關于社保基金投資渠道及對策的探析和思索

摘要：隨著我國老齡化問題的日益突現，以養老保險為主的社保基金保值增值問題日趨受重視，這使得社保基金在資本市場的投資運營越來越重要。社保基金不僅直接關系到整個社會經濟生活水平的提高、關系到國家的長治久安，同時其投資運營也是完善我國投資理論及其體系的需要。本文旨在從社保基金的投資現狀入手，針對我國社保基金的投資模式及渠道進行探析，并就投資外部環境的改善提出幾點建議。

關鍵詞：社保基金 投資模式 投資外部環境

1 社保基金的投資現狀

社保基金是指國家為實施社會保障制度，通過法定程序，以各種方式建立起來用于特定目的的資金，是實施社會保障制度的物質基礎。社保基金的主體是社會保險基金，它由養老保險、醫療保險、失業保險、工傷保險、生育保險基金組成，其中占有舉足輕重的地位。由基本養老保險統籌基金(以下簡稱統籌基金)、基本養老保險個人賬戶基金(以下簡稱賬戶基金)、企業年金和個人儲蓄性、全國社會保障基金(以下簡稱全國社保基金)等五大部分組成。

隨著我國老齡化問題的日益突現，以養老保險為主的社保基金保值增值問題日趨受重視，這使得社保基金在資本市場的投資運營越來越重要。

近年來，社保基金的投資渠道有所擴大，從最初的銀行存款、債券，延伸到股票、證券投資基金，目前還初步涉足信托投資、資產證券化產品、股權投資和產業投資基金和基金境外投資等。

2 社保基金的主要投資模式和渠道

2.1資本市場投資模式選擇全國社會保障基金理事會理事長戴相龍透露，2003年到2007年，全國社保基金年均實現收益率為10.7％，年均經營收益率15.4％，分別是同期年均通貨膨脹率2.59％的4.1倍和5.9倍，實現了社保基金保值增值的目標。其中2007年全國社保基金已實現收益1084億元，實現收益率38.9％。受益于2007年火爆的股票行情，社保基金委托投資收益為931.28億元，比上一年同期相比增長超過7倍，指數化投資收益增長超過16倍。因此，社保基金只有進入以股票為代表的資本市場，才能夠取得超出一般銀行存款和國債利率的回報，中國的社保基金投資資本市場就成為一個極其現實的選擇。從國外經驗來看，投資資本市場主要分為消極型投資策略和積極型投資策略。以指數投資為代表的消極型投資策略與積極型投資策略相比，具有低成本、低風險性的優勢，而且能在更大程度上保證的增值幅度與社會生活水平的進步幅度一致。但國內資本市場還不是一個有效的市場，因而也給積極型投資留下較大的利潤空間。

2.2信托貸款從破產風險隔離功能上看，信托投資公司管理的資產不會因為其固有財產或其他信托財產的負債而承擔任何風險，信托財產也不會受到破產債權人的追索，可以最大限度的提升資金的安全性。信托投資還可以同時涉足資本和實業領域，投資渠道廣泛。目前，社保基金涉足數筆信托貸款項目，包括2007年借助北京國際信托投資公司的平臺向重慶至長沙高速公路投資10億元，2008年與天津城投集團、中信信托有限責任公司和建設銀行合作的20億信托貸款。但從總量上看，社保基金參與的信托貸款投資占比較小，社保基金完全可選擇有穩定現金流來源和高質量擔保的項目增加信托貸款投資，獲取較高且相對穩定的收益。

2.3實業投資根據財政部、勞動和社會保障部關于《全國社會保障基金投資國家重點企業改制及國家重點改革試點項目的函》的回函(財金[2005]97號)，社保基金實業投資范圍為中央直管企業改制或改革試點項目，投資總額按成本計算不超過劃入基金貨幣資產的20％，投資單一項目的比例不超過該項目總規模的20％。目前社保基金投資的投資對象主要為銀行，包括交通銀行100億元、中國銀行100億元、工商銀行100億元，其它行業較少，主要為投資京滬高速鐵路股份有限公司100億元。

實際上，能源、交通、通訊等行業項目投資規模大、風險較小，有穩定的未來收入現金流，而且項目運行時間長，一般情況下回報率也較高，抗匯率風險和通貨膨脹的能力強，項目主體及其未來收益為抵押品，屬于非常理想的社會保險基金的投資對象。

2.4海外投資2006年4月底，理事會根據《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》，啟動了全國社保基金境外投資全球托管人、管理人評選工作，理事會確認了10家境外資產管理機構成為社保基金海外投資管理人，與北美信托和花旗2家銀行簽署了全國社保基金境外投資全球托管協議。由于國際資本市場的發展比較完善，投資工具比較多，各項法律制度比較健全，投資收益相對較高。因此，投資海外資本市場對拓寬社保基金投資渠道、更加有效的規避和控制投資風險是一個有效途徑。目前社保基金的海外投資規模僅占其管理的總資產的6％，遠低于政府設定的20％上限，因此可視全球經濟復蘇的進度穩步增加海外投資。

3 改善社保基金投資的外部環境

社保基金的保值增值，不僅取決于投資模式和渠道的多樣化，同時也有賴于外部投資環境，因此建議從以下幾個方面著手，為社保基金投資打造健康有利的外部環境：

3.1采取限量監管模式就我國目前的情況來看，由于資本市場和各類中介機構發達程度還不夠高，相關法律和制度環境還不完善，因此現階段對投資應進行嚴格的限量監管，并采取“由小至大，逐步放開”的策略。即建立獨立的、權力較大的監管機構，對運作的各個環節進行嚴格規定，包括基金結構、運作、績效等方面，由監管機構根據這些規定來監控基金的日常運營。

3.2健全相關的法律法規體系進入金融市場首先必須有行之有效的法律保障。在一個市場法規不健全、經濟發展處于無序狀態的環境中，難以保證穩定的投資預期，從而影響的正常投資。

社保基金運營存在大量的信托關系，因此也存在較大的道德風險，例如基金行業里的老鼠倉。所謂的老鼠倉是指基金從業人員在使用公有資金拉升某只股票之前，先用個人資金在低位買入該股票，待用公有資金將股價拉升到高位后，其率先賣出個人倉位進而獲利的行為，而參與基金投資者(包括社保基金)可能因此有被套牢的危險。

而對于此類道德風險，不僅證監會的相關規章和意見面臨監管缺失，實際上包括《基金法》和《刑法》在內的法律也對包括老鼠倉在內的基金利益輸送等問題毫無辦法。

3.3完善資本市場增加資本市場收益的穩定性，要求資本市場具有多結構、多層次，而我國的面臨的是一個發育尚不成熟的資本市場，在這種情況下離不開資本市場相應的改革作為配套措施。完善資本市場促進投資管理的發展，主要應從以下幾方面進行：①推進市場化進程。②優化市場結構。③健全資本市場監管體系。④增加交易品種，推動金融創新。

3.4鼓勵非銀行金融中介機構的發展早在1994年世界銀行的一份報告中就指出，在金融體系比較發達的國家，非銀行性金融中介機構的迅速崛起大大推進了社會保障體系從企業職能分離出來的進程，最終把居民長期儲蓄與社會保障體系有機聯系起來，使二者納入一個自我良性循環的軌道。從國際范圍來看，發達國家的社會保障體系、居民長期儲蓄實現其積累、保值和增值的職能基本上是以非銀行性金融中介機構為依托的。

目前，我國在整個金融體系中，非銀行性金融中介機構的發展明顯滯后，在全部金融機構的資產和負債構成中所占比重很低，不適應巨額長期儲蓄向投資轉化的要求，從而為的積累和投資設置了巨大障礙。面對我國專業銀行在金融中介體系居于壟斷地位的現實，我們的基本思路是推進金融體制改革，鼓勵非國有金融中介機構的發展，為社保基金在金融市場上獲取多種途徑的穩定收益提供良好的外部支持。