醫改迎來投資契機

李云凡

在新醫改的大背景下，這種整合動力得到了空前加大。不管是對醫藥工業、醫藥商業還是醫療服務企業而言，這都是一場集中度快速提升的歷史性機遇，只有那些能夠最終生存下來的企業，才能擁有這場醫改盛宴的入場券。

2009年4月6日，《中共中央國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見》(以下簡稱《意見》)終于出臺，標志著我國新醫改的綱領性文件正式誕生。4月7日，《醫藥衛生體制改革近期重點實施方案(2009～2011年)》(以下簡稱《實施方案》)對外發布，對醫改最終方案的實施細則和近期目標進行了規定。

新醫改方案的公布已經進入“以日計算”階段。衛生部部長陳竺日前透露，在“兩會”結束后，新的醫改方案將很快正式對外公布。對此，分析人士普遍認為：新醫改方案中的有關細節將對醫藥類上市公司產生重大影響。

醫藥行業有“永遠的朝陽產業”稱號。隨著居民財富的增長，其對健康的需求日益提升，給醫藥行業帶來了源源不斷的增量需求。而從微觀層面上講，“醫改”實際上是對行業利益的重新分配，新的一批公司將分享“醫改蛋糕”，這對醫藥板塊顯然是實質性的利好。

有專家估計，新醫改方案帶來市場擴容機會。新產品上市增加，藥品終端需求活躍，新一輪投資熱潮等積極因素，有望使得醫藥等行業工業總產值突破10000億元。而醫改也意味著給醫療器械行業帶來巨大的投融資機會。

行業供給現狀

截止2009年2月，全國共有6240家醫藥制造企業，其中虧損企業1436家，虧損面達23％。從經營效率上看，由于醫藥制造企業總數的增加攤薄了行業需求總量增加的影響，使得每家企業的平均銷售收入、平均利潤等指標的增幅明顯低于行業的整體增長速度。

從行業集中度的情況看，2007年中國制藥工業前10強的銷售收入總額占五大子行業銷售收入的比重為13.14％，同比提升0.44個百分點。同期，全球前10強制藥企業銷售收入占世界藥品市場總規模的比重為42.79％，同比提升了0.51個百分點，世界制藥前10強的市場集中度遠超過我國前10位制藥企業的市場集中度。

與全球相比，我國醫藥產業的集中度還具有非常大的提升空間，而新醫改無疑將是這場偉大變革的催化劑。

刺激行業市場擴容

禧達豐投資認為：新一輪中國醫療體制改革方案出臺，醫療器械企業也迎來了難得的發展機遇。此次醫改繼新農村建設之后，再次催生了基層醫療市場大幅擴容。對藥品、醫院的經營都提出了新的改革思路，重點提出了公立醫院改革，鼓勵民間資本進入醫療行業，這一切都對醫療行業提供了良好的發展空間。

新醫改方案出臺指日可待，市場也預期醫藥行業將因此迎來一輪大發展。借助這股“東風”，有望刺激醫藥消費和對醫藥行業市場的擴容。

中金公司認為：陳竺提出逐步實現公共衛生服務的均等化，對乙型肝炎、艾滋病、結核病、血吸蟲等重大疾病都有一些重大項目安排，這給相關公司帶來了一定發展機會。

中金公司表示，醫藥方案將于近期推出，醫藥衛生市場大擴容的趨勢將形成，從防御和成長雙重角度考量，醫藥板塊仍然具有不錯的長期投資價值。短期基本藥物、商業流通、醫療器械等領域受到政策性推動明顯，而高端專科藥物、疫苗等產業的受益更具有長期性和持續性。

禧達豐投資認為，本次醫改重點是五個方面，分別涉及醫院、醫保、醫藥。方案首次明確提出，國家將制定公立醫院改制的指導性意見，積極引導社會資金以多種方式參與公立醫院改制重組，鼓勵社會資金依法興辦非營利性醫療機構，適度降低公立醫療機構比重；鼓勵有條件的大醫院按照區域衛生規劃要求，通過托管、重組等方式，促進醫療資源合理流動。而當前上市公司中以醫院為主業的寥寥無幾，因此有望成為醫改最大的受益者。

事實上，在今年1月21日國務院通過醫改方案后，各級政府2009～2011年預計將投入8500億元，為醫藥行業未來3年增長提供了“拉動基礎用藥和基礎醫療需求快速增長”的動力源。

招商證券醫療行業分析師張明芳指出，新醫改方案將在三個方面惠及目前的上市公司。

首先，品牌普藥和區域性商業龍頭公司將分別受益于基本藥物制度的定點生產和直接配送，醫藥流通可能出現板塊行情，基礎抗感染藥物、心腦血管藥物、糖尿病藥物和基礎抗腫瘤藥物等生產企業面臨重大機遇，代表公司有通化東寶、康美藥業、東阿阿膠、天土力、云南白藥、華北制藥等。

疫苗行業公司將受益于公共衛生體系建設、國家擴大采購計劃內免疫疫苗，代表公司有天壇生物、華蘭生物等。基礎醫療器械將受益于基層醫療衛生服務體系建設，以及對消毒滅菌、檢測、診斷和冶療儀器設備需求的增長。代表公司有科華生物、達安基因、魚躍醫療等。

除此之外，基本醫藥目錄在推出之前，某些企業一味壓縮成本、不遵循GMP和GSP規范，爆發藥品安全事故，這些企業將不能納入“基本藥物定點生產商和配送商”，必將被醫改淘汰。

資本青睞特色醫藥企業

金融資本對醫藥企業的追捧并非狂熱到不加選擇的程度。這些精明的“資本家”都是選擇那些行業內有特色的醫藥企業進行投資，尤其是在目前的這一輪投資熱潮中，資本中意的大多是規模不大但在某個領域核心優勢明顯的中小企業。

資本從來沒有像現在這樣鐘情于醫藥行業。今年以來，包括風險投資基金以及產業投資基金在內的業外金融資本正在掀起新一輪醫藥投資高潮。僅僅在3月份，就有數起資本與產業成功對接的案例。3月7日，賽富亞洲基金和深圳創新投資集團共同向翰宇投入首期1500萬美元，三方共同導演了2008年中國多肽制藥行業首起資本大戲。

緊接著帝斯曼集團旗下的帝斯曼風險投資在天津正式宣布，將投資2000萬美元參股天津國韻生物科技有限公司，在天津泰達開發區建設中國最大的聚羥基脂肪酸酯(PHA)生產基地。盡管該項目與醫藥產業的關聯并不直接，但它是帝斯曼風投正式登陸中國市場后在華的首個投資項目。

3月31日，弘毅投資與廣州康臣藥業合作簽約儀式在廣州舉行，弘毅投資向廣州康臣藥業投資1.8億元人民幣。據了解，來自于國內外的各路風險投資正對中國醫藥企業進行激烈的爭奪。

“熱錢”的追捧使醫藥產業再次成為投資的樂土，對于行業的影響更是不容忽視。這一輪投資更是帶有鮮明的特色，值得關注。

投資分析及風險

東海證券認為，從長期投資策略而言，建議在新醫改大背景下，以確定性增長為標準，從具有研發、營銷和規模等核心競爭優勢的企業中挖掘新醫改受益的投資品種。

從中短期的投資策略而言，在《意見》和《實施方案》公布后，新醫改對全行業的集體刺激作用已經越來越小，在具體的投資策略中，更多關注的是其對不同的子行業和上市公司的具體影響情況。

盡管新醫改將在很長期間內影響整個醫藥產業，對醫藥行業的影響，也需要放在很長的時間維度中進行分析。但仍然可以沿著新醫改最可能的實施路線和實施方案，分析不同子行業和上市公司在新醫改的大背景下其最可能的受影響情況，從而對我們的投資策略起到指引的作用。

根據不同子行業的特點，重點分析在新醫改推行過程中，何種類型的公司將受益，為什么會受益，以及受益的時間和程度，從而在不同的醫改進度里對不同類型的公司給予不同的關注度。

值得一提的是，由于新醫改的方案從擬定到公布，至今已經有相當長的時間，二級市場上很多相關企業的短期股價已經得到了一定程度上的反應，有的甚至已經大幅偏離其短期價值。如一味追高，可能會存在較大的投資風險。

同時，新醫改是一個非常復雜的系統工程，很多細則尚未出臺，其對具體上市公司的影響仍然存在較大的不確定性，相關上市公司的受益情況和受益程度仍需要時間逐步予以確認。因此，我們在具體的投資中，需要密切跟蹤新醫改對具體企業的實際影響情況，有節奏、分階段的把握好介入時機，從而獲得更好的投資收益。