反思股權(quán)分置改革對股票市場的影響

摘要2005 年4 月29 日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，正式開啟了股權(quán)分置改革的序幕。本文從股權(quán)分置改革的由來入手，之后論述了股權(quán)分置改革對我國股市的影響，最后進行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞股權(quán)分置改革 股票市場 影響

中圖分類號:F832文獻標識碼:A

迄今離股權(quán)分置改革啟動已過去四年了。在這期間，股權(quán)分置改革通過試點推廣、分批進行、投票表決等方式穩(wěn)步向前推進，最終滬、深兩市大部分上市公司已完成股改程序。

1 股權(quán)分置改革的由來

我國股市建立之初，在當時既要有中國特色的公有制，又要防止國民經(jīng)濟的主導(dǎo)權(quán)、控制權(quán)喪失的思想指導(dǎo)下，于是就產(chǎn)生了“非流通股”(國有股、法人股等為主)和“流通股”(社會公眾股)這樣的制度設(shè)計，即“股權(quán)分置”。非流通股占據(jù)了絕對控股地位，約是整個股份總量的三分之二，是流通股的3倍。

以后，隨著股市的發(fā)展和規(guī)模的逐漸擴大，股權(quán)分置這樣的制度安排引起的結(jié)構(gòu)性矛盾和深層次弊端也逐漸暴露了出來。例如，非流通股在上市公司里“一股獨大”，可以隨意處置募集資金;流通股股東因沒有話語權(quán)而對上市公司經(jīng)營不關(guān)心，轉(zhuǎn)而專注于二級市場投機博取差價;分置的股權(quán)使得上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清、定價機制扭曲、產(chǎn)業(yè)價值體系評估混亂等等。其中最主要的弊端是同股不同權(quán)、不同價而導(dǎo)致利益分配的不公平，其根本原因就是非流通股與流通股的持股成本存在先天的巨大差異。

解決股權(quán)分置問題的政策經(jīng)過一波三折， 最開始提的是國有股減持，后來提全流通，現(xiàn)在又提出股權(quán)分置改革。這三個概念的區(qū)別:國有股減持包含的是通過證券市場變現(xiàn)和國有資本退出的概念;全流通包含了不可流通股份的流通變現(xiàn)概念;而解決股權(quán)分置問題是一個改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞荩嬲龑崿F(xiàn)同股同權(quán)，而且，解決股權(quán)分置問題后，可流通的股份不一定就要實際進入流通，它與市場擴容沒有必然聯(lián)系，從而有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，并在保持市場穩(wěn)定的前提下解決股權(quán)分置問題。

解決股權(quán)分置問題，是我國股票市場自成立以來影響最為深遠的改革舉措，其意義甚至不亞于創(chuàng)立股票市場。

2 對我國股票市場的影響

2.1股票市場的制度變化

(1)對股票發(fā)行制度的影響。一級市場高溢價發(fā)行導(dǎo)致的暴利使一、二級市場之間失衡。股權(quán)分置改革完成以后，市場雖然進入了全流通時代，新股發(fā)行制度卻沒有進行配套改革，從而，“舊瓶裝新酒”導(dǎo)致了一個面目皆非的結(jié)果，致使全流通時代的股票按照股權(quán)分置的股票高溢價發(fā)行。

(2)對股票分配機制的影響。在新股分配機制上，過度向機構(gòu)投資者和大資金傾斜。從早期的資金申購到市值配售，再到新老劃斷后回歸資金申購，新股分配制度的變化也凸顯出市場的深刻變化。目前的新股發(fā)行制度在利益機制的安排上更有利于大資金與大機構(gòu)，對中小投資者顯失公平。由于資金量大小決定了話語權(quán)和最終分配結(jié)果，中小投資者只能參與網(wǎng)上申購，中簽如同“中獎”般艱難。機構(gòu)投資者既可以參加網(wǎng)下配售，有可以參與網(wǎng)上申購，新股籌碼更多地流向大資金、大機構(gòu)，這種通吃機制從一開始就注定了中小股東的利益不可避免地要受到損害，從根本上違背了證券市場的公平公正原則。

2.2非流通股股東行為

(1)持股成本。由于持股的成本有巨大差異，造成了流通股股東和非流通股股東之間的嚴重不公。股權(quán)除了國家股，還有法人股，然后公司又發(fā)職工股，職工股后又是轉(zhuǎn)配股(職工配股)，然后流通股還有增發(fā)股，代表所謂國家的非流通股當時就只要一元一股，而流通股股東卻要幾元或十幾元甚至幾十元一股，特別是經(jīng)過這么多年的送配股，轉(zhuǎn)增股，大小非的成本已趨近于零。所以，在股市暴跌65%的時候，大小非們?nèi)杂锌捎^的利潤空間和極強的減持的沖動。

(2)“鎖一爬二”限售期。上市公司股改實行的是所謂“鎖一爬二”的模式， 由此引發(fā)的股份擴容預(yù)期在股改實施前后必然對上市公司股價和整個股票市場運行產(chǎn)生重大影響。這給后來的股票市場埋下了不定時炸彈，當大小非解禁之后，并不知道它到底在什么時候拋售至市場，而且，市場擴容，會使得股價下跌，從而讓中小投資者買單，傷害中小投資者的利益。

2.3投資者利益

股權(quán)分置改革雖然涉及到股市每一個投資者的利益，但搞到最后竟有70%以上的利益相關(guān)者是不清楚不參與的，最終竟被另外30%不到的人來決定了他們的命運。中國股市最重要的一場變革由于失去了絕大多數(shù)投資者的參與，由于沒有解決好“切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”而最終走過場，錯過了一次以最小的代價達到平穩(wěn)過渡實現(xiàn)中國股市全流通的良機。

3 總結(jié)

股權(quán)分置改革已經(jīng)向人們展示了其豐碩成果， 但于今日它仍然是一項未盡的事業(yè)，需要我們進行深入的思索和審慎行為。歷史會見證改革的成敗，但審時度勢地努力會為我國證券市場帶來持久的活力。

參考文獻

[1] 申自強，我國股權(quán)分置改革探析.改革探索，2008(2).

[2] 底萌妍.股權(quán)分置真的是制度性缺陷.集團經(jīng)濟研究，2006(5).