景氣持續(xù)下行，底部仍需靜待

2009年并非銀行業(yè)周期底部

我國(guó)銀行業(yè)的盈利模式?jīng)Q定了其景氣周期與經(jīng)濟(jì)周期緊密相關(guān)。以2008年9月末的數(shù)據(jù)計(jì)算，我國(guó)上市銀行的凈利息收入和非息收入占比分別約為82%和18%，且利息收入的主要來源是貸款和墊款類業(yè)務(wù)。此種以利差收入為主的盈利模式很大程度提升了銀行業(yè)績(jī)與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)度。另外，雖然國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示銀行中間業(yè)務(wù)收入與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度并不明顯，但我國(guó)銀行的中間業(yè)務(wù)由于其組成結(jié)構(gòu)與金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較高，也顯示出一定的經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)性。

銀行業(yè)景氣周期與宏觀經(jīng)濟(jì)周期呈正相關(guān)，并略微滯后于經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行業(yè)景氣度隨大勢(shì)下行，在經(jīng)濟(jì)低谷后期方抵達(dá)“行業(yè)景氣低谷”；當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段后，銀行股景氣度開始回升但速度較為緩慢。

根據(jù)長(zhǎng)城宏觀經(jīng)濟(jì)研究員的判斷，2009年政府財(cái)政擴(kuò)張和調(diào)整貨幣政策帶來的增量需求無法抵消出口和房地產(chǎn)萎縮對(duì)總需求的沖擊，從樂觀與悲觀兩種情形來看，2009年都不是經(jīng)濟(jì)周期的底部。基于上述判斷，我們認(rèn)為2009年亦不是銀行業(yè)的底部。在經(jīng)濟(jì)未抵達(dá)周期底部前，包括降息在內(nèi)等擴(kuò)張型貨幣政策的實(shí)施、實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求的下降以及因擔(dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)增大而致使信貸政策更趨審慎，將使得銀行凈利息收入增長(zhǎng)承壓，而且中間業(yè)務(wù)收入因經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)不樂觀而可能增長(zhǎng)亦有限。而另一方面，資產(chǎn)質(zhì)量壓力將彌漫2009全年直至經(jīng)濟(jì)周期底部的后期，但預(yù)計(jì)2009年撥備支出出現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)的可能性較小，主要是受益于現(xiàn)有較為充實(shí)的不良資產(chǎn)撥備基礎(chǔ)以及幾類技術(shù)性調(diào)整手段的存在。綜合作用下，預(yù)計(jì)2009年銀行業(yè)凈利潤(rùn)將較2008年單位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，但具體數(shù)字取決于不同銀行對(duì)撥備支出的權(quán)衡。

銀行業(yè)績(jī)影響因素在經(jīng)濟(jì)周期各階段的表現(xiàn)

經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，銀行的業(yè)績(jī)影響因素將在諸多因素的綜合作用下產(chǎn)生變動(dòng)，近而影響銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。目前，我國(guó)銀行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要取決以下四個(gè)因素的變化：貸款規(guī)模的增速、息差的變化、撥備支出和中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，出于宏觀調(diào)控的需要，利率會(huì)被維持在較低水平，刺激企業(yè)投資擴(kuò)張意愿開始增加而導(dǎo)致對(duì)資金需求的增大。在我國(guó)融資渠道一直以銀行資金為主的背景下，銀行信貸規(guī)模開始出現(xiàn)增長(zhǎng)。雖然此階段資產(chǎn)質(zhì)量仍存在一定壓力，但銀行仍可以通過擴(kuò)張貸款規(guī)模，以及提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力來提高息差，以獲得盈利。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中期，總需求的提升和整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的日趨繁榮，企業(yè)擴(kuò)張的動(dòng)力進(jìn)一步增長(zhǎng)，資金融資需求旺盛使得銀行在貸款規(guī)模大幅增長(zhǎng)的同時(shí)開始獲得一定的議價(jià)能力，而且此階段企業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)也使得銀行的貸款質(zhì)量有所改善，信用成本得以下降，另外中間業(yè)務(wù)因經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的明顯好轉(zhuǎn)也出現(xiàn)增長(zhǎng)，銀行業(yè)整體盈利能力開始上升。

經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，為抑制經(jīng)濟(jì)過快增長(zhǎng)以避免硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家出臺(tái)緊縮性宏觀調(diào)控政策，其中包括從緊的貨幣政策，該政策將有利于銀行息差獲得進(jìn)一步擴(kuò)寬，且在一定程度上提升銀行的信貸資金議價(jià)能力。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繁榮時(shí)期，企業(yè)充足的償債能力保證了銀行信貸資產(chǎn)的安全，使得信用成本進(jìn)一步下降。另外，此階段中間業(yè)務(wù)也將高速增長(zhǎng)，銀行景氣度在此階段達(dá)到“鼎盛”狀態(tài)。

經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，銀行業(yè)開始面臨宏觀經(jīng)濟(jì)下行和包括宏觀調(diào)控政策變動(dòng)在內(nèi)諸多不確定因素帶來的挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量方面。總需求的持續(xù)放緩使得企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力減弱，資金需求出現(xiàn)下滑，加上銀行由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期信用風(fēng)險(xiǎn)增大而可能采取主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)的信貸政策，將使得信貸規(guī)模增長(zhǎng)受到較大的限制。而且，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，國(guó)家往往會(huì)采取刺激需求的擴(kuò)張型貨幣政策，例如降息等，將使得銀行的息差遭受較大的縮窄壓力。另外，經(jīng)濟(jì)衰退期工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的明顯下滑，使得銀行的資產(chǎn)質(zhì)量惡化壓力增大。但一般來說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化后到最后體現(xiàn)到銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表，存在一定的滯后期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化帶來的支出壓力將更多釋放在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，需求的萎靡不振以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)惡化等因素將使得銀行盈利和資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步惡化。在經(jīng)濟(jì)蕭條后期，銀行業(yè)景氣周期將抵達(dá)“低谷”。

經(jīng)營(yíng)環(huán)境回顧和展望：2009年經(jīng)濟(jì)不是底部，貨幣政策持續(xù)寬松

2009年GDP增長(zhǎng)或?qū)H為7.8%

回顧2008年，上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，三季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體尚可，但從10月份開始一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)皆顯示了經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的加劇。2008年前三季度實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為20.2萬元，同比增長(zhǎng)9.9%，增速同比趨緩2.3個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資在2008年前三季度共為11.6萬億元，同比增長(zhǎng)27%，扣除價(jià)格因素后的實(shí)際增速為15.1%，比2008年同期降低5.8個(gè)百分點(diǎn)。2008年前三季度實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1810億美元，三季度數(shù)據(jù)顯示出口增速和進(jìn)口增速皆出現(xiàn)下滑，其中前者回落速度大于后者。

從國(guó)際環(huán)境來看，次貸危機(jī)爆發(fā)并愈演愈烈，國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，并蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2008年11月的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將大幅放緩至2.2%，部分發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)、日本和歐元區(qū)等）更是將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

展望2009年，三架馬車對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力將有限，或甚至難以延續(xù)。預(yù)計(jì)2009年政府財(cái)政擴(kuò)張和調(diào)整貨幣政策帶來的增量需求無法抵消出口和房地產(chǎn)萎縮對(duì)總需求的沖擊，預(yù)計(jì)2009年和2010年中國(guó)GDP實(shí)際增速分別在7.8%和7.4%左右，不支持2009年成為周期性底部。但考慮外需復(fù)蘇、房地產(chǎn)回暖的可能，加上投資拉動(dòng)效應(yīng)的顯現(xiàn)以及四季度后基數(shù)效應(yīng)的帶動(dòng)，2009年三、四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在階段性回暖的可能（見表1）。

2008年貨幣增速放緩，信貸投放均勻

2008年9月份廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)15.29%，創(chuàng)2005年6月以來新低；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)增速為9.43%，為2005年4月以來首次回落到10%以下。M1增速下降顯示我國(guó)企業(yè)和居民投資消費(fèi)的信心不足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在收縮。雖然此前央行曾出臺(tái)一系列包括調(diào)增信貸規(guī)模在內(nèi)的貨幣政策，但M2增速仍然創(chuàng)新低，可能由于經(jīng)濟(jì)下行背景下貨幣供需皆不旺盛所導(dǎo)致，包括企業(yè)對(duì)資金需求的減弱以及銀行出于“規(guī)避經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)”的惜貸政策。

2008年9月末的金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為29.65萬億元，

同比增長(zhǎng)14.5%；前三季度人民幣貸款比年初增加3.5萬億元，信貸季度投放進(jìn)度將為均勻。9月末人民幣各項(xiàng)存款余額為45.49萬億元，同比增長(zhǎng)18.79%。

2009年貨幣政策將進(jìn)一步寬松

2008年的貨幣政策演變概括：由上半年實(shí)施信貸限額、五次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金至17.5%的“雙防”從緊基調(diào)，于7月改為“一防一保”后開始轉(zhuǎn)為“適度寬松”，包括4次降息（9.16單邊下調(diào)貸款利率、10.16、10.30和11.27日結(jié)構(gòu)性非對(duì)稱降息）、針對(duì)性下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金（2008.12.5后大行和中小行分別為16%和14%）、取消信貸額度控制，且調(diào)減了公開市場(chǎng)的對(duì)沖力度（暫停長(zhǎng)期央票的發(fā)行、調(diào)減中期央票的發(fā)行頻率并適當(dāng)增加短期票據(jù)等）。

2009年的貨幣政策預(yù)計(jì)將進(jìn)一步放松，放松幅度取決于2009年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化：

利率調(diào)整：

截至2008年12月8日，存貸款基準(zhǔn)利率較年初出現(xiàn)較大幅度的期限結(jié)構(gòu)性調(diào)整，綜合結(jié)果使得中短期限存貸差縮窄而長(zhǎng)期限的存貸差有所擴(kuò)大。一年以下的貸款利率下調(diào)幅度≥同檔次存款利率，1年（含）～3年期（含）的貸款利率下調(diào)幅度≥同檔次存款利率，五年以上（含）貸款利率下調(diào)幅度≤同檔次存款利率，中短期限存貸差縮窄而長(zhǎng)期限的存貸差有所擴(kuò)大。

預(yù)計(jì)2009年底前，一年期存款基準(zhǔn)利率下降幅度大約為81～108個(gè)基點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下降幅度大約為54～108個(gè)基點(diǎn)，估計(jì)未來將仍延續(xù)期限結(jié)構(gòu)性非對(duì)稱降息的方式：長(zhǎng)期限存款利率下調(diào)幅度將大于短期限存款利率下調(diào)幅度，活期存款可能降至0；中短期限貸款利率下調(diào)幅度大于長(zhǎng)期限貸款利率下調(diào)幅度；同檔次存款利率下調(diào)幅度將大于貸款利率下調(diào)幅度。

根據(jù)長(zhǎng)城宏觀經(jīng)濟(jì)研究員的判斷，在通脹威脅消除、實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑加劇的時(shí)候，大幅降低資金成本，促進(jìn)政府或民間信貸透支需求以刺激新增總需求成為貨幣政策的自然導(dǎo)向，預(yù)計(jì)2009年末一年期存款基準(zhǔn)利率將調(diào)低至1.44%或更低水平，發(fā)行國(guó)債前和2009年一季度CPI出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的時(shí)候，都將是央行繼續(xù)大幅降息的敏感時(shí)間段。

存款準(zhǔn)備金：

央行2008年上半年5次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金至17.5%，2008年下半年則進(jìn)行3次針對(duì)性下調(diào)，將大型銀行和中小銀行的法定存款準(zhǔn)備金分別調(diào)至16%和14%。由于保證金融體系流動(dòng)性充足是央行貨幣政策的重要目標(biāo)之一，我們預(yù)計(jì)法定存款準(zhǔn)備金可能下調(diào)250～450個(gè)基點(diǎn)。另外，法定存款準(zhǔn)備金利率和超額準(zhǔn)備金利率將進(jìn)一步下降，其中超額準(zhǔn)備金利率可能下調(diào)至0。

窗口指導(dǎo)：

將側(cè)重優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)加大對(duì)重點(diǎn)工程建設(shè)、中小企業(yè)、“三農(nóng)”、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、就業(yè)、技術(shù)改造、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等的信貸支持，繼續(xù)限制對(duì)“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。

另外，如果明年出現(xiàn)較為嚴(yán)重的銀行惜貸現(xiàn)象，有可能出臺(tái)最低信貸限額的窗口指導(dǎo)。

匯率政策：

根據(jù)長(zhǎng)城宏觀經(jīng)濟(jì)研究員的判斷，2009年人民幣兌美元匯率將呈現(xiàn)寬幅震蕩、全年基本持平的走勢(shì)。

銀行業(yè)前景展望：明年業(yè)績(jī)不容樂觀

凈利息收入增長(zhǎng)將承壓

凈利息收入增長(zhǎng)承壓主要受累于息差縮窄壓力。在保增長(zhǎng)成為調(diào)控主調(diào)的背景下，預(yù)計(jì)在將來較長(zhǎng)的一段時(shí)間（甚至延續(xù)至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段初期），銀行都將面臨較大的息差縮窄壓力。貸款規(guī)模方面，預(yù)計(jì)2009年新增總額約在4.2萬億～4.6萬億元左右，總平均生息資產(chǎn)增速約為15%～20%。以銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)，決定了信貸規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較高的關(guān)聯(lián)度，預(yù)計(jì)領(lǐng)導(dǎo)層未來將出臺(tái)刺激貸款增長(zhǎng)的政策。從結(jié)構(gòu)來看，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施及與其相關(guān)聯(lián)的行業(yè)將成為銀行未來信貸投放的重點(diǎn)行業(yè)。如樓市在明年企穩(wěn)，個(gè)人貸款明年亦將保持一定幅度的增長(zhǎng)。

生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)持穩(wěn)，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置為主

我們來看看生息資產(chǎn)中占主要比重的貸款資產(chǎn)。我國(guó)非金融機(jī)構(gòu)的融資以銀行貸款為主（占比在85%以上），銀行貸款規(guī)模的變動(dòng)關(guān)系到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)領(lǐng)導(dǎo)層未來將陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)刺激貸款增長(zhǎng)的政策。在前期“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”十項(xiàng)措施和4萬億元經(jīng)濟(jì)刺激方案，以及已經(jīng)出臺(tái)和未來將出臺(tái)的各類“適度寬松貨幣政策和積極財(cái)政政策”背景下，加上目前銀行業(yè)流動(dòng)性較為充足，我們預(yù)計(jì)2009年新增貸款總額約在4.2～4.6萬億元左右，總平均生息資產(chǎn)增速約為15%～20%（附圖1、圖2）。

從近兩年新增貸款投放的分布圖可以看出，個(gè)人貸款、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)業(yè)是主要信貸投放領(lǐng)域。基于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為部分領(lǐng)域的信貸規(guī)模增長(zhǎng)有限，主要是基于以下的理由：經(jīng)濟(jì)下行使得企業(yè)投資動(dòng)力下降從而將導(dǎo)致信貸資金需求下滑；由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)下行期信用風(fēng)險(xiǎn)的增大，銀行將傾向于實(shí)行注重控制風(fēng)險(xiǎn)的信貸政策，持續(xù)銀行惜貸現(xiàn)象，預(yù)計(jì)制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)將成為銀行嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)領(lǐng)域。

預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施及與其相關(guān)聯(lián)的行業(yè)將成為銀行未來信貸投放的重點(diǎn)行業(yè)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，政府項(xiàng)目中銀行配套貸款占比一般為25%～40%，4萬億項(xiàng)目將促進(jìn)貸款投放總額約1萬億～1.6萬億元，平均到2009年則相當(dāng)于5000億～8000億元，相當(dāng)于2008年新增貸款總額（預(yù)計(jì)額）的12.5%～20%（附圖3、圖4）。

銀行的議價(jià)能力預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降。根據(jù)央行2008年9月末的數(shù)據(jù)，我國(guó)銀行業(yè)貸款中執(zhí)行利率上浮、利率下浮和基準(zhǔn)利率的比重分別為47.26%、21.59%和31.15%。銀行的議價(jià)能力在2008年5月份達(dá)到頂峰后急劇扭轉(zhuǎn)，之后的幾個(gè)月在新的水平上相對(duì)持穩(wěn)。在未來經(jīng)濟(jì)下行周期，預(yù)計(jì)銀行的議價(jià)能力將進(jìn)一步下降，一是由于資金需求下降而導(dǎo)致，二是出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)客戶的考慮而可能加大對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的競(jìng)爭(zhēng)，三是寬松的貨幣政策。

綜合考慮前面所提及的各項(xiàng)息差縮窄因素，我們預(yù)計(jì)2009年銀行業(yè)息差將縮窄35～60BP。降息周期的進(jìn)入以及存貸款利率調(diào)整方式的不確定性，將增大包括基差風(fēng)險(xiǎn)和重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的利率風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)具有下列特點(diǎn)的銀行受到的負(fù)面影響將相對(duì)較小：存貸比較低且所持有債券以長(zhǎng)久期為主、存在利率敏感性資產(chǎn)小于利率敏感性負(fù)債的負(fù)缺口狀態(tài)、固定利率貸款比重較大和利率重定價(jià)周期較長(zhǎng)。

中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有限

由于我國(guó)銀行業(yè)中間業(yè)務(wù)與金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度較高，預(yù)計(jì)在2009年僅實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，主要受累于與資本市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高的代理類、與信貸相關(guān)的信貸承諾及傭金類等中間業(yè)務(wù)收入可能出現(xiàn)較大的下滑。2008年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，代理類和信貸承諾類等波動(dòng)性較大的中間業(yè)務(wù)收入占比約達(dá)30%，此部分收入與經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境關(guān)聯(lián)度較傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)更為緊密。但另一方面，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)對(duì)中間業(yè)務(wù)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)的探索將成為明年銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，部分在營(yíng)銷渠道和客戶基礎(chǔ)等方面具有優(yōu)勢(shì)的銀行，2009年中間業(yè)務(wù)收入仍能獲得一定的增長(zhǎng)（附圖5、圖6）。

資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍將延續(xù)，但2009年撥備大幅提升可能性較小

基于GDP增速變動(dòng)推測(cè)結(jié)果顯示不良率上升幅度為1.4%～2.8%

國(guó)外經(jīng)驗(yàn)（香港和美國(guó)）顯示，銀行業(yè)不良貸款率略微滯后于GDP增速（約1個(gè)季度），且GDP增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，不良率將上升0.35～0.72個(gè)百分點(diǎn)。另基于長(zhǎng)城宏觀研究員的預(yù)測(cè)，2009年中國(guó)GDP增速將較2007年回落4個(gè)百分點(diǎn)，則令中國(guó)銀行業(yè)的不良率可能上升1.4～2.8個(gè)百分點(diǎn)（附圖7、圖8）。

企業(yè)償債能力遠(yuǎn)優(yōu)于1998年，信貸質(zhì)量大幅惡化的可能性較小

目前，代表企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率接近60%，但反映短期償債能力的財(cái)務(wù)費(fèi)用占總利潤(rùn)的比重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)至較低的水平。更讓人欣慰的是，相比1998年，上述指標(biāo)已有大幅改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比和資產(chǎn)負(fù)債率分別降低了141.31個(gè)百分點(diǎn)和4.43個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于累計(jì)利潤(rùn)總額新增額大于累計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用新增額近14倍。且在貸款利率處于下降趨勢(shì)的背景下，預(yù)計(jì)企業(yè)的償債能力不至于惡化至1998年時(shí)的水平。除非經(jīng)濟(jì)發(fā)生超預(yù)期的波動(dòng)，銀行業(yè)信貸質(zhì)量大幅惡化的可能性較小。

質(zhì)量壓力取決于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

依照2008年初數(shù)據(jù)，我國(guó)銀行業(yè)的信貸投放比重較大的行業(yè)依次為制造業(yè)（25.18%）、基礎(chǔ)設(shè)施（21.9%）、個(gè)人貸款（18.59）、房地產(chǎn)業(yè)（8.99%）、批發(fā)零售業(yè)（8.06%）和建筑業(yè)（3.72%）等。從2005年末至2007年末的平均不良率數(shù)據(jù)來看，批發(fā)零售業(yè)的不良率最高，其后依次為制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)，而基礎(chǔ)設(shè)施類和個(gè)人貸款類的不良率屬于較低水平。我們認(rèn)為在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景下，制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和批發(fā)零售業(yè)的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)將隨著經(jīng)濟(jì)下行而出現(xiàn)較為明顯的增大。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2008年8月末，中小企業(yè)貸款占貸款的38.9%，主要集中在制造業(yè)（中小企業(yè)貸款總額比重約為28%～30%）、批發(fā)零售業(yè)（約11%～22%）和房地產(chǎn)業(yè)（9%～15%）。中小企業(yè)在上述行業(yè)較高的集中度，在經(jīng)濟(jì)下行周期將加大銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，小企業(yè)的違約率是2.52%，一般性企業(yè)貸款為1.66%，小企業(yè)的違約率是一般企業(yè)的1.52倍（附圖9）。

風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的基礎(chǔ)建設(shè)和個(gè)人類貸款在2007年底占總貸款比重為40.49%，能在一定程度上降低貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)。基建業(yè)明年高景氣可期的情況下，預(yù)計(jì)該類貸款的不良率將進(jìn)一步下降。對(duì)于個(gè)人貸款，按照風(fēng)險(xiǎn)度來看，依次分別為汽車類、包括經(jīng)營(yíng)貸款在內(nèi)的其他類個(gè)貸、信用卡，不良率最低的是個(gè)人住房按揭貸款。根據(jù)廣東銀監(jiān)局對(duì)轄內(nèi)部分銀行機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款壓力測(cè)試結(jié)果，在房地產(chǎn)下跌30％的嚴(yán)重壓力下，樣本銀行的房地產(chǎn)不良貸款率將升為5.94％。其中個(gè)人住房按揭不良率將升為2.98%。

撥備支出大幅提升可能性較小

資產(chǎn)質(zhì)量壓力將彌漫2009全年直至經(jīng)濟(jì)周期底部的后期，但預(yù)計(jì)2009年撥備支出并不會(huì)出現(xiàn)大幅提升，一是受益于現(xiàn)有較為充實(shí)的不良撥備基礎(chǔ)，二是由于存在技術(shù)性調(diào)整手段，包括不良貸款的歸類標(biāo)準(zhǔn)、特殊的信貸償還方式（如展期和借新還舊）和不同審慎標(biāo)準(zhǔn)的撥備計(jì)提政策等。

銀行業(yè)現(xiàn)有的不良撥備基礎(chǔ)處于較為充實(shí)的水平，可以在一定程度上減輕銀行明年的信貸撥備支出壓力。上市銀行2008年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，除了深發(fā)展銀行外，其余上市銀行的該項(xiàng)指標(biāo)皆在100%以上。由于2008年利潤(rùn)尚可，出于平滑利潤(rùn)的目的，2008底銀行都加大撥備計(jì)提力度，以減輕2009年的撥備支出壓力。如信貸資產(chǎn)質(zhì)量未發(fā)生超預(yù)期的大幅惡化，預(yù)計(jì)2009年信貸撥備支出不會(huì)出現(xiàn)大幅提升。

（作者單位：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司）