現金流管理的博弈過程

何韌

南京大學商學院公司金融專業管理學博士，上海財經大學金融學院副教授

現金流對企業是至關重要的，類似血液一樣，血液供應不足是不會健康的。現金流可以反映出企業的很多問題，因為現金流能準確反映企業現有的所控制資源的狀況。不同行業、不同企業，對現金流的需求差別會比較大。但總的來說，經濟形勢不好，企業面臨的各種風險都加大，就要適當地比平時保持更高一些的現金流量。

充分利用別人的資金

財務上對現金流有一個指標，叫現金周期。相對來講，周期越短，說明現金管理越好。現金管理越好，對企業來說也意味著能夠降低成本，減少財務風險。比如沃爾瑪、戴爾這樣的公司，現金周期是非常低的，甚至是負數。中國的零售企業中，像蘇寧、國美這樣的家電零售公司，現金周期也是負數。這是因為這些公司把占用在存貨、應收賬款的現金，都轉嫁在供應商那里。比如應收賬款是10天，應付賬款做到20天，這樣就成功利用了別人的資金。

有一個理論，叫OPM戰略（Other Peoples Money），意思是充分利用別人的錢。當然，這個理論的實現要看你的競價能力，看誰在博弈中間占據主導優勢。比如沃爾瑪，很多供應商不太喜歡它，但又離不開它，只能接受它的規則。

財務上講的現金流活動主要包括三部分：經營活動、投資活動、籌資活動。經營活動的現金流，主要來自業務的盈利能力。經營活動的現金流最后的投向，很大一塊是投資、償債、分紅等。如果說企業有比較強的融資能力，在銀行有比較高的信用額度，有很好的品牌聲譽，有很好的融資來源，那現金流出現問題也很容易解決。比如史玉柱做巨人大廈的時候很少借錢，除了賣了一些樓花以外，沒什么債務，和銀行的關系不是很緊密。當巨人大廈出問題以后，他就借不到錢了。而且這種時候，可能需要的錢不是很多，只差很少的錢不到位可能就全盤皆輸。比如德隆，它當時三駕馬車湘火炬、新疆屯河和合金投資，股價炒得非常高，還控制了很多金融機構。它失敗的原因，也是資金鏈的問題。媒體只是質疑德隆一個不算很大的投資可能有問題，結果整個資金鏈就斷裂了。因為德隆原來在銀行借的錢都是沒有抵押的，結果銀行一聽到這個消息要它重新做抵押，再加上資本市場上其股票的市值大幅下跌，用股權質押的話估值也很低。所以就造成惡性循環，很難借到足夠的錢，資金鏈就斷掉了。

從經營來看，對于現金流可能會有壓力的企業，一定要懂得，資金是有時間價值的，現在的錢比將來的錢更值錢。原來5%的利潤能做到30天回款，現在如果可以在3%的利潤基礎上做到15天回款，那可能后者是更好的選擇。比如去年的萬科，在大家銷量都不好的時候，它率先降價，削減一部分利潤來降低存貨，我認為是比較明智的。當然，從企業的角度，希望加快應收賬款回款速度，也希望應付賬款賬期盡量拉長。我認為這樣未必是好的選擇，這是以鄰為壑，這樣對別人，別人也會這樣對你。

還有，企業這時必須要實現安全銷售。把產品銷售出去，錢收不回來，那銷售當然是不成功的銷售。這樣，在損益表上，形成為你的收入，在資產負債表上，形成你的應收賬款，但是在現金流上你什么也沒有。所以要催收，盡快把賬款收回來。應收賬款的追收效果這時非常重要，按照賬齡，把賬齡比較長的應收賬款盡快地收回。

從融資的角度，要和銀行及其他機構形成良好的合作關系，現金流有問題的時候別人可以幫你一把。信用額度、銀行的短期貸款，都是基于企業的信譽，這時更要防范有損企業信譽的事情。

在投資方面，資金鏈比較緊張的時候，要降低投資額度。同時，要注意投資方向，不管是實業投資還是證券投資，在這段時間里要更謹慎。比如投在風險比較大的股市上，如果虧的話，到底是割肉不割肉？割肉的話，可以拿到一筆現金，但是損失很大；不割肉，實際上就是有錢不能用。

企業內部都有很多報表，作為CFO、財務總監就更要重視這些數字的體現，其中現金收支表是非常重要的依據。企業每天對特定時點現金流收支情況、余額的情況要很清楚，為測算資金的供應量和需求量提供幫助。企業任何方面出問題，最后一定會在財務上暴露出來，所以很多財務人員也一直很重視。

高估風險低估獲利

當現金流出問題的時候，企業的需求其實也很清晰，要么是外部融資，要么是內部融資。內部融資，就是留利，意思是留存盈余，把利潤留在企業內部，不去分配，分紅、回購股票這種事情暫時就不要做了。在財務學上有一個理論，叫做優序融資理論。企業融資，首先要考慮的是留利，其次才是外部融資。在外部融資的順序上，首先是債務融資，然后才是權益融資——指到資本市場上募集資金。這個順序主要是從成本上考慮，內部融資的成本相對要低，到外面找錢的成本要很高。另外也和時效性和風險有關，比如向銀行借錢，要比在資本市場發行債券、募集股份時間短，而且信息不會泄露出去。到資本市場融資，總要在一定范圍內說清楚你這個錢想做什么，這樣你的競爭對手就知道你在做什么了。還有一種，是讓股東和原來的投資者繼續注資給你。一般來說，出現危機的時候，首先都會看股東能不能拿出錢來支持。

經濟大背景不好，股權融資也不是很容易做。很多公司上市的進展都停滯下來，這時候現金流也很容易出問題。比如原計劃在某個時間要上市，一些資金支出也是按照計劃，認為會很快融到一筆錢就大量投資，如果沒有及時調整，現在資金壓力就會比較大。

所以從財務角度來說，企業經營者要把風險估計得高一點，把可能的獲利估計得低一點，因為有時候企業賬面上還會有一些看不到的負債，比方說為別人擔保、票據貼現、打官司之類的。潛在的債務風險，會導致你現在看起來不錯的現金流流出，企業應該站在謹慎的角度上，合理估算自己未來一段時間所需要的資金。

企業也要考慮到現金流風險的擴大。你本來只缺100萬元，卻可能因為各種原因造成1000萬元的缺口。比如銀行規定，企業到期無法償還一家銀行的貸款，其他銀行未到期的貸款可以提前追償。這時更多的債主來要求提前還債，處境就會變得很危險。類似的情況很多，比如儲戶聽到銀行有什么風險前來擠兌，銀行原本的小風險就會變成大風險；國美電器在黃光裕剛出事的時候，很多供應商一方面來催款，一方面縮減供貨，這時現金流就可能突然惡化。

采訪整理/暴劍光

現金流新概念

OPM戰略OPM戰略指企業充分利用做大規模的優勢，增強與供應商的討價還價能力，將占用在存貨和應收賬款的資金及其資金成本轉嫁給供應商的運營資本管理戰略。

安全銷售資金是有時間價值的。

優序融資企業融資，首先要考慮的是留利，其次才是外部融資。