金融危機陰影下的中東歐

自2008年秋季開始，中東歐經濟受到了國際金融危機的直接沖擊，世界主要媒體開始聚焦金融危機陰影下的東歐經濟。一些觀察家將東歐稱為“新興市場的病夫”或“歐洲的次貸”，關于中東歐經濟即將崩潰的報道不絕于耳。2009年2月，中東歐主要國家貨幣出現大幅度貶值，有媒體因此斷言東歐將引爆第二波的國際金融危機。上述聳人聽聞的簡單化說法，并不能反映東歐地區受國際金融危機沖擊的全貌。

金融危機對中東歐經濟的影響

自金融危機以來，中東歐國家在新興市場中率先受到國際金融危機的沖擊，匈牙利和拉脫維亞不得不尋求國際金融組織和歐盟的救助。的確，中東歐各國受到了各種直接或間接的影響。

貨幣貶值自2008年8月底以來，一些中東歐國家的貨幣出現了大幅度的貶值。根據2009年3月20日彭博新聞社的報道，東歐國家的貨幣在過去半年間大幅度貶值。在26個新興市場的貨幣中，波蘭茲羅提貶值最大，相對于歐元貶值了28％，匈牙利福林位居第三，福林貶值了20％，羅馬尼亞列伊貶值16％，捷克克朗貶值11％。

房地產市場走低房地產一度是匈牙利收入穩定而且具有可預見性的投資工具，在危機爆發后房地產的價格下降了20％～50％；保加利亞許多大型房地產項目已經凍結，未售出房地產積壓嚴重；斯洛文尼亞2008年房地產交易下降了20％，市場下降到了2003年的水平，住房價格平均下降了20％，據估計，2009年羅馬尼亞房地產投資將比2008年下降80％。

融資成本增加雖然國外市場的流動性緊縮在采取適當的措施后會有所減弱，但是現有的資金更為稀缺，資金配置會更為強調規避風險。國際金融協會認為，新興市場資本凈流入將銳減。根據該協會的估計，2009年歐洲新興市場(包括中歐、俄羅斯、烏克蘭和土耳其)的資本流出將為267億美元，而2008年資本流人為2410億美元。即使有國際貨幣基金組織的援助，東歐國家面臨的資本缺口很難得到彌補。

經濟增長下降國際金融危機影響到中東歐國家的實體經濟，其主要表現為經濟陷入衰退。2008年10月30日，歐洲經濟信心降至15年新低。考慮到歐盟是中東歐國家的主要出口市場，歐元區經濟的低迷會直接影響東歐國家的增長前景。國際貨幣基金組織預測，2009年歐元區國內生產總值預計將下降4.2％，2010年下降0.4％。歐元區經濟陷入衰退將沉重打擊中東歐國家的出口部門。

根據國際貨幣基金組織預測，2009年中東歐經濟進入全面衰退，所有中東歐國家的國內生產總值都有程度不同的下降。這是中東歐國家自擺脫轉軌性衰退后經濟增長記錄最差的一年。2008年波蘭經濟增長4.9％，波蘭政府預測2009年波蘭經濟將增長1.7％，而國際貨幣基金組織預測2009年波蘭經濟將下降0.7％。歐洲復興與開發銀行5月初預測，2009年東歐經濟將下降5.2％。

債務危機在經濟繁榮期外幣貸款的擴張為中東歐經濟埋下了潛在隱患。自2008年下半年起，中東歐經濟增長放緩，本幣逐漸走弱，出現了大幅度的貶值。本幣的大幅度貶值增加了擁有外幣貸款的企業和個人的還款負擔，加大了信貸違約的風險。

危機陰影下的中東歐并非鐵板一塊

中東歐國家之間存在差異性，其經濟的基本面不盡相同，因此面臨的風險的高低也不盡相同。

穆迪公司將外部脆弱性界定為短期外債+到期的長期外債+超過1年期的非居民存款總額與官方外匯儲備的百分比。該指標可以衡量一個國家在出現投資者暫時喪失信心、風險認知的提高以及普遍的流動性緊縮情況下的承受能力。比率越高，風險越大。從外部脆弱性指標看，愛沙尼亞最為突出，達388.7％，拉脫維亞高于300％，匈牙利超過220％，立陶宛超過了200％，波蘭不到150％，斯洛伐克超過了130％，羅馬尼亞超過了110％，保加利亞超過100％，捷克超過了80％。由此可見，波羅的海3國和匈牙利風險最高。

東歐國家外債占國內生產總值的比重較高。2008年穆迪公司估計幾乎所有國家的外債占國內生產總值的比率都超過了50％。拉脫維亞高達約135％，保加利亞，愛沙尼亞和匈牙利超過了100％。這幾年這些中東歐國家外債的高速增長與1970年代和1980年代初的拉美有相似之處，拉美國家由于定值過高的貨幣、高額的經常賬戶赤字和巨額的外債導致了嚴重的經濟危機。波羅的海國家國內信貸低于外債總額，匈牙利也有同樣的趨向，波蘭和兩者相差無幾，只有捷克和斯洛伐克國內信貸高于外債總額。高外債低內債事實上是一種非正式的歐元化。這意味著當出現本幣貶值時，支付鏈會出現問題。

根據惠譽評級公司2008年的資料，外匯貸款占貸款總額的比率，捷克和斯洛伐克低于20％，波蘭超過20％，羅馬尼亞、保加利亞和立陶宛超過了50％，匈牙利超過了60％，愛沙尼亞接近80％，拉脫維亞超過了80％。外匯貸款占貸款總額的比率越高，風險越大。一旦出現本幣貶值，會出現信貸違約，導致債務危機。

有此來看，匈牙利和波羅的海國家面臨的風險較大，羅馬尼亞和保加利亞面臨中度風險，風險較低的國家有波蘭、捷克和斯洛伐克。中東歐國家的銀行除波羅的海國家和匈牙利之外，財務狀況良好。中東歐地區的銀行并沒有利用高風險的金融工具，這在一定程度降低了受金融危機沖擊的強度。

中東歐經濟向何處去

曾預言了美國金融危機的美國經濟學家魯比尼認為，新興歐洲正處在全面的主權債務、銀行和貨幣危機的邊緣。從東歐國家目前的狀況看，這些國家已經具備東南亞金融危機發生的條件。受東歐國家債務影響的西歐國家非常集中，奧地利、比利時、法國、德國、意大利和瑞典6國占西歐對東歐國家貸款的84％。如果出現大規模的貸款違約將增加對已經遭到削弱的金融體系的壓力，東歐銀行將拖累西歐銀行。在金融全球化的條件下，全球信貸市場是相互關聯的，東歐一旦發生信貸危機會對西歐及其他地區產生連鎖反應，多米諾骨牌效應不能排除。

從歷史的經驗看，高額外匯貸款、巨額的外債和巨額的經常賬戶赤字為發生區域性金融危機的條件，但是中東歐的危機處在可控范圍之內，不可能誘發新一輪的金融危機。首先東歐的資本流動為外國直接投資，而非證券投資，而外國直接投資要比證券投資更為穩定；其次，基于歐洲統一的原則，歐盟不會放任東歐新成員國出現經濟上的破產；再次，東歐國家也遠非鐵板一塊，捷克、斯洛伐克、波蘭和斯洛文尼亞的經濟基本面要好于匈牙利、拉脫維亞、羅馬尼亞和保加利亞。第四，國家貨幣基金組織在倫敦20國峰會獲得新的注資后有助于提高對東歐國家的干預能力，國際貨幣基金組織不會放任東歐國家出現主權違約。

應當說，國際金融危機對中東歐經濟沖擊最困難的日子已經過去，中東歐國家能否盡快擺脫危機，一方面取決于政府應對措施是否得當，另一方面取決于國際經濟環境特別是歐元區經濟的復蘇。最近媒體關于拉脫維亞經濟危機不利影響的報道沸沸揚揚，但是就拉脫維亞的經濟規模看，不大可能會影響整個中東歐地區。中東歐國家對西歐資本和市場的依賴不可能改變，一旦西歐經濟走出衰退，中東歐經濟的優勢將再次顯現。