推進深港金融市場一體化的設(shè)想

2008年是中國改革開發(fā)的第三十年，也是中國全面履行加入WTO后金融業(yè)開放承諾的第三年，由此中國金融管理體制的改革也進入了更深入的階段。中國股市經(jīng)歷了近2年的瘋狂后從2008年開始急轉(zhuǎn)直下，一路跌穿了2000點，僅兩年間便經(jīng)歷了4000點的漲跌，漲跌幅分別高達300%和60%。A股市場的不穩(wěn)定性是各種復雜因素共同作用的結(jié)果，但是不得不承認的是，國際因素，尤其是國際收支失衡和國際熱錢流入的問題在其中扮演了極其重要的角色。管制的匯率制度和管制的資本項目是國際收支無法在一定區(qū)間內(nèi)自我調(diào)節(jié)和國際熱錢無法得到有效監(jiān)管和引導的主要原因。這些歷史遺留問題需要被逐步調(diào)整以適應(yīng)實際情況，但是決不意味著要采取過快和過猛的政策和體制調(diào)整。因此把素有改革氣質(zhì)的深圳作為資本項目開放和匯率改革的試點地區(qū)，實際上就是在香港和中國內(nèi)地之間再加入了一層窗戶，形成了以香港為前窗連通世界，深圳為后窗對接內(nèi)地、監(jiān)控分流的人民幣離岸系統(tǒng)。

采取措施促進深港貨幣市場一體化

要把深圳打造成為深港大都會暨人民幣離岸中心的一部分，主要需要完成以下幾個主要舉措：（1）加大香港人民幣離岸中心的建設(shè)，擴大香港金融業(yè)人民幣業(yè)務(wù)范圍，通過清算行控制人民幣業(yè)務(wù)規(guī)模。2005年末，經(jīng)國務(wù)院批準，人民銀行決定擴大香港銀行辦理人民幣業(yè)務(wù)的范圍，使香港居民擁有了每次不超過2萬元的人民幣現(xiàn)鈔限額提取和每天不超過8萬元的人民幣限額匯款的權(quán)利，同時放寬了人民幣信用卡的業(yè)務(wù)范圍以及開放了人民幣對公存款。但是，如果要真正使香港發(fā)揮人民幣離岸中心的作用，并確立深港大都會作為國際金融中心的地位，那么進一步擴大香港的人民幣業(yè)務(wù)是必經(jīng)之路。香港應(yīng)該獲得全面的經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)（包括人民幣貸款業(yè)務(wù)和自由的人民幣存取及匯兌業(yè)務(wù)）的能力。由此而產(chǎn)生的由自由化而帶來的金融風險應(yīng)該由中央銀行和香港的人民幣清算行（現(xiàn)為中國銀行）進行管理，也就是說中央銀行和清算行通過確定香港金融機構(gòu)的人民幣準備金率及準備金的利息率、人民幣票據(jù)貼現(xiàn)率等手段對香港的人民幣規(guī)模進行管理和調(diào)控。（2）徹底打通深港銀行業(yè)，完成深港同城結(jié)算，逐步實現(xiàn)深港間資本項目的自由化。也就是說，要分階段地，從逐步放松到無限制，讓深圳成為區(qū)域性資本集散中心的一部分，但是并不是直接面向世界，而是面向香港。國際資本要進入深圳必須先經(jīng)過香港，深圳可以自由吸收來自香港的各種貨幣并兌換成人民幣，也可以向香港居民經(jīng)營各種外幣業(yè)務(wù)。深圳的資本項目開放是面向香港的開放，而不是面向世界的開放，這是離岸中心緩沖功能的重要體現(xiàn)。（3）在深圳成立異地資金流動監(jiān)控中心，監(jiān)測并引導入華國際資本的規(guī)模和流向。也就是說，全國銀行清算系統(tǒng)中的深圳與異地的清算數(shù)據(jù)需要被特別關(guān)注和分析，作為對外金融政策的重要依據(jù)。這樣，實際上使多年來困擾中國管理層的熱錢“偷渡”問題大大緩解。由于過去資本項目被完全管制，熱錢的流入將通過地下經(jīng)濟的方式進入中國的經(jīng)濟體，隱匿于政府的監(jiān)管和統(tǒng)計之外，從而使得中國政府的經(jīng)濟政策難以準確地把這方面的因素加以考慮。通過開放深圳這一通道和監(jiān)控關(guān)卡，實際上是中國政府變被動為主動的管理方式變革。

由此，深港大都會將成為一個巨大的中外資本中轉(zhuǎn)站，這個中轉(zhuǎn)站本身經(jīng)濟實體大，因此資本吸納能力也較強，可以在中轉(zhuǎn)的過程中吸收掉一部分流入的資本；其次，這個中轉(zhuǎn)站將提供離岸的貨幣市場操作平臺和國際資本流入的宏觀數(shù)據(jù)監(jiān)控系統(tǒng)。這樣，熱錢的監(jiān)控漏洞和國際收支失衡的問題都可以得到極大的緩解。

把深圳打造成中國風險投資之都和私募股權(quán)投融資中心，促進深港資本市場一體化

全方位的金融一體化，應(yīng)該還包括深層次的資本市場合作。如前文所述，深交所的主板已幾近處于被邊緣化的境地，很難有重大突破或轉(zhuǎn)機。而特別是在深港金融一體化的大背景下，面對香港成熟而規(guī)模龐大的主板市場，深圳應(yīng)該找準其在深港融合中的角色。深圳的資本市場可以作為香港的重要補充而出現(xiàn)。中國缺少一個私募股權(quán)集散中心，香港也缺少一個更了解內(nèi)地高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，而深圳正好溝通于兩者之間，可以不失時機地推進深港股市創(chuàng)業(yè)板和私募股權(quán)場外市場的合作甚至合并，讓深圳成為中國或者大中華地區(qū)的風險投資中心。

深圳一直是我國風險投資公司的集聚地。幾年前，深圳通過信托的方式，使私募基金獲得了合法的陽光身份——集合資金信托計劃。這是深圳多年來致力于培養(yǎng)風險投資作為本市重點發(fā)展行業(yè)的成果之一，是深圳成為中國私募股權(quán)投融資中心的能力的側(cè)面反映。為了更好地反映這個問題，這里引入一組2006年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：

這是幾個有望爭奪中國風險投資中心的城市的2006年度相關(guān)數(shù)據(jù)。從表中數(shù)據(jù)可知，深圳從各項指標來看均居于中國所有城市之首，力壓北京和上海，是當之無愧的中國科技創(chuàng)新之都。深圳的高科技企業(yè)數(shù)占全國該數(shù)值的10%，而高科技產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務(wù)收入?yún)s占全國該數(shù)值的15%，這更加展現(xiàn)深圳高科技企業(yè)的發(fā)展能力的強大。事實上，風險投資和私募股權(quán)投資的發(fā)展很大程度上依賴于該城市經(jīng)濟腹地的高科技企業(yè)的生存和發(fā)展狀況，畢竟遙遠的距離會產(chǎn)生搜索成本。因此擁有一批實力雄厚的高科技企業(yè)、一批自主知識產(chǎn)權(quán)的高科技產(chǎn)品和一個良好的高科技成長前景是一個城市培育風險投資的主要條件。這些深圳都已具備并逐年進步。

從創(chuàng)業(yè)環(huán)境和城市競爭力的維度看，深圳作為風險投資之都的競爭力也是非常強的。為了甄別是由于經(jīng)濟發(fā)展階段的不同還是由于其他因素而造成的的差別（一些城市會由于城市規(guī)模較小而呈現(xiàn)出較強活力和相關(guān)指標的虛高），表中加入了城市生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)的比較。為了更直觀地呈現(xiàn)城市的這方面競爭力，本文將對表中的數(shù)值進行加權(quán)處理，其中設(shè)開放競爭力為O，資本競爭力為C，科學技術(shù)競爭力為T，地區(qū)生產(chǎn)總值為G，加權(quán)總得分的處理方式為：sum=O×0.15+C×0.3+T×0.4+G×0.15。

則經(jīng)過處理的排名為：

經(jīng)過加權(quán)求和后，深圳位列第二，僅落后于北京。考慮到權(quán)重分配的影響，排名前四位的北京、深圳、香港、上海差距非常微小，不應(yīng)該妄加區(qū)分。但是可以肯定的是，在這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)的范疇中，深圳位于第一集團，并與第二集團的天津、廣州有明顯差距。而同在第一集團的北京和上海已經(jīng)有各自的戰(zhàn)略任務(wù)，加之前文所述之深圳的高科技優(yōu)勢，深圳要成為中國的創(chuàng)業(yè)之都、風險投資之都和私募股權(quán)投資中心，還是非常具有競爭力的。

可以說，深圳有能力成為中國的風險投資中心，也應(yīng)該主動構(gòu)建并成為中國的風險投資中心。而實現(xiàn)這個重大目標的戰(zhàn)略舉措應(yīng)該包括：一是積極推進深交所專業(yè)化、二板化的進程，促進深港創(chuàng)業(yè)板市場的合并和資本市場的全面合作。讓深交所術(shù)業(yè)有專攻，可能是深交所的最優(yōu)策略。深交所要繼續(xù)它前進的步伐就要避免被替代或者兼并，最好的辦法就是把自己辦成中國最大的私募股權(quán)集散市場，成為深港資本市場以及中國資本市場中不可或缺的一部分。同樣地，對于整個深港大都會而言，開辟一個全中國最大的最權(quán)威的私募股權(quán)市場，無疑將會極大地吸引全世界資本家的目光，使其資本市場的市值得到進一步的擴大，使其國際金融中心的地位得到極大的提高。二是進一步提高深圳金融業(yè)在香港金融市場的參與度，成立深港金融監(jiān)管機構(gòu)。香港的金融市場有著比內(nèi)地金融市場更豐富的金融產(chǎn)品和更多層次的市場結(jié)構(gòu)，因此現(xiàn)在深港金融和作仍停留在銀行業(yè)的相互參與上。當然，資本市場的參與是深層次的金融合作，是基于基礎(chǔ)的合作之上的，但是這是一個趨勢，是金融一體化的必經(jīng)之路，必須得以實現(xiàn)。而金融一體化離不開金融監(jiān)管的合作甚至是一體化。一個可以監(jiān)管兩地市場參與者行為以及在彼此法律框架內(nèi)制定兩地金融政策的管理機構(gòu)是深港金融一體化的有力保障。

（作者單位：中國人民大學）