經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融支持

楊小玲

摘要：改革開放特別是西部大開發(fā)以來，四川省在金融、經(jīng)濟(jì)增長方面都取得了重大成就。基于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型對四川金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系的實證分析表明：四川省經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展存在正向關(guān)系且經(jīng)濟(jì)增長是金融發(fā)展的Granger原因；但儲蓄轉(zhuǎn)向于投資的比例與四川省經(jīng)濟(jì)增長之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系且不存在Granger原因，這可以得出四川省金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)論。因而四川省應(yīng)大力發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)，將成都建成西南金融中心。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長；內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003—3890(2009)03—0009—04

金融發(fā)展已成為當(dāng)今國際社會衡量一國(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和社會文明進(jìn)步程度的重要指標(biāo)之一。經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的研究最早可以追溯到19世紀(jì)的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bagehot(1873)，他注意到了金融中介在經(jīng)濟(jì)運行中的重要作用。King和Levine(1993)使用80個國家1960-1989年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高水平的金融發(fā)展與更快的經(jīng)濟(jì)增長、物質(zhì)資本積累、經(jīng)濟(jì)效率提高總是高度相關(guān)的。Fry(1988)在研究麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展模型的基礎(chǔ)，運用發(fā)展中國家的資料證明金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的動力。Levine(1997)指出一個完善的金融體系具有降低風(fēng)險、有效配置資源、動員儲蓄、便利交易等功能，這些功能又分別通過影響資本形成和技術(shù)創(chuàng)新來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

借鑒國外的相關(guān)研究成果，國內(nèi)一些學(xué)者也對我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行了分析，比較有代表性的是：路磊(1998)對中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實證分析得出結(jié)論：金融資產(chǎn)與國民生產(chǎn)總值高度相關(guān)，隨著金融資產(chǎn)規(guī)模的增加，國民生產(chǎn)總值也在不斷增加，并且兩者在時間上呈現(xiàn)平行上升的趨勢。談儒勇(1999)通過對中國金融中介發(fā)展、中國股票市場發(fā)展的實證研究后得出的結(jié)論是：在中國金融中介發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有顯著的、很強的正相關(guān)關(guān)系，在中國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。馮軍(2002)運用中國1978-1999年數(shù)據(jù)，分析了中國貨幣、實際利率與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)關(guān)系，并結(jié)合Gmager因果關(guān)系檢驗，得出中國更多地表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長帶動金融發(fā)展的結(jié)論。

對于中國不同地區(qū)的金融發(fā)展?fàn)顩r，已有一些學(xué)者進(jìn)行了一些探索性的研究。周立、王子明(2002)對中國各地區(qū)1978-2000年金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究表明：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)，金融發(fā)展差距可以部分解釋中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長差距。陳先勇(2005)對中國區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系以及中國經(jīng)濟(jì)金融的不平衡發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，提出金融支持系統(tǒng)改革與發(fā)展的思路和對策。

改革開放特別是國家實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略以來，四川省的經(jīng)濟(jì)和金融都得到了快速發(fā)展，且成都在歷史上就是四川錢莊、銀行聚集地之一。鑒于金融發(fā)展對不同區(qū)域增長存在差異性，本文擬分析四川省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，從而更好地為四川省經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)跨越式發(fā)展提供金融支持環(huán)境。

一、金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在機制及變量選擇

本文借鑒Marco Pagano(1993)模型構(gòu)造AK內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型，認(rèn)為金融發(fā)展主要是通過提高資本的社會邊際產(chǎn)出、提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率、提高金融中介影響私人儲蓄率這三種途徑來影響經(jīng)濟(jì)增長。即：

g=A(φs)-δ(1)

其中g(shù)代表經(jīng)濟(jì)增長率，A代表資本的社會邊際產(chǎn)出，φ代表儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例，s表示為私人的儲蓄率，δ代表為折舊率。以等數(shù)的形式，將方程(1)重新整理如下：

g=A+Inφ+Ins(2)

方程(2)中表示3個主要機制的集合，通過這些機制的作用，金融市場可以引致內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長。本文將選取一定的變量來代替上式中三個機制的行為特性。由眾多文獻(xiàn)可知，A的行為直接受資本產(chǎn)值率的影響，由此，本文將用四川省全社會固定資產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(K／Y)的比重來表示。φ的行為(也可認(rèn)為是金融發(fā)展效率的指標(biāo))則用貸款余額與存款余額之比來表示。s(私人儲蓄率)則用城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額占存款余額的比重來表示，一般來說，高儲蓄率會產(chǎn)生高投資率，高投資率能推動經(jīng)濟(jì)增長，但也有學(xué)者認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長率決定儲蓄率，而不是儲蓄率決定增長率(Rodrick，2000)。

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究中一般用GDP或用人均GDP來測量經(jīng)濟(jì)的增長。Heston(1994)指出，人均GDP數(shù)據(jù)易比總GDP數(shù)據(jù)出現(xiàn)更少的錯誤，因為一些影響GDP水平的估計錯誤也影響對人口的估計，這樣錯誤可以被抵消。基于此理由，本文用人均GDP來衡量四川省經(jīng)濟(jì)增長(g)。則本文可建立如下回歸方程：

g=a₀+a₁In(K／Y)+a₂Inφ+a₃Ins(3)

在分析金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)中，一般要引入Goldsmith(1969)提出的金融相關(guān)率來反映金融發(fā)展規(guī)模。金融發(fā)展水平提高的一個主要表現(xiàn)為金融資產(chǎn)規(guī)模相對于國民財富的擴展，通常采用戈氏指標(biāo)，即金融相關(guān)率(FIR)來衡量，其基本計算公式為：FIR=金融資產(chǎn)總值／GDP，以衡量一國的經(jīng)濟(jì)金融化程度。由于我國目前在地區(qū)層面上缺乏金融資產(chǎn)總值的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無法直接使用戈氏指標(biāo)，而只能利用存貸款的數(shù)據(jù)作為金融發(fā)展程度的一個窄的衡量指標(biāo)(周立、王子明，2002)，本文也借鑒這一指標(biāo)設(shè)計方法，即：FIR=存貸款之和／GDP。

故方程(3)進(jìn)一步變?yōu)椋?/p>

g=a₀+a₁In(K／Y)+a₂Inφ+a₃Ins+a₄InFIR+u(4)

二、四川省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證分析

(一)數(shù)據(jù)來源

鑒于數(shù)據(jù)的可得性及四川地處內(nèi)陸的現(xiàn)狀，本文選取1990～2007年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，為了減輕數(shù)據(jù)變動幅度，對有關(guān)變量取對數(shù)值(見表1)。本文所有的實證分析均借助于Eviews5.1軟件完成。

由表1可以看出：四川省人均GDP逐年增長，自1990年以來經(jīng)濟(jì)增長率一直在10％左右，保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長速度。隨著經(jīng)濟(jì)的增長，金融發(fā)展規(guī)模(FIR)持續(xù)上升，由1990年的1.091增加到2007年的2.207，這說明在四川省經(jīng)濟(jì)增長過程中，金融上層結(jié)構(gòu)的增長比國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長更加迅速，金融資產(chǎn)規(guī)模超過經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的規(guī)模。儲蓄轉(zhuǎn)向投資(φ)指標(biāo)從1990年的(1.296)到2007年回歸到理性適宜值(0.658)，說明金融中介效率不斷提高。私人儲

蓄率(s)基本上呈逐年下降趨勢，但比重一直在50％以上，這反映出居民投資渠道的匱乏和消費意愿的低下，說明金融市場尚不完善，居民消費尚待啟動。

(二)實證檢驗及結(jié)果

1變量的單位根檢驗。根據(jù)計量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在利用普通最小二乘法(OLS)等傳統(tǒng)方法對計量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行估計時，如果時間序列為非平穩(wěn)序列，則容易產(chǎn)生偽回歸，從而使模型不能真實地反映解釋變量和被解釋變量的關(guān)系。因此，為了防止出現(xiàn)偽回歸，首先應(yīng)對變量的時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。本文采用Dickey&Fuller(1974)提出的ADF檢驗法對各變量進(jìn)行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。

檢驗結(jié)果表明，并不是所有變量在5％的顯著水平下都是平穩(wěn)的，但是它們的一階差分序列在5％的顯著水平都是平穩(wěn)的，即Ing,InA、Inφ、Ins、和InFIR都是一階單整序列，這樣就具備協(xié)整檢驗的必要條件。

2協(xié)整關(guān)系檢驗。協(xié)整檢驗主要是用于考察非平穩(wěn)變量間的長期關(guān)系。因此，在前述單位根檢驗結(jié)果證實變量都具有非平穩(wěn)性后，本文采用協(xié)整檢驗方法來考察四川省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的長期相關(guān)性。根據(jù)Jonhansen檢驗可知，Ing、InA、In中、Ins和InFIR之間存在唯一的一個協(xié)整關(guān)系，根據(jù)方程(4)建立的協(xié)整方程如下：

Ing=11.229+2.295InA-0.272Inφ+2.048Ins+0.822InFIR(5)

(29.629)(9.178)(-0.909)(5.216)(3.207)

R²=0.973修正后的R²=0.964 F=117.555

可以看出，方程(5)的擬合度很高，且各變量都通過了t檢驗。全社會固定資產(chǎn)投資(即資本產(chǎn)值率)、私人儲蓄率和金融發(fā)展規(guī)模分別以2.295、2.048和0.822的程度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而儲蓄向投資的轉(zhuǎn)向則對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起負(fù)作用，可以看出目前四川省金融市場發(fā)展并不完善，缺少有效的投資渠道和投資手段。

3Granger因果關(guān)系檢驗。協(xié)整檢驗結(jié)果只告訴了我們變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要進(jìn)一步驗證。Granger(1969)提出的因果關(guān)系檢驗可以解決此類問題。根據(jù)AIC原則和sc原則并結(jié)合L.R.檢驗，確定各變量的滯后階數(shù)為4，對各變量的因果檢驗如表3所示。

由表3可以看出，在滯后4階和5％的顯著水平下，經(jīng)濟(jì)增長都是金融發(fā)展規(guī)模(FIR)和私人儲蓄率(s)提高的Granger。經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)私人儲蓄率提高的主要原因是因為經(jīng)濟(jì)增長使居民收入得以增加，一部分居民收入會在短時間內(nèi)轉(zhuǎn)化為銀行存款等金融資產(chǎn)(孫力軍，2008)。

三、結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

1在長期關(guān)系上，全社會固定資產(chǎn)投資(即資本產(chǎn)值率)、私人儲蓄率和金融發(fā)展規(guī)模與四川省經(jīng)濟(jì)增長都是正相關(guān)。而儲蓄向投資的轉(zhuǎn)向則對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起負(fù)作用，可以看出目前四川省金融市場發(fā)展并不完善，缺少有效的投資渠道和投資手段。金融資源配置效率仍有待提高，表現(xiàn)為個體及私營獲得貸款的比重近年來雖有增加但未超過1％，金融貸款主要流向效率較低的國有經(jīng)濟(jì)。

2Granger因果檢驗顯示：經(jīng)濟(jì)增長都是金融發(fā)展規(guī)模(FIR)和私人儲蓄率(s)提高的Granger原因。而全社會固定資產(chǎn)投資(資本的產(chǎn)值率A)是經(jīng)濟(jì)增長的Granger原因，這與四川省的實際情況也相似，因為近年來，特別是西部大開發(fā)以來，全社會固定資產(chǎn)投資不斷呈增加趨勢，帶動了經(jīng)濟(jì)的增長。而儲蓄轉(zhuǎn)向于投資的比例(φ)與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在Granger原因，也在一定程度上說明了四川省金融市場不發(fā)達(dá)，沒有完善的投資渠道。

(二)政策建議

1做大做強金融產(chǎn)業(yè)，大力推動四川省金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。目前四川省處于經(jīng)濟(jì)增長帶動金融發(fā)展的狀況，金融發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)增長，沒有充分發(fā)揮金融的資金調(diào)節(jié)、配置和支撐作用。隨著西部大開發(fā)進(jìn)程的深入，要改善金融生態(tài)環(huán)境，需大力推進(jìn)四川省金融體制改革，降低金融風(fēng)險；提高金融機構(gòu)的中介效率，優(yōu)化金融資源配置，加大對經(jīng)營效率較高的非國有經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的金融貸款支持；改善金融生態(tài)環(huán)境，為金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

2要給予成都市以“我國西南金融改革試驗區(qū)”的地位，著重培育金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力，使其成為西南地區(qū)金融中心。成都市已被國家規(guī)劃確定為西南地區(qū)商貿(mào)、科技中心和交通、通訊樞紐，為與這兩個中心、樞紐相匹配，也必然需要把成都市建成西南地區(qū)的金融中心以支撐四川金融業(yè)的發(fā)展，從而帶動周邊其他省(市)的發(fā)展。雖然金融中心的形成在很大程度上是一個由經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)發(fā)展所決定的自然過程，但是，監(jiān)管制度和政府政策也會產(chǎn)生重要的影響(李揚，2003)。特別是，由于存在沉淀成本的不可分性和未來的不確定性，金融機構(gòu)在選定機構(gòu)所在地后，通常都有相對的穩(wěn)定性和慣性。因此，在金融中心形成的早期階段，特別需要地方政府在全國統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)下提供具有競爭力的當(dāng)?shù)氐恼吆椭贫拳h(huán)境，鼓勵金融機構(gòu)遷入，從而加快金融中心的聚集過程，推動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

責(zé)任編輯：王巖云