不良貸款打包轉(zhuǎn)讓價(jià)值最大化

據(jù)有關(guān)媒體報(bào)導(dǎo)，財(cái)政部正在制訂金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量處置辦法(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)，《辦法》將允許商業(yè)銀行對(duì)一定規(guī)模的不良資產(chǎn)進(jìn)行打包，按照市場(chǎng)化原則，定向轉(zhuǎn)讓給四大資產(chǎn)管理公司或者地方政府設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司。

《辦法》若能出臺(tái)，意味著“本金打折”政策對(duì)于商業(yè)銀行適度放開(kāi)，對(duì)于進(jìn)一步落實(shí)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，拓寬不良貸款處置渠道，化解長(zhǎng)期以來(lái)面臨的不良貸款和撥備“雙高”的困境，提升應(yīng)對(duì)危機(jī)、化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，都具有里程碑式的意義。“本金打折”政策是一把雙刃劍，面對(duì)這一個(gè)嶄新課題，商業(yè)銀行應(yīng)在防范操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，努力實(shí)現(xiàn)不良貸款打包轉(zhuǎn)讓價(jià)值最大化。

公開(kāi)透明競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)

市場(chǎng)上常用的打包轉(zhuǎn)讓方式主要包括招標(biāo)、拍賣(mài)、公開(kāi)競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓四種。多年來(lái)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式因暗箱操作的可能性較大而為市場(chǎng)所詬病，為防范道德風(fēng)險(xiǎn)，非公開(kāi)交易方式已逐漸被市場(chǎng)棄用。前三種方式由于具有“公開(kāi)透明”的機(jī)制，更重要的是能夠通過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)發(fā)現(xiàn)真實(shí)價(jià)值，因此為市場(chǎng)所推崇。在實(shí)踐中，又由于招標(biāo)、拍賣(mài)的交易成本相對(duì)較高，公開(kāi)競(jìng)價(jià)已逐步成為不良資產(chǎn)市場(chǎng)中的主流交易方式。

為營(yíng)造良好的競(jìng)爭(zhēng)氛圍，商業(yè)銀行應(yīng)盡可能多地邀請(qǐng)有意向的投資者參與交易。除積極邀請(qǐng)《辦法》規(guī)定的特定受讓對(duì)象(四家資產(chǎn)管理公司、地方政府設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司)參與外，還可以廣泛邀請(qǐng)能夠通過(guò)上述特定受讓對(duì)象過(guò)橋方式解決參與資格的社會(huì)投資者。

采取招標(biāo)、拍賣(mài)方式的，商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格按照《招標(biāo)法》、《拍賣(mài)法》規(guī)定的程序操作。由于公開(kāi)競(jìng)價(jià)并無(wú)相關(guān)法律法規(guī)遵循，商業(yè)銀行應(yīng)按照市場(chǎng)慣例做法開(kāi)展工作，主要包括發(fā)送邀請(qǐng)函、確定交易規(guī)則、配合注冊(cè)投資者開(kāi)展盡職調(diào)查、市場(chǎng)推介、公開(kāi)競(jìng)價(jià)、簽署協(xié)議、交割資產(chǎn)等流程。上述每一個(gè)環(huán)節(jié)，都要確保對(duì)所有注冊(cè)投資者一視同仁，不偏不倚。

市場(chǎng)實(shí)踐證明，操作流程越規(guī)范，信息披露越充分，轉(zhuǎn)讓過(guò)程越透明，投資者參與熱情就越高，交易競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，交易價(jià)格也就越高。

合理組包科學(xué)定價(jià)

商業(yè)銀行在開(kāi)展打包轉(zhuǎn)讓時(shí)，首先要確定入包資產(chǎn)的類別。考慮到未來(lái)回收現(xiàn)金流折現(xiàn)、投資者融資成本及投資回報(bào)等因素，打包轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)的單戶資產(chǎn)價(jià)格必然低于自行回收價(jià)值。因此，除法律法規(guī)或國(guó)家政策限制批量轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)外，那些處置周期長(zhǎng)、處置難度大、不符合現(xiàn)有單戶(筆)減免或核銷條件的不良貸款，才適合通過(guò)打包方式對(duì)外轉(zhuǎn)讓。

鎖定入包資產(chǎn)后，商業(yè)銀行應(yīng)綜合考慮入包資產(chǎn)地域分布特點(diǎn)、回收處置難度、注冊(cè)投資者購(gòu)買(mǎi)能力及意向等因素，確定組包策略。為吸引地方政府設(shè)立的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的購(gòu)買(mǎi)興趣，若入包資產(chǎn)地域分布較廣，則可考慮按地域組成分包，由注冊(cè)投資者對(duì)分包分別報(bào)價(jià)，以提高各分包的成交價(jià)格。對(duì)于回收前景存在較大不確定性的大額項(xiàng)目，由于買(mǎi)賣(mài)雙方可能對(duì)其價(jià)值判斷存在較大分歧，為避免整包交易失敗，對(duì)重大不確定項(xiàng)目可單獨(dú)組包、單獨(dú)報(bào)價(jià)，即使該分包出現(xiàn)流標(biāo)，也不至于影響其他分包成交。

為實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓規(guī)模最大化，商業(yè)銀行可制訂分包組合報(bào)價(jià)規(guī)則，即每個(gè)注冊(cè)投資者可對(duì)整包報(bào)價(jià)，也可對(duì)各個(gè)分包組合進(jìn)行報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)評(píng)審時(shí)按分包組合規(guī)模大小排序分別開(kāi)標(biāo)。

資產(chǎn)包估值定價(jià)是打包轉(zhuǎn)讓工作最核心的問(wèn)題。商業(yè)銀行應(yīng)在充分分析客戶及項(xiàng)目抵押擔(dān)保的基礎(chǔ)上，逐戶預(yù)測(cè)未來(lái)回收現(xiàn)金流及時(shí)間分布，按照投資者成本及投資回報(bào)(一般為15%～25%)作為折現(xiàn)系數(shù)，參考不良貸款凈值(即賬面本金扣除已計(jì)提撥備)，初步確定資產(chǎn)包理論價(jià)值區(qū)間。定價(jià)時(shí)，還需將外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不良資產(chǎn)市場(chǎng)供求情況作為重要參數(shù)予以考慮，最終確定資產(chǎn)包的市場(chǎng)估價(jià)區(qū)間。

為驗(yàn)證內(nèi)部估值的客觀性和科學(xué)性，商業(yè)銀行可聘請(qǐng)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)(如財(cái)務(wù)顧問(wèn)或資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu))進(jìn)行逐筆估值，作為定價(jià)估值的參考。保留底價(jià)可確定為市場(chǎng)估價(jià)區(qū)間的中值偏下或下限，以提高成交的可能性。

若實(shí)行組合報(bào)價(jià)規(guī)則，為鼓勵(lì)注冊(cè)投資者多買(mǎi)資產(chǎn)，商業(yè)銀行可按照“組合規(guī)模與價(jià)格負(fù)相關(guān)”的原則，確定組合底價(jià)，即整包的底價(jià)小于各分包底價(jià)的算術(shù)加總，多包組合底價(jià)小于組合內(nèi)每個(gè)分包的底價(jià)之和。商業(yè)銀行根據(jù)自身情況，可選擇公布或不公布保留底價(jià)。這兩種方式各有利弊，公布保留底價(jià)，可以發(fā)揮報(bào)價(jià)導(dǎo)向作用，有利于提高成交概率，但是可能不會(huì)出現(xiàn)明顯高于保留價(jià)的報(bào)價(jià)。不公布保留底價(jià)，各家注冊(cè)投資者報(bào)價(jià)可能差距較大，令人意想不到的高報(bào)價(jià)和低報(bào)價(jià)有可能同時(shí)出現(xiàn)，成交風(fēng)險(xiǎn)較大。

一般而言，高于保留底價(jià)的最高報(bào)價(jià)為成交價(jià)。在所有報(bào)價(jià)均低于保留底價(jià)的情況下，商業(yè)銀行應(yīng)區(qū)分不同情況采取相應(yīng)對(duì)策:若買(mǎi)賣(mài)雙方的估值分歧涉及大部分項(xiàng)目，可能存在保留底價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，商業(yè)銀行可適當(dāng)調(diào)低心理價(jià)位，選擇報(bào)價(jià)前幾名的注冊(cè)投資者重新報(bào)價(jià)或分別談判議價(jià)，按“價(jià)高者得”原則確定勝出者。若屬于個(gè)別重點(diǎn)項(xiàng)目估值分歧較大，可考慮將該項(xiàng)目剔除后重新組織報(bào)價(jià)，或采取議價(jià)方式確定該項(xiàng)目的成交價(jià)格。

充分披露挖掘亮點(diǎn)

為充分掌握入包資產(chǎn)的真實(shí)情況，科學(xué)分析入包資產(chǎn)的未來(lái)回收現(xiàn)金流及時(shí)間分布，商業(yè)銀行可聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，認(rèn)真做好賣(mài)方盡職調(diào)查工作，主要包括逐筆梳理項(xiàng)目客戶信息、貸款及擔(dān)保信息、訴訟及資產(chǎn)查封信息等原始資料和文件，形成文件資料清單并組建電子信息數(shù)據(jù)庫(kù)。上述資料及相關(guān)信息應(yīng)向注冊(cè)投資者充分披露。

入包資產(chǎn)資料及相關(guān)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，是買(mǎi)賣(mài)雙方估值定價(jià)的基礎(chǔ)。按照市場(chǎng)交易慣例，買(mǎi)方往往會(huì)要求賣(mài)方在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對(duì)此做出承諾或保證。否則，買(mǎi)方將在價(jià)格中作為減值因素予以考慮。因此，為提高投資者報(bào)價(jià)，商業(yè)銀行在開(kāi)展賣(mài)方盡職調(diào)查時(shí)，必須充分掌握入包資產(chǎn)是否存在權(quán)利文件原件丟失、喪失訴訟時(shí)效等瑕疵情況，并主動(dòng)向投資者披露。同時(shí)，在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中承諾，除所披露的瑕疵情況外，其他資料及信息均為真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

由于我國(guó)處置不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)育仍處于初級(jí)階段，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能還不完備，商業(yè)銀行除向投資者充分披露信息外，還應(yīng)充分利用買(mǎi)方盡職調(diào)查、投資者問(wèn)答等時(shí)機(jī)，或?qū)ｉT(mén)召開(kāi)資產(chǎn)推介會(huì)，積極主動(dòng)向注冊(cè)投資者介紹資產(chǎn)亮點(diǎn)，并與其討論價(jià)值分析方法，盡可能消除其疑慮，縮小雙方的估值分歧。

過(guò)渡期內(nèi)(基準(zhǔn)日到報(bào)價(jià)日)，商業(yè)銀行做好入包資產(chǎn)的回收處置工作尤為重要。一方面，因?yàn)檫^(guò)渡期產(chǎn)生的相關(guān)收益在交易成功后歸投資者所有，故該期間收益將對(duì)投資者判斷資產(chǎn)包的整體質(zhì)量及未來(lái)回收預(yù)期會(huì)產(chǎn)生一定示范效應(yīng)。特別是那些回收難度大、本金余額大的項(xiàng)目若能在報(bào)價(jià)日前取得重大進(jìn)展，有利于提高投資者對(duì)資產(chǎn)包的整體估值。另一方面，若打包轉(zhuǎn)讓交易失敗，商業(yè)銀行不會(huì)在過(guò)渡期內(nèi)喪失不良資產(chǎn)最佳處置時(shí)機(jī)而造成利益損失。

上述策略是提升資產(chǎn)包價(jià)格的主要途徑，其他因素諸如付款方式(一次付款或分期付款)、過(guò)渡期處置費(fèi)用(如訴訟費(fèi)、保全費(fèi)、查封費(fèi)等)及管理費(fèi)用的承擔(dān)方式(買(mǎi)方或賣(mài)方承擔(dān))、瑕疵資產(chǎn)處理方式(資產(chǎn)退回或賠償損失)等，均對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定影響。對(duì)此，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況選擇確定，并在打包轉(zhuǎn)讓協(xié)議予以明確。

(作者單位:中國(guó)建設(shè)銀行總行)