對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中若干問題的一些思考

任秋芳

[摘 要]風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的關(guān)鍵是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估。由于風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估在我國興起較晚,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估的研究仍處于探索階段,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司運(yùn)作亟待規(guī)范。本文對(duì)于提高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估規(guī)范性和準(zhǔn)確性,提出了建立適合國情的評(píng)估體系等一些建議。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資估價(jià)方法評(píng)估理論體系

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資,指的是投資人把風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛成立的或正在快速成長(zhǎng)的未上市新興公司(尤其是高科技公司),承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn),為融資人提供長(zhǎng)期增值服務(wù)和股權(quán)投資,培育公司或企業(yè)快速成長(zhǎng),待企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段后再通過兼并、上市或其他方式轉(zhuǎn)讓股權(quán),撤回全部投資取得高額回報(bào)的方式。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,每個(gè)投資者都關(guān)心投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益情況。和一般意義上的項(xiàng)目相比較,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目一般的特點(diǎn)是高投入、高收益、時(shí)效性強(qiáng)。因?yàn)檫@些特征,在投資中會(huì)產(chǎn)生許多傳統(tǒng)項(xiàng)目投資所不會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素,這些新因素會(huì)使投資者在選擇項(xiàng)目的時(shí)候,除了進(jìn)行常規(guī)投資可行性分析之外,還務(wù)必深刻商討項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)來源和構(gòu)成,估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率及對(duì)投資者可能會(huì)產(chǎn)生的損失,以便在不同方案間的比較和選擇,用以判斷項(xiàng)目是否有投資價(jià)值,這需要科學(xué)實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系,因而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評(píng)估體系的研究就顯得必要而緊急。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估特點(diǎn)

(一)估價(jià)方法差別大。我國的高新技術(shù)企業(yè)在初始階段、生長(zhǎng)階段和成熟階段的風(fēng)險(xiǎn)特征、財(cái)務(wù)特點(diǎn)和驅(qū)動(dòng)因素差別都很大,因此資本分階段進(jìn)入企業(yè)就成為風(fēng)險(xiǎn)投資家所能采取的有力控制措施。這要求處于企業(yè)發(fā)展的不同階段的風(fēng)投項(xiàng)目采用不一樣的估價(jià)方法。

(二)項(xiàng)目預(yù)期很難預(yù)料。許多企業(yè)處于初始階段,盈利不多甚至虧損,在評(píng)估時(shí)不能根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的盈利計(jì)算利潤(rùn)增長(zhǎng)率。 風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目估價(jià)這些特點(diǎn)使傳統(tǒng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估辦法不適用高科技術(shù)企業(yè),而因素評(píng)價(jià)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法也不能適用于所有投資項(xiàng)目。

(三)缺乏過去的資料和可供比較的公司。我國高新技術(shù)企業(yè)成立時(shí)間一般很短,經(jīng)營信息不多、缺乏歷史資料。一些剛成立的企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)少,在實(shí)施評(píng)估時(shí)的預(yù)測(cè)和推斷會(huì)使結(jié)果誤差較大,缺乏可信性。另外,由于行業(yè)差距大、高新企業(yè)少,實(shí)施評(píng)估時(shí)難以找到情況相當(dāng)?shù)墓尽?/p>

二、我國的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估存在的一些問題

(一)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定不客觀、評(píng)價(jià)結(jié)果公正性處理不足。有很多指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值設(shè)定經(jīng)常根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷去設(shè)定,指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值是否客觀,是否符合風(fēng)險(xiǎn)投資要求,很值得商榷。此外,還有許多指標(biāo)的評(píng)估、打分結(jié)論需根據(jù)主觀分析和經(jīng)驗(yàn)推斷確定。因?yàn)槭茉u(píng)估者個(gè)人閱歷、知識(shí)廣度、行業(yè)熟悉程度、個(gè)人愛好等多方面影響,評(píng)估、打分結(jié)果必然不易做到真正的客觀,所以需要各個(gè)評(píng)估者對(duì)項(xiàng)目評(píng)估結(jié)果進(jìn)行客觀處理,才會(huì)得到比較客觀的項(xiàng)目評(píng)估結(jié)果。而目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估體系往往在這個(gè)方面不很注重。

(二)項(xiàng)目的評(píng)估過多的強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià),對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期回報(bào)的綜合權(quán)衡考慮欠缺。目前主要沿用的項(xiàng)目評(píng)估辦法,一般項(xiàng)目的決策是否投資都根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度確定。在目前國內(nèi)特定的不完善的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)環(huán)境下,這種辦法有合理性;但無論從風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)律看,還是其發(fā)展形勢(shì)看,這種評(píng)估方法都是違背風(fēng)險(xiǎn)投資精神的。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種“高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益”的特殊投資狀況,在承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),追求高額回報(bào)。單純回避風(fēng)險(xiǎn)來選擇的項(xiàng)目很多是不能給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來回報(bào)的。所以,從提高國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的遠(yuǎn)期目標(biāo)看,采用權(quán)衡效益與風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)來取代原來的片面追求規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方式是完全必要的。

三、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的一些設(shè)想

(一)建立適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估理論體系。目前,國外的成功案例和理論為我國的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估提供了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但是因?yàn)閲椴煌⑺幁h(huán)境不同以及風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人喜好不同,國外的研究結(jié)論并不能照搬照用,不可避免的帶有片面性。所以,在現(xiàn)階段,中國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估應(yīng)根據(jù)自己的國情,采用動(dòng)態(tài)評(píng)估的方法,建設(shè)中國特色的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估決策體系。

(二)定性和定量方法相結(jié)合,引入評(píng)估機(jī)制 定性和定量相結(jié)合,這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處。它是在對(duì)多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后,設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評(píng)估指標(biāo)體系,并對(duì)每一個(gè)評(píng)估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法。采取科技性評(píng)估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。同時(shí)引入評(píng)估機(jī)制,使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離,使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化。

(三)在評(píng)估中要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資的操作比較復(fù)雜,牽涉到許多機(jī)構(gòu)和關(guān)聯(lián)方,所以項(xiàng)目的評(píng)估對(duì)中介機(jī)構(gòu)要求也比很多。但因?yàn)槲覈娘L(fēng)險(xiǎn)投資還處于初期階段,因此普通的中介還沒有為風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)的經(jīng)驗(yàn),所以,伴隨著中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展,除了現(xiàn)有的普通中介機(jī)構(gòu)需要努力開展風(fēng)險(xiǎn)投資的業(yè)務(wù)外,我國還要側(cè)重設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu),比如知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)等,為風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)服務(wù),確保風(fēng)險(xiǎn)資本的穩(wěn)健高效運(yùn)轉(zhuǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)化的工程,是一種在有限的人力、物力以及信息不對(duì)稱的前提下,對(duì)被評(píng)估的項(xiàng)目開展的多階段多層次的篩選過程。而且項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)體系包含的因素眾多,每一項(xiàng)因素都可能影響到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的成敗。如何建立一套簡(jiǎn)潔實(shí)用的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估體系是遠(yuǎn)未解決的問題。

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