目前我國流動性過剩的表現與原因分析

郝曉燕

摘要自2006年初以來,“流動性過剩”開始成為中國經濟的熱門詞匯,過剩的流動性日益影響著中國經濟的發展。本文立足于我國當前的經濟現狀,分析了我國流動性過剩的主要表現和產生流動性過剩的主要原因。最后,提出幾點政策性的建議。

關鍵詞流動性過剩表現原因建議

中圖分類號:C913文獻標識碼:A文章編號:1009-0592(2009)01-251-01

一、流動性過剩的現狀

近幾年來,隨著中國經濟的持續走強,房地產價格在中央政府的不斷調控下仍不降反升、持續走高。此外,2006年以來,中國股市一路上揚。股市、樓市的持續走高,讓人們擔心流動性過剩造成資產價格的泡沫。

央行自2006年6月起相繼出臺了加大公開市場操作力度、提高貸款基準利率等措施來緩解流動性過剩局面,雖然取得了一定效果,但問題并沒有得到根治。

2007年4月,國家統計局公布的一季度數據顯示,3月末廣義貨幣供應量(M2)余額為36.41萬億元,同比增長17.3%;狹義貨幣供應量(M1)余額為12.79萬億元,同比增長19.8%;流通中現金(M0)為2.74萬億元,同比增長

16.7%。這表明,當前貨幣供應量在快速增長,流動性過剩問題依然十分突出。

二、流動性過剩的主要表現

(一)貨幣超額供給

在經濟學分析中,可以用超額貨幣(excess money,EM)變化率來描述超額供給這一現象,即超額貨幣變化率=貨幣供給增長率-經濟增長率-物價上漲率。2006年上半年貨幣供應量M1和M2同比分別增長15.30%、18.43%,比上年同期分別上升4.30和2?76個百分點,但GDP增長率為10.9%,比2005年同期9.9%,僅有微弱增長,居民消費價格指數CPI同比也僅上漲1.3%,貨幣超額供給的態勢依然嚴重?

(二)銀行業存貸差不斷擴大

截至2005年末,存款增速高于貸款增速3.71個百分點,是2000年的3.8倍;金融機構存差達到創紀錄的9.2萬億元,占存款余額的32%;存量的貸存比為68.0%,新增量的貸存比為53.6%。2005年商業銀行每吸收100元存款,大約只有53元轉化為貸款進入實體經濟領域,近一半的資金滯留在金融體系進行體內循環。

(三)超額準備金居高不下

由于市場流動性過剩,銀行業只能將過剩的流動性以超額準備金的形式存放在中央銀行。超額準備金由2000年末的4000億元增長到2004年末的12650億元,年均增長率高達32.9%。2005年3月,人民銀行雖然下調超額準備金率0.63個百分點,但金融機構上存人民銀行的超額準備金依然是只升不降。

三、當前“流動性過剩”形成原因分析

(一)我國的儲蓄率居高不下

從1996年占GDP的37%上升到2006年的51%,過高的儲蓄率不但支持了高投資率,同時也維持了經常賬目下大規模的順差。

首先,居民儲蓄率增幅雖然已有所下降,但由于國民收入增長不快,社會保障體系仍不健全,公民養老等后顧之憂仍未解決,居民儲蓄率仍處高位。

其次,企業的儲蓄率不斷攀高。2004年,中國企業的儲蓄率高達GDP的20%,較美國、法國等國高出近10個百分點,與日本持平。企業儲蓄率高,用自有資金再投資的比例也就高。

最后,政府儲蓄率過高,政府收入的“超經濟增長”。據統計,2005年我國政府儲蓄占GDP的6%左右;而同期法國只有0.3%,印度為1.5%,美國為-0.9%、日本為-2.2%。政府的高儲蓄率又導致了政府的高投資。

(二)金融資源的供求失衡

在以間接融資為主的金融體制下,流動性過剩表現為銀行存貸差過高,貨幣供給量過大。普遍的金融產品供給不足,客觀上增加了資本價格的重估和上升壓力,資產價格上升又形成“財富效應”。微觀來看,過剩的短期資金,推動股價和房價上漲,正是表明沒有更多的資產來滿足獲利資金。

(三)經常項目順差的不斷擴大

我國擴大對外開放之時,適逢全球產業轉移和供應鏈重組,中國的市場容量、勞動力資源與加工能力吸引了大量外商直接投資,貿易順差不斷積累。

(四)境外資金對人民幣升值的強烈預期

外匯儲備的增長又持續加大我國的匯率壓力,使得全球熱錢以各種身份源源不斷地涌入,致使我國出現了資本項目與經常項目雙順差這一世界罕見現象。

三、政策建議

當前市場流動性過剩已對我國經濟運行產生了極大的負面影響,如何破解當前市場流動性過剩已成為亟待解決的問題?本文認為目前的宏觀調控重點不是減少流動性過剩,而是有效地利用過剩的流動性,使其向有利于經濟結構優化的方向流動。

(一)積極發展資本市場,調整金融市場結構

提高直接融資比重,改變資金過度集中于銀行系統的狀況,引導資金為實體經濟服務。一直以來,我國的間接融資比重過大,大約占到90%以上,而直接融資僅僅只有5%的水平。調整資本市場結構,引導更多資金進入實體經濟。

(二)采取雙向貨幣收縮政策

一方面,可繼續通過提高存款準備金比率及加大公開市場操作來收縮貨幣供給量;另一方面,針對當前利率仍然偏低的情況,繼續提高利率水平,抑制貨幣需求。

(三)調整匯率政策,減少人民幣升值的預期

調整目前實施的“慢升值”的匯率政策,努力保持中期匯率水平的基本穩定,減弱人民幣升值預期,從而減少熱錢流入。

(四)加快商業銀行改革步伐,發展中小企業信貸市場

促進商業銀行加大金融創新,加快傳統經營模式和經營結構的轉型,拓展商業銀行的運作空間,發展非利息收入業務,逐漸改變商業銀行的生存方式,從而割斷宏觀流動性過剩與信貸擴張之間的關聯。