高通脹下的貨幣政策有效性分析

朱晶晶

摘要：針對(duì)通貨膨脹高企的現(xiàn)象，2006年至今，央行多次上調(diào)基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率，但是作用效果并不明顯。分析了當(dāng)前我持續(xù)高通貨膨脹的原因，以及貨幣政策的有效性。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；通貨膨脹；有效性

中圖分類號(hào)：F82

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198(2009)09-0059-01

1我國(guó)持續(xù)高通脹的原因

(1)構(gòu)成CPI的八大商品類別看，上漲幅度較大的主要是食品類價(jià)格。2007年，食品類價(jià)格快速上漲，同比由1月份的5％上漲到7－12月份的15.4％、18.2％、16.9％、17.6％、18.2％和15.9％，全年漲幅達(dá)12.3％，拉動(dòng)價(jià)格總水平上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI上漲的貢獻(xiàn)度達(dá)85.4％。受供給偏緊的影響，2006年以來，國(guó)際糧食價(jià)格全線上漲(見下圖豆油價(jià)格)，小麥、稻谷、玉米等農(nóng)作物的價(jià)格、漲幅均達(dá)到近十年來的最高水平。糧食廉價(jià)時(shí)代業(yè)已結(jié)束，預(yù)計(jì)未來國(guó)際糧食價(jià)格將保持趨勢(shì)性上漲。隨著國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格與國(guó)際價(jià)格聯(lián)動(dòng)性的增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格將與國(guó)際價(jià)格保持同步上漲趨勢(shì)。糧食供需緊張的局面會(huì)持續(xù)存在，糧食價(jià)格在高位運(yùn)行將呈長(zhǎng)期趨勢(shì)。

(2)原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，“中國(guó)買什么，世界漲什么”幾乎成了一條鐵律。隨著次級(jí)債危機(jī)影響的不斷擴(kuò)散，美元持續(xù)貶值，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際石油、有色金屬等能源和基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。國(guó)際油價(jià)自1993年開始回升，最近4年一路攀升。以WTI期貨原油價(jià)格為例，2002年全年均價(jià)為每桶26美元，2006年達(dá)到66美元，2007年一度沖至100美元／桶到最近的130美元／桶。2002年初以來，國(guó)際市場(chǎng)的銅價(jià)上漲4倍以上。2007年以來，鐵礦石價(jià)格上漲95.6％，電解銅上漲40.4％，鋁土礦價(jià)格上漲30％左右，硫磺價(jià)格上漲6倍。由于發(fā)展中國(guó)家有色金屬需求依然旺盛，而有色金屬供給能力有限；隨著生態(tài)環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)日趨嚴(yán)格，有色金屬生產(chǎn)費(fèi)用將不斷上升，因此，預(yù)計(jì)未來全球金屬市場(chǎng)的牛市趨勢(shì)短期內(nèi)難以發(fā)生改變。特別是鐵礦石生產(chǎn)供應(yīng)高度壟斷的狀況短期內(nèi)難以改變，長(zhǎng)期合約的鐵礦石價(jià)格大幅提升將不可避免。因此，原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲，使中國(guó)企業(yè)背負(fù)了越來越重的成本壓力，生產(chǎn)資料價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)下游產(chǎn)品的成本推動(dòng)效應(yīng)，將帶動(dòng)整體物價(jià)水平的上揚(yáng)。

(3)勞動(dòng)力價(jià)格的上升，特別是勞動(dòng)力工資超過勞動(dòng)生產(chǎn)效率的進(jìn)步也是形成通貨膨脹的壓力。2007年我國(guó)新增就業(yè)1204萬人，比上年多增加20萬人，城鄉(xiāng)居民收入出現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元?？鄢齼r(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)12.2％，比上年加快1.8％。農(nóng)村居民人均純收入4140元，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)9.5％，比上年加快2.1％。按照劉易斯的二元經(jīng)濟(jì)理論，發(fā)展中國(guó)家在工業(yè)化過程中，大量農(nóng)村人口可以為工業(yè)發(fā)展提供廉價(jià)勞動(dòng)力，從而支持一國(guó)的工業(yè)化。然而，伴隨著城市化程度的提高和人口增速減緩，勞動(dòng)力無限供給的狀況不可能一直存在。據(jù)中國(guó)社科院人口所預(yù)測(cè)，勞動(dòng)力供求的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能在2009年出現(xiàn)。目前，中國(guó)無限供給的剩余勞動(dòng)力時(shí)代將結(jié)束，勞動(dòng)力成本開始上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張形成了目前通貨膨脹的主要來源。而且不同產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)效率的進(jìn)步速度并不一樣，這樣在勞動(dòng)工資增長(zhǎng)過快的背景下，生產(chǎn)效率進(jìn)步較慢的部門將出現(xiàn)盈利下降和價(jià)格上升并存的局面。由勞動(dòng)力工資上升所推動(dòng)的通貨膨脹可能具有較強(qiáng)的黏性，壓力的緩解需要較長(zhǎng)時(shí)間。

2我國(guó)貨幣政策有效性分析

針對(duì)CPI高企的現(xiàn)象，2007年提出適度從緊的貨幣政策“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。一年內(nèi)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，6次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。今年以來又5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到17.5％。一季度央行累計(jì)發(fā)行約1.7萬億元央票，正回購(gòu)額超過1.8萬億元。但是，采用了這么多政策似乎顯效甚微，該漲，不該漲的都在漲。從今年一月份以來CPI連續(xù)五個(gè)月超過7％，分別為7.1％，8.7％，8.3％，8.5％，7.7％。流動(dòng)性過剩依然嚴(yán)重：3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為42.3萬億元，同比增長(zhǎng)16.3％，增速比上年同期低1.0個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為15.1萬億元，同比增長(zhǎng)18.3％，增速比上年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金MO余額為3.0萬億元，同比增長(zhǎng)11.1％，比上年同期低5.6個(gè)百分點(diǎn)。第一季度，累計(jì)現(xiàn)金凈投放58億元，同比少投放258億元。可以看出，貨幣供應(yīng)量只是增速放緩，但是絕對(duì)量還是以很快的速度增長(zhǎng)。

在面臨巨大困難的情況下，銀行為回收流動(dòng)性作出了很大的努力，但必須看到，由于國(guó)際收支順差持續(xù)增大，外匯儲(chǔ)備不斷增加，流動(dòng)性過剩依然嚴(yán)重。僅到11月末，外匯占款已經(jīng)超過13萬億元人民幣，比年初增加31639.4億元人民幣，扣除央行凈回籠的2.63萬億元，僅外匯占款一項(xiàng)，基礎(chǔ)貨幣新增約5000億元。由于外匯占款的持續(xù)增加，2006年和2007年基礎(chǔ)貨幣余額增速明顯提高。可見，貨幣政策的有效性得到挑戰(zhàn)。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)：中國(guó)人民銀行靈活搭配對(duì)沖工具，加大公開市場(chǎng)操作力度。搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國(guó)債為工具的正回購(gòu)操作，收回銀行體系流動(dòng)性。2007年，通過在公開市場(chǎng)發(fā)行央行票據(jù)和正回購(gòu)所回籠資金5.14萬億，但凈回籠僅為8200億元，比去年增加不到一成。原因在于今年有高達(dá)3.6萬億元的央行票據(jù)到期，如果再加上正回購(gòu)量，則到期資金量高達(dá)4.4萬億元。雖然通過央行票據(jù)等收回了些流動(dòng)性，但這些央票以后還會(huì)到期，只是把更猛烈的流動(dòng)性問題給推遲了。不過無論如何，總有一些收不回，流動(dòng)性過剩問題很難壓下去。

利率政策：(1)雖然我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒有完全市場(chǎng)化，加息雖可以回籠流動(dòng)性，還不能真正反映資金供求狀況，難靈活有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響非常之小。作為金融機(jī)構(gòu)存款基準(zhǔn)利率的一年期存款利率所經(jīng)歷的所有調(diào)整時(shí)間點(diǎn)上的名義利率和扣除同月居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲幅度后的實(shí)際利率，從2007年，實(shí)際利率一直呈負(fù)值，并且負(fù)值水平有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，意味著信貸成本、資金成本偏低，不利于控制固定資產(chǎn)投資和信貸增長(zhǎng)，與從緊的貨幣政策不符。(2)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的不斷完善與擴(kuò)大，人們存錢的方式有了很大的改變，不單是儲(chǔ)蓄，資金還會(huì)向股市、樓市及國(guó)債分流。(3)央行今年連續(xù)5次調(diào)高準(zhǔn)備金率而未采取加息，也是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“把脈”的結(jié)果。因?yàn)椋嗣駧旁诓粩嗌档耐瑫r(shí)美元連續(xù)降息，中美利差進(jìn)一步加大，國(guó)際熱錢大舉進(jìn)入中國(guó)，因此縮窄了人民幣加息的空間，制約了運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的空間。

準(zhǔn)備金政策：存款準(zhǔn)備金率是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對(duì)最終客戶的影響是間接的。央行一季度貨幣政策報(bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(超額準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行保留的超過法定準(zhǔn)備金率的準(zhǔn)備金與存款貨幣的比率)呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，3月末僅為2％，比上年年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。超額準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率都在2％以上。因此目前商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已相對(duì)不足。而目前17.5％的法定存款準(zhǔn)備金率為二十年來最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來提高法定存款準(zhǔn)金率的空間已經(jīng)很小。