楊琳：本輪金融危機與歷史金融危機有本質(zhì)區(qū)別

中國人壽2003年在紐約和香港兩地上市，擁有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有4800多家分支機構(gòu)，1.5萬個營銷網(wǎng)點，已經(jīng)連續(xù)七年入圍世界500強，公司總市值在上市保險業(yè)排名第一。關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)和金融危機的議題，僅發(fā)表個人觀點。

本輪金融危機為何危害如此之大。世界上發(fā)生過多次金融危機，雖然也引發(fā)了金融動蕩和經(jīng)濟(jì)衰退，但其影響的深度、廣度和時間的跨度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于本次金融危機，我認(rèn)為主要是因為本輪金融危機與歷史上其他金融危機存在非常本質(zhì)的差別。主要就是因為過去所發(fā)生的危機是原生品市場單一泡沫驅(qū)動下的傳統(tǒng)金融危機，而本輪金融危機是原生品和衍生品雙重泡沫驅(qū)動下的新型金融危機。與傳統(tǒng)金融危機相比，本輪金融危機不僅泡沫大，而且泡沫的損失非常高。數(shù)據(jù)顯示，2001年到2006年以次貸為主體泡沫擴大2.4倍，衍生品泡沫基于次貸CDS放大300倍，這種衍生品泡沫化的程度是遠(yuǎn)非原生品市場泡沫所能比擬的。本輪金融危機當(dāng)中，原生品房地產(chǎn)貸款最大損失就是3600億美元左右，而衍生品的虧損卻高達(dá)1.54萬億美元，相當(dāng)于三個原生品泡沫還要大。本輪金融危機與傳統(tǒng)金融危機存在本質(zhì)的差別，導(dǎo)致本輪金融危機殺傷力高于以前的金融危機。

美國金融發(fā)展趨勢。美國金融危機全面爆發(fā)到現(xiàn)在差不多一年了，雖然歐美出臺大量的金融刺激政策，但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還沒有見底，因為作為誘因的房地產(chǎn)市場還沒有見底。美國的次貸違約率和指數(shù)率上升到25%和14.34%的歷史高位，2009年7月份的指數(shù)達(dá)到32%。目前還沒有止跌的跡象，表明房地產(chǎn)危機還沒有見底，還有很多重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也沒有見底。從GDP增速看，2009年第二季度，美國、英國、法國再創(chuàng)新低，創(chuàng)1990年以來的新低。儲蓄率方面，美國、英國從危機前的零儲蓄快速提高到2009年5月份5.7%和5%左右，還有加速提升的趨勢。歐美等國家的采購經(jīng)理人指數(shù)和消費信心指數(shù)都沒有根本的好轉(zhuǎn)，所以我們認(rèn)為目前金融危機尚未見底。

金融危機什么時候見底?我們判斷指標(biāo)有兩個，一個是GDP增長不再下滑，另一個是GDP絕對額不再下降。我們通過構(gòu)建模型的方式對金融危機作出兩個估計，一個是樂觀估計，一個是悲觀估計。樂觀估計走出谷底要一年左右的時間。悲觀估計假設(shè)美國政府不采取任何的救援措施，危機可能要持續(xù)2014年才能止跌，但美國已經(jīng)采取措施，所以這種情況不會出現(xiàn)?？傮w來看，2010年金融危機能否走出谷底，還取決于美國和歐洲政府的政策力度，力度大可以見底，力度不大還會推遲。

對于我們國家宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的基本判斷。我們認(rèn)為2008年第四季度以來，我國GDP大幅下降最主要的原因是兩個方面，第一是受金融危機影響的出口大幅度下滑，第二受國家經(jīng)濟(jì)周期回調(diào)的影響。我們做了一個模型，顯示如果不考慮國際經(jīng)濟(jì)波動和宏觀調(diào)控政策的因素，我們下滑要持續(xù)下滑到2012到2013年。2009年以來的GDP開始回升，我們認(rèn)為這種反彈是政策性反彈，2008年11月份，如果國家不采取強有力的財政政策和貨幣政策，國家經(jīng)濟(jì)增速我們大概只能達(dá)到1%的水平，所以政策對經(jīng)濟(jì)拉動作用是不能低估的。談到上面兩個問題主要是判斷下半年和2010年的走勢，我們認(rèn)為最主要的就是要看清楚兩個問題，一是出口，二是政策。對于出口主要是受金融危機的影響，金融危機今年難言見底，所以上半年國家出口還會保持20%的負(fù)增長，這方面的操作空間是很小的。對于政策，政策保增長已經(jīng)成為當(dāng)前乃至未來一個時期咱們國家頭等的政治和經(jīng)濟(jì)要務(wù)，我們認(rèn)為下半年仍然會保持寬松的貨幣政策，但為了防止風(fēng)險會進(jìn)行適度微調(diào)。2009年保八沒有問題，2010年能不能保八要看國內(nèi)外的情況而定。

保險資金對地方建設(shè)的問題。中央投資資金平均到位率是94%，地方資金配套到位率是48%，很重要一部分原因就是地方政府拿不出錢來。保險業(yè)特別是壽險業(yè)資金有長期性和穩(wěn)定性的作用，在全國上下都想辦法保增長的同時，如何幫助地方政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)已經(jīng)成為重大課題。保險資金除了可以投資債券、股票、基金之外，房地產(chǎn)股權(quán)領(lǐng)域也在涉足過程當(dāng)中，希望在為地方經(jīng)濟(jì)實體作出貢獻(xiàn)的同時，為保險公司尋求更大的發(fā)展空間。

(作者單位:中國人壽保險有限責(zé)任公司戰(zhàn)略規(guī)劃部)