淺析我國證券市場再融資問題

安　洋

[摘 要]再融資是證券市場的基本功能。當前我國上市公司在證券市場上再融資卻舉步維艱。這其中有國際經濟的原因，也有再融資自身問題。本文通過分析我國上市公司再融資受阻原因，試圖探討我國再融資規則的改造。

[關鍵詞]再融資 增發 監管

一、問題提出

資本市場一個重要功能是進行融資。而再融資則是上市公司進行融資的一個有效途徑。2008年初，上市公司公布再融資計劃，都被廣大投資者冠以“圈錢”的頭銜而進入尷尬處境，如中國平安巨額再融資計劃傳出后，股票跌停。為何我國證券市場會出現這樣的格局？在這種投資者對再融資抗拒的表象背后，又隱藏著什么深層問題？

二、當前證券市場再融資受阻原因

（一）國際市場動蕩波及我國

2006年以來，隨著股權分制改革在我國證券市場推進，證券市場經歷了一輪上漲。而進入2007年，針對證券市場過熱的爭論不絕于耳，監管層也通過上調存款準備金率等舉措表明了對市場漲勢過快的態度。2007年10月滬指創下6124點新高后一路走低，市場人氣不再成為市場資金逐漸減少的一個原因。而2007年起在美國由于次級抵押貸款所引發的金融動蕩，也逐漸演變成了一場全球性的金融危機。越來越多的中國企業被指海外投資失利以及實體經濟受到波動，資本市場信心低迷，市值不斷蒸發，再融資缺少了資金來源。

（二）上市公司再融資效益差使投資者喪失信心

一個理性的投資者支持上市公司再融資，是因為投資者對自己所投資的公司充滿了信心，期待著自己對于上市公司的資金支持能獲得回報。但是增發后我國上市公司總資產的盈利能力并沒有得到顯著改善,相反,總體上看,企業經營績效反而較增發前顯著下降。再融資并沒有能夠給投資者帶來豐厚的回報，投資者喪失了信心，阻礙了再融資的發展。

（三）再融資規則不規范打擊市場情緒

2008年市場風光不再，巨額再融資本身已是對市場信心的極大考驗，而對再融資過程的不規范則使投資者感到難以接受。中國平安在增發議案中僅用84個字來描述募集資金目的。1600億相當于當時證券市場1/3的市值。而上市公司在市場人氣低迷的情況下試圖用幾十字就從證券市場獲得千億資金去投資于未知項目，簡直是對投資者知情權的公然挑戰。上市公司之所以如此肆無忌憚的進行巨額再融資，反映出再融資制度建設的問題。制度不健全、門檻低、成本小，成為了許多公司融資的首選。我國證券市場正陷于內憂外患的情況下，內有大小非解禁問題，外有國際金融危機的困擾，雙重壓力之下，應該如何解決再融資問題？肯定地一點是，我國的證券市場一定要具備再融資的功能，不能因噎廢食，由于再融資受到了阻礙就停止再融資。我們應該解決的，是再融資規則這個根本問題。

三、當前我國證券市場再融資監管政策分析及建議

根據我國法律法規，上市公司發行新股需要符合《中華人民共和國證券法》、，《中國人民共和國公司法》以及《上市公司證券發行管理辦法》的規定。

一般滿足上述三部法規要求的上市公司就可以向證監會提出再融資申請。實際上，這些法規實質性的要求很少，甚至可以說沒有一個可以量化的指標。《上市公司證券發行管理辦法》第十條：(一)募集資金數額不超過項目需要量。項目需要量由誰確定？如何確定？采取什么方法？什么機構進行審計？這些問題都不能從法規中得到答案。法律法規不健全，正是一些公司鉆法律空子的原因。

2008年8月28日，為了提振低迷的股市，證監會發布《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定（征求意見稿）》，提出四大措施完善上市公司現金分紅制度，要求再融資公司最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。

初看之下，這一政策的修改著眼于強制上市公司重視投資者利益。但仔細觀察，就會發現這一政策還存在較大的剛性。一個成長性好的公司，不能拿出現金分紅也屬正常。而這一政策不分行業，不分公司所處的成長期，而是規定30%，未免有一些“一刀切”，并不能針對公司具體情況。而且，處在不同市場環境下的上市公司分紅比例也不相同。所以說，這一本意在于促進再融資規范發展的政策，結果很有可能是限制了上市公司再融資。發展再融資要注意以下幾點：

首先，從再融資層次上，均衡發展債券融資與股權融資。相對于我國證券市場而言，債券市場的發展緩慢，可供交易品種只有國債、可轉債和少量的公司債。在股權融資困難的時候，更應該把建設高效債券市場提到日程上。

其次，把社會責任作為對上市公司考核的重要指標。上市公司作為資本市場中的一員，一方面是收益人，另一方面也要為市場穩定做貢獻。受傷害的市場會用自己的方式進行反擊。那時，承擔苦果的將不僅僅是投資者，也包括上市公司。

第三，完善對上市公司再融資的法律約束，推出靈活有效的再融資管理辦法。應當繼續完善《上市公司證券發行管理辦法》，確定細節。不同行業、成長期的企業會有不同的現金流特征，現金分紅比例不能一概而論，而應該針對不同情況制定不同要求。

第四，引入融資效果評級機制。投資者把再融資看作洪水猛獸原因之一就是存在著明顯信息不對稱。投資者不知道公司把資金用到了什么項目上。引入融資效果評級機制，對于首次進行再融資的上市公司，評價標準是IPO的資金使用效果；對于已進行過再融資的上市公司，則使用上一次再融資時資金效率作為依據。并且，監管部門每隔一段時間就向社會公眾發布這樣的信息，一方面對上市公司監督，另一方面也可以為承銷商作為一定的參考指標。對于使用再融資資金不慎而導致巨額虧損的公司而言，評價參數過低可能導致市場的不信任，不僅再融資不成功，更會影響其股價。短期的后果就是再融資計劃失敗，長期的影響則可能是市場對于上市公司的拋棄。只有通過制度設計，促進上市公司自身與市場利益協調，才能從根本上保證我國證券市場再融資的健康有序發展。

參考文獻

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