肯定是較好的選擇。房子變現(xiàn)是很慢的，留有現(xiàn)金才能抓住其他投資機(jī)會(huì)。股市也一樣，開(kāi)始看不出來(lái)會(huì)跌很多，去年一季度從6000多都跌到4000點(diǎn)了，你還說(shuō)看不出跌，還8000點(diǎn)、10000點(diǎn)，那肯定是太過(guò)貪心了。”

至于未來(lái)，他對(duì)自己的投資回報(bào)要求是15％，“在大家都相信下半年會(huì)有行情的預(yù)期下，上半年也必然會(huì)有一波行情，可能出現(xiàn)在1季度。至于下半年尚待觀察，股票仍會(huì)順勢(shì)操作，房產(chǎn)不做調(diào)整”。

只看供給和需求

從日本留學(xué)歸國(guó)13載，他就職過(guò)金融公司，也學(xué)人搞過(guò)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在的身份是高爾夫球場(chǎng)合伙人、職業(yè)房東和美容院老板。

他“實(shí)際”。2007年油價(jià)高漲時(shí)，他把家里的車(chē)全賣(mài)了，為了省每個(gè)月不到3000塊的油錢(qián)；養(yǎng)過(guò)一只大型犬，因?yàn)轱埩刻蟊凰偷浇紖^(qū)的親戚家去了，只在節(jié)假日帶回家來(lái)看看；他最喜歡買(mǎi)房，而且只在中心位置置業(yè)，金融危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)據(jù)說(shuō)能天天輪番給日本各地的同學(xué)打電話，詢問(wèn)當(dāng)?shù)氐姆績(jī)r(jià)變化情況……連夫人都稱(chēng)他作楊桑，暗指他的日式實(shí)用主義。

說(shuō)到現(xiàn)在的這種“家庭跨多領(lǐng)域投資”組合，楊桑說(shuō)他其實(shí)對(duì)每個(gè)行業(yè)的了解并不深，只是從供給和需求上做出基本判斷，在日本學(xué)習(xí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，如今只剩下這么多了。

“你看，我剛回國(guó)的時(shí)候辦了個(gè)網(wǎng)站，結(jié)果沒(méi)過(guò)多久就發(fā)現(xiàn)，這互聯(lián)網(wǎng)公司怎么一片一片的增呢?那時(shí)候看數(shù)據(jù)，網(wǎng)民的增長(zhǎng)是很快的，但是絕對(duì)量其實(shí)很低，我的感覺(jué)是可能網(wǎng)民只增長(zhǎng)了1％，互聯(lián)網(wǎng)公司就增加了3％，成了一個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)，我就撤資了。”

接下來(lái)，楊桑的大部分資金投向了高爾夫產(chǎn)業(yè)。某日，一個(gè)朋友帶他到球場(chǎng)上感受所謂“高爾夫文化”，楊桑卻發(fā)現(xiàn)了“需求的味道”。那時(shí)候高爾夫球會(huì)會(huì)員很簡(jiǎn)單，企業(yè)主、政府官員、海歸……楊桑覺(jué)得這些人會(huì)吸引同樣具有消費(fèi)能力的朋友加入。因?yàn)椤耙粋€(gè)人打球沒(méi)意思”。

其時(shí)，北京周邊的球場(chǎng)不多，很多golf愛(ài)好者還會(huì)相約去深圳打球，楊桑認(rèn)定這是屬于“已有市場(chǎng)需求存在但供給不足”的行業(yè)，于是和朋友合伙陸續(xù)投資了幾家球場(chǎng)，如今已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)二線城市的項(xiàng)目。“因?yàn)榍皫啄晷枨笤鲩L(zhǎng)很快，有些球場(chǎng)就用預(yù)售會(huì)籍的方式融資建球場(chǎng)，還有人專(zhuān)門(mén)炒會(huì)籍，我知道的一家球場(chǎng)原始會(huì)籍是市場(chǎng)叫價(jià)的1／30不到。利潤(rùn)高了，供給肯定加大，球場(chǎng)就向過(guò)剩發(fā)展了。尤其是那些到現(xiàn)在還在炒會(huì)籍的人，就怕泡沫會(huì)破。”

現(xiàn)在投資的美容院被楊桑稱(chēng)做“保本的買(mǎi)賣(mài)”，市場(chǎng)需求穩(wěn)步提升、供給也不斷增加，投入不高，利潤(rùn)不錯(cuò)，雖然收回成本的時(shí)間要2～3年，但還能省下太太每年去美容院消費(fèi)的幾萬(wàn)元，也算精明投資。“選寫(xiě)字樓密集的地方開(kāi)店，按一流的標(biāo)準(zhǔn)裝修，用好的產(chǎn)品、熟練的技師，絕殺的價(jià)格，先把客源都搶來(lái)。我們辦美容院的口號(hào)就是沒(méi)有‘最便宜，只有更便宜’”楊桑借用經(jīng)典的電影橋段總結(jié)自己的生意經(jīng)。

既然他凡事都計(jì)算供求，又喜歡投資房產(chǎn)，應(yīng)該對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有精辟的理解吧?結(jié)果他竟然回答記者這是他唯一沒(méi)考慮供求就進(jìn)行的投資，只是因?yàn)椤爱?dāng)初在東京的時(shí)候，房?jī)r(jià)太貴了，以至于回了北京，發(fā)現(xiàn)竟然買(mǎi)得起，有錢(qián)就投進(jìn)來(lái)，因?yàn)楸本┻t早會(huì)變成擁擠的大都市。”

至于位置選擇，他解釋說(shuō)，離開(kāi)北京的時(shí)候三環(huán)還沒(méi)成型，回來(lái)之后心理上把國(guó)貿(mào)當(dāng)作外圍，所以幾套房子都買(mǎi)在三環(huán)內(nèi)，最遠(yuǎn)的房子在雙井。“當(dāng)然，這里面也存在供求，比如現(xiàn)在房?jī)r(jià)降了，我在雙井的那套房子跟最高價(jià)比每平方米可能降了2000多，但三環(huán)上已經(jīng)沒(méi)什么新增的供給了，人們?nèi)粲绣X(qián)還是希望住在繁華點(diǎn)的地方，所以跟郊區(qū)比，城里的需求會(huì)先回暖，再降的空間不大。”

“我開(kāi)始買(mǎi)股票了”

被朋友戲謔為“少帥”的邵先生應(yīng)該是名律師或行業(yè)記者，但10年前他選擇了soho成股民；聽(tīng)過(guò)往業(yè)績(jī)我原以為可以見(jiàn)到一位股神，卻發(fā)現(xiàn)此人談?wù)摰娜莾r(jià)值投資。

價(jià)值投資者——這是基金經(jīng)理的自詡吧?經(jīng)過(guò)了整個(gè)2008年，基民飽受資產(chǎn)下跌困擾、那些在洼地時(shí)期購(gòu)入的股票現(xiàn)在早已成為一片沼澤。但邵率卻仍推崇巴菲特，判斷公司價(jià)值、適機(jī)購(gòu)入折價(jià)資產(chǎn)，他自己稱(chēng)此為“買(mǎi)進(jìn)高折扣公司”，還說(shuō)“價(jià)值洼地”本就是基金想出的拉升價(jià)格的方法，非價(jià)格投資門(mén)徒所言。

“其實(shí)，我已經(jīng)開(kāi)始買(mǎi)入了。是一家肉制品企業(yè)，價(jià)格可能還會(huì)再跌點(diǎn)，那樣‘折扣’就更大，所以越跌越買(mǎi)”，他很樂(lè)于看到這樣的機(jī)會(huì)，這也確實(shí)是價(jià)值投資者的思路。不同的是經(jīng)驗(yàn)和勤勉讓他在選擇時(shí)機(jī)和把控風(fēng)險(xiǎn)兩方面能力突出。邵率的朋友評(píng)價(jià)，很少見(jiàn)個(gè)人投資者滿中國(guó)跑、自己去上市公司搞調(diào)研的。

集中和耐心的價(jià)值

2009年的最初幾天，邵率去了長(zhǎng)三角。他認(rèn)為作為對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)反應(yīng)最為迅速的地區(qū)之一，長(zhǎng)三角的制造企業(yè)、民營(yíng)銀行和企業(yè)主的表現(xiàn)總是先于全國(guó)，在那里可以看到很多趨勢(shì)的變化。我的理解是：如果他在長(zhǎng)三角看到的是“恢復(fù)”，回來(lái)就敢于介入原本看好的機(jī)會(huì)中；如果他看到的是“不確定”，那他就會(huì)繼續(xù)等待更低的折扣。

邵率認(rèn)可經(jīng)濟(jì)總是在波動(dòng)中向前發(fā)展這一前提，經(jīng)濟(jì)向上運(yùn)行時(shí)就是堆積風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)期，向下時(shí)就能孕育機(jī)會(huì)。因此，現(xiàn)在看來(lái)雖然是經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，對(duì)股市來(lái)說(shuō)反倒可能是買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。他在新浪的博客shaoshuail976中寫(xiě)道：“未來(lái)的6～12個(gè)月，將會(huì)是讓人心醉的時(shí)節(jié)。獨(dú)立思考和理性思考是投資的基礎(chǔ)，用更低的價(jià)格買(mǎi)最好的企業(yè)是投資的方法，集中投資和耐心等待是投資獲利的路線圖。”

邵率看好未來(lái)。至于6-12個(gè)月的時(shí)間段，他解釋說(shuō)是因?yàn)椴淮_定性太多。比如下一階段美國(guó)的個(gè)人信用卡和公司債會(huì)不會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題?會(huì)不會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易保護(hù)，進(jìn)一步影響中國(guó)的出口?會(huì)不會(huì)為了轉(zhuǎn)移壓力出現(xiàn)區(qū)域性沖突?

對(duì)國(guó)內(nèi)而言，他認(rèn)為需要等待過(guò)度的政策供給，“為穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟(jì)，政府有關(guān)部門(mén)會(huì)出臺(tái)各種政策，由于效果顯現(xiàn)存在時(shí)滯，政策推出后也許經(jīng)濟(jì)還會(huì)繼續(xù)走低、企業(yè)倒閉、員工失業(yè)問(wèn)題還會(huì)加劇，于是不得不加大政策供給來(lái)刺激一些行業(yè)先復(fù)蘇。這樣，過(guò)度的政策供給就可能產(chǎn)生下一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的龍頭行業(yè)和主題經(jīng)濟(jì)。”

盡管聽(tīng)起來(lái)還像基金經(jīng)理的思路，但他“做”得不同。

順向思考，逆向操作

追尋經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)趨勢(shì)，從中選出優(yōu)質(zhì)的上市公司，這是邵率的投資邏輯；不在價(jià)格上升時(shí)追入，而是在下跌中尋找機(jī)會(huì)，這是他的選股思路；確定機(jī)會(huì)的存在，耐心等待更低的“折扣”，這是他的操作經(jīng)驗(yàn)。

道理大家都懂，但真正到實(shí)操階段，相信自己的判斷并敢于堅(jiān)持卻并不容易。他舉銀行股的例子，行業(yè)上他看好銀行股，認(rèn)為未來(lái)3-5年內(nèi)一定賺錢(qián)，可是這期間會(huì)發(fā)生諸多不利情況，堅(jiān)持持股會(huì)很難。比如：“浦發(fā)銀行發(fā)布預(yù)告，2008年每股收益2.21元，聽(tīng)起來(lái)不錯(cuò)，對(duì)吧?但你計(jì)算一下四季度的收益是多少?0.47元，三季度是0.6128元，倒退了30％，而且經(jīng)過(guò)四個(gè)季度的放貸、經(jīng)營(yíng)、中間業(yè)務(wù)累計(jì)，收益卻越來(lái)越少，為什么呢?只能是壞賬增加了。這樣的情況下，它2009年一季度會(huì)怎么樣?貸款會(huì)收緊，中間業(yè)務(wù)比例低、貢獻(xiàn)不明顯，目前低息、存款難以大幅增加，所以數(shù)據(jù)只會(huì)更差。你還會(huì)買(mǎi)銀行股么?”他解釋說(shuō)，短期內(nèi)存在企業(yè)年關(guān)難過(guò)，大面積虧損甚至倒閉的局面，銀行也可能再下一季度表現(xiàn)出壞賬的影響，風(fēng)險(xiǎn)還很大，如果因?yàn)楣墒蟹磸椌脱杆俑M(jìn)，反倒容易損失慘重。

邵率說(shuō)他還在等更有效的、更大力度的“信號(hào)”。此時(shí)有機(jī)會(huì)但也有繼續(xù)打折的空間，買(mǎi)入的那只肉制品股票充其量是試水。“就目前的政策出臺(tái)速度和力度看，還屬于重藥輕投，恐怕也是擔(dān)心還有更壞的情況發(fā)生，”他愿意等到更多宏觀面的結(jié)果顯現(xiàn)， “下跌中多數(shù)行業(yè)的衰退幅度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩幅度，如果結(jié)合各種因素找到抗周期的行業(yè)，隨著企業(yè)穩(wěn)定、盈利增加情況的出現(xiàn)，賺取企業(yè)業(yè)績(jī)回報(bào)會(huì)很容易，熊市一樣可以賺錢(qián)。”

“我認(rèn)為目前是最好的投資階段(這一個(gè)階段時(shí)間也許會(huì)很長(zhǎng))，但不應(yīng)該一漲就追，價(jià)值投資的精髓就在于打折買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股，耐心持有，真正的機(jī)會(huì)決不是稍縱即逝。”

危機(jī)入市作逆向思維者

牛年，實(shí)在一點(diǎn)好

中國(guó)人喜歡聽(tīng)到“牛”這個(gè)字，不過(guò)在牛年里，最忌諱的則是在投資理財(cái)上“牛氣烘烘”。市場(chǎng)環(huán)境會(huì)讓那些不腳踏實(shí)地的人付出代價(jià)。

從國(guó)際市場(chǎng)看，在過(guò)去十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間里，美元本位下的國(guó)際貨幣體系攜手經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程，催生出了一個(gè)超級(jí)大泡泡，并伴著流動(dòng)性泛濫與低通貨膨脹并存的奇異局面。而今后這種局面將很難在短期內(nèi)再現(xiàn)。因?yàn)榻鹑谖C(jī)的爆發(fā)已令全球化進(jìn)程受阻，中美經(jīng)濟(jì)失衡的狀態(tài)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，中國(guó)廉價(jià)商品對(duì)通脹的制約能力減弱。一旦流動(dòng)性泛濫必然伴著物價(jià)上漲，緊縮貨幣政策會(huì)接踵而來(lái)，資產(chǎn)泡沫就不會(huì)像之前那樣輕易泛起。

從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，加入WTO后中國(guó)經(jīng)濟(jì)更緊密的嵌入國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈分工中，伴隨著如火如荼的城市化進(jìn)程，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了多年的高速增長(zhǎng)，并最終呈現(xiàn)出投資過(guò)度、貨幣泛濫等過(guò)熱現(xiàn)象。隨著金融危機(jī)讓外需大幅減少，制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，伴著流動(dòng)性的退潮和房地產(chǎn)泡沫破滅，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由“熱”轉(zhuǎn)“冷”。盡管?chē)?guó)家采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，但并沒(méi)從根本上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。指望內(nèi)需取代外需、消費(fèi)代替投資迅速的拉動(dòng)起經(jīng)濟(jì)并不容易，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”或可避免，經(jīng)濟(jì)再度過(guò)熱幾無(wú)可能。 2009年，資產(chǎn)泡沫很難形成、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不會(huì)出現(xiàn)，投資什么都獲利、找份工作就賺錢(qián)的時(shí)代一去不復(fù)返了。寄希望于賺“快錢(qián)”的牛市思維不合時(shí)宜。實(shí)在一點(diǎn)更好。財(cái)富積累可能會(huì)慢一些，但來(lái)得更真實(shí)。

危機(jī)入市，以時(shí)間換空間

2009年是轉(zhuǎn)折之年，在泡沫破裂的危機(jī)局面下，給了投資者以低價(jià)布局資產(chǎn)的良機(jī)，在消滅過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的過(guò)程中，也給了職場(chǎng)人和創(chuàng)業(yè)者做強(qiáng)、做大事業(yè)的契機(jī)。財(cái)富往往青睞于危機(jī)入市者，因?yàn)橹挥形C(jī)才能讓資產(chǎn)價(jià)值理性回歸，甚至非理性的形成價(jià)值洼地，也只有危機(jī)，才能如熊彼特所說(shuō)的產(chǎn)生“創(chuàng)造性破壞”。提供出新的事業(yè)空間。

巴菲特、索羅斯這些投資大師之所以偉大，與他們的投資生涯正好與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮相重合有關(guān)，他們都是在大蕭條后入市的人，就可以享受到市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的好處。此次危機(jī)雖然比不上大蕭條時(shí)的慘烈，但各國(guó)資本市場(chǎng)(包括A股)調(diào)整幅度之大，也屬歷史罕見(jiàn)。當(dāng)前擇機(jī)入市也就是“危機(jī)入市”，經(jīng)濟(jì)規(guī)律會(huì)令你的財(cái)富更容易積累。

有勇無(wú)謀則是莽撞，會(huì)給你的財(cái)富帶來(lái)更大的傷害。危機(jī)入市絕對(duì)不是抄底。

誰(shuí)知道“底”在哪兒?抄到“底”有什么意義?危機(jī)入市是在價(jià)值挖掘的基礎(chǔ)上，有步驟有計(jì)劃的布局資產(chǎn)的過(guò)程，它是長(zhǎng)期的策略，不是一時(shí)之舉。這個(gè)過(guò)程也許你幾個(gè)月就能完成，也許長(zhǎng)達(dá)兩三年，重點(diǎn)是你有足夠的時(shí)間展開(kāi)價(jià)值挖掘，是你用時(shí)間換來(lái)了財(cái)富成長(zhǎng)的空間。

這次危機(jī)的根源是金融產(chǎn)能過(guò)剩，以及全球經(jīng)濟(jì)失衡下(特別是中美經(jīng)濟(jì)失衡)的制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，中美經(jīng)濟(jì)的再平衡的過(guò)程需要一定的時(shí)間，中國(guó)要用內(nèi)需填補(bǔ)外需缺口也不是短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。而在全球金融機(jī)構(gòu)都忙于修補(bǔ)自身資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，盡管各國(guó)央行不斷降息。卻在短期內(nèi)無(wú)法形成通脹，這給你低息、低價(jià)布局資產(chǎn)贏得了時(shí)間。

時(shí)間有了，接下來(lái)就是采取怎樣的策略。有效的價(jià)值挖掘是第一位的，必須認(rèn)真尋找價(jià)值低估的資產(chǎn)，房產(chǎn)調(diào)整遠(yuǎn)未到位，可以暫不做投資考慮，股票市場(chǎng)相對(duì)于成熟市場(chǎng)依然高估，但有些優(yōu)秀個(gè)股已經(jīng)凸顯出投資價(jià)值。而在具體入市的步驟上，如果現(xiàn)金充裕，可以按事先設(shè)定好的價(jià)格區(qū)間，分期入市。如果現(xiàn)金緊張，可以考慮將被套的資產(chǎn)逢高割肉，再逢低買(mǎi)入符合自己所設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

顯而易見(jiàn)的是，有效執(zhí)行危機(jī)入市的策略的第一前提就是拋棄“牛市思維”，這就如走在即將解凍的冰湖上，如果還是大踏步的前進(jìn)可能掉入冰窟窿，但只要謹(jǐn)慎的邁實(shí)自己的每一步，就會(huì)成功到達(dá)彼岸。