金融危機陰霾未去 麥道夫又造驚世騙局

金融風暴一波未平，一波又起。次貸危機的肆虐之勢仍然歷歷在目之際，美國華爾街傳奇人物、納斯達克股票市場前董事會主席伯納德#8226;麥道夫（Bernard L. Madoff）因涉嫌500億美元的金融欺詐案遭警方逮捕，又使得日顯頹唐的華爾街雪上加霜。麥道夫“投資神話”破滅帶來的沖擊和影響越來越大，從好萊塢到體育界再到華爾街；從投資公司到銀行業、保險業再到慈善業；從美國本土到歐洲大陸再到大洋彼岸的日韓，乃至“中國第一職業經理人”唐駿因此損失300萬美元。這使得自我標榜為“財富和睿智花園”的華爾街的炫目光芒再趨清淡，也使得“克制貪婪欲望、追求穩健投資”等金科玉律再次回響于耳。

伯納德#8226;麥道夫其人、其事及其騙局

經濟學家希勒的著作《非理性繁榮》分析到金融市場的諸多畸形現象，書中一個章節特別談到投資市場暢旺時不但會出現泡沫，更會出現各種各樣的騙局。在次貸金融風暴的陰霾久久不散，且其沖擊與影響持續深化之時，麥道夫金融欺詐案又一次佐證了此觀點的深刻與恰切。

伯納德#8226;麥道夫曾經的無上榮光

白手起家，華爾街初露鋒芒

1938年，伯納德#8226;麥道夫出生在紐約皇后區的一個猶太人家庭。1960年，麥道夫用當救生員以及幫別人安裝地下噴淋系統積攢來的5000美元，作為注冊資本成立了伯納德#8226;L#8226;麥道夫證券投資公司。

1970年，美國證券行業監管規定發生了改變，聰明的麥道夫因此從證券行業找到了發財的捷徑，其證券投資公司成為華爾街首批自動化做市商(撮合買方與賣方)之一，依靠電腦匹配不同證券交易商之間的報價。1980年，麥道夫發明了一種名為“Payment for Order Flow”的交易系統，以此交易平臺賺取其他證券經紀公司轉交的交易訂單的差價，從而成為首批給予“訂單返傭”的公司，逐漸成為華爾街經紀業務的明星。

華爾街金融改革先鋒與元老

麥道夫極力倡導證券交易的電子化，并致力于改善場外交易市場(OTC)的透明化和數據處理能力，頻繁活躍于美國證券業的自我監管組織——全美證券交易商聯合會(NASD)。而正是NASD建立了納斯達克(NASDAQ，全美證券交易商自動報價系統)交易所，并使其成為美國著名的股票交易市場。

NASD一直強烈支持證券交易的電腦化，而麥道夫的證券投資公司恰恰是NASD中最為活躍的公司之一。作為早期的革命先驅和奠基人之一，麥道夫很快在納斯達克股票市場成為舉足輕重的人物。隨后，隨著納斯達克交易市場迅速成長，致力于“以電子交易提高股票交易效率”的麥道夫公司獲得了長足的發展。到上世紀80年代初，麥道夫公司已經成為了美國證券業最大的獨立交易公司之一。2000年，該公司已經擁有3億美元左右的資產。截至2008年10月，該公司交易量在納斯達克股票市場排名第23位，平均日成交量大約為5000萬股。據麥道夫投資公司網頁資料顯示，其公司交易速度非常驚人，早期以秒來記算，而現在則是以納秒(時間單位：一秒的10億分之一)來計算。麥道夫公司本來專著于證券經紀業務，但在2006年麥道夫又在美國證券交易委員會(SEC)注冊開設投資咨詢業務公司，這也正是此次“麥道夫騙局”的外殼。

基于在美國證券業的聲望與資歷，1991～1993年，麥道夫連續三年擔任納斯達克股票交易市場董事會主席。此外，麥道夫還擔任過NASD副主席、NASD董事會成員以及NASD紐約地區主席。

多年來，麥道夫一直致力于推進納斯達克股票市場內部透明度和責任感，并與其他人協同促使納斯達克股票市場吸引了諸如像蘋果、太陽計算機系統、思科和谷歌等國際著名公司，這段輝煌經歷，確立了麥道夫在證券業的崇高地位。

從龐氏騙局（Ponzi Scheme）到麥道夫騙局（Madoff Scheme）

“龐氏騙局”的源起

查爾斯#8226;龐茲（Charles Ponzi）是一位生活在19～20世紀的意大利裔投機商。1903年，龐茲從意大利來到美國。1919年，他欺騙投資者向一個子虛烏有的計劃投資，那就是“國際回郵代金券”，并許諾40％～50％的高額收益率。不到7個月，龐茲以新投資支付舊投資紅利，以“新錢舊錢”的騙局吸引了三萬人參加，吸納資金超過1500萬美元?？墒牵峦顿Y者不可能無限增加，當流入資金開始減少時，騙局便維持不下去，龐茲也因此被執法當局拘捕。同時，執法部門也發現龐茲根本沒有進行相關投資。自此以后“龐氏騙局”（Ponzi

Scheme）便成為金融集資騙局的代名詞。

1957年，《大英百科全書》正式把Ponzi作為欺詐行為的同義詞?！秳蛴⒄Z大詞典》也把Ponzi收錄，作為“龐氏騙局”的詞條出現。這個詞的定義是：“一種形式的欺詐行為，人們相信一個并不存在的企業獲得了商業成功，但實際上是在短時間內，用其他投資人的錢給第一批投資人回報?！?/p>

麥道夫騙局——“龐氏騙局”再現

八十多年之后，次貸金融風暴肆虐之風盛行之際，也是華爾街最不希望“龐氏騙局”出現的時候，麥道夫又給欺詐史創造了新的歷史記錄：麥道夫騙局。

麥道夫騙局（Madoff Scheme）比當年的龐氏騙局規模更大，歷時更長，且受騙者多為大型銀行、保險公司或對沖基金以及名人富豪。據執法部門及媒體資料顯示，伯納德#8226;L#8226;麥道夫證券投資公司長期以高回報及持續增長作招徠，但實質上公司并無實際投資收益。所謂回報或紅利其實是借用新投資者的資金派給原來投資者；只要麥道夫能持續吸引新投資者或向銀行取得貸款，其投資神話便可維持，麥道夫騙局便可延續。然而，在金融風暴及資金緊縮背景下，新資金不再注入，既有客戶又要求贖回資金，“麥道夫騙局”自然就會被揭穿，昭然于天下。

1920年的“龐氏騙局”只涉及相當于現今的1.6億美元，與麥道夫騙局可能造成的500億美元的損失相比，規模很小。而且，麥道夫騙局的受騙者多為大型基金、大型銀行及著名金融機構。從現在開始，也許金融史上應該換一個稱謂來形容此類事件——麥道夫騙局。

投資神話及騙局揭穿

在佛羅里達以及紐約的猶太社區里，麥道夫被很多人視為投資方面的“上帝”。麥道夫公司的基金，被相關投資者簡稱為“猶太人基金”，甚至稱之為“猶太人T-NOTES”，即指同美國財政部發行的短期國債一樣可靠。

而麥道夫本人也宣稱“只要你信任我，你就會每月得到至少百分之一的穩定回報。”而且麥道夫確實做到了，在過去近20年時間里，不管市場遭遇多大的恐慌和暴跌，麥道夫每個月都為其投資者盈利0.75％，折合年收益率為10％，其投資回報的時間與收益函數近乎一條直線，創造了一個投資“神話”。在對沖基金行業里，麥道夫基金雖然沒有連續數十年排名前幾位的Renaissance、D.E.Shaw和Tudor等基金的名氣大，但麥道夫投資基金回報穩定性卻無人能及。

然而，在次貸危機不斷加深的過程中，歐洲的銀行家要求贖回高達70億美元的資金。此時麥道夫發現，在流動性極度緊縮、資產泡沫破裂的大環境下，已經無法通過“拆東墻、補西墻”的手段籌集資金，麥道夫公司已經無錢可用。最終，擔任公司高管的兩個兒子向律師求助，律師認為只能將案件交到監管部門。2008年12月11日，美國證券交易委員會在接到律師舉報后提請聯邦調查局逮捕了麥道夫，一場迄今為止規模最大的“龐氏騙局”就此浮出水面，“麥道夫騙局”也就此大白于天下。

揭密麥道夫騙局手法及疑點

麥道夫騙局包裝復雜，貌似手法高明，其實投資操作簡單明了，并且投資漏洞很容易識破。但是，一方面投資者過于迷戀“投資神話”中的麥道夫光環及高額回報水平，置盡職調查和諸多疑點于不顧；另一方面，監管部門也多次忽視麥道夫公司競爭對手的舉報與控訴，缺乏對麥道夫公司基金的應有監管，最終導致麥道夫造成的投資損失“越滾越大”，造成500億美元的巨額金融欺詐案。

麥道夫行騙的“六種武器”

投資策略玄虛晦澀，投資操作簡單明了

麥道夫采取所謂的“價差執行轉換套利”投資策略玄虛晦澀，無人能夠解釋清楚，但其實際上只屬于入門級交易策略。

簡單而言，麥道夫的投資策略可以分為三個部分：首先，購買30～35只標普100指數中業績最優且能很好反映市場基本面的股票，以及與股票走勢關聯度最高的成份股、股指的價外看漲期權和股指的價外看跌期權;

賣出看漲期權旨在提高收益率，并允許股票投資組合升至看漲期權的行權價格。而看跌期權很大程度上靠看漲期權來融資，從而使投資組合的風險得到對沖。

然而，此投資策略在股票牛市行情中效果很好，因為這種市場環境中通?？吹跈嗪涂礉q期權間的比例較為平衡，且股票行情出現劇烈盤整的機會不大。而在當今的市場環境中，此類投資策略效果則未必能取得良好效果，因為市場顯然更加偏向于看跌期權。出售看漲期權的所得資金很難平衡買入看跌期權所需資金。由此看來，這種策略很難幫助麥道夫基金在十多年行情多次變化中始終保持盈利。而在現實的投資操作過程中，采取麥道夫公司投資策略的基金不在少數，但同類基金從未實現過如此高的回報水平，并且不出現投資收益率波動；而且，專業人士在分析麥道夫發給其客戶的報告內容之后，認為麥道夫公司不可能買進或賣出了他所說的期權，因為麥道夫所說的交易涉及期權的總量已經超出了當時市場的整體交易量。當投資策略及收益率水平被懷疑及質詢時，麥道夫如是回應，“我沒有興趣把我們的投資策略告知世界。我不會討論我們如何管理風險的細節?！?/p>

違反隔離控制原則，集資產管理與托管業務于一身

麥道夫投資證券公司的所有交易均為麥道夫一人專斷，管理資產并同時匯報資產的情況，公司的資產管理和托管并未分開。

事實上，所有對沖基金均應該選擇獨立的第三方托管人。投資者的資金流動都要通過基金的第三方托管人實現?，F實投資運作中，個別超大金融集團同時擁有托管業務和資產管理業務，但都要經過國際知名會計公司審計。類似于麥道夫投資公司這樣的私人公司，其主業是資產管理，但資產被另外一家小型關聯公司托管，那么投資者至少要進行一個系統的盡職調查，因為不能確定第三方托管人是否獨立。

以公司使用“尖端技術”實施技術欺騙

麥道夫用神秘投資技術產生的神秘感包裹自己。麥道夫公司吸引投資的苛刻條件是：如果你想投資于麥道夫，那么請你不要問他關于投資的任何問題。有任何投資疑問，均冠之以“內部消息”來應答。此外，麥道夫對公司財務狀況一直秘而不宣，而投資顧問業務的所有賬目、文件都被麥道夫“鎖在保險箱里”，拒絕讓客戶在網上查閱自己的賬戶。

不知名會計師事務所進行審計工作，明顯與公司管理的資產規模不匹配

根據美國全國證券交易商協會的記錄，截至2008年11月17日，麥道夫公司管理的資產有171億美元。但是，麥道夫公司長年聘用的卻是一家與其業務規模毫不匹配的會計師事務所。據調查，這家位于紐約的會計師事務所在一間只有20多平米的辦公室辦公，總共3名員工：合伙人、秘書以及一名會計師。

打造良好個人形象，獲取投資者無限信任

麥道夫以高尚品行和“白璧無瑕式”投資外殼包裹自己：追求完美無瑕的從業記錄，致力于公平交易，并保有高尚的道德標準，這些都是華爾街熟知的麥道夫公司標志。

此外，麥道夫向外界展示出正派的行為舉止：以樂善好施著稱，常捐錢給猶太人的慈善機構。譬如，麥道夫是猶大人大學——葉希瓦大學的捐助人，并曾擔任過校董主席，甚至還是民主黨的贊助人。同時，麥道夫也是深受信任的委托人，葉希瓦大學委托他運營整個大學的財產。而且，麥道夫還是紐約城市中心、歷史大劇院和紐約市文化研究機構的會員，經常為BONE MARROW基金會做慈善義工，給諸多醫院和劇院捐款。

具有諷刺意味的是，現在麥道夫公司的網站上仍然寫道：“麥道夫重視維持價值、公平交易和高道德標準的記錄，而這也向來是本公司的品質保證。”

實行“非請勿進”客戶政策

麥道夫很好地利用了人類的一個心理弱點：越是難以擁有的東西，越想得到。加入麥道夫基金的條件非常嚴格，只能通過邀請。如果你只是有錢，顯然不夠資格加入這個富人俱樂部。麥道夫還非常善于利用人們對權威的盲目崇拜，身為納斯達克交易市場前主席，麥道夫的名字就是金字招牌，使得投資者對他深信不疑。實際上，全球各地想投資給麥道夫的人太多，部分投資者甚至會被有策略地拒絕。

從紐約到佛羅里達州，從明尼蘇達到得克薩斯，在美國達拉斯、芝加哥、波士頓和明尼阿波利斯等城市編織關系網，利用高爾夫球會所、雞尾酒會等奢華場所接觸投資者，并成為關注穩定收益的高端投資者的“內行”選擇。麥道夫通過雇傭非正式的代理人，打入精英云集的鄉村俱樂部，實行“非請勿進”的客戶政策，贏得了穩定的新客源。在很多投資者看來，把錢投給麥道夫已經成為一種身份的象征。

麥道夫騙局早露端倪

對麥道夫公司的16年質疑

早在1992年，美國聯邦政府證券業監督法規實施機構，美國證券交易委員會(SEC)，在審查佛羅里達州非法證券交易案及其兩個非法投資賬號時，發現麥道夫公司在幫他們管理資產。并且，《華爾街日報》也發表相關報道對麥道夫的投資策略進行質疑。但麥道夫澄清不知道所管理的資金為非法資金，并且強調基金的回報并沒有任何特別之處，當時的調查裁決認為麥道夫沒有“不正當行為”。2005年，美國證交會檢查人員對麥道夫公司進行審查時發現了三起違規操作，2007年又進行了一次審查，但最終未向證交會提請采取法律行動。

除了美國媒體記者對麥道夫的投資策略表示質疑之外，在過去十多年間，投資界專業人士也對麥道夫的投資奇跡提出過質疑。譬如，哈利#8226;馬克伯羅斯，麥道夫曾經的競爭對手，仔細研究了麥道夫的投資策略后認定其投資收益結果是不真實的。馬克伯羅斯在1999年給美國證交會的信中寫道，“麥道夫證券公司是世界上最大的龐氏騙局”。隨后９年內，馬克伯羅斯不斷向美國證交會紐約和波士頓的分支機構舉報麥道夫，但均未促成對麥道夫的調查。

專家的判斷及具體的比照

2001年5月，對沖基金行業雜志《MAR/Hedge》采訪了多位對于價差執行轉換套利交易策略頗為熟悉的交易員、量化分析師以及基金經理。上述專業人士認為：1982～1992年，標準普爾500指數的平均年收益率是16.3％，而麥道夫公司的基金每年回報為13.5％～20％，“令人吃驚的不是麥道夫基金如此高的年收益率水平，這可能和公司的市場操作和交易員的能力有關。真正讓人吃驚的是，麥道夫基金可以保持幾乎沒有波動的平穩回報?！?/p>

Gateway基金是使用相似投資策略中最著名的一家投資公司。這只公共交易共同基金創始于1978年，采用同樣的投資策略，在同期內卻經歷了遠比麥道夫公司基金更為頻繁的波動，投資收益率也相應地低出很多。然而，麥道夫當時回應說，其基金的穩定表現是建立在月回報和年回報上的假象；如果建立在當天、當周和當月基礎上，其基金收益率將“波動無處不在”。同時表示，“我沒有興趣把我們的投資策略告知世界。我不會討論我們如何管理風險的細節”。同時期內，美國財經權威雜志《Barrons》(巴倫周刊)跟蹤報道此事，并援引三位權威投資銀行期權策略師的觀點稱，對麥道夫基金的投資模型進行反向工程演繹均無法得到如此穩定、卓越的收益數據。但麥道夫一貫諱莫如深地表示：“這是私人策略。我無法詳細展開說明。”

因麥道夫欺詐案而受損的機構和客戶

沉醉于麥道夫的個人權威與“投資神話”的投資苦主們，隨著麥道夫騙局的東窗事發，而不得不獨自舔舐巨額損失的傷口。尤其對于個人或養老基金的投資者而言，將可能面臨老無所養，痛失“棺材本”的窘狀。而“中國第一職業經理人”唐駿因此損失300萬美元，使得國內普通投資者發現，麥道夫騙局的沖擊影響竟然離我們及熟悉的人們如此之近。

截至目前，麥道夫丑聞還在更新擴充的長長的受害者名單，比欺詐案本身更讓人錯愕，個別成功躲過前一輪金融海嘯沖擊的歐洲金融巨頭——諸如英國匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行、西班牙桑坦德銀行等也赫然在目。而且，在受害名單中還沒有披露名字的后來投資者，更有可能是真正遭到洗劫、數億資金被套的苦主。

機構受害者遍及全球幾大洲

歐洲投資者受損嚴重，西英法瑞大型金融機構多墜陷阱

西班牙最大銀行桑坦德銀行證實，旗下投資基金Optimal涉及23.3億歐元資金投資于麥道夫基金。其中，20億歐元屬于機構投資者和國際客戶，3.2億歐元屬于西班牙國內客戶。此外，桑坦德銀行也向麥道夫基金投資了1700萬歐元。

匯豐銀行曾向有意投資麥道夫基金的機構投資者提供貸款，而這些貸款客戶多為專門投資基金的對沖基金，涉及貸款金額約10億美元，上述客戶估計向麥道夫基金投資了5億美元。

法國巴黎銀行（BNP）表示，集團沒有直接投資于麥道夫基金，但交易業務和借予對沖基金的抵押貸款則牽涉到麥道夫基金風險。

蘇格蘭皇家銀行指出，如果麥道夫基金價值跌至零，其涉及麥道夫基金的損失可能達到4億英鎊左右。

瑞士資產管理機構Union Bancaire Privee也披露約有10億美元資產存在虧損風險。

亞洲投資者損失相對有限

2008年12月15日，日本最大券商野村證券宣布，該公司與麥道夫有關的投資達275億日元(約3.02億美元)。次日，日本青空銀行發布公告表示，該行與麥道夫有關的間接投資總計約124億日元(約1.37億美元)。

與此同時，韓國多家金融機構宣布，可能因麥道夫證券欺詐蒙受損失，潛在損失總額仍在評估中。根據韓國《中央日報》報道，超過10家韓國資產管理企業把錢投給紐約費爾菲爾德#8226;格林威治對沖基金，因而成為麥道夫旗下基金的間接客戶。截至2008年12月15日上午，韓國4家主要資產管理公司確認損失共計4200萬美元。

麥道夫案件對國內機構的影響

麥道夫基金投資的中國公司，主要包括中國亞信集團(ASIA.US)、華視傳媒(VISN.US)、攜程ADR(CTRP.US)、藝龍網(LONG.US)、中國醫療技術公司(CMED.US)、海南金盤電氣(JST.US)、北京宇信易誠(YTEC.US)、易居中國(EJ.US)、中國安防技術(CSR.US)以及香港的南泰科技。在麥道夫投資的十家中國公司中，投資金額均相對較小。投資額度最多的是華視傳媒，約58萬美元；其次是藝龍網，為52.2萬美元；最少的是中國安防技術，僅14.7萬美元。麥道夫投資的十支中國股票，以高科技股為主，10只股票總投資額度為371.3萬美元。

遭受損失的代表性對沖基金及慈善基金

紐約費爾菲爾德#8226;格林威治對沖基金

該對沖基金公司承認有75億美元的投資與麥道夫有關，占該公司總資產141億美元的一半。該公司合伙人特克在公司公告中表示，“我們被這則新聞震驚了，我們與麥道夫合作將近20年，此前一直沒有跡象顯示，我們以及其他公司和個人投資者會成為這個極度復雜、金額巨大的詐騙計劃的受害者?！?/p>

羅伯特#8226;拉平慈善基金會

總部位于波士頓的羅伯特#8226;拉平慈善基金會主要為猶太年輕人前往以色列提供資助。這家慈善機構的經營資金投資于麥道夫旗下的基金。由于基金會慈善項目需要的資金全部受損，基金會職員已遭遣散。

弗蘭克#8226;勞滕伯格家族慈善基金

來自新澤西州的聯邦參議員弗蘭克#8226;勞滕伯格的家族慈善基金也投資于麥道夫旗下的基金。勞滕伯格的律師邁克爾#8226;格里芬格說，基金會的具體損失仍不清楚，但它的大量投資都交由麥道夫打理。

麥道夫案件將何去何從

美國政府可能出面援助受損的麥道夫基金客戶

特殊儲備基金幫助麥道夫基金的投資者

2008年12月15日，聯邦法官稱將用政府成立的一個特殊儲備基金來幫助身陷欺詐丑聞的投資者。在證券投資者保護組織（SIPC）要求采取行動保護投資者之后，美國地區法官路易斯#8226;斯坦頓簽署命令，在聯邦體制旨在援助受損投資者的框架下，麥道夫公司客戶應該尋求救助。這保證了部分可能遭受最多500億美元損失的主要銀行和重要人物的權益。斯坦頓法官還命令在破產法院管轄權限下清算公司資產，并任命艾爾文#8226;皮卡德律師為受托人監管資產清算過程。

通過退稅來解決賠償問題

美國財政部最終有可能通過退稅來解決賠償問題，對于個人投資者的損失也會這樣處理。2005～2007年期間，麥道夫基金投資者支付的資本利得稅有可能被償還。投資者還可以向美國國內稅務署(IRS)表明自己是麥道夫騙局的受害者身份，IRS則有可能從其所得稅中扣除從2006年開始的損失。然而，投資于麥道夫基金的投資者包括許多慈善團體與退休基金，其投資收益是免稅的，將無法獲得退稅。對于納稅的個人投資者，其退稅額度將取決于投資者向IRS呈遞的投資收益額度。

美國證交會備受指責之后將提升監管水平

從次貸危機到麥道夫欺詐案，美國的金融監管體系備受詬病。這起史上最大欺詐案的曝光，再次重創了人們對經濟和監管的信心。

早在1992年，麥道夫公司就初露端倪、麻煩不斷，期間美國證交會也多次調查麥道夫公司，連續接到媒體記者及業界專家的投訴與指控。然而，麥道夫一直安然度日，直至2008年12月11日清晨，因“紙不包火，難以為繼”而被舉報，隨后被警方拘捕。

因此，針對麥道夫欺詐案，美國證交會難脫其咎。同時暴露了華爾街監管模式問題，顯示出監管部門關于對沖基金監管的脆弱。對于類似于麥道夫基金的FOF基金（基金中的基金），實際上幾乎不受監管，而完全基于個人信用。

雖然美國政府關于是否加強對沖基金監管存在很大分歧，美國證交會也曾經在三年前針對一項加強監管對沖基金的提案進行內部表決，但最終因奉行自由市場的共和黨人反對而被否決。但從目前的情況看，麥道夫欺詐案恰恰為美國政府敲響警鐘，監管部門強化對沖基金的監管力度與監管水平，也將成為不爭的事實。

（作者單位：工商銀行總行金融研究所）