中國應對全球金融危機的防御性策略思考

自2008年全球金融海嘯爆發以來，各國政府及中央銀行的宏觀經濟政策均發生根本性改變，從之前的普遍加息以抑制不斷蔓延的全球性通貨膨脹，改為聯手減息以應對全球受到金融危機產生的系統性沖擊。中國政府在宏觀經濟政策方面，也從2008年9月起，實施積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策以與世界各國聯手共同應對危機，特別值得一提的是:2008年10月9日最大的一次降息，采取了與美英日等六國一致的協同行動，在全球引起巨大反響。

中國政策指導思想及提法上的轉變

任何國家、任何時期的宏觀經濟政策都是針對經濟形勢制定的。因此，客觀準確地判斷當前我國經濟運行中存在的問題、面臨的形勢，應是我們制定宏觀經濟政策的關鍵和前提。我認為，對2008年下半年以來中國經濟出現的困難，應首先明確幾點認識。

中國經濟必定無法在此次危機中獨善其身。由于世界經濟一體化以及金融國際化，中國又形成一個外向型特征極為明顯的經濟發展模式，因此，那種一枝獨秀或風景這邊獨好的主觀愿望并不現實。事實上，目前我國經濟增長乏力的主要原因正是由于外貿出口受阻造成的，具體表現為進出口總額與實際利用外資自2008年四季度起已分別連續下降七個月和八個月，其中2009年前五個月下降24.7%和21%。在外貿進出口中，出口下降21.8%，進口下降28%，實現貿易順差近888億美元，同比增長15.7%。外貿出口下降不僅影響其本身對經濟增長的拉動作用，而且涉及到固定資產投資等多個方面，也會對經濟形成不利影響。因此外貿形勢何時見底回升已成為我國經濟形勢能否好轉的一個關鍵變量。

這次國際金融危機對中國來說“?！薄皺C”并存。甚至有可能是利大于弊，成為一次千載難逢的歷史機遇。首先，這次金融危機幫助我國解決了近幾年來宏觀經濟調控中長期存在的一些難題，如自2003年以來我國宏觀經濟面臨的主要困難即是經濟增長過熱、固定資產投資膨脹、房地產與股市出現泡沫、人民幣面臨升值壓力、外匯儲備持續巨額增加、社會流動性嚴重過剩等問題，多年來政府頻繁出臺了各項宏觀調控政策以圖控制，但效果總是差強人意?，F在隨著國際金融危機的爆發以及從各種途徑對我國的沖擊，這些問題自然消失了，比如經濟過熱增長明顯放緩，人民幣升值暫時告一段落，外匯儲備快速增長得到緩解，房地產與股市泡沫有所收縮，社會流動性過剩明顯改善，等等，這不正是多年來我國宏觀調控期望達到的目標嗎?從我國經濟的安全性考慮，我認為目前的宏觀狀況可能是近幾年來最好的。其次，這次金融危機大幅提高了中國的國際地位。這一方面是歐美日等西方發達國家受這次金融危機沖擊巨大，經濟實力嚴重受損，國際地位、形象明顯下降;而相比之下，中國所受的沖擊、損失較小，國內經濟仍然保持相對穩定，經濟實力對比明顯提升。加之中國目前仍然是流動性充裕，因此在應對金融危機中我們可以制定經濟刺激政策力保經濟繼續增長，令各國羨慕不已。所以，現在我國雖然在經濟增長上遇到一些困難，但在對外比較中卻處于較為主動、優越的最好時期。

金融危機產生的將是長遠性影響。即使危機在兩年之內能夠結束，經濟開始復蘇反彈，國際經濟增長的格局、結構也會進行深度調整，預計將難以很快恢復到危機發生前的那種繁榮景象，世界經濟增長也許從此即進入一個長期調整的低迷時期。這里我們關鍵要認識到:金融危機就是對這種狀況下矛盾長期積累的一個總爆發和總清算。對中國來說，“后金融危機”時期我們將會面臨一個兩難的選擇:如果仍恢復到危機爆發前那樣一種經濟增長狀況，即美國照常負債消費，中國依舊生產大量消費產品以換取美元紙鈔，那么就意味著中國的外匯儲備將在近2萬億美元的基礎上繼續增加，同時在國內更會釋放出等值的人民幣流動性。這種情況對中國經濟運行來說危若累卵，無論哪個環節破裂，均將對我國經濟造成巨大的影響和損失。因此，這種經濟發展模式顯然已越來越不平衡，并難以繼續。因此，應從長計議，由于外圍市場環境受這次金融危機的沖擊巨大，并且長期恢復困難重重，所以，需要我們從現在起積極地調整和改變自己的發展方式，著眼于中國經濟長期發展的目標與需要，適時進行有效的調整，力爭在更高水平上尋求更大的突破。

需要關注和制定的主要經濟政策

冷靜分析國際市場對我國經濟造成的沖擊，科學確定我國的經濟增長目標

由于30年來我國形成的外向型經濟增長模式高度依賴外圍消費市場，因而國際市場變化對我國經濟增長的影響直接而明顯。這樣，我們在確定國內經濟增長目標時，就應該充分考慮外圍市場對我國經濟增長所帶來的制約和影響，而不能脫離這種約束條件，一廂情愿地提出自己的經濟發展目標。比如，2002年之后至2008年我國經濟連續保持雙位數高增長，近六年平均超過11%，而同期全球經濟增長平均不到5%，彼此相差約6個百分點。金融危機發生之后全球經濟進入嚴重衰退，2009年出現負增長已成定局，最近世界銀行更是將其預測值由原來的-1.7%調低為-2.9%;全球經濟嚴重下滑，自然會對中國經濟增長產生明顯影響，并有可能從外需下降和外資流入減少兩個方面形成負面沖擊(造成外貿出口和國內投資需求減弱)，從而產生放大效應。目前，從德日等出口大國來看，其經濟下滑更為嚴重，即是一個例證。

金融危機使全球經濟遭受巨大沖擊，西方發達國家尤甚，所以應對之策的關鍵點是要弄懂該如何在寒流的襲擊中安全地保存自己，以最大限度地減少損失，尤其不要形成天災人禍。理解這一點，我們就應該從過去幾年經濟高速增長的亢奮狀態中平靜下來，而不能沉迷于那種已逝的幻景中難以自拔。這里要特別強調“保民生”的重要性，即隨著應對金融危機思維的調整，在“保增長、調結構、擴內需”或“保增長、保民生、保穩定”等各類提法中，應將“保民生”放在突出位置上加以落實，這樣才能與相關的政策思維調整相協調并統一起來。

制定人民幣與“一籃子”貨幣掛鉤的匯率制度，并確保人民幣真實市場匯率水平的大體均衡

對我國外向型經濟增長模式來說，保持人民幣匯率的市場均衡至關重要，這應作為我國宏觀經濟政策中的核心原則長期得以堅持實施。各國經濟發展的共同經驗是:一國貨幣的名義匯率水平不可長期背離其真實的市場匯率水平，否則必然造成本國經濟發展的內外結構扭曲，長此下去必會生亂。金融危機發生前，由于人民幣事實上存在與美元掛鉤并長期低估的問題，遂造成人民幣資產價格低廉并成為國際熱錢追逐的重要目標，從而導致我國流動性過剩并出現嚴重的資產泡沫現象。2008年9月由于金融海嘯的突然爆發，才使美元收縮以求自保及避險，從而出現美元對歐元、英鎊等主要國際貨幣急升20%以上，結果致使人民幣盡釋原來積累的升值壓力，近年來首次出現了市場均衡匯率，即目前仍然維持的人民幣匯率水平(大約6.83元人民幣兌換1美元)，并從此使我國的外匯儲備也保持大體平衡。

這種匯率均衡狀況的意外出現對我國十分有利，我們應該充分利用這個機遇，準確地把握好這個市場匯率的均衡點，切不可再度輕易喪失即人民幣偏離市場均衡匯率水平。因為若人民幣像過去那樣估值過低，將來必然依舊吸收國際熱錢涌入國內，給我國本已過多的外匯儲備增加更大壓力，并且其背后則造成我國經濟比例、結構關系的進一步失衡。反過來，若人民幣估值過高，便會形成外匯資金出逃的壓力，類似1998～2000年出現的情況，那將造成流動性抽緊，給外貿出口、經濟增長造成不必要的緊張局面。尤其在目前全球金融危機仍未見底的情況下，出現這種局面將更加危險。因此，找準和把握好人民幣的市場均衡匯率水平，應成為今后我國實施宏觀經濟政策的首選和前提。

保持人民幣市場均衡匯率水平并用出口退稅等優惠政策加以配合，可以作為一項重要的宏觀經濟政策長期實行。這樣一方面可以促進外貿出口并延續外向型經濟增長模式的有效發展，另一方面又可避免國際熱錢大量流入中國從而造成國內資產形成嚴重泡沫。

制定長期穩定的房地產市場政策，切不可短期化和功利化

短期化和功利化的房地產市場政策對我國經濟的長期增長、社會的和諧穩定必將帶來不利影響。毫無疑問，房地產市場對一國的經濟發展，不僅影響明顯，甚至可視為晴雨表。正因為如此，各國政府在經濟高速增長時期往往會出臺政策抑制房地產市場的過熱發展，在經濟增長出現低迷時期又會出臺政策刺激房地產市場發展。這次金融危機發生前后，我國正好經歷了這么兩個不同的階段，其對房地產市場的抑制與刺激政策可謂表露無遺，與其他國家相比甚至是有過之而無不及。這就造成政府在房地產市場政策上的左右搖擺、大起大落。如果這些政策真像政府所預期的那樣見效，那么勢必造成房地產市場也隨之大起大落、忽冷忽熱。因此，無論是抑制房地產市場過熱增長，還是采取刺激性的房地產市場政策，從短期來看也許是有效的，長期分析卻未必是對、是好。

長期穩定的房地產市場政策，其著眼點應放在滿足居民的實際住房需求上來，穩定價格、穩定預期，寧可冷一點，也不宜過熱。核心是拒絕“炒房”，防止房地產市場形成泡沫。為此至少應堅持兩條:第一是限制外籍及外資購買中國普通居民住宅，提高其交易成本，以阻擊國際熱錢追逐人民幣資產，從而避免形成人民幣資產泡沫。澳大利亞政府即長期堅持實行此類政策。第二是各級政府出讓土地必須實行公開拍賣，所得款項要至少拿出一半以上存入專門設立的公益賬戶，用于解決社會養老保險及經濟適用房開發的資金來源。同時要對外公開土地收入的來源與用途情況，實行有效的社會監督。這里的關鍵是改進公開拍賣的方法，要學習香港至少提前半年在公開網站上公布所拍賣土地的所有信息資料，由房地產開發商實行網上報價與競價，價高者獲得，這樣才能有效避免舞弊行為。

進行深徹改革，有效轉變經濟增長模式

不少中外學者達成共識:從人口、地域、政治、經濟等各個方面來衡量，中國作為一個全球性大國，完全依靠境外市場以出口拉動經濟增長的發展模式，終究不是長遠之計。一國的經濟結構與增長模式是由許多客觀條件及政治制度、經濟體制、文化歷史等多種因素共同作用的結果，是一個有機的整體，往往牽一發而動全身，并不能進行簡單的單項調整或轉變。現在若我們設法改變這種增長模式，首先就需要明確發展目標，進行戰略性調整，而其保障即要求在政治、經濟體制上進行深徹的改革。因為唯有如此才能順應和促進經濟結構調整，轉變經濟增長方式，否則就倍加困難，達不到預期目標。比如，金融危機后我國遭遇出口下滑并影響經濟增長乏力，各級政府紛紛出臺政策刺激內需，試圖增加內需以彌補外需的不足，但始終內需難以啟動，無法有效彌補外需下降出現的缺口。

許多中外學者把中國內需不足歸結為中國人的儲蓄偏好，而儲蓄率過高則與中國尚未建立完善的社會保障體系有關。從邏輯上看這種推理無懈可擊，但在上海有位年輕的香港朋友卻以他在上海開珠寶商行的親身經歷，深有感觸地對我說:“這基本上是個偽問題”。他認為根本問題分明是社會稅費負擔過重使然。為此，我們特地將中國的人均收入水平占人均GDP的比重與美歐等西方國家做了一個對比，結果不出所料。據國際貨幣基金組織統計，2007年美、日、德、英、法、意等西方發達國家人均收入占人均GDP的比重，一般均在60%以上，美國則高達82%多，而中國只有46.6%。這說明中國每年創造的社會財富中有一半以上并未分配到個人手中，而是由政府、壟斷機構等集中或消耗掉。這就是中國啟動內需的困難所在，即基礎問題是一個經濟管理體制不科學、社會收入分配不合理的結構性難題，社會保障不健全只是一個其次問題。

因此，如果長期著眼，將我國外向型經濟增長模式轉變成為以內需為主、外需并重的經濟增長模式，那么就需徹底改變中國目前這種收入分配的不合理狀況;而要改變收入分配的不合理狀況，就必須對我國現行的經濟管理體制進行深徹改革。表面上的收入分配問題，實質上是一個全社會的經濟管理制度問題。

如何確定改革的著重點

需要確定我國進一步改革的方向是什么

總結人類社會發展的歷史經驗，我認為無論如何，中國經濟改革與發展的未來取向都必須是堅定不移地走市場化之路。我們要深刻認識到:盡管本次金融危機也存在市場化過度造成的問題，并在西方有學者認為是市場原教旨主義的失敗。但對中國來說卻是市場化遠遠不夠，還未能有效地發揮市場在組織和配置各種資源中的基礎性作用。而限制和阻礙市場作用在中國的有效發揮，主要即是行政體系的頑固控制和壟斷使然。

因此，在中國堅持市場化取向，首先就需要“去行政化”。所謂“去行政化”，就是要縮小和減少政府的規模，將行政機構和行政權利限制在一個最小的合理范圍之內。具體為:最大限度地減少政府的層級和數量;最大限度地縮小行政機構、行政人員數量;堅決實行政務公開;明確行政審批權與設置權分離;行政權利的設置必須走公眾聽證程序，并及時向社會公布;最大限度地簡化財稅體制、減輕稅賦;各級統計部門可由地方“塊塊”管理劃歸中央實行“條條”管理，這可相對減少經濟數據的不實統計。

中國改革開放已走過了30多年的風雨歷程，“市場化”已取得部分成功。今后進一步深化改革需要重點突破兩個堡壘，第一是打破行政或行業的壟斷行為，在大的方面這主要體現在國有體制下對石油、電力、交通運輸、通訊、金融、文化等行業的壟斷經營。第二是進一步放開要素市場的價格管制，這主要就是上述壟斷行業的價格控制。直至目前為止，我國在石油、電力、交通運輸、通訊、金融等行業的價格形成過程中，不是依據優勝劣汰的市場競爭原則形成的市場浮動價格，而是由行業壟斷或行政管制確定的“官價”。這造成了社會收入分配的極大不公平。

實行利率自由化，建立市場化金融體系

利率是資金的價格，要求石化、交通、電訊等打破部門管制和行業壟斷并實行真正的市場定價，自然不能放過銀行利率的市場化問題。否則對社會就是一種不公平?？傮w來看，我國利率市場化問題提的早卻行動慢，說的多卻做的少，現已到了非改革不可的地步。否則，不僅影響我國改革開放和經濟市場化的發展步伐，而且對社會經濟發展帶來許多不合理的扭曲現象，社會融資存在的結構性問題根本無法解決。

而利率市場化改革的關鍵標志，便是銀行業存款利率的自由化，即是由市場競爭主體依據市場競爭規律而形成的浮動利率。惟有如此，才能說基本完成利率市場化的改革目標。具體實施起來也并不復雜，可確定一個粗略的時間表，大致實行三年走三步:第一年規定銀行存款利率可以最高上浮20%～30%，第二年則提高到上浮50%～60%，第三年實現完全放開;而同期貸款利率的浮動應更寬松一些，甚至也可以一步到位完全放開。

中國30多年的改革開放已為利率市場化改革做了較好的準備，利率市場化的改革條件已基本成熟，現在該到了勇敢突破的時候了。不入虎穴焉得虎子，惟此我國經濟改革與發展中的諸多矛盾、社會中的一些扭曲現象才能夠得以有效化解。實行利率自由化，是我國建立市場化金融體系的基礎與前提。若利率改革遲遲不能啟動，那么建立市場化金融體系終將難以完成，甚至是一句空話。

謹防信用風險和通貨膨脹重現，避免投資遭受巨額經濟損失

2009年上半年我國新增人民幣貸款達到7.37萬億元，這不啻為一個天文數字。毋庸置疑，在當前應對這場全球金融危機的特殊時期，這種巨額的信貸投放自有其必要性，但長期來看卻無可避免地帶來兩個問題，一是信貸膨脹會引發銀行產生大量不良資產，二是出現資產泡沫并引發通貨膨脹。而隨著這兩個問題的來臨，必然會重啟宏觀調控緊縮政策，那時就可能使許多投資項目因抽緊銀根而陷入困境，便帶出第三個問題:已開工的投資項目難以為繼，又將產生一批“爛尾樓”、“半拉子”工程等，經濟發展及宏觀調控出現類似1992～1993年面臨的情況與問題。

這里我們需要特別關注的是政府大量投資行為所產生的問題。在前幾年我國經濟持續高速增長時期，正是各級政府熱火朝天搞建設、城鄉面貌發生巨變的“火熱年代”。當中的奧秘所在就是同期興起的所謂“土地財政”，即隨著中國出現流動性過剩、資產泡沫等現象，導致各級政府掌握的土地資源及其價格成倍猛漲，從而產生暴利，額外為各地經濟建設籌集了大筆建設資金。但金融危機使這種狀況突然中斷，土地出讓減少并且售價一落千丈，因此造成各級政府的財政狀況普遍從2008年之前的“收大于支”轉變為之后“入不敷出”，類似經濟狀況，也有一點冰火兩重天的味道。

在這種情況下，政府兩手空空，如何擴大投資、拉動經濟增長呢?于是就開始巨額發債，向銀行籌措建設資金，等等。這就是今年以來我國銀行貸款何以大幅度增加的主要原因。據不精確統計，在2009年上半年我國新增的巨額貸款中，有約40%投放到各級政府的各類平臺公司中——這是目前在金融危機沖擊下，外貿出口嚴重受阻，我國固定資產投資何以大幅增加的根源。但問題在于:過去政府依靠出讓土地而獲取的建設資金與現在通過舉債籌得的建設資金相比，雖然表面上看并無二致，但由于其來源不同卻出現了性質上的相異，即土地資金無需償還，而舉債資金，無論是發債還是銀行貸款，均需還本付息，這就給地方政府帶來不小的財政風險。而一旦這種現象成風并成為一個普遍現象時，就會演化成一場系統性的財政風險。更令人擔憂的是:地方政府常常表現為一種短期行為，這是由官員的任期制、政績考核、職務晉升機制等多種因素造成的自覺行為，并不由某個人的意志所決定。而短期行為必然帶來投資上的盲目性，重復建設、無效投資、好大喜功等等在所難免。因此，在當前大干快上的一片熱潮中，我們仍應保持清醒的頭腦，決不能放棄基本的調控與監管要求。

(作者系江蘇銀監局局長)