最新匯率制度選擇理論評析

趙　武

[摘 要]匯率制度是開放經濟下非常重要的一個對外經濟聯系制度，在經濟全球化和金融一體化的大背景下，其最新的理論成果突破了傳統的理論。本文對匯率制度選擇的最新理論進行了分析和評論，從中可見國際匯率制度選擇的趨勢。

[關鍵詞]匯率制度 選擇理論 評析

作者簡介：趙武，男，陜西西安人，西安電子科技大學人文學院。研究方向：匯率制度 風險投資。

一、引言

一般來說，匯率制度選擇的傳統理論包括經濟結構與經濟沖擊決定論、政策搭配論、成本收益決定論、政策偏好及博弈行為決定論等，這些理論從不同的角度、不同的側面分析了影響匯率制度選擇的因素。隨著經濟金融形勢的進一步發展，影響匯率制度選擇的因素和條件發生了變化，從而形成匯率制度選擇理論的最新成果。

二、中間匯率制度消失論、原罪論、害怕浮動論

20世紀80年代，經濟學家對匯率制度的注意力從浮動匯率與固定匯率孰優孰劣，轉向最優貨幣區和貨幣一體化方面。進入90年代，另一種聲音高漲起來，即認為只有自由浮動制度和極端的固定匯率制度貨幣局制度、貨幣聯盟甚至美元化，才是可以維持的匯率制度，處于這兩者之間的匯率制度爬行釘住、水平帶內釘住等，將逐漸被大多數國家拋棄。90年代新興國家發生的貨幣和金融危機為“中間匯率制度消失論”提供了一個有力佐證（王曉春，2001）。80年代，一些發展中國家在資本賬戶可兌換、貨幣政策獨立性和匯率制度間找到了一個中間調和的組合：資本部分流動，匯率制度采用有限靈活的釘住匯率制或匯率目標區等，以此換取一定程度的貨幣政策獨立性。事實上，80年代到90年代前半期，一些采用這種有限靈活匯率制度的發展中國家，如墨西哥、巴西、泰國、韓國等，經濟增長較快，一直對后進發展中國家起著模范作用。但是，90年代后半期，一系列貨幣和金融危機迫使這些國家不得不放棄原來的匯率安排轉而實行獨立浮動的匯率制度，例證了在資本高度流動的條件下中間匯率制度不可持久的結論。匯率制度將走向“兩極化”的另一個現實證明是對八十年代以來國際貨幣組織成員國的匯率安排的觀察（易綱，2000）。國際貨幣基金組織在1999年改變了匯率制度的分類標準，使得我們可以統計真正意義上的“兩極”極端固定和獨立浮動匯率制的比例，根據各個國家的匯率制度安排趨勢，1999年采取角點匯率制度的國家比例超過了一半。至2001年末，IMF成員國中有83個國家實行浮動匯率制，48個國家實行嚴格釘住（貨幣聯盟、貨幣局），55個國家實行中間型匯率制。雖然采用“兩極化”匯率安排是目前學術界主流的聲音，但也不乏反對意見。畢竟，“與經濟學家中心信條相近的是，對那些有趣的問題而言，內點解（指中間匯率制度）總比角點解更可能”。亞洲政策論壇（Asian Policy Forum）在一份討論如何防止金融危機的論文中稱“兩類極端的匯率制度并不適合亞洲經濟，相反，能夠減輕兩類極端匯率制度負面影響的中間匯率制度更適合大多亞洲國家”。

根據“原罪論”，張志超（2002）認為，對于發展中國家來說，應當干脆沒有匯率，方法是放棄本國貨幣而采用某種國際貨幣，實行美元化或某種類似于歐元的制度。但是，筆者認為，這種匯率制度選擇方案至多對于一些小型開放經濟可能是適合的。因為原罪論假說是以金融市場不完全為前提基礎的，這樣，對于發達市場經濟，由于其金融市場相對完全；對于封閉經濟，由于其不存在匯率和利率的傳遞機制。因此，依據該假說得出的結論對于這兩類經濟是無法成立的。所以，“原罪論”至多只是提供了對現實世界可能的局部解釋，而無法解釋在這局部之外的匯率制度的選擇。

“害伯浮動論”的主要結論有二：第一，許多國家聲稱離開了可調節的釘住匯率制度，這未必確實。由于害怕浮動，許多號稱實行彈性匯率制的國家，其實采用的是軟的釘住匯率制。第二，新興市場國家由于有結構性的不適于浮動的理由，應當實行完全美元化。“害怕浮動論”在當前國際學術界極受重視，并且己有經驗分析確認害怕浮動現象的存在。惟從學理的角度來說其研究未涉及政治因素的影響，而這在近期的匯率制度研究中己證明起到了重要作用。

匯率制度選擇理論從開始出現似乎就陷入一種始終與現實相反的矛盾境地。對浮動匯率制的研究和倡導是從對金本位制下的固定匯率制的批評開始的，而兩次世界大戰之間的浮動匯率制導致了一系列的金融混亂與國家間矛盾，又使學者和決策者認為浮動匯率制根本不可行，因而出現了布雷頓森林體系下的固定匯率制。然而固定匯率制的復歸再次使政府陷入內外目標突出的境地，也重新燃起了對浮動匯率制的支持。而當布雷頓森林體系解體，浮動匯率制重新成為現實時，人們又發現這一現實與理想相差太大，匯率脫離經濟基本面的無理性的大幅波動，嚴重影響到國際間的投資與貿易行為。既然兩個極端均不可行，結合固定與浮動特點的中間匯率體制又大行其道。以歐洲匯率機制為開始，不少國家和地區開始實行各種形式的中間匯率體制。然而，80年代未90年代初歐洲匯率機制出現的幾次危機開始使人質疑這種匯率制度安排的合理性，到90年代新興市場國家發生了由匯率危機引發的全面金融危機，人們對中間匯率制度的信心完全喪失，又出現了排除中間體制回到兩角解的新共識。然而就在危機漸漸平息，不少國家棄守中間改取兩頭的時候，重新復活中間體制的聲音重又響起。到目前為止，有關匯率制度選擇的理論還不能為匯率制度選擇的政策實踐提供簡明而清晰答案，哈佛大學的國際經濟學教授Cooper甚至認為現在的匯率制度理論對實際操作沒有什么幫助。匯率制度選擇仍然是一個十分棘手的眾說紛紜的難題，以至于在國際金融界有一個笑話說恐龍由于設計不出一個成功的匯率制度因而滅絕了。

三、結論

（一）沒有一種匯率制度適合所有的國家和所有的時期，各種形式的匯率制均有其優劣，沒有一種匯率制度可說是完美的；

（二）經濟環境的變化決定著匯率制度的變化，不同匯率匯制的優、缺點及其對經濟環境的適應性與矛盾性決定了匯率制度的變遷。在當前國際貨幣體系中，各國匯率制度的選擇出現了相當大的變化，其基本趨勢是向著更為靈活的匯率制度演變；

（三）與發達國家相比，在現行國際貨幣體系下，發展中國家面臨特殊的經濟金融環境，其匯率制度選擇陷入困境。一種匯率制度不是永久性地適用，發展中國家應根據所處的不同發展階段，隨著經濟基本面與環境的變化做出主動調整和變遷。

參考文獻

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