貨幣泛濫前夜：中國救贖大通脹

劉煜輝

2萬億美債或許是一個談判的籌碼。面對通脹威脅，中國的目的可以很明確，美國必須推倒一切的投資壁壘，向中國人的美金開放，而不是用印鈔票的方式來向全球推卸責任。

全球的股票價格大幅度上升超過40％，新興市場甚至上升超過60％。油價從3月的低位翻了一番，銅價上升超過60％，推動因素只能是通脹和美元貶值的預期。最令人擔心的是美國長期公債利率的失控。事實上，美聯儲一直在跟長期公債利率較勁，但始終壓不下來。2008年11月初美國嘗試“量化寬松”超常規的貨幣政策。伯南克從金融機構大量購買毒資產，總量估計有8000億～10000億美元。所以流通中的貨幣沒有顯著增加，M2也只增加了一成。

隨后，美國優質房產按揭證券和美國國債的收益率都出現了大幅下降，并帶動了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長，截至3月17日，10年期美國國債的利率一度攀升到3.01％，比年初已經提高了80個基點。與其在壓縮房貸產品的利差上下功夫，不如直接降低國債利率(基準)，從而帶動整個債券市場的利率下調。

3月17日，美聯儲宣布未來半年內直接入市購買3000億美金的長期公債。貨幣當局直接買公債等于債務貨幣化(直接印鈔)，意味著半年后流通中的貨幣將增加30％，M2至少增加三成。6月8日美國30年國債利率上升至4.6％，比2008年12月18日收市價2，546％上If75％。

到5月7日止，美國國債余額是11.2萬億美金；美國政府估計2009年10月至2010年9月的財政赤字為1.26萬億美金；未來75年美國未作撥備的社會保障計劃負債已上升至51萬億美元。倘若計算在每年的預算案之內，納稅人每年要付出26萬億元美元；2009年5月14日奧巴馬也開始擔心“美國長期債務的負擔難以為繼”。事實上，現在的外部世界也自顧不暇。美國政府財政赤字開始失控，國債大量供應，利率急劇飚升。所謂第二波海嘯真的離我們遠去了嗎?對于天量賬單，三條路擺在美國人的面前：

一是找到新財富創造模式，用生產率加速去填充扔向世界的泛濫的美元。在短時間內，這種解決途徑并不樂觀。二是節衣縮食，壓縮財政福利性開支。世界希望美國“賣兒賣女賣資產”向剩余世界融資，而不是扔出花花綠綠的紙。但是美國人愿意這樣做嗎?第三條路就是零和博弈了，犧牲別人以實現美國利益最大化，誰讓它擁有“無所不能”的美元霸權呢。可以肯定的是，市場急跌時，聯儲會再度出手，入市加大購買公債的規模，再次強行壓低長期公債利率。此時的伯南克猶如朝著風車隨時準備沖鋒的唐吉·柯德。

3000fL僅是開頭。由于美國的財政年度從9月開始，真正發債巨峰要在四季度到來(1.8萬億美金)。在此之前，如果聯儲不及時宣布大幅加碼買入規模，恐怕預期也會把國債利率重新推到天上去。

伯南克曾說過，一旦經濟好轉就停止買債。但市場誰還相信伯南克?理性預期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現在價格上。對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導致ETF和貴金屬成為最后避險的天堂。

起初，期貨的價格受到影響，現貨和期貨的價格相差巨大一這激發實體經濟主體的恐慌，投機者套利的沖動將逐步抹平現貨與期貨的價差。實體經濟未動，價格卻被貨幣推高這是比海嘯更慘的局面，聯儲會怎么辦?加息，美國經濟依然在惡化。任何提高利率的建議都將會打壓增長預期；不收，隨著價格上漲則銀行的龐大超儲就會蠢蠢欲動，貨幣乘數反彈，短時間內就可能是堰塞湖決口。通脹的實現至失控遲早要成為壓垮企業和經濟的最后稻草。

中國抗通脹的最大本錢就是高儲蓄。中國為反擊衰退已經耗費巨大的政府積蓄，幾乎占到國民收入的20％。若通脹來臨，常規上講，財力耗盡的中國短期內將無牌可出。即便有高儲蓄，中國也經不起這外來的一番折騰。這時候若美國加息，美國人反過來拿著美金就可以到剩余世界來“收尸”。當然，中國也并非就此坐以待斃。中國人應該思考非常規的應對方式：2萬億美債或不得不作為一個籌碼來對談。雖然中國拋美債會帶來損失，但是美國會更害怕。“恐怖的平衡”不只是意味著雙輸，也可能意味著雙贏，目的是將美國逼回到談判桌上。中國可以開出的條件是，美國必須推倒一切的投資壁壘，向中國人的美金開放，以“賣兒賣女賣資產”的方式向外部世界和中國融資，而不是用印鈔票的方式來向全球推卸責任。

中國完全有能力敦促美國采取一個對世界負責任的處理國內債務危機的態度和方式，不能使用利己損人的方式來走出危機。中國的目的是要把美國的投資和貿易壁壘全部推倒。

而實際上美國可以用資產置換來融資、處理債務危機，而不是用印鈔票的方式來解決問題。