航運(yùn)期權(quán)在運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)中的應(yīng)用

李洪孝

在國(guó)際海上運(yùn)輸中，大部分運(yùn)量是通過不定期船（即租船）運(yùn)輸實(shí)現(xiàn)的。不定期船運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)決定不定期船運(yùn)輸市場(chǎng)接近完全競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。受供求、政治、天氣和心理等多方面因素的影響，不定期船運(yùn)費(fèi)率瞬息萬變。單個(gè)船舶所有人或租船人沒有能力控制和影響市場(chǎng)運(yùn)價(jià)，只能被動(dòng)接受，這就給經(jīng)營(yíng)者帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。因此，貿(mào)易商和船舶所有人迫切需要推出基于運(yùn)費(fèi)的期貨品種，用來應(yīng)對(duì)運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。在這種情況下，遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（Forward Freight Agreement，F(xiàn)FA）應(yīng)運(yùn)而生。買賣雙方就航線、運(yùn)價(jià)和運(yùn)量等達(dá)成協(xié)議，約定在未來特定時(shí)間收取或支付波羅的海運(yùn)價(jià)指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格之間的差額。簡(jiǎn)單地說，就是將運(yùn)費(fèi)作為期貨進(jìn)行買賣。通過FFA的運(yùn)費(fèi)套期保值，船舶所有人或租船人能夠確保經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展。和其他期權(quán)產(chǎn)品相同的是，F(xiàn)FA也是一種套利工具（金融投機(jī)手段），這正是金融機(jī)構(gòu)積極參與其中的原因。

1航運(yùn)期權(quán)的意義

期權(quán)是其持有者在未來某一特定時(shí)間以約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利。航運(yùn)期權(quán)是期權(quán)與運(yùn)費(fèi)

市場(chǎng)相結(jié)合的產(chǎn)物，也就是把買賣遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)的權(quán)利作為商品進(jìn)行交易，用期權(quán)這種金融衍生工具對(duì)運(yùn)費(fèi)進(jìn)行操作和交易。

船舶所有人和承租人可以通過買賣運(yùn)費(fèi)期權(quán)進(jìn)行套期保值，投資者可以通過買賣期權(quán)進(jìn)行套利。由于期權(quán)交易具有杠桿效應(yīng)，無論是套期保值還是套利，需要的成本都比期貨交易低得多，因此效率更高，但正因如此，其風(fēng)險(xiǎn)也大大高于期貨交易。

航運(yùn)期權(quán)的意義在于，它為航運(yùn)經(jīng)營(yíng)者和投資者提供高效的航運(yùn)金融工具，但這并不是說航運(yùn)期權(quán)絕對(duì)優(yōu)于運(yùn)費(fèi)期貨。目前金融市場(chǎng)和原材料市場(chǎng)中期貨和期權(quán)并存，2種交易都十分活躍。同樣，將期權(quán)引入運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)，只是為航運(yùn)經(jīng)營(yíng)者和投資者提供新的選擇。

2規(guī)避運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)

航運(yùn)經(jīng)營(yíng)者和投資者可以根據(jù)自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力選擇合適的運(yùn)費(fèi)期貨交易工具，以便增加收益、減少損失。簽訂長(zhǎng)期期租合同是使用最廣泛的方法之一，通常合同中規(guī)定租期和租金率。與之類似的還有包運(yùn)合同（Contract of Affreightment，COA），在這種合同下，船舶所有人按照約定的固定費(fèi)率承運(yùn)貨物。

通過使用金融工具，經(jīng)營(yíng)者有很多靈活的方法應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)FA即為其中之一。FFA問世不久，交易量迅猛增長(zhǎng)。與波羅的海國(guó)際運(yùn)費(fèi)期貨交易（Baltic International Freight Futures Exchange，BIFFEX）相比，F(xiàn)FA靈活性更高，對(duì)沖效果更好。買賣雙方以確定的運(yùn)價(jià)就特定船舶的運(yùn)力達(dá)成協(xié)議或合同。在干散貨市場(chǎng)中，F(xiàn)FA通常就主要航線的某一航次達(dá)成協(xié)議。協(xié)議到期以現(xiàn)金交割，支付數(shù)額為合同價(jià)格與合同到期前7個(gè)工作日所選航線運(yùn)價(jià)指數(shù)的平均值之間的差額。FFA在柜臺(tái)交易（Over the Counter，OTC）市場(chǎng)進(jìn)行交易，雖然存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)，但由于進(jìn)入市場(chǎng)的交易者大多是信譽(yù)良好的經(jīng)紀(jì)人、租船人或船舶所有人，因此一般情況下風(fēng)險(xiǎn)有所控制。

3期權(quán)交易與BIFFEX和FFA的比較

1985年5月，波羅的海航運(yùn)交易所推出BIFFEX，目的是供交易者在運(yùn)價(jià)低迷時(shí)進(jìn)行對(duì)沖以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。BIFFEX推出之后，交易量?jī)H在開始時(shí)上升，很快便持續(xù)下降，最終因表現(xiàn)不佳而被停止。BIFFEX運(yùn)作失敗的主要原因是交易量過小、合同無流動(dòng)性和對(duì)沖效果差。波羅的海航運(yùn)交易所對(duì)運(yùn)價(jià)指數(shù)進(jìn)行改進(jìn)后，對(duì)沖率仍然很低。結(jié)果是對(duì)沖者最終放棄這一期貨品種，投機(jī)者轉(zhuǎn)向更加靈活、高效的期貨市場(chǎng)。

運(yùn)費(fèi)期貨交易和運(yùn)價(jià)指數(shù)期貨交易是當(dāng)前運(yùn)費(fèi)市場(chǎng)上運(yùn)作得比較成熟的衍生交易工具。雖然BIFFEX運(yùn)作失敗，但FFA的逐漸成熟和交易量的不斷增長(zhǎng)表明運(yùn)費(fèi)衍生交易市場(chǎng)仍然前途光明。

遠(yuǎn)期合同和期貨合同都有良好的對(duì)沖效果，但在市場(chǎng)狀況較好的時(shí)候，其劣勢(shì)往往表現(xiàn)明顯。而期權(quán)的好處在于，它給予持有者在未來某一特定時(shí)間以事先約定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量運(yùn)力的權(quán)力。因此，期權(quán)持有者可以依據(jù)市場(chǎng)行情行動(dòng)。期權(quán)在OTC市場(chǎng)進(jìn)行交易。無論交易者投資額多少，都可以通過航運(yùn)市場(chǎng)中專門的經(jīng)紀(jì)人或金融機(jī)構(gòu)買入期權(quán)。與FFA類似，交割價(jià)格是事先約定的價(jià)格與合同到期前7個(gè)工作日所選航線運(yùn)價(jià)指數(shù)的平均值之間的差額。運(yùn)價(jià)指數(shù)可從波羅的海航運(yùn)交易所或克拉克森等知名航運(yùn)咨詢機(jī)構(gòu)認(rèn)可的運(yùn)價(jià)中選取。目前航運(yùn)期權(quán)的交易量雖小，但優(yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展很快。航運(yùn)期權(quán)采用保證金交易方式，所需資金更少，杠桿效應(yīng)更大，效率也更高，但正因如此，風(fēng)險(xiǎn)也更大。作為一種航運(yùn)衍生工具，航運(yùn)期權(quán)仍然處于研究和探索階段，但因其高保值率和潛在的高投機(jī)收益被航運(yùn)經(jīng)營(yíng)者看好。有理由相信，在不遠(yuǎn)的將來，航運(yùn)期權(quán)將作為高級(jí)航運(yùn)衍生交易工具出現(xiàn)在航運(yùn)交易所中。

（編輯：張敏收稿日期：2008-09-20）