國際項目資金來源的渠道分析

余承萱　林　寬

商業銀行貸款一直是國際項目融資的最大來源，出口信貸作為一種國際信貸方式是各國爭奪市場，擴大資本貨物銷售的一種有效手段。利用世界銀行等多邊金融機構的貸款或擔保，也是項目融資的一個重要資金來源。隨著金融創新的迅速發展，資本市場也日益成為項目融資的重要來源。項目公司可以在資本市場上通過發行股票和債券為項目籌集中長期的資金。……

項目融資這種新型的融資方式有別有傳統的公司融資的一個重要特點，是多元化的籌資，因而體現在其融資渠道上，就是多種多樣的。

一、商業銀行貸款

商業銀行貸款一直是國際項目融資的最大來源，傳統上，項目融資和公司融資一樣,都是在商業銀行的市場上進行的。但是，近幾年來，商業銀行間的并購熱潮和全球性銀根收縮使得單一的商業銀行貸款日益減少。大多數的大型項目融資，都是通過國際辛迪加組織提供的辛迪加銀團貸款籌集到所需資金的。在國際金融市場上，銀團貸款常由英國、美國、德國、瑞士、日本以及港資銀行聯合貸款。銀團貸款對企業的貸款期限一般為7年左右，對政府機構貸款一般為12年左右。

銀團貸款的利息按倫敦同業拆放利率計收，該利率最高時曾達18%,最低時為3.6%左右，目前為6.5%左右。借取銀團貸款除支付利息外，作為借款人的項目公司還需支付：（1）附加利率，在1%左右；（2）管理費，1%左右；（3）代理費，費率一般在0.25%～0.5%之間；（4）雜費，指為貸款協議簽訂前銀團發生的一切費用，其中主要是律師費；（5）承擔費，一般承擔費的費率為0.25%～0.5%。上述這些費用是借款者必須支付的，有時銀團還向借款者收取安排費，或要求借款者將一定的貸款余額存入在有關銀行的賬戶上，這叫抵償結存。因此，銀團貸款除利息外，主要的費用負擔如折成年率,約為1.5%～2%。

銀團貸款的償還辦法，根據具體情況由貸款雙方協商決定，一般有3年的寬限期，寬限期內借款人只提取借款，不償還貸款本金，寬限期后，一般借款人每半年償還貸款一次。這種辛迪加銀團貸款的優點：

1．有可能籌集到數額巨大的資金；銀團貸款的金額根據其參與行的多少和實力，有時可以給一個巨型項目提供資金。

2．借款貨幣的選擇余地大。借款人可以根據項目的性質，現金流量的來源和貨幣種類，在辛迪加組織內，選擇最適當的借款貨幣結構，便于防范貨幣風險，加強工程成本核算。

3．參與辛迪加銀團的銀行通常是國際上具有一定信譽和經驗的銀行，具有理解和參與復雜項目融資結構并承擔其中的信用風險的能力。

4．借款提款方式和還款方式都較靈活，因為無須經當地政府批準，可根據議定的時間與工程建設的需要，隨時提取資金。

5．貸款的使用方向沒有任何限制，可用于向第三國購買機器設備、商品、原材料或勞務，項目單位也可在國際間招標購買工程設備，降低工程成本。

6．談判手續相對簡單，需要時間較短。而如果從世界銀行等國際金融組織貸款，其談判時間有時需二三年，政府貸款需二年左右，出口信貸有時也需要一年左右的談判時間。

當然，這種資金來源方式也有其不利的方面，表現為：

1．貸款的費用相對較高。它是按市場利率收取的，而且，除收利息外，還收取其他費用，從而提高了總的貸款成本；

2．難于精確計算工程成本，因為大多數銀行貸款采用的是浮動利率，每半年調整利率一次；

3．除了較高的貸款利率外，還要支付一定比例的管理費、代理費、承擔費和雜費等。

二、出口信貸機構貸款

出口信貸作為一種國際信貸方式，是西方國家為支持和擴大本國商品的出口，加強國際競爭力，以對本國的出口給予利息貼補并提供信貸擔保的方法，鼓勵本國的銀行對本國出口商或外國進口商（或其銀行）提供利率較低的貸款的一種融資方式。它是各國爭奪市場，擴大資本貨物銷售的一種有效手段。

出口信貸按照取得資金的對象一般分為賣方信貸和買方信貸。從國際范圍看，買方信貸使用更為廣泛，特別是把貸款發放給進口商所在地銀行再轉貸給進口商的買方信貸使用得更為廣泛。出口信貸的貸款條件與原則，是由經濟使用發展組織國家在《官方支持的出口信貸指導原則協議》中共同規定的。每一個成員國都應遵守，不能逾越出口信貸的利率一般按各自會員國5年期的政府債券的收益來計算，這種5年期政府債券的收益率，就叫做商業參考利率。向借款人發放出口信貸時，在商業參考利率基礎上附加1%。此外，借用出口信貸，借款者還須支付管理費（1%），承擔費（0.25%～0.5%）和信貸保險費三種主要費用。可見，出口信貸的費用負擔較銀團貸款要少。

出口信貸的還款期限，按1999年4月公布的最新數據，對于富有國家即人均GDP為4,750美元以上的為5年，對發展中國家即人均GDP在4,750美元以下者10年。使用買方信貸進口商所買的商品運抵口岸后的6個月,就要開始償還貸款。每半年償還貸款一次，每次償還貸款的金額均等；而使用銀團貸款的寬限期與償還辦法借款人的銀行團可以自由商定，從這一點講出口信貸不如銀團貸款靈活，回旋余地較大。此外，買方信貸不是全額信貸，即進口商購買的商品，出口所在地銀行只能提供商品價款85%的出口信貸，商品價款的15%要由進口商以定金的形式，用現匯支付。從這一點看，買方信貸對項目單位而言，不如國際租賃，租賃是全額信貸，作為承租人的項目單位，可得到設備價款的全額融資。

至此，我們可以總結出口信貸對項目單位的有利之處：（1）在買方信貸協議簽字后，在協議的有效期內利率固定，有利于成本核算，避免通貨膨脹的消極影響;（2）商業參考利率水平，從總體上講低于市場利率;（3）所得貸款可用于機械設備和技術購買（原材料一般產品是不可以的），這正好符合工程項目融資的要求；（4）出口國競爭劇烈，項目單位可選擇一個對已最有利的出口信貸方案,所以，當項目牽涉到進口設備或出口產品時，項目公司也可以從政府專設金融機構獲得出口信貸以滿足投資需要。

但是，利用出口信貸為項目公司籌集資金，也存在著一些不足之處：（1）利用買方信貸只能從提供買方信貸國家的廠商購買設備，設備的技術標準與質量不一定是國際第一流的（質量最好的出口商愿意賣現匯，而不提供貸款）；（2）設備價款可能會高于從第三國購買或國際招標購買，這樣，就會在一定程度上抵消出口信貸利率低的優惠等。

三、政府貸款

政府貸款指一國政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的優惠性貸款，是工程項目籌資的一個優良品種。

政府貸款主要有兩種形式:一種是直接給予借款國的某一特定項目；二是該國在提供前述的買方信貸的同時，再提供部分政府貸款與買方信貸混合使用，這種貸款就叫混合信貸，一般都向外國提供政府貸款。政府貸款有兩個顯著的特點：一是含有一定的贈與成分，贈與成分一般都在25%，30%或35%以上。這種含有贈與的貸款叫“軟貸款”。不含有贈與按市場利率發放的貸款是硬貸款。因此，政府貸款的利率都比較低，我國接受政府貸款的平均利率為3%。二是貸款期限長，如外國向我國提供政府貸款的期限平均在30年左右。如果我國利用買方信貸進口設備，提供買方信貸的國家再提供一部分政府貸款與買方信貸混合使用，可進一步降低我國的融資成本與設備機械的進口成本。

所以，政府貸款的最大優點是利息低甚至無息，具有援助性質。但是，作為一種項目融資渠道也有其不可忽視的缺點：一是貸款的政治性強，一旦政治氣候變化，貸款常會中斷；二是貸款的使用受到方向上的限制，如貸款或援助只限于從發放貸款與援助的國家購買商品或勞務，使得項目單位不能利用投標競爭或就地生產來降低生產成本。

四、世界銀行等多邊金融機構貸款

利用世界銀行等多邊金融機構的貸款或擔保，也是項目融資的一個重要資金來源。這些多邊金融機構包括：世界銀行、國際金融公司、歐洲復興與開發銀行、亞洲開發銀行和中美開發銀行等全球性和地區性銀行。

這些多邊金融機構中，尤其以世界銀行提供的貸款最多。世界銀行是專門向會員國發放能源、交通、公用事業、農村發展、環境保護等重點基礎工程項目開發建設貸款。只有會員國確實不能以合理的條件從其他方面取得貸款時，世界銀行才考慮發放貸款，參加貸款或提供保證。世界銀行發放的與項目相結合的貸款，有極其嚴格的規范化程序，對借款人及營建的項目進行監督，每一環節借款人均應按規定的要求提供資料。世界銀行的貸款發放程序即是非常典型的項目周期，包括項目的選定，項目的準備、項目評估、項目談判、項目執行和項目總評價六個階段。世界銀行每年發放貸款約170億～200億美元，其中，20億～30億美元向動力電廠等項目發放，向油、氣項目貸款約10億美元。

世界銀行貸款使用不同貨幣對外發放，對承擔項目的承包商或供應商，一般用該承包商或供應商所屬國的貨幣支付。如果有本地承包商供應本地物資，則用借款國貨幣支付；如本地供應商購買的是進口物資，即用該出口商所屬國貨幣支付。貸款利率實行浮動利率，略低于市場利率，并收取一定的附加利率，貸款期限最長可達30年。與銀團貸款取承擔費相似，世界銀行對已訂立的借款契約，而未提取的部分，按年征收0.75%的手續費。

因此，世界銀行貸款對項目單位而言一般有以下好處：（1）利率低于市場利率，并根據工程項目的需要定出較為有利的寬限期與償還辦法。（2）它們在提供貸款時，一般也采用國際招標方式，保證項目建設的技術最先進。（3）世界銀行提供貸款的基礎是扎實的，一般都必須有利于東道國經濟的發展。而且，工程都能按計劃完成。（4）世界銀行參加貸款有利于其他金融機構或投資者參加項目，在項目融資中，由于政治風險及商業風險都較大，所以，有的項目就采用世界銀行等多邊金融機構與商業銀行聯合貸款的方式,來降低成本和風險。（5）世界銀行與東道國政府往來接觸，有助于加快進行對與項目有關的法律與管理準備工作。（6）世界銀行還可提供項目的政治風險和貨幣風險的擔保。

但是，這種貸款又有嚴格的限制條件：（1）當借款方不是一個國家的政府時，它必須獲得該國政府的擔保；（2）該工程項目要經得起嚴格的環保評估，并且能夠實現一定的經濟效益；（3）該機構對工程項目發放的貸款，是直接給予工程項目中標的外國廠商，借款國在取得貸款式時，無法知道這一貸款對本國貨幣或項目的核算貨幣所帶來的影響;（4）世界銀行貸款手續繁雜，項目從設計到投資所需時間較長，有時需要3～5年。

五、機構投資者的資金

機構投資者主要是指一些人壽保險公司、退休養老金和慈善基金等。在國際資本市場上，這些機構投資者擁有巨額資金，可為世界上許多發展中國家的大多數能源、運輸、電訊和其他基礎設施項目，提供相當可觀的資金。在美國，它們可提供較長期限的固定利率貸款，但是法律規定這種貸款可以提供給國外客戶的為有限部分。在中國，正在進行的住房制度和社會保障制度的改革，已逐步建立起住房、養老、退休、失業、醫療及公積金等基金，將一筆數額龐大的資金，條件成熟時也可以用于項目融資。

六、資本市場

傳統上，銀行及其他金融機構是項目融資的主要資金供應者，尤其是商業銀行。隨著金融創新的迅速發展，資本市場也日益成為項目融資的重要來源。項目公司可以在資本市場上，通過發行股票和債券為項目籌集中長期的資金。

七、租賃公司

基礎設施建設往往需要大批施工設備，項目發起方或承包商若自行購置，不但要占用很大的一筆資金，而且在購置之后，還要繳納稅款，用租賃的方式為項目提供所需設備，本身就是為項目解決了大量資金。

八、項目參與者資金

項目參與者包括：原材料供應商、項目產品購買者或服務設施使用者、工程承包商及項目經營者等，都可能為項目提供融資。

作者簡介：余承萱（1958-），男，江西景德鎮人，江西華景集團有限公司董事長，武漢理工大學產業經濟學在職博士；林寬（1967-），男，江西南昌人，宜春學院經濟與管理學院副教授。