試析企業集團的資本運作

曹建生 李爭鳴

[摘 要]隨著我國市場經濟的快速發展,“企業集團”與“資本運作”逐漸成為經濟生活的流行語。本文就現代企業制度下,企業集團與資本運作的涵義如何定位,怎樣理解二者的關系進行了說明。從投資和融資兩個方面,對企業集團如何進行資本運作詳細地進行了講解。

[關鍵詞]企業集團 資本 運作

作者簡介:曹建生,現在山東省濟寧物資集團總公司工作,高級會計師、高級經濟師職稱,注冊會計師、注冊稅務師資格,山東省先進會計工作者,濟寧市“五一勞動獎章”獲得者,濟寧市第八屆勞動模范。主要研究方向:企業財務管理;李爭鳴,現在濟寧市財政局工作,高級會計師職稱。主要研究方向:企業內部控制。

隨著我國市場經濟的快速發展,“企業集團”與“資本運作”逐漸成為經濟生活的流行語。現代企業制度下,企業集團與資本運作的涵義如何定位?怎樣理解二者的關系?企業集團如何進行資本運作呢?本文試就上述問題,作一簡要分析。

從19世紀末20世紀初至今的100多年時間里,西方發達國家發起了多次大規模的企業并購浪潮。其結果是確立了以資本為紐帶的多級法人制的現代企業組織模式企業集團。由此,企業集團的定義為:若干法人組織借助資本、管理或產業紐帶而組成的一個經濟聯合體。從企業集團的定義可以看出,資本運作是企業集團成立的基礎。因此,資本運作的定義可以這樣理解:它是指利用市場法則,企業(集團)通過資本本身的技巧性運作或資本的科學運動,實現價值增值、效益增長的一種經營方式。資本運作的主要內容包括:發行股票及債券,轉讓股權、派送紅股,轉增股本,股權回購(減少注冊本),企業的合并、收購、兼并分立以及風險投資、資產重組等。概括起來,主要包括投資和融資兩個方面。資本運作是現代企業生存和發展的基礎,其關鍵是實現資本價值的增值。

為適應我國經濟結構調整的要求,更為不斷增強企業核心競爭力的需要,近幾年,我國的企業通過資本運作,規模不斷擴大,實力不斷增強,企業集團如雨后春筍般成長發展壯大起來。企業集團如何搞好資本運作呢?

一、從四個方面處理好投資業務

企業要快速發展,除加強管理外,必須加大投資力度。加大投資力度,絕不是盲目的投資,必須與企業的發展戰略相適應。必須從投資領域、投資方式、投資標準、投資管理等四個方面嚴格把握。

(一)嚴格掌握投資領域。投資的領域必須與企業的經營戰略相適宜。在經營戰略上,有“多元化”與“一元化”兩種類型。“多元化”受西方證券投資理論的影響,曾被認為是分散投資風險的最佳方法。而“一元化”則被認為是一種存在較大風險的投資方法。事實證明,上述觀點是錯誤的,“一元化”投資策略優于“多元化”投資策略。巨人集團的興衰史,值得企業思考。1989年,巨人集團董事長史玉柱以桌面排版印刷系統打下了巨人集團的基礎。1991年-1993年的三年時間里,靠不斷開發出的財務軟件,盈利頗豐,一度成為中國最具實力的計算機企業之一。1993年后,由于國外計算機軟件的涌入,中國電腦業步入低谷,巨人集團便改變經營戰略,尋求新的產業支柱,即企業經營的多元化。1994年向房地產進軍,建造巨人大廈。1995年向電腦硬件、保健品、藥品同時出擊。1996年,巨人大廈急需資金,便抽取其他產業的資金。同年,保健品市場陷入低谷,巨人大廈停工,巨人集團四面楚歌。巨人集團失敗的主要原因,在于其投資結構的確立陷入了誤區,脫離了核心能力的有效支持。

多元化經營戰略之所以風險高,究其原因主要有:因市場壁壘原因,企業集團要進入一個新的行業,需要承受巨大的進入風險,付出高昂的成本。同時還分散了企業集團的資源優勢,失去了市場進入的優勢能力。同時,進行產業投資組合的成本也是很高的,組合的風險與效果存在相當大的不確定性,一旦必要資源支持能力缺乏或組合關系發生偏差,企業極易陷入風險危機。而且,產品或產業退出市場是一件很難的事,不是想退就退的事,需要付出高昂的代價。相反,專業化投資的基本點是將企業集團的資源優勢聚合于某一特定的產業或產品領域。因此在專業化投資戰略下,資源的聚合意味著企業集團在市場優勢的集中,從而為謀求特定市場的競爭優勢,增強風險抗御能力,推進市場的開發提供了資源優勢。當然,投資與經營的專業化并非產品的單一化,在企業集團里,應表現為以核心產業或主導產品為主業,以與主業相關產業為輔業的多樣化經營,即“一元核心”下的多元化經營。

因此,在投資領域上,與其在一個陌生的行業冒險,不如把自己熟悉的領域做透,與其四面出擊搞多元化,不如把自己最優勢的產業做強做大。要牢固樹立“一元核心”下的多元化戰略,如果現有的投資項目背離企業核心產業,即便有著良好的當前業績,但從長遠利益考慮,也應將其果斷舍棄讓售出去。

(二)選擇合理的投資方式。從目前的情況看,企業集團可供選擇的投資方式主要有全資、控股、參股、收購、兼并、股權回購、資產重組、讓售、限制性條款的債權投資等。與企業發展戰略相適應,企業集團對于其核心產業,應采用全資或絕對控股的方式,應加大投資,使其更新改造設備,擴大生產規模,提高生產能力。也可以籌集資金,在充分論證的情況下,建立新企業。對于一般性企業,可權衡財務資源的能力與利弊,決定是進行控股還是參股,是絕對控股還是相對控股。

審慎進行企業兼并、重組和收購。企業兼并、重組和收購是迅速擴大生產規模的一種有效資本運作方式,但這項工作十分復雜,一定要在充分論證的基礎上謹慎操作。運作過程中要遵循以下原則:符合國家有關法律法規及產業政策,立足于企業的經營戰略,有利于優勢互補優化結構,提高經濟效益;堅持市場化運作及企業相互協商自愿的原則,避免政府行為;企業集團有承擔被兼并企業的債務和向被兼并企業增加資金投入、盤活存量資產、搞活企業的能力;不得損害社會公共利益及債權人、職工的合法權益;符合建立現代企業制度的方向,按照新的企業經營機制運行。

(三)嚴格投資的財務標準。資本運作的關鍵是實現價值的保值和增值。而投資的財務標準是為實現資本保值增值目標從價值角度決定投資項目是否可行的依據,其核心點是確定投資的必要收益率。收益除了數量標準外,還存在質量問題。對于二者的關系,企業必須從全局上衡量利弊,尋求最佳的匹配關系。

從數量標準上看,企業確定的投資必要收益率不能低于市場或行業的平均值。從謀取市場競爭優勢的角度,以市場或行業先進收益率更具有現實意義。

如果單純追求數量標準,必然導致對被投資企業賬面收益的盲目追求,造成過度經營的不良后果,集團還必須對投資收益的質量標準加以規定。在收益質量標準的確定上,可以從以下幾個方面來進行:

收益來源的穩定可靠性。在收益來源中,主營業務收入及利潤的構成是表明收益是否穩定可靠的基礎。在工作中可設置以下兩個指標進行衡量:⑴營業利潤占利潤總額的比重。該指標等于營業利潤除以利潤總額。一般情況下,營業利潤所占比重越大,表明企業利潤來源的基礎越穩定,收益的質量越高。⑵主營業務利潤占商品經營利潤的比重。該指標等于主營業務利潤除以營業利潤總額。企業主營業務的獲利能力對企業的市場競爭能力有著決定性的意義。通過該指標,有助于進一步考察企業集團收益基礎的穩定性,并對收益的質量水平作出更為準確的把握。

收益的時間分布。時間價值是影響企業經營業績的重要因素,同樣數額的收益,時間分布不同,質量也是不同的。在工作中可設置以下兩個指標進行衡量:⑴收益期限結構。該指標等于不同時間段的收益額除以分析期內收益總額。通過計算該指標,可以發現企業收益的時間分布與預算的偏離程度,以發現問題解決問題。⑵折現系數。該指標等于分析期總月數加上1減去收益所在月份后除以分析期總月份。該指標越高,表明收益質量越高。

收益的現金支持能力。從一定意義上講,企業會計按照權責發生制確認的經營成果,只有成為實際的現金流入量時,才表明收益的真正實現。關注收益的現金實現程度,對企業意義重大。對此,可以從以下二個指標進行控制:⑴銷售營業現金流入比率。該指標等于營業現金流入量除以銷售收入凈額,一般情況下,比率越高,收入的質量越高。⑵應收賬款收現率。該指標等于應收賬款平均收現額除以應收賬款平均余額。指標數值越高,表明企業應收賬款管理水平越高,收益的收現支持能力越強。

(四)加強投資業務的內部控制。管理是企業永恒的主題。投資業務要取得預期效果,必須加強投資的內部控制。對外投資必須從崗位分工、授權批準、決策控制、資產投出控制、持有控制、處置控制、監督檢查等有關環節加強管理。2008年6月份,財政部、國家國資委等六部門聯合制定并印發了《企業內部控制基本規范》,這是國家貫徹落實科學發展觀,促進企業和資本市場又好又快發展的重大舉措。企業要按照規范的要求,對包括資本運營在內的企業經營活動的各個方面建立內部控制制度,構筑起企業經營風險的“防火墻”。

二、加強融資管理,合理有效地進行融資

(一)堅持以法治企,制定完善的融資制度。融資制度主要應包括以下幾個方面:集團各成員企業的借款或票據貼現必須通過集團財務中心解決,超出財務中心能力的部分,由財務中心授權通過金融機構解決;統一企業資產負債率上限標準,統一企業經營性借款的最高限額,降低財務風險;統一擔保或抵押政策,集團及控股企業一律不得為集團外其他單位或個人提供擔保或者抵押,成員企業相互擔保或抵押,由集團統一安排;所有涉及股權的籌資、超過最高限額的借款等由集團決策或審批;集團認為必要的對集團整體風險產生較大影響的其它籌資。

(二)建立財務中心,加強資金的集中統一管理。財務中心作為集團的金融窗口,至少應發揮以下兩種基本功能:

結算中心功能。集團所有控股企業只能在財務中心開立賬戶,所有的收入支出都應通過內部票據統一結算,以減少資金占用,加速資金周轉。如果企業遠離集團總部,財務中心可以在有關企業設立出納辦事機構,具體負責辦理該企業的收入支出事項。

信貸中心功能。成員企業的貸款通過財務中心解決,超出財務中心能力的部分,由財務中心授權通過金融機構解決。

(三)謀求最佳資本結構 選擇合理資金籌集方式

資本結構是集團長期負債與股權資本間的構成關系。不同的融資方式,成本和風險不同,對公司價值的影響不同。集團可以根據實際情況,按照“成本節約、風險得當、約束較小,彈性適度”的原則選擇不同的籌資方式。