當(dāng)前中國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險及對策研究

黃　燁　李海波

摘要:創(chuàng)業(yè)板市場在中國已經(jīng)正式啟動了,這對解決中國處于成長階段的高新技術(shù)中小企業(yè)提供了有效的融資平臺。由于創(chuàng)業(yè)板市場的融資主體主要是一些高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)企業(yè),所以研究創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險及相關(guān)的對策對于穩(wěn)定資本市場運(yùn)作有著重要的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場;風(fēng)險;對策;中國

中圖分類號:F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)30-0055-02

2009年7月26日起證監(jiān)會發(fā)布公告,開始受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請。這標(biāo)志著醞釀了十年的中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動。創(chuàng)業(yè)板市場,是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場,有的也稱為二板市場、另類股票市場、增長型股票市場等。它與大型成熟上市公司的主板市場不同,是一個前瞻性市場,注重于公司的發(fā)展前景與增長潛力。其上市標(biāo)準(zhǔn)要低于成熟的主板市場。作為多層次資本市場市場體系的重要組成部分,推出的主要目的是促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型企業(yè)的發(fā)展,是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的重要平臺。由于創(chuàng)業(yè)板針對的主要是一些處于成長期的高新技術(shù)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè),這些企業(yè)規(guī)模小,處于成長發(fā)展階段,對資本的需求量很大,但是由于這些企業(yè)的特殊性,在主板市場上籌集資金比較困難。這就呼喚著能有一種有效的融資平臺為這些高風(fēng)險的企業(yè)輸血,于是創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)運(yùn)而生。

1.上市公司經(jīng)營的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是指上市公司的決策人員與管理人員在經(jīng)營管理過程中出現(xiàn)失誤而導(dǎo)致公司盈利水平的變化,從而使投資者預(yù)期收益下降的可能。處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè),其盈利模式、市場開占有率、公司經(jīng)營管理都處于較低水平。公司經(jīng)營管理人員的任職資格和經(jīng)驗相對成熟期的企業(yè)來說,具有明顯的劣勢。與主板上市公司相比較,它們規(guī)模小,大多沒有建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。創(chuàng)業(yè)板市場的公司高層一般都是具有某項壟斷技術(shù)的工程科技人員,沒有嫻熟的管理經(jīng)驗,在經(jīng)營上不可避免地會出現(xiàn)失誤和管理不當(dāng)。所以,創(chuàng)業(yè)板上市公司存在著比較大的經(jīng)營風(fēng)險。

2.上市公司的信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險,指證券發(fā)行人在證券到期時無法還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)一般都是具有高風(fēng)險性的成長型企業(yè),創(chuàng)業(yè)的成功具有極大的風(fēng)險,一旦成功就會獲取高額的回報,而一旦失敗,投資者就可能血本無歸。所以,投資于創(chuàng)業(yè)板的一般都是那些比較偏好風(fēng)險的風(fēng)險資本(venture capital),風(fēng)險投資者必須在追逐高額回報的同時很清醒地意識企業(yè)的信用風(fēng)險。

3.上市公司的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是指公司財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者與其收益下井的風(fēng)險。在公司出現(xiàn)經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險之后,公司的營業(yè)收入和利潤就會大幅度降低,維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的現(xiàn)金流就可能斷裂,企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營困難,嚴(yán)重的甚至?xí)屍髽I(yè)破產(chǎn)倒閉。反映到公司的財務(wù)指標(biāo)上,就是企業(yè)的資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)增長率、銷售增長率等這些財務(wù)指標(biāo)變差。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)指標(biāo)本身就比主板上市的企業(yè)相對較低,財務(wù)管理制度相對不健全,由此導(dǎo)致產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

4.創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險。技術(shù)風(fēng)險是指由于技術(shù)更新快,企業(yè)的新技術(shù)可能過時,造成無形損耗,降低了產(chǎn)品的附加值。而且,高科技在開發(fā)出來后,投入生產(chǎn)是否成功,其產(chǎn)品的市場前景如何,都有較大的不確定性;在當(dāng)今,科技進(jìn)步迅速,即使是已擁有成熟高科技的公司,如不能繼續(xù)研究和開發(fā),其現(xiàn)有的先進(jìn)技術(shù)可能迅速成為過時的技術(shù),從而使公司的發(fā)展遇到困難,面臨較大風(fēng)險。或者企業(yè)由于處在發(fā)展壯大期間,產(chǎn)品的技術(shù)不完善,在產(chǎn)品應(yīng)用過程中,發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在技術(shù)問題,從而使企業(yè)產(chǎn)品維修率過高,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)問題,影響了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。高新技術(shù)轉(zhuǎn)變成產(chǎn)品,而且能夠賣得出去,還要有一定的市場份額,這個轉(zhuǎn)變過程是很困難的。有可能技術(shù)很好但是產(chǎn)品賣不出去,也可能把這個技術(shù)說得很好,但是并不賺錢。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險很多不是搞這個技術(shù)的人很難辨別出來,因此,這方面也存在很大的風(fēng)險。

5.上市公司的道德誠信風(fēng)險。一些企業(yè)為了在創(chuàng)業(yè)板上市,可能采取虛假和惡意包裝,不履行誠信義務(wù)。創(chuàng)業(yè)板上市的公司,也可能發(fā)生違規(guī)行為,如關(guān)聯(lián)交易方面應(yīng)該披露或者未及時披露,甚至披露不真實,而造成上市公司投資者所獲得的信息不對稱,引發(fā)投資者對上市公司產(chǎn)生信用危機(jī)。同時,在公司的財務(wù)方面,也可能存在財務(wù)指標(biāo)不真實的情況,尤其是在企業(yè)的資產(chǎn)評估上面,由于無形資產(chǎn)的評估可能導(dǎo)致公司的資產(chǎn)被高估,從而欺騙投資者。這些都會產(chǎn)生信用風(fēng)險。從人為制造的價格風(fēng)險和道德風(fēng)險來說,對市場的傷害力是最大、最致命的。人為抬壓價格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德行為妨礙了市場的正常運(yùn)行,破壞了市場的透明度,進(jìn)而會摧毀投資者對整個市場的信心。一旦投資者對市場喪失了信心,證券市場也就喪失了其生存和發(fā)展的根基。要降低這樣的風(fēng)險,就要盡力完善某些制度安排。

6.投資者盲目投資及投機(jī)風(fēng)險。這是說投資者不知道他投資的公司怎么樣,投資虧損后很不滿意,缺乏辨別能力和抗風(fēng)險能力,所以投資創(chuàng)業(yè)板對投資者也是一個很大的考驗。一些高新技術(shù)企業(yè)的所有者往往會存在投機(jī)心理,不是把企業(yè)做大做強(qiáng),而是希望企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板上市之后把屬于個人的股權(quán)套現(xiàn),具有投機(jī)傾向,因此會在企業(yè)上市之前在業(yè)績上做假賬,以便于在實現(xiàn)上市之后獲取高額回報。

1.培育優(yōu)質(zhì)上市公司,首批上市公司要具備一定的質(zhì)和量。要加大風(fēng)險投資力度,加快高科技產(chǎn)業(yè),為創(chuàng)業(yè)板輸送更多的優(yōu)質(zhì)資源,以確保資本市場健康發(fā)展其次,要減少創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行風(fēng)險,高質(zhì)量的上市公司是第一位的,因此,在挑選上市公司中應(yīng)嚴(yán)格把關(guān)。對首批上市的公司一定要精挑細(xì)選,把好質(zhì)量關(guān)。行業(yè)成長性好,產(chǎn)品科技含量高,技術(shù)上相對成熟,產(chǎn)品有一定市場,財務(wù)狀況較好的企業(yè)可作為首批上市的企業(yè),這樣可增強(qiáng)投資者的信心。同時,為解決創(chuàng)業(yè)板啟動之初市場的供求矛盾,首批上市的公司數(shù)量不能太少,可供交易的流通盤應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模,使供求盡量做到相對平衡,風(fēng)險也就較好地得到控制。

2.強(qiáng)調(diào)保薦人的責(zé)任,強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板上市的門檻比主板要低,這是為了適應(yīng)高科技企業(yè)和具有良好成長性企業(yè)的特點,但不是一切條件都可以放松。保薦人制度應(yīng)是建立創(chuàng)業(yè)板市場的一頂重要制度安排。保薦人由中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任。由保薦人推薦符合條件的企業(yè)上市,并全面承擔(dān)推薦責(zé)任。公司上市初審的權(quán)利主要放在保薦人身上,所以建立嚴(yán)格的保薦人制度非常必要,而且這一制度要落到實處,管理層要敢于查處保薦人的失職行為,促使保薦人更加負(fù)責(zé)地推薦上市公司,在企業(yè)上市后一段時間內(nèi),保薦人要擔(dān)任上市企業(yè)的顧問,幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理,督促企業(yè)履行有關(guān)義務(wù)。這樣保薦人就承擔(dān)了創(chuàng)業(yè)板市場的一部分風(fēng)險。

3.增加信息的透明度,建立嚴(yán)格的信息披露制度。增加信息披露的透明度是防止代理風(fēng)險的一個有效途徑,投資者可以通過創(chuàng)業(yè)者披露的詳細(xì)的公司會計信息,選擇合適的投資對象。而風(fēng)險企業(yè)必須努力的工作,吸引投資者的投資,不至于出現(xiàn)被摘牌退市的危險。風(fēng)險企業(yè)必須出具真實的信息,同時監(jiān)督機(jī)構(gòu)和會計部門進(jìn)行嚴(yán)格的審計和監(jiān)督,一旦發(fā)現(xiàn)虛假的信息即給予嚴(yán)懲。創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露應(yīng)比主板市場更加規(guī)范、透明,對信息披露不及時、不真實、不完整的,要有明確而嚴(yán)格的處罰規(guī)定。目前主板市場采取的按季度披露的制度,創(chuàng)業(yè)板也要實施。

4.建立證監(jiān)會、交易所和企業(yè)自律三位一整體的監(jiān)管體系,提高監(jiān)管效率。創(chuàng)業(yè)板市場的高風(fēng)險使監(jiān)管顯得更為重要。因此,除了政府部門的監(jiān)管,還必須形成多層而多方位的監(jiān)管體系,以維護(hù)市場秩序。證監(jiān)會是制定規(guī)則、監(jiān)控市場的最高層,其專門面向創(chuàng)業(yè)板市場的企業(yè)發(fā)展審核委員會將代表證監(jiān)會把好市場第一關(guān);證交所將履行主要的監(jiān)管職責(zé),根據(jù)監(jiān)管制度對市場參與者進(jìn)行監(jiān)管,對上市企業(yè)嚴(yán)格按照交易所規(guī)則進(jìn)行審批,監(jiān)督其按規(guī)運(yùn)行,真實、準(zhǔn)確、完整地披露信息對違規(guī)行為進(jìn)行查處;企業(yè)要建立合理的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管。上市公司必須設(shè)有足夠有效的內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng),確保公司遵守財務(wù)及監(jiān)管規(guī)定;必須設(shè)立獨(dú)立董事,成立由獨(dú)立董事為主席的監(jiān)察委員會,委員會應(yīng)具備適當(dāng)?shù)臋?quán)利及清晰的職權(quán)范圍;此外,其他社會中介機(jī)構(gòu)、新聞媒體等也具有監(jiān)督職能,這主要依靠會計師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等提供信息及媒體曝光來實現(xiàn)。

5.嚴(yán)格監(jiān)管,防止“圈錢”現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板上發(fā)生。由于中國金融資本市場存在法律法規(guī)不健全、監(jiān)管不到位等問題,因此,常常會出現(xiàn)企業(yè)不顧投資人利益而實施惡意圈錢。企業(yè)要做大做強(qiáng)既是管理層的要求,也是上市公司夢寐以求的。上市公司正當(dāng)?shù)娜谫Y行為并非壞事。問題是,圈錢后不干正事,或者說圈錢后將資金存入銀行吃利息,或搞所謂的資本運(yùn)作,上市公司沒有把圈來的資金投入到實質(zhì)經(jīng)濟(jì)中。在資本市場中,圈錢的表現(xiàn)是多種多樣的,在表面上看起來是正常合法的,投資者和監(jiān)管部門很難察覺。所以為了防止創(chuàng)業(yè)板市場“圈錢”現(xiàn)象的發(fā)生,公司管理層應(yīng)規(guī)定企業(yè)的初始創(chuàng)業(yè)者高科技的開發(fā)者在規(guī)定的期限一年或二年內(nèi)不得出售其持有的公司的股票,而允許風(fēng)險投資適時地退出。這不僅有利于風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展,而且對維護(hù)公司的穩(wěn)定,減少公司上市后的風(fēng)險十分有利,可最大程度地杜絕“圈錢”現(xiàn)象的發(fā)生。

6.實施股票期權(quán)計劃。股票期權(quán)計劃是激勵公司員工的一種方法,通常對公司骨干員工或者工作一定年限員工按一定價格配售給其一定比例公司上市或非上市股票。作為對員工的激勵它能把企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者、管理者及員工的利益與企業(yè)的發(fā)展緊密地結(jié)合起來,從根本上激發(fā)全體員工的創(chuàng)新活力和對企業(yè)高度負(fù)責(zé)的精神。從而有效地降低了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)理人員的道德風(fēng)險。