狂貸的資金哪里去了？

張寅

北京虎杰投資咨詢有限公司首席分析員

根據央行公布，2009年1月份新增貸款數據顯示為16200億元，較2008年12月份有一倍多環比漲幅，而對2008年1月則有一倍同比漲幅。銀行系統投放貸款數額不可謂不大，甚至達到“狂放”的地步。預計未來幾個月內貸款增長還會有所延續，但是漲幅將有所下降。全年完成央行17%的投放增長目標恐怕懸念不大。

雖然新增貸款部分票據占有40%的比例，但是無論是短期企業流動資金貸款或項目中長期貸款增長還是非常明顯的。所謂票據供應量較大，可以理解為企業和銀行都有短期套利意愿，同時又對未來一段時間的投資比較謹慎有關。而傳聞中部分資金進入了證券市場恐怕實際上非常有限，因為1月份表明短期資金活躍情況的增長數據創了多年以來的新低。數據并不支持這種說法。資本市場的活躍應該為存量資金所為。

貸款還未使用從2008年下半年開始，由于國內外經濟形勢的極度惡化，國內企業投資意愿開始降低，觀望情緒濃重。企業資金存款定期化的現象十分明顯，即使去年12月份和今年1月份銀行超常規地投放貸款，仍然沒有改變其趨勢。如果在3月或4月開工季節來臨時，這種情況如果還沒有根本改變，那么“流動性陷阱”的問題就可能浮現。

另外銀行為了貸款安全起見，讓企業貸款的部分資金作為抵押金存在，也是企業定期存款增長較大原因之一。

警惕流動陷阱造成流動性陷阱的原因，目前并非不存在。大部分企業由于前一段產品價格的暴跌，使得在去年高價時候的進口原材料和產品受到明顯貨值損失。還有一部分企業則在實體投資、金融投資受到重創，資金損失嚴重。

整體看企業在去年第四季度不良資產有較大上升，資金缺口非常大，如果沒有財政注資或剝離資產支持，那么部分貸款資金就會自然被填補進去。尤其去年那些明顯出現行業虧損企業，流動性陷阱問題會非常突出。

改變需要信心經濟重復出現活力雖然說需要政府的政策支持，但是核心則是企業的表現，而企業表現需要來自信心的恢復。從政策環境角度來看，由于生產和居民物價指數將出現一段時間負值，貨幣政策將會繼續保持寬松態勢，銀行存款準備金還有較大空間可釋放，而利率水平也有部分下調空間。其次外部環境將在今年下半年可能出現逐步穩定的局面，商業環境比較現在會有些改變和暖化。因此企業需要更加主動地、及時地承擔激活經濟重任。

期待投資意愿企業是經濟活動的核心，企業投資則是推動經濟增長的關鍵。目前企業存款定期化的現象需要改變，資金流動性需要進一步的活躍。企業的投資意愿進入3月開始有所回升，特別是在企業的并購方面尤為突出。有別于以往企業恢復投資重點放在簡單自身產能提升上，這是一個可喜現象。企業對經濟周期和產業周期認識有明顯的提高，有所為和有所不為意識加強。希望企業存款定期化狀況能夠很快地給予改變，經濟環境能夠進一步得到改善。