多重因素共推信貸高速增長

我國人民幣貸款余額增長從2008年11月份開始逐月加速，2009年1月同比增速更是達到了21.3％，增幅比上年末高2.6個百分點，為五年來的新高；當月新增貸款高達1.6萬億元，分別為上月和2008年同期的2.1倍和2倍，創歷史新高。這種爆發式的信貸增長引起了社會極大關注，信貸超高速增長的主要原因是什么，是否發生了新的結構性變化，未來這種高增長能否持續？本文擬對這些問題做些分析。

主因：政策拉動與銀行內在要求

近期信貸高速增長的原因可以從積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策和銀行業的良好狀態三方面來考察。

積極財政政策對信貸增長具有十分顯著的拉動作用

在經濟下行情況下，貸款有效增加往往靠積極財政政策來拉動，歷史經驗已經證明了這一點。為抵御亞洲金融危機的影響，我國政府從1998年開始實行積極財政政策，在此后的五年內，我國一共投入約３萬億元加大基礎設施投資，這對信貸增長提供了強有力支撐，也確保了經濟平穩增長。相關資料顯示，從1998年至2007年，積極或穩健的財政政策每年拉動經濟增長1.5～2個百分點。而信貸增長則從2000年開始逐步回升，2000年末回升到13.4％，2002年末則上升到15.8％。

為有效應對此次金融危機的嚴重不利影響，國務院出臺了兩年內投資4萬億元的一攬子財政刺激計劃。按照4萬億投資中的一半左右為新增投資、平均分兩年進行計算，2009年中央新增投資約2500億元，中央總投資約為1萬億元，預計2009年中央投資將拉動整個社會總投資20萬億元左右。同時，預計2009年銀行貸款占社會固定資產投資各項資金來源的比重將回升到20％左右的水平，所以20萬億元的固定資產投資將需要4萬億元左右的新增貸款。再合理預計2009年固定資產投資貸款占銀行總新增貸款的比例為80％左右，則2009年貸款增量將達到4.8萬億～5萬億元，與2008年基本持平甚至可能超過2008年。此外，據媒體報道，截至目前地方政府公布的投資計劃合計已經超過18萬億元，盡管存在明顯的高報，但也顯示了地方政府高漲的投資熱情。從此后銀行與地方政府所簽署的融資協議看，后者的資金需求相當大。據報道中央還將為地方政府代發2000億元地方政府債券。這些都將促進銀行增加信貸投放。

由此可見，近幾個月的信貸高增長正是財政刺激計劃陸續啟動后直接帶動貸款增長的結果。2008年第四季度新增1000億元中央投資，具體投向包括廉租住房建設等保障性住房建設項目，鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設項目，以及農村重大水利工程等農村民生工程和農村基礎設施建設項目，以及鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設項目。2009年伊始，中央政府又啟動了1300億元的新一輪投資計劃。據有關媒體報道，大體投向包括保障性住房建設、農村“水電路氣房”建設、重大基礎設施建設、衛生教育及環境保護工程等。而且，先期啟動的投資計劃多是基礎好、規模大、收益有保證的優質項目，商業銀行對這些項目“青睞有加”，紛紛主動擴大貸款投放。正是在這些政府主導的投資計劃的帶動下，銀行貸款才實現了高速擴張。

適度寬松的貨幣政策為信貸擴張創造了良好的條件

自2008年四季度以來，央行推行了適度寬松的貨幣政策，帶來一系列有助于信貸投放的積極效應。一是利率降低有利于促進企業增加貸款需求。目前銀行貸款占非金融部門融資的比例依然高達80％以上，貸款利率是影響企業盈利預期的重要因素之一。降低貸款利率有利于企業降低資金成本，改善盈利預期，促進其增加投資和貸款需求。二是準備金率等措施降低有利于銀行保持充足的流動性。雖然經濟下行周期存款增速可能有所放緩，但準備金率下調將抵消這一不利影響，保證銀行有充足的流動性。此外，在減少央票發行、停發1年期央票等措施影響下，公開市場操作由凈回籠轉為凈投放也有利于商業銀行保持充足的流動性。三是信貸規模控制取消為銀行增加信貸投放“松開了手腳”。2009年信貸規模控制不復存在，商業銀行的信貸投放空間增大。盡管銀行貸款投放還要受到存貸比的限制，但估算表明，2009年末金融機構存貸比約為67％，仍在70％以下。尤其是大型銀行的存貸比更低，因而成為新增貸款的“主力軍”。

此外，“金融九條”、“金融30條”以及銀監會“信貸新政”等政策措施在改善銀行信貸環境、適當放松不良貸款核銷標準、允許中小企業貸款合理展期、允許中小銀行突破存貸比限制等方面均有所涉及，這些都有利于促進銀行信貸增長。

商業銀行良好的經營狀態為信貸高速擴張提供了基礎

與十年前相比，我國商業銀行在資本實力、資產質量和抗風險能力等方面都有了顯著的提高，銀行業總體運營穩健，具備貸款高速擴張的基礎。從資本實力來看，近年來我國銀行業不斷強化資本管理，嚴格控制風險資產增長速度，并通過引入戰略投資者、上市、發行次級債、自我補充等方式，使得資本充足率大幅提高。目前所有上市銀行的資本充足率都在8％以上，有的甚至高達14％；而上世紀末四大行這一指標均不超過4％；達標銀行資產占銀行業總資產的比重在80％左右，而2003年這一比重僅為0.6％。從資產質量來看，十年前四大國有銀行不良貸款率高達40%左右，嚴重制約了銀行的放貸能力；而截至2008年末，我國銀行業不良貸款率僅為2.45％，已經連續三年實現了不良貸款余額和比率的“雙降”。從存貸比來看，1998、1999年期間金融機構總體存貸比曾一度高達80％～90％，信貸投放受到明顯制約，而目前存貸比在65％左右，銀行體系總體流動性比較充裕。

更為重要的是，與十年前相比，目前我國商業銀行的風險管理能力得到大幅提升，已經有了質的改善，這為銀行擴大信貸投放提供了堅實的保障。一是銀行普遍更新了風險管理理念。各商業銀行普遍以股東風險偏好和股東風險容忍度調整經營決策；從風險管理轉向管理風險，積極地承擔、經營和管理風險；從比較單一的信貸風險管理轉向全面風險管理。二是改革了銀行風險管理的架構和流程。借鑒國際先進商業銀行的實踐經驗，各上市銀行普遍在董事會內設風險管理委員會和審計委員會，對全行風險管理和內部控制的總體情況進行監督、評估；逐步強化風險管理體系的垂直獨立特征，普遍設置了直屬總行管理的地區性授信審批中心和地區審計部門。三是改進了風險管理工具和方法。國內主要銀行普遍在數據大集中的基礎上建立了風險管理信息系統；以標準法為基礎建立健全經濟資本分配制度；引進或開發了一些先進的風險管理工具如風險計量模型、壓力測試法、情景分析法等。四是專業人才隊伍建設取得明顯進展。各商業銀行加大了人才儲備和培養的力度，從多渠道招募、多層次培養、多方面學習，逐步建立起滿足現代風險管理所需的專業人才隊伍。目前，國內獲得金融風險管理師（FRM）的銀行業從業人員數已經超過1000人。

此外，商業銀行按照“早投放、早收益”的貸款增長模式，將去年年底儲備的貸款項目在年初密集投放，也是近期貸款超高速增長的原因之一。

關注信貸高增的結構問題

近期，信貸高增長下的結構問題值得關注。具體表現為，一是居民戶貸款繼續低迷，企業貸款增加較快；二是在非金融性公司和其他部門貸款中，中長期貸款和票據融資增加較多，新增短期貸款相對少一些。

盡管近期總的信貸余額超高速增長，但居民戶貸款并未大幅增長，而是繼續維持低迷態勢，信貸高增長主要體現在非金融性公司及其他部門的貸款上（主要是企業貸款）。以2009年1月份為例，非金融性公司及其他部門新增貸款高達1.5萬億元，而居民戶貸款僅增加1200億元，后者還不到前者的十分之一。居民戶貸款低迷主要是受房地產市場萎靡不振、市場觀望氣氛濃厚的影響，而企業貸款增加較快則是因為近期商業銀行、特別是大型銀行積極響應拉動內需政策，加大對政府主導的基礎設施建設等優質貸款項目的配套資金的投入。

政府主導的大型基礎設施建設項目主要集中在電力、燃氣以及水的生產和供應上，還包括交通運輸、水利環境、公共設施等，這些項目大多期限較長，有的甚至長達10年以上，對這些項目的貸款也多以中長期貸款為主，所以近期中長期貸款大幅增加并不難理解。2009年1月份新增中長期貸款高達6200億元，創近年來新高。但近期票據融資激增則引起了很多人的關注，2008年上半年在信貸總量控制的情況下，銀行傾向于通過壓縮票據融資來增加貸款，結果導致票據融資增加很少，甚至在幾個月份里還出現了負增長。2008年四季度以來信貸規模控制取消后，票據融資也恢復了增長，但從2008年11月份才開始加速增長，2008年11月、12月和2009年1月的新增票據融資分別達到2100億、2146億和6239億，在非金融性公司和其他部門總新增貸款中的比重分別為46％、30％和42％，已經達到了可以同中長期貸款“平起平坐”的水平。

我們認為，票據融資激增是流動性充裕條件下市場主體自發選擇的結果，即企業有票據融資需求（直貼），銀行也愿意供給。一方面，在票據貼現利率大幅下跌的情況下，企業傾向于通過票據貼現來獲取資金，從而減少部分短期貸款需求。在適度寬松的貨幣政策下，市場化的貼現利率的下降幅度大于一般性貸款基準利率的降幅，目前票據貼現利率的月息為0.12％左右（直貼），大幅低于貸款利率的月息0.405％左右，企業出于降低融資成本的考慮，更多地使用票據融資替代短期貸款。據有關媒體報道，一些大企業為降低融資成本，已將票據作為一種主要融資工具，一些生產加工企業也傾向于通過票據貼現來獲取資金。

另一方面，在經濟走勢不明朗和信用風險加大的情況下，商業銀行也愿意發展風險較小的票據融資業務。在存款保持快速增長、央行停發央票、法定準備金率有所降低的情況下，銀行體系資金比較充裕。同時，出于風險的考慮，除了政府主導的大型項目外，銀行對受沖擊嚴重、經營出現困難、負債率較高企業的信貸投放趨于謹慎。而由于開具銀行承兌匯票需要企業交納保證金，并要求企業有真實貿易背景依據，因此銀行進行票據融資的風險較低。因此，為保證盈利增長，商業銀行加大發展風險較小的票據融資的力度，以便以信貸投放的量彌補利差收窄對收益的影響，就成為一種合理的選擇。此外，銀行做大票據也可能是出于對未來經濟形勢的一種預期表現。因為做大票據業務可以保證銀行可放貸資金存量不會減少，如果未來重新恢復信貸額度控制，銀行可以隨時將票據轉貼出去，并把票據釋放的資金改成中長期貸款，從而保證信貸的平穩增長。

關于票據融資還有三點需要給予關注。一是1月份6個月票據貼現月息在0.12％左右，已經低于6個月定期存款利率的月息（0.165％）。因此，企業存在套利的機會。據調查，存在少數企業向銀行交納100％保證金進行貼現的現象。二是存在企業以少數資金作為保證金由銀行為其開立承兌匯票，爾后通過連續放大操作來獲取銀行資金的現象。但由于銀行承兌匯票的開具要求有真實貿易背景，估計利用票據融資進行套利和騙取銀行資金的企業并不多。三是盡管票據融資大幅增加，但從1月份M1同比增速顯著下降來看，企業活期存款增加卻不多，因此，不排除有通過票據融資釋放的資金流入股市的可能，從而帶來春節后股市的良好表現。但由于監管部門對利用借款進行炒股存在嚴格的限制，銀行絕不會允許這種違規現象存在，估計流入股市的資金亦不會太多。

信貸爆發式增長難以持續

基于以下三方面因素，近期這種爆發式信貸增長將難以持續。

首先，政府主導的優質投資項目難以持續集中提供。近期的信貸增長，主要由中央和地方政府的基礎設施項目等帶動，一季度以后這些投資項目可能會被陸續瓜分，隨著這些項目中經濟效益相對較好的項目的信貸配套接近尾聲，可貸項目將會趨于減少，中長期信貸增長也可能逐步回落。而且，2009年年初的不少項目主要是2008年11月底之前審批的，如果考慮到一個季度左右的釋放期，到4月份左右，若沒有進一步的大規模財政刺激計劃出臺，中長期貸款增速將趨于回落。

其次，票據融資高增長難以持續。一是如果票據貼現利率低于同期存款利率的局面持續下去，票據融資的收益和成本將非常不利于商業銀行，商業銀行的動機將逐漸消退；二是商業銀行通過票據融資已經獲得信貸規模，未來沒必要繼續擴充，除非企業開展的項目能夠源源不斷；三是當前的票據貼現速度已經超過了存量票據的供給速度，未來企業很可能會出現“無票可貼”的情況；四是近期票據融資激增也與央行停發央票有關，2008年11月以來央行基本停止發行央票，當央行恢復發行央票，市場供應狀況開始收緊，貨幣市場利率有所上升，票據融資很可能會回落（2月12日3個月期央票再度恢復每周發行，但能否持續有待觀察）；五是由于票據收益缺乏可持續性，歷史數據顯示票據融資的波動性一直很強，近幾個月的數據并不意味著已經形成高增長的趨勢。

銀行貸款結構調整也會導致增速回落。公司貸款增長過快會帶來兩方面問題，一是資本充足率下降，二是貸款集中度提高。公司貸款對資本的占用較高，增長過快會導致銀行資本充足率下降，這將對未來的信貸增長形成約束。由于近期的信貸投放主要集中在大的政府支持的、政府保障型的、壟斷型的行業里，貸款行業集中度在提高，同時由于單筆貸款數額大，貸款客戶集中度也在提高，1997年到2000年也曾發生類似貸款集中度提高的情況。為防止貸款集中度過高，銀行將會主動調整貸款結構，降低公司貸款的占比，這也將導致信貸增速的部分回落。

此外，歷史經驗也表明貸款超高速增長較難持續。1998年亞洲金融危機時期就經歷了類似情況，積極財政政策實施后，信貸增速從1998年5月份開始回升，但在11月份達到階段性頂點后又開始下降，直到2000年初才見底回升（圖4）。尤其是年初的信貸增速往往是一年之中增長最高的月份，爾后月份通常會逐步回落。因此，預計在2009年上半年、特別是一季度將是貸款快速增長時期，下半年貸款增速將有所回落，2009年信貸增長將呈現“前高后低”的運行態勢。

但從總體上來看，在適度寬松的貨幣政策條件下，特別是在積極財政政策的有效帶動下，2009年信貸余額有望實現較快增長，預計全年增速在16％以上。因此，貸款增速回落僅是在近期超高速增長基礎上的部分回落，信貸余額仍然可以保持較快增速，預計2009年月度信貸余額同比增速很難低于15％。

最后，還需要指出的是，為保證我國銀行業的穩健經營，目前這種信貸結構需要改善。一是企業中長期貸款增長過快導致貸款的行業和客戶集中度上升，風險會累積起來，部分銀行應主動適當降低企業中長期貸款增速；二是由于票據融資期限短，對實體經濟的促進作用有限，應通過適當增加正回購、發行央票等方式回收部分流動性，提高貨幣市場利率水平，降低企業和銀行對票據融資業務的需求，以降低票據融資增速；三是目前貸款投放過多地集中在大型政府項目上，而中小企業獲得的信貸不多，應合理引導和鼓勵銀行增加對中小企業的信貸投放；四是還應積極配合政府陸續出臺的十大重點產業振興計劃，鼓勵銀行對相應的行業和企業加大貸款投放力度。

(作者系交通銀行首席經濟學家)