關于構建亞洲人民幣的思考

在波瀾壯闊的中國金融業改革開放進程中，人民幣國際化始終是一個備受關注的熱門話題。早在亞洲金融危機爆發前后，國內學者就曾有過人民幣是否參與亞洲區域貨幣合作的爭論。2008年12月以來，中國與越南、緬甸、蒙古、韓國等八個周邊國家簽署了自主選擇雙邊貨幣結算的協議。2009年4月，國務院決定在上海市和廣東省內四城市開展跨境貿易人民幣結算試點，這一系列舉措標志著人民幣在通往國際化的道路上邁出了關鍵一步。但是，人民幣國際化是一項復雜的工程，如何根據明確的戰略目標，建立和健全科學合理的人民幣國際化的制度和機制安排，對于穩步推進人民幣國際化具有重要意義。

如何產生亞洲人民幣

所謂“亞洲人民幣”，借鑒“歐洲美元”的概念而提出，實質上就是指在未來的某個時間，亞洲地區各國普遍接受以人民幣作為亞洲地區間經濟與貿易往來的主要計價和結算貨幣，作為亞洲各國存款、貸款和金融市場交易的主要貨幣，以及作為亞洲各國外匯儲備的主要貨幣。自從布雷頓森林貨幣體系瓦解后，美元成為全球最主要的結算和儲備貨幣(占全球貿易結算量的70%，占全球外匯儲備的60%以上)，美聯儲成為事實上的全球中央銀行，美國在世界范圍內享有鑄幣稅的收益。特別是在經歷此次危機后，按照目前的國際間強勢貨幣(美元、歐元、英鎊、日元)演進趨勢，很有可能形成美元與歐元平分天下的格局(英鎊與日元正逐漸被邊緣化)，而這一格局對全球來說仍是不穩定的。而如果能在亞洲形成一個貨幣金融制度安排，構建以美、歐、亞三足鼎立為主的“多元化國際貨幣金融體系”，將是解決國際貨幣體系深層次問題的最優方案。

亞洲貨幣體系以什么為核心，形成什么樣的貨幣制度安排是問題的關鍵。日本曾提出“亞元”，仿造歐元的模式，是一個思路。但這種模式最大的障礙是亞洲社會心理和政治互信的包容性不夠。歐元產生的前提是政治和社會具備一體化的基礎，換句話說，歐元未來真正穩定的前提一定是歐洲政治經濟一體化的最終實現。從“亞元”產生的背景看，亞洲社會政治環境，比歐洲要復雜得多。即使是東亞和東南亞各國，因為有日本的因素，也很難形成政治上的聯盟。剩下來就是兩個選擇，要么以日元為主，要么以人民幣為主來構建亞洲統一的貨幣制度，或者說建立亞洲日元或亞洲人民幣市場。在日元和人民幣兩者選擇當中，很明顯人民幣要優于日元。現實來看，中國在亞洲的影響力，無論是經濟、文化、外交還是軍事，都處在領先地位，且沒有二戰的包袱。尤其是1997年亞洲金融危機時，中國堅持人民幣不貶值，贏得了很多亞洲國家的信任。因此，積極推進人民幣的區域化，推進“亞洲人民幣”，并以此為核心構建亞洲全新的貨幣制度安排，是形成美、歐、亞三足鼎立的國際貨幣新格局的關鍵所在。

對于長期保持國際收支盈余的中國來說，在亞洲地區流通及儲備的人民幣必然意味著形成國際收支中的人民幣赤字，形成人民幣在亞洲地區的凈流出，那么這些人民幣是如何流出或者說亞洲人民幣是如何產生的呢?主要將經過三個途徑。

亞洲區域結算或匯兌往來

中國不斷增強的大國實力(GDP和進出口總額均已列全球第三，GDP將于兩年內成為第二)和與亞洲各國間迅速增長的國際貿易往來(中國進出口總額的53.3%是與亞洲國家間的往來，并占東盟全部對外貿易總額的10%以上)(見表1)，因此，在亞洲加快推進貿易項下的人民幣結算，并進而推進非貿易項下的人民幣匯兌，大力鼓勵邊貿人民幣現鈔往來，對形成亞洲區域流通的人民幣，建立亞洲人民幣市場具有重要意義。2008年，我國在貿易項下，即向亞洲國家進口7000億美元，約4.8萬億人民幣，理論上(如果全部以人民幣對外支付)相當于僅在貿易項下即可向亞洲國家輸出人民幣4.8萬億元。因此，加緊構建人民幣跨境結算體系，對于人民幣走向亞洲，產生”亞洲人民幣”意義重大。

亞洲區域人民幣(境外)貸款派生

流通中的貨幣源于貸款派生，貿易項下及非貿易項下流出的人民幣是中國國內人民幣貸款派生的結果。如果能在亞洲國家內部建立人民幣貸款的機制，則亞洲國家就具備“自我”創造人民幣的能力(與我國各銀行在國內發放美元貸款，進而“自我”創造美元的原理和機制一致)，會大大增加亞洲國家流通的人民幣數量，尤其是對于香港、新加坡、東京等金融中心而言，每天都在借貸大量的各幣種的貨幣，多增加一個人民幣幣種，在信貸機制和信貸管理方面，不需過多的額外投入。境外人民幣貸款，應從貿易融資入手，首先圍繞著巨額中國與亞洲國家間的國際貿易往來進行人民幣融資安排，這樣人民幣就不再是單向在進口項下流向亞洲各國，而是進口與出口的雙向流動，理論額度也將擴展到9.3萬億人民幣(以2008年中國與亞洲進出口總額1.4萬億美元折計)，將大大加速“亞洲人民幣”的產生過程。在貿易融資項下貸款機制完善后，可向亞洲國家的人民幣項目貸款、工商貸款和消費貸款擴展，推動人民幣與企業、居民的生產、生活緊密相連。

資本項下的人民幣輸出

推動亞洲地區主要的貨幣和資本市場開展人民幣業務也是建立“亞洲人民幣”市場的重要方面。人民幣成為亞洲地區貨幣和資本市場的發行和交易貨幣，意味著人民幣全面進入亞洲各國的資本項目，亞洲各國對人民幣的依存度和信任度大大增強。在這方面可考慮三個層面同時推進:即中國國內的貨幣和資本市場(如銀行間市場、上交所、深交所)對亞洲地區的金融機構和企業開放，接受這些金融機構和企業來國內的貨幣和資本市場發行以人民幣計價的票據、債券和股票;在香港資本市場直接發行人民幣計價的股票、債券和票據，并進行人民幣計價的票證的交易和清算;在新加坡、東京等亞洲主要資本市場直接發行人民幣計價的股票、債券和票據，并進行人民幣計價的票證的交易和清算。

目前看，至少前兩個層面的市場需求已經出現，相關的政策和制度障礙已基本可以解決，事實上在香港地區發行人民幣債券(非交易所發行)的工作已經開展，且效果良好。資本市場人民幣融資工具的推出標志著人民幣為亞洲各國所接受，標著著人民幣不僅成為以貿易為主的結算貨幣，而且成為資本項下的儲備貨幣，其影響尤其深遠。

人民幣的信用保證

通常來說，一國貨幣走向國際化，須具備有經濟和政治等方面的前提。一方面該國應具備良好的內外部經濟條件，其中包括經濟增長、物價平穩、貿易擴張、貨幣獨立以及合理的流動性比率和國際收支結構等。另一方面該國在政治上應具備普遍公信力，嚴格遵循國際規則，切實履行各項國際義務。回顧國際貨幣形態和匯率制度的百年更替歷程，一個國家的貨幣成為世界性貨幣，要經歷一個漫長的發展過程，本質上是世界經濟主導力量轉換和大國利益訴求調和的結果，不可能一蹴而就。構建以“亞洲人民幣”為中心的全新貨幣制度，需要提前做好總體規劃，積極穩妥地推動，有計劃地分步實施。在整體規劃方面，應按照大體三十年的跨度，區分三個遞進的歷史階段。

初期階段以美元作為亞洲人民幣的信用保證，即實行美元匯兌本位制。亞洲人民幣的目標是成為結算貨幣，人民幣管理仍保持有條件兌換的現行制度。在第一個十年，人民幣仍主要與美元掛鉤，應以巨額且穩定增長的美元外匯儲備作為支持人民幣信譽的基礎。在這個階段，可以大力推動東盟10+3框架下貨幣互換協議的規模，以人民幣作為與亞洲國家間清算或援助資金的幣種，以美元外匯儲備作為最終償付的保障。

這一框架下，可在亞洲各國建立人民幣結售匯機制，即東道國(地區)的企業或個人將人民幣存入當地商業銀行，可按相應匯率兌換成當地貨幣，當地商業銀行將人民幣存入當地中央銀行，可按相應匯率兌換當地貨幣，當地中央銀行將人民幣存入中國人民銀行或指定商業銀行，可按相應匯率兌換美元。結算或匯兌往來、貸款派生、資本項下產生的“亞洲人民幣”，均可無條件的通過結售匯機制，以及國家間貨幣互換機制進行美元兌換，此時，人民幣主要突出國際結算貨幣的職能，儲備貨幣仍是美元。2008年，中國對亞洲各國的進、出口總額分別是7026億美元、6632億美元，貿易赤字為394億美元，不僅凈軋差(貿易赤字)，而且單一進口或出口甚至是進出口總額都在我國外匯儲備的可承受范圍內(實際應以凈支付，即凈軋差為準)。因此，建立人民幣結售匯制度，推動與亞洲各國間以人民幣計價，最終由美元作信用保證的制度性安排完全可行。在這個十年中，人民幣匯率改革是否完全市場化，人民幣是否完全可自由兌換等問題仍然在可控制的進程中，并不構成推行“亞洲人民幣”的障礙，仍可以按照介入亞洲和全球的進程逐步進行人民幣國際化的制度性改革。

中期階段人民幣逐步過渡到自由兌換階段。這期間仍以美元作為亞洲人民幣的信用保證，但隨著人民幣沉淀量的增加，加上中國充足的外匯儲備，亞洲各國企業和個人接受、保有人民幣的意愿增強，人民幣開始從結算貨幣向儲備貨幣轉換，人民幣管理逐步過渡到完全自由兌換階段。在第二個十年，雖名義上人民幣仍與美元掛鉤，仍實行美元匯兌本位制，但隨著亞洲各國流通中人民幣的增加，尤其是伴隨著中國政治、經濟、文化、軍事等影響力的逐步提升，中國在全球國際貿易量中的占比進一步提升，人民幣逐漸與中國自身國力掛鉤，逐漸為亞洲(乃至世界)各國所接受，人民幣不僅成為亞洲國家間貿易與非貿易的主要結算貨幣，而且部分成為儲備貨幣。

在這個階段，要求人民幣匯率形成機制和完全可自由兌換的改革基本完成，宏觀經濟和金融的調控手段比較成熟和穩定，物價、利率、匯率、就業率等中介指標能同時兼顧國內和國際兩個市場的需求，亞洲人民幣在亞洲國家和企業中在日常結算中逐漸沉淀下來，儲備貨幣的作用開始發揮。

遠期階段隨著中國經濟尤其是政治和軍事地位的提升，人民幣最終為亞洲各國政府、企業和個人所接受。此時，人民幣以中國自身為信用保證，擺脫美元的匯兌本位制，成為亞洲國家的儲備貨幣。在第三個十年，由于中國自身國力的增強和人民幣的完全可自由兌換，人民幣逐漸進入亞洲各國企業和居民日常的生產和生活當中，在亞洲自由流通，成為天然的結算和儲備貨幣，并具備可以替代各國自身貨幣、成為亞洲統一貨幣(或占有相當權重)的條件。

在這個階段，要求充分發揮中國的地區影響力，通過中國大陸、中國香港和其他亞洲主要的貨幣市場、資本市場、各類金融機構來推動人民幣的充分使用，推動人民幣進入民間貿易往來、國際貿易結算、資本市場交易等各個經濟領域，并可在香港臺灣等地區推行“人民幣聯系匯率制度”，設計并推行亞洲統一貨幣(亞元)制度。

“亞洲人民幣”可承受的流通額度

亞洲人民幣的產生，對于中國來說，無疑是輸出貨幣，相對于亞洲，形成包括貿易、非貿易、資本項下的國際收支赤字。而初期，又是以美元作為支付保證。因此，“亞洲人民幣”的流通額度無疑與中國可用于這部分兌換的美元外匯儲備額度有關。

靜態來看，當前我國可用于支持“亞洲人民幣”的外匯儲備充足

截至2008年末，我國外匯儲備1.95萬億美元。一般而言，一國外匯儲備的最低必要量大體相當于該國三個月的進口總額。如以此計算，我國2008年平均三個月的進口總額為2832億美元。如果考慮到各方面因素，按最保守口徑，以保有一年期進口總額的外匯儲備計算，2008年應為11330億美元。因此，以2008年數字靜態來看，2008年外匯儲備中，可以有8200億美元用于其他的國家戰略。考慮到國家的其他各項安排，在8200億美元中拿出一半，即4100億美元用于支持亞洲人民幣戰略是可行的。如此計算，靜態來看，2009年可對亞洲國家形成2.8萬億人民幣的凈流出。這一數字已經遠遠高于我國與亞洲國家簽署的貨幣互換5600億人民幣的總額，遠超出亞洲流通的500余億人民幣(主要在香港)，也遠遠超出2008年我國與亞洲國家貿易赤字393億美元。因此，當前的外匯儲備完全可以支持推行亞洲人民幣戰略走出的第一步，并支持在亞洲地區產生2.8萬億人民幣的流通人民幣。

從動態來看，未來十年外匯儲備仍然處于上升勢頭

從外匯儲備的形成結構分析，貿易順差、外商直接投資(FDI)構成了中國外匯儲備的主要來源，這些因素又可歸結為國際間經濟結構關系失衡、中國出口產業的比較優勢、中國城市化與工業化進程中對全球資金的吸引等因素結合作用的必然結果。

從目前情況來看，這些驅動因素很難在在未來五到十年內出現根本性的變化。2009年以來，隨著國家四萬億經濟刺激計劃和十大產業振興計劃的相繼出臺，將會有力地推動鋼鐵、石化、造船、輕工、紡織和電子信息等行業的產業結構升級和自主創新能力培育，進一步增強出口產業的國際競爭力。“出口市場多元化戰略”實施10多年來，我國出口市場格局已經發生了較大變化，目前已初步形成全球市場布局。因此，即便在這一輪金融危機企穩后，美國儲蓄率保持增加，減少相應的進口需求，我國未來十年總體上仍會保持貿易項下的凈盈余。而從資本項目來看，中國巨大的自身市場需求，以及人民幣升值的潛在誘惑都會導致相當長時間的資本凈流入。此外，外匯儲備本身也是有收益的，正常年份都會形成400億到800億美元的自生增長(2%～4%收益率計)。綜合以上因素分析，未來10年中國可用于人民幣國際化的外匯儲備額度還會進一步增加，且每年應保持在3000億～5000億美元的增量，假設拿出一半用于支持人民幣的國際化，相當于每年可支持人民幣凈流出1萬億到1.5萬億人民幣。

此額度本身具有一定彈性，每年新增額度可依據1～3年外匯儲備形勢相應調整。

考慮到國內外經濟金融形勢的不確定性，外需不振和出口惡化也可能會造成外匯儲備減少的壓力，我國完全可以采用控制以人民幣計價的進口額，控制境外中資銀行人民幣貸款額，控制資本市場的人民幣票證的發行數量等方式控制“亞洲人民幣流出”(及派生)的節奏。

綜上所述，我國當前可用于支持亞洲人民幣的外匯儲備保證在4100億美元以上，可支持2.8萬億亞洲流通人民幣。以后十年逐年可用于支持人民幣國際化的信用保證量是1500億～2500億美元，預計10年后，理論上亞洲區域以美元作信用保證的可流通的人民幣大體介于13萬億～18萬億人民幣之間。

亞洲人民幣的相應金融制度安排

人民幣國際化的最終目標就是要樹立人民幣幣值穩定、流通便利、保值增值的國際形象，躋身國際貨幣“三大家族”，與美元、歐元共同構成多元化的貨幣金融制度體系，并長期發揮國際貨幣的作用，這是一項具有全局意義的國家戰略。

擴大與亞洲各貿易國之間的貨幣互換規模

盡管從當前及未來10年的發展形勢來看，我國有能力拿出相當部分外匯儲備用于支持人民幣國際化，但是這些額度仍是非常寶貴的，需要審慎使用。因此，從未來一段時間看，我國應重點選擇亞洲國家，尤其是亞洲國家中與我國貿易往來額較大，有地區政治、經濟影響力的國家來建立貨幣互換機制，從國別選擇，貨幣互換協議的適用范圍，額度的設定等方面來構建亞洲人民幣貨幣互換及結售匯制度的基礎。

從國別和地區角度來看。應遵循香港、新加坡等“亞洲四小龍”國家—東盟10+3中的發達國家—東盟10+3中的不發達國家—中東國家—中亞國家—南亞國家的順序，擴大貨幣互換的覆蓋范圍。

從適用范圍來看。應有計劃地將貨幣互換協議的適用范圍從支持亞洲國家貨幣危機過渡到支持在亞洲國家建立一套亞洲人民幣結售匯體系。

從各國額度的設定來看。應在可供運用的總額度內，依據各國的貿易往來及趨勢情況、中資銀行及代理行網絡覆蓋情況、亞洲主要資本市場對其覆蓋情況、以及當地華人或邊貿往來對人民幣的接受情況等來具體設定，并與國別選擇順序相銜接。同時，額度設定本身也是一個動態的過程，隨著人民幣在當地的流通規模來適時調整。

在亞洲區域建立中資銀行及人民幣業務代理行網絡

亞洲人民幣產生的三個主要渠道中，結算與匯兌和人民幣貸款對銀行網絡的依賴度較高。目前，中資銀行在東盟10國中僅6個國家建立了網點，而且除新加坡外，基本上在一個國家只有一二個中資銀行的機構，且網點數量和功能都很少。中資銀行網點在亞洲人民幣推行的初期，起到推動和示范作用，需要納入國家計劃，有意識地增設分行或收購當地銀行機構。

同時，代理行網絡的建立也非常重要，需要建立一批能受理人民幣業務的當地銀行代理行網絡(與美元業務在我國國內有大量的代理行網絡一樣)，中資銀行分支機構與代理行網絡的建立至少應跟上貨幣互換協議簽署的進度，能在有貨幣互換協議的國家提供與貨幣互換額度相匹配的人民幣服務。

推動在上海和香港交易所發行人民幣債券、股票等金融產品

資本市場在推動亞洲人民幣過程中，可以發揮獨到的甚至標志性作用，而且由于其依賴銀行國際網絡，且發行額度可控性高，因此具有事半而功倍的作用。當前應抓緊推動在上海和香港針對亞洲國家(至少是簽訂了人民幣互換協議，具備人民幣結售匯條件的國家)的金融機構和企業發行以人民幣計價的債券和股票等金融產品進程。從香港聯交所來看，發行機制應已具備，所欠缺的是香港地區流通的人民幣較少，限制了發行規模。對此應允許國內成立更多的QDII基金甚至專項基金，以專業管理機構的形式進入香港市場;同時，也可以在CEPA(Closer Economic Partnership Arrangement，即《關于建立更緊密經貿關系的安排》)機制下，適當擴大內地居民匯往香港地區的人民幣額度，逐步增加香港地區的人民幣流通量。從上海交易所情況看，人民幣數量不成問題，而發行機制尚需建立，可以考慮一方面對香港的紅籌公司，亞洲地區的大中型金融機構先行放開，另一方面與亞洲主要股票市場建立相互承認監管機制，認可這些股票市場對上市公司的監管，并允許在其市場上已上市的企業在上海交易所掛牌，通過此種兩地掛牌、兩地上市的機制推動上交所人民幣計價票證的發行。

改革現行人民幣出入境管理辦法

目前邊貿中流通的人民幣現鈔已具備一定的規模，隨著人民幣跨境結算機制的推出，人民幣現匯額也將迅速增長，因此，出臺新的人民幣出入境管理辦法非常迫切。我國現行的人民幣出入境管理規定是基于1993年頒布的《中華人民共和國出入境管理辦法》和2004年頒布的《香港清算調運人民幣現鈔進出境通關業務管理辦法》，該等辦法主要規范的是現鈔的小額出入境額度和管理問題，已不適用。在現鈔管理方面，建議支持海外商業銀行根據業務發展需要設立海外人民幣業務庫，以辦理人民幣現鈔的境外投放、跨境調撥、清分等。當人民幣現鈔境外流通量逐漸增大時，建議借鑒美聯儲、歐洲央行管理境外現鈔庫的經驗，設立海外人民幣發行代理庫。中國人民銀行可在境內建立統一的人民幣現鈔全球流通管理中心，管理境外人民幣現鈔的投放、回籠，并進行人民幣現鈔跨境流動的監測、統計、反假。在現匯管理方面，建議明確人民幣匯出、匯入的額度限定和相關的管理規定，明確境外代理人民幣結售匯銀行與中國國內商業銀行(或人民銀行)之間的相關往來規定，建議人民幣境外結算管理制度，與人民幣跨境結算體系建設，人民幣海外結算(清算)體系建設同步推進，并與現鈔管理制度和海外發行體系相互支持、相互依托。

發揮香港國際金融中心的特殊地位和作用

香港回歸10多年來，金融市場發展日臻成熟。特別是在2003年允許辦理個人人民幣業務、2004年實施《內地與香港關于建立更緊密經貿關系的安排》之后，粵港澳三地人員往來及經貿洽談活動愈加頻繁。應充分發揮香港政治、文化、經濟與大陸關聯度高，金融機構服務能力強，資本市場輻射亞洲地區，港幣聯系匯率制度對亞洲中小國家有示范作用等優勢，在香港大力開展人民幣金融業務，加緊推動人民幣跨境結算業務的推出，鼓勵香港銀行發放人民幣貸款，引導企業在聯交所發行人民幣計價股票和債券，使香港迅速成為人民幣通向周邊國家的流通樞紐和集散中心。香港既要在人民幣國際化的新機遇中鞏固自身的國際金融中心地位，又應在這一浪潮中，推動人民幣國際化更好更快地發展。

總之，加快推出“亞洲人民幣”，構建三足鼎立的國際貨幣金融體系新格局，既是應對當前經濟金融危機的需要，更是推動國際貨幣體系多元化，保持國際金融體系長期穩定的必然選擇。而貨幣是用出來的，需要在國家間、金融市場間、金融機構間等多個層面形成一系列金融制度安排，并引導和鼓勵企業和個人去使用人民幣，持有人民幣。只有這樣主動、持續地推動，“亞洲人民幣”的地位才會最終確立。

(作者系中信銀行副行長)